原文來自 Syncracy Capital 聯創 Ryan Watkins
編譯|Odaily星球日報 秦曉峰( @QinXiaofeng 888 )
編者按:Syncracy Capital 聯合創始人 Ryan Watkins 最近發布了一篇文章,名為《暮光地帶:展望 2026 年及以後的加密經濟》。他提到,加密資產在 2021 年過度透支了預期,此後估值持續回歸理性,優質資產的估值目前已趨於合理;整個加密經濟的增長正從周期性驅動轉向長期趨勢性驅動,行業在比特幣之外已催生出若干具備實際價值的應用場景。「沒有什麼力量能比得上一个時機成熟的理念,而加密經濟的出現從未像現在這樣勢不可擋。」
以下為原文內容,由 Odaily星球日報 編譯,Enjoy~
加密經濟正處於我入行八年以来所目睹的最大轉型期。
機構在持續積累數字資產,而早期的密碼朋克先驅則在分散財富、兌現離場。企業正為 S 曲線增長蓄力佈局,而幻想破滅的原生玩家卻精疲力竭。各國政府正推動全球金融體系向區塊鏈軌道遷移,而日內交易者仍為圖表上的幾根 K 線憂心忡忡。新興市場在歡慶金融民主化,而生在美國的犬儒主義者卻哀嘆這一切無非是個大賭場。
最近,關於當前的加密經濟最像歷史上哪個時期,已有諸多論述。
樂觀者將其類比為互聯網泡沫破滅後的復甦期,認為行業的投機時代已告終結,類似 Google 和 Amazon 那樣的長期贏家將浮出水面,沿 S 曲線攀升。悲觀者則將其類比為新興市場,一如 2010 年代的中國,認為薄弱的投資者保護以及缺乏耐心、只做多不拋售的長期資本,可能導致即便行業蓬勃發展,資產價格依然表現不佳。
兩種看法各有道理。畢竟,歷史是投資者除親身經歷外的最佳向導。然而,類比的作用終究有限。我們還需將加密經濟置於其獨有的宏觀經濟和技術背景來理解。市場並非鐵板一塊------它們由諸多人物與故事構成,彼此勾連,卻又各自分明。
以下是我對來路與去向的最佳判斷。
在英國作家Lewis Carroll的《愛麗絲漫遊仙境》中,紅皇后告訴愛麗絲:「你瞧,在這裡,你必須拼命奔跑,才能留在原地。若想去往別處,至少得以兩倍的速度才行!」進化生物學家 L. van Valen 於 1973 年借此提出"紅皇后假說",恰如其分地描繪了自然界中激烈的生存競爭法則:不進即是倒退,停滯等於滅亡。
在許多方面,金融市場唯一重要的便是預期。超越預期,價格上漲;未及預期,價格下跌。隨著時間推移,預期如同鐘擺擺動,遠期回報往往與之呈負相關。
2021 年,加密經濟所透支的預期,遠遠超出大多數人的認知。在某些方面這顯而易見,比如 DeFi 藍籌股的市銷率高達 500 倍,又或者曾有 8 個智能合約平台的估值突破千億美元。更別提那些眼花繚亂的元宇宙和 NFT 荒唐事了。但最能清醒說明問題的,還是 Bitcoin 與黃金的比值圖表。
儘管我們取得了種種進展,但 Bitcoin 相對於黃金的價格自 2021 年以來便再未創出新高,實際上自那時起反而下跌了。誰會想到,在 Trump 治下的「加密貨幣之都」,在史上最成功的 ETF 發行之後,在美元系統性貶值之際,Bitcoin 作為數字黃金的表現,竟不如四年前?
對其他品種而言,情況要糟得多。其中大多數項目在本輪周期起步時便帶著諸多結構性問題,疊加應對極端預期帶來的挑戰,更是雪上加霜:
這些問題的交織,致使多數代幣持續失血,只有極少數能嗅到 2021 年前高的氣息。這對心理層面的衝擊是巨大的,畢竟人生中少有比持續付出努力卻無回報更令人氣餒的事。
對於那些以為加密資產是致富捷徑的投機者和機會主義者,這種失落尤為深重。久而久之,這種掙扎在整個行業中引發了普遍的倦怠。
這當然是良性的发展。微弱的努力本不應像過去那樣,持續帶來超乎尋常的回報。2022 年前那種僅憑概念虛飾就能累積巨額財富的時代,顯然不可持續。
儘管如此,一線希望在於,上述問題已廣為人知,價格也反映了這一點。如今,除了 Bitcoin,幾乎沒有加密原生玩家願意再認真對待任何其他資產的長期基本面敘事。而歷經四年煎熬之後,該資產類別如今已具備再次帶來驚喜上漲的必要條件。
如上一節所述,加密經濟在本輪周期啟動時存在諸多結構性問題。好處是,如今人人都認識到了這點,其中許多問題正在成為歷史遺跡。
首先,除數字黃金之外,有不少應用場景正展現出複利式增長,還有更多場景處於轉型過渡中。過去幾年,加密經濟催生了:
這並非該行業迄今構建的所有有價值應用場景的詳盡列表。關鍵在於,這些場景中有許多正展現出真實價值,且無論加密資產價格如何波動,都在持續增長。
與此同時,隨著監管壓力緩解,且創始人意識到利益錯配的代價,股權與代幣的雙重模型正得到糾正。許多現有項目正將資產和收入整合進單一代幣,另一些項目則明確劃分:鏈上收入屬於代幣持有者,鏈下收入歸屬於股權持有者。此外,隨著第三方數據提供商日趨成熟,信息披露實踐正在改善,信息不對稱得以減少,更可靠的分析得以展開。
與之並行的是,圍繞一條久經考驗的樸素原則正形成共識:99.9%的資產都需產生現金流,唯有像 BTC 和 ETH 這樣的價值儲存資產屬於極少數例外。隨著更多基本面驅動的投資者進入該資產類別,這些框架只會進一步強化,理性將隨之逐步增強。
事實上,經過足夠長的時間,對鏈上現金流的自我主權持有,或許將被理解為一種與自我主權數字價值儲存同等量級的解鎖。試問,歷史上有過什麼時候,你能持有一種數字不記名資產,只要程序在世界上任何角落被調用一次,就能自主地獲得支付?
在此背景下,勝出的區塊鏈正在成為互聯網的貨幣與金融基礎層。日復一日,Ethereum、Solana 和 Hyperliquid 的網絡效應憑藉其不斷擴大的資產、應用、企業和用戶生態系統而愈發根深蒂固。它們無需許可的設計和全球分布,使得其應用跻身全球增長最快的企業之列,資本效率和收入流速無與倫比。長遠來看,這些平台很可能將支撐起幾乎所有領先金融科技公司都渴望分一杯羹的「金融超級應用」的總潛在市場。
在此背景下,華爾街和矽谷的老牌巨頭正毫不意外地全速推進區塊鏈相關佈局。如今,沒有哪一周沒有一波新的產品發布浪潮,從代幣化到穩定幣,不一而足。值得注意的是,與加密經濟的以往時期不同,這些努力已不再是實驗。它們是生產級別的產品,大多構建在公共區塊鏈,而非孤立封閉的私有系統之上。
隨著監管變化的滯後效應在未來幾個季度持續滲透至整個體系,這類活動只會加速。在更清晰的規則下,企業和機構終於可以將關注點從「這合法嗎?」轉向區塊鏈如何拓展收入機會、降低成本並解鎖新的商業模式。
或許更能說明當下處境的跡象之一是,業內少有分析師在為指數級增長建模。我直覺所及,許多在賣方和買方機構的同行,甚至不敢採納高於 20%的年增長率,唯恐顯得過於樂觀。
隨著估值在四年陣痛後完成重置,此刻非常關鍵的一點是扪心自問:如果這一切真的走向指數級增長呢?如果再一次敢於夢想,終將獲得回報呢?
"點燃蠟燭,便會投下陰影。"------Ursula LeGuin。
2018 年一個微涼的秋日,在又一個令人筋疲力盡的投行工作日開始前,我順道走進一位老教授的辦公室,聊了聊有關區塊鏈的一切。坐下後,他向我轉述了他與一位持懷疑態度的股票對沖基金經理的對話,那人宣稱加密資產正進入核冬天,是「一項仍在尋找問題去解決的解決方案」。
在給我快速補了一課關於不可持續的主權債務負擔與機構信任崩塌的知識後,他最終告訴了我他對那位懷疑論者所說的話:「十年後,世界會感激我們建立了這套平行系統。」
那之後尚不滿十年,但隨著加密資產每天都更像一個時機成熟的思想,他的預言看起來頗有先見之明。
懷著同樣的精神,也是本文全部主旨所在:闡明世界仍在低估這裡所構建的一切。而對我們所有投資者而言,最具實際意義的是,頭部項目的多年期機會如今定價過低。
最後這一點至關重要,因為儘管加密世界的到來或許勢不可擋,你鐘愛的某個幣卻可能真的歸零。加密世界勢不可擋的另一面是,它正吸引更激烈的競爭,而且兌現承諾的壓力從未像現在這麼大。隨著我之前所提的機構和企業巨頭進場,它們很可能將清洗掉許多實力較弱的玩家。這並非說它們將通盤勝出、將技術收歸己有。但這的確意味著,只有極少數原生玩家會成為世界重新錨定其秩序所圍繞的大贏家。
這並非意在讓人變得憤世嫉俗。在所有新興技術領域,初創公司 90% 都會失敗。未來幾年可能會公開出現更多失敗案例,這一事實不應讓你偏離更大的格局。
或許沒有哪項單一技術比加密資產更契合當今的時代精神。發達社會對機構信任的衰落,七國集團成員國不可持續的政府支出,全球最大法定貨幣發行方明目張膽的貨幣貶值,去全球化與國際秩序的分裂,以及對一個比舊體系更公平的新體系日益增長的渴望------所有這些都在推波助瀾。隨著軟件在 AI 這一最新加速劑的驅動下繼續吞噬世界,以及年輕一代從漸入暮年的嬰兒潮一代手中繼承財富,此刻正值加密經濟走出自身小泡沫的最佳時機。
許多分析師通過經典框架來框定當下,比如 Gartner 技術成熟度曲線和卡萝塔·佩蕾絲所說的「狂熱後」階段,暗示最優回報期已成過去,隨之而來的是更為平淡的實用階段。然而,真相遠比這有意思。
加密經濟並非一個整齊劃一走向成熟的市場,而是諸多處於不同採用曲線上、各自演進的產品與企業的集合。或許更重要的是,當一項技術步入增長期,投機並不會消失,它只會隨情緒的轉變與創新節奏的起伏而潮汐漲落。任何告訴你投機時代已經結束的人,大概只是心灰意冷,或是不懂歷史罷了。
秉持懷疑之心是合理的,但切勿淪為犬儒。我們正在重新構想貨幣、金融,以及我們最為重要的經濟制度如何治理。這應當既妙趣橫生、激動人心,也同樣充滿挑戰。
從今往後,你的任務是想清楚如何最好地利用這一正在顯現的現實,而不是在無休止的推特長帖裡論證為什麼一切注定完蛋。
因為在幻滅與不確定性的迷霧背後,潛藏著千載難逢的機遇,屬於那些願意押注於新時代曙光,而非哀悼舊日夕陽的人們。
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