GMX：去中心化永續合約的先驅在面對競爭者時還有生存機會嗎？

每天，近180億美元的槓桿合約直接在區塊鏈上進行交易，無需經過任何交易所。四年前，這個市場並不存在。GMX是創造這一模式的協議，今天它僅佔據了0.5%的市場份額。究竟發生了什麼？

這篇專欄由Crypto Deep Research提供，這是一家獨立的加密基礎研究機構。

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1. GMX的起源：槓桿交易者無需將資金托付給任何人 {#h-1-aux-origines-de-gmx-trader-a-levier-sans-confier-ses-fonds-a-personne}

要理解GMX所帶來的變革，必須記住在它之前的情況。

加密貨幣中交易最頻繁的產品稱為永續合約，或稱perp。這是一種無到期日的槓桿合約：您可以押注上漲或下跌，放大您的風險敞口，並且可以隨意保持頭寸。直到2021年，幾乎所有的交易量都通過集中式交易所進行。Binance、Bybit、BitMEX。您開設一個賬戶，將資金發送過去，從那時起您就無法再控制它們。

**GMX在2021年打破了這一局面。**它所創造的原則稱為peer-to-pool：協議不要求您將資金存入中介，而是將您與其他用戶提供的共同流動性池對接。您的資金仍然保留在您的錢包中。沒有賬戶，沒有身份驗證，沒有人工對手方。您連接您的錢包，然後進行槓桿交易。

而且這一模式的成功超出了GMX的預期。根據BlockEden的數據，2023年至2025年底，直接在區塊鏈上交易的永續合約從2.7%增長到26%，在2025年10月的單月交易量達到1049億美元。這一市場份額是去中心化協議從Binance及其競爭對手那裡奪取的。GMX開創了這條道路。

最後一個細節，對未來至關重要：GMX從未向專業投資者進行過融資。沒有資本基金，團隊中沒有知名身份。這是一種罕見的可信度。也沒有戰爭資金。

2. 去中心化永續合約的交易量去哪裡了？ {#h-2-ou-est-passe-le-volume-des-perps-decentralises}

GMX開創了這條道路，但幾乎沒有保留任何份額。每天約9000萬美元，與整個行業每日交易的178億美元相比，僅佔0.5%。

這一衰退在其自身的數據中也有所體現，無法與其他人相比。到2025年2月，GMX每月處理105.8億美元。如今，它的交易量僅為27億美元。在市場轉向區塊鏈的過程中，該協議失去了四分之三的業務。

這個交易量去哪裡了？在三個選擇了與其相反路徑的平台上。Hyperliquid 每日交易額達到34億美元，若計算第三方市場，則可達到90至110億美元。與他們一起，其生態系統的交易量約占該行業報告的交易量的一半。其市值為134億美元，幾乎是GMX的200倍，並將97%的手續費返還給其代幣。Lighter 以零交易費用進攻市場。Aster 則憑藉CZ的光環和Binance的上市而前進。這三者都使用訂單簿，這是大型市場的傳統系統，買賣訂單直接相遇。

最難以接受的是其他地方。**Jupiter在Solana上是GMX模型的複製品，建立在更快的區塊鏈上。**到2025年底的測試速度，它的交易量已經是原版的五倍。

這一運動不僅重新分配了去中心化協議之間的資源。它還消滅了舊有的平台。BitMEX，曾在2019年創造了100倍槓桿，佔據了57%的加密衍生品市場，現在的市場份額不到0.01%。該平台於2026年7月23日宣布將於9月23日 **正式關閉。**三天後，7月26日，BitMart **也宣布停止其業務。**兩個集中式交易所在一周內關閉。

去中心化的交易所已經消滅了舊有的競爭者。現在的問題是，去中心化的先驅是否能逃過同樣的命運。

3. 為什麼GMX會遇到瓶頸 {#h-3-pourquoi-gmx-plafonne}

使其強大的模型也是阻礙其成長的原因。
在GMX中，一個獨特的流動性儲備作為所有交易者的對手方。這很優雅，但有一個問題：**當一位交易者獲利時，支付的是儲備金。**在一個競爭對手的平台上，這個儲備金在一夜之間被抽走了超過1800萬美元。為了保護它，協議必須限制開倉的大小，並對每個倉位收取持倉費。結果，經常獲利的大型交易者在這裡並不受歡迎。

更重要的是，沒有市場做市商的空間，這是一種專業人士，負責持續報價買入和賣出的價格。正是他們使得以大額進出而不影響價格成為可能。訂單簿為他們鋪設了紅地毯，而共同儲備金則無法提供任何東西。

因此，第一條規則適用於任何平台：流動性會流向專業人士能夠工作的地方。

第二條則更為殘酷：**流動性跟隨資金。**獲利者大規模分發代幣以吸引交易者。GMX從未以這種規模進行過。2026年2月投票通過的315萬美元計劃並不在同一類別中。

真正的問題不再是GMX。
如果模型被複製，重要的是：哪個獲勝者能持久？這是Crypto Deep Research的工作。每個月，四個開放的協議，支持鏈上數據和代幣經濟學，以區分真正的贏家與昙花一現的短期獲利者。

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4. GMX代幣今天的用途是什麼？ {#h-4-a-quoi-sert-le-token-gmx-aujourd-hui}

我們換個角度來問：如果你購買了它，你會得到什麼？今天，什麼都沒有。而這不是意外，而是一條明文規定的規則。

資金總是進來。每一美元的手續費中，有63美分會給那些提供流動性的人，而37美分則不會回到他們手中。在這37美分中，27美分用於在市場上回購GMX，其餘的則用於覆蓋現金流和運營費用。

注意不要混淆這兩個角色。提供流動性的人會獲得報酬：每年7%到12%，在交易者獲利時，他們還會承擔損失。而僅僅持有代幣的人，則不再獲得任何收益。自2026年3月4日起，分配已經暫停。回購的GMX堆積在一個賬戶中，只有在價格超過90美元時才會釋放，也就是說，這個價格是目前6.75美元的十三倍。GMX曾是從真實手續費中獲得收入的展示，而現在這一收入為零。

這解釋了一個誤導性的數字。**從2026年6月底到7月底，代幣回升了23%。**而在同一時期，交易量卻沒有絲毫變化：自四月以來，每月交易量保持在27億到30億之間。價格上漲是因為協議回購自己的代幣，市場推動，而不是因為交易量增加。

商品與IPO前的最後一張牌 {#h-les-commodites-et-le-pre-ipo-la-derniere-carte}

這是最常被提及的差異化路徑，並且它確實存在。GMX持續報價黃金、石油和天然氣，並在SpaceX上市前提供合約。

還需要衡量。五個商品市場佔據了4.08%的交易量和1.64%的手續費，實際上有96個新地址。在最近三個完整的月份中，這一比例達到4.62%，而六月份的高峰僅因石油而達到82%。新市場存在，但仍然很弱。

而且沒有什麼能阻止其他人做同樣的事情。**在一個永續合約平台上添加黃金或石油並不是一項技術上的壯舉，而只是一條配置線。**Hyperliquid或Lighter下個月可能會開設相同的市場，並且背後有更多的流動性。GMX找到了一個利基市場，但並沒有將其鎖定。

5. 最後：GMX還有機會嗎？ {#h-5-finalement-gmx-a-t-il-encore-une-chance}

首先排除虛假的指控。該協議並沒有沉沒。它在三十天內收取了174萬美元的手續費，並且每週回購自己的代幣。它目前的架構從未被攻破。舊的架構在2025年7月被攻破，損失4200萬美元，而協議已全額償還流動性提供者。這是非常罕見的。我們要重申，這在加密貨幣中是一項壯舉。向協議致敬。

有三件事可以讓它重回賽道：轉向訂單簿、重新開放對持有者的分配，或支付以吸引交易者。

在第二點上，沒有誤解。規則確實規定分配會恢復，但僅在價格超過90美元時。降低這一門檻需要投票。**四個月內三次嘗試，三次被拒絕。**社區本身並不想要。

截至2026年7月25日，這三次嘗試都未達到所需的標準，無論是在發布的代碼中，還是在投票中。下一版本的工作自2025年11月以來已經停止。GMX甚至在七月悄悄關閉了其在一個區塊鏈上的部署，並未在任何地方宣布。

GMX並沒有消亡。它不再有太大用處。

一個沒有交易量的永久合約去中心化交易所（DEX），就像一個沒有車輛的收費站。沒有人再經過，費用下降，沒有任何東西可以返還給代幣。GMX正處於這樣的境地：交易量減少了74%，自2026年3月以來，持有者再也沒有收到一美元。

但這個交易量並沒有消失。它轉移到了其他地方，去到了那些讓專業人士工作的地方。這是目前唯一值得關注的事情。而這正是我們的工作：我們追蹤資金，逐個協議，並告訴大家我們所發現的。

上述信號持續被追蹤，包含其閾值、日期和觸發它們的鏈上數據。《Coin Journal》的讀者擁有專屬的空間。

常見問題

GMX死了嗎？

不。該協議在2026年7月24日的三十天內收取了174萬美元的費用，其當前架構從未被攻破。舊的架構在2025年7月被攻破，損失為4200萬美元，全部得到賠償。消失的是它的市場份額：大約0.5%的去中心化永久合約，與Hyperliquid生態系統報告的交易量約一半相比。

為什麼GMX的價格會如此下跌？

該代幣比2023年4月的高點低了92.6%。可測量的原因是交易量流向了訂單簿：GMX在2025年2月每月處理105.8億美元，現在只處理2.7億美元。

2026年GMX的質押還有收益嗎？

對於代幣持有者來說沒有：自2026年3月4日起，分配已經暫停，只有在價格超過90美元時才會恢復。對於在流動性池中存入資金的人來說是有的，年收益在7%到12%之間，但在交易者獲利時會承擔損失。

GMX和Hyperliquid有什麼區別？

在GMX中，一個共同的儲備作為所有交易者的對手方。在Hyperliquid中，訂單簿讓交易者可以直接見面，並且專業人士會被支付以提供流動性。這使得可以在不影響價格的情況下進行大宗交易。

什麼是peer-to-pool模型？

一種模型，其中共同的流動性儲備是所有頭寸的唯一對手方。它消除了中介，但要求限制頭寸並收取持續的租金以保護該儲備。

GMX能否復甦？

三件事情可以說明：轉向訂單簿，恢復對持有者的分配，或者有真正的預算來吸引交易者。截至2026年7月25日，這三者都未達到所需的水平。

合作專欄《Coin Journal x Crypto Deep Research》。鏈上數據截至2026年7月24日（CoinGecko, DefiLlama, Dune, perps.info）。本文僅供參考，不構成投資建議。

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