Bernstein sagt, dass die Partnerschaft von Core Scientific mit AMD 14 Milliarden Dollar über 15 Jahre generieren könnte

Schnelle Übersicht

• Bernstein schätzt die Partnerschaft von Core Scientific mit AMD auf 14 Milliarden Dollar Umsatz über 15 Jahre, strukturiert als einen direkten Mietvertrag über 377 Megawatt an AMD sowie einen 152-Megawatt-Neocloud-Mietvertrag, den AMD mit Kreditunterstützung absichert.
• Die Warrants von AMD ermöglichen es, 30 Millionen Aktien von Core Scientific zu einem Preis von 23,47 Dollar pro Stück zu kaufen, wobei die Ausübung nur erfolgt, wenn die Partnerschaft ihr volles Potenzial von 2,5 Gigawatt ausschöpft.

Die neu angekündigte Partnerschaft von Core Scientific mit AMD wird voraussichtlich etwa 14 Milliarden Dollar Umsatz über 15 Jahre generieren, wobei der Chip-Hersteller einen Teil der Vereinbarung direkt absichert, so eine Forschungsnotiz von Bernstein.

Die Notiz, geleitet von Analyst Gautam Chhugani und am Donnerstag veröffentlicht, unterteilt die 530 Megawatt an vertraglicher Kapazität in zwei Teile: einen 377-Megawatt-Vertrag direkt mit AMD unter einer Triple-Net-Struktur und einen 152-Megawatt-Vertrag mit einer nicht genannten Neocloud, die AMD mit Kredit unterstützt, so die Firma.

Chip-Hersteller steigen in das AI-Leasing ein

Die Struktur spiegelt einen breiteren Wandel wider, den Bernstein im Sektor sieht, in dem Chip-Hersteller zunehmend hinter langfristigen Mietverträgen stehen, die ehemaligen Bitcoin-Miner ermöglichen, AI-Kapazitäten aufzubauen.

Core Scientific (CORZ) kündigte 530 Megawatt an Co-Location-Deals an, Hut 8 (HUT) kündigte 704 Megawatt mit einem einzelnen Mieter an, der Berichten zufolge von der Financial Times als Nvidia identifiziert wurde, und AMD reservierte separat 200 Megawatt mit Riot Platforms (RIOT).

Miner sind die Vermieter mit genehmigten Netzanschlüssen und betriebenen Shells, während die Chip-Hersteller ihre Kreditratings ausleihen, um Mieter zu unterstützen, die nach einem Ort suchen, um Rechenleistung bereitzustellen, so Bernsteins Bericht.

Analysten der Brokerage- und Forschungsfirma betrachten direkte Master-Leasingverträge mit Mietern mit Investment-Grade als überlegen gegenüber früheren Strukturen, die auf einer Kreditgarantie von einem Unterstützer wie Google basierten, und argumentieren, dass sie die Finanzierungskosten senken und das Gegenparteirisiko im Vergleich zu Mietverträgen, die jetzt 15 oder 20 Jahre laufen, reduzieren.

Die Warrants-Berechnung

Die Eigenkapitalanreize von AMD sind an die Ausführung gebunden, argumentierte Bernstein.

Der Chip-Hersteller erhält Warrants, um 30 Millionen Aktien von Core Scientific zum aktuellen Marktpreis von 23,47 Dollar zu kaufen, wobei die Ausübung an die Partnerschaft gebunden ist, die ihr volles Potenzial von 2,5 Gigawatt erreicht, so die Notiz.

Bernstein interpretiert die sogenannten zirkulären Geschäfte – bei denen Halbleiter Eigenkapitalanteile, Warrants oder Rückdeckungen bei ihren eigenen Kunden übernehmen – als weniger aggressiv, als Kritiker befürchten, angesichts der Nachfrage nach Rechenleistung, die das knappe Angebot an betriebenen Shells und Land übersteigt.

Niedrigere Rendite, höhere Marge

Der Umsatz von AMD beläuft sich auf etwa 0,9 Milliarden Dollar im Durchschnitt pro Jahr, oder etwa 1,8 Millionen Dollar pro Megawatt, was Bernstein als 5 % bis 25 % unter den 1,9 Millionen bis 2,4 Millionen Dollar pro Megawatt bei aktuellen Co-Location-Deals von Minern berechnet. Die 377 Megawatt, die direkt an AMD vermietet werden, haben eine Triple-Net-Struktur mit nahezu 100 % Margen, und die Firma schätzt eine gemischte EBITDA-Marge von fast 96 % über den Deal.

Core Scientific hat eine Kapitalausgabe von 11 Millionen bis 12 Millionen Dollar pro Megawatt angepeilt, was eine Gesamtkapitalausgabe von etwa 6 Milliarden Dollar impliziert, von denen bereits etwa 1 Milliarde Dollar ausgegeben wurde, so die Notiz. Das Unternehmen plant, den Rest über projektbezogene Anleihen zu finanzieren.

Bernstein bewertet Core Scientific mit "Outperform" und einem Kursziel von 32 Dollar. Es hat etwa 1,1 Gigawatt an IT-Ladung über die Partnerschaften mit AMD und CoreWeave vertraglich gebunden, mit weiteren etwa 2 Gigawatt an Expansionspotenzial im Rahmen der AMD-Vereinbarung.

Der CoreWeave-Vertrag hingegen läuft vor dem Zeitplan, mit 437 Megawatt, die bis Mitte Juli geliefert wurden, gegenüber insgesamt 590 Megawatt, die bis Anfang 2027 vollständig geliefert werden sollen.