Untersuchung der Bitcoin-Aussichten: Der Markt ist still, was könnten die Umkehrsignale sein?

Die meisten Risiken von Bitcoin sind bereits eingepreist, aber es fehlt an klaren Katalysatoren für einen Anstieg.

Verfasser: WClemente

Übersetzung: Luffy, Foresight News

Im letzten Jahr verlagerte sich mein persönlicher Fokus in der Marktforschung zunehmend auf Rohstoffe. Eine sehr klare Realität zu diesem Zeitpunkt war: Der Kryptowährungsmarkt leidet unter Überangebot und die Preisentwicklung ist schwach; abgesehen von wenigen Bereichen wie Hyperliquid mangelt es an Innovationen in der Branche, was im Vergleich zu anderen Märkten die Attraktivität des Krypto-Sektors verringert hat und somit ein Problem für die Nachfrage nach der Aufnahme von massiven Angeboten geschaffen hat. In der zweiten Jahreshälfte 2022 erlebten kleine Altcoins einen massiven Anstieg, und auch Gold erlebte eine starke Rallye. Ich dachte ursprünglich, dass Bitcoin eine gute Marktphase erleben würde, aber das Endergebnis war enttäuschend. In den Tagen vor dem 10. Oktober scheiterte der Versuch von Bitcoin, nach oben auszubrechen. Im Januar dieses Jahres reduzierte ich weiter meine Bitcoin-Position, da die Marktmerkmale denen des Bärenmarktes von 2022 sehr ähnlich waren.

Ehrlich gesagt war dieses Jahr für diejenigen, die Bitcoin und Kryptowährungen insgesamt verfolgen, nicht einfach. Obwohl der Rückgang von Bitcoin im Vergleich zu früheren Rückgängen milder war, ist dieser Bärenmarkt aus vielen Perspektiven sogar schwieriger als der von 2022. Zumindest im Jahr 2022 waren die Gründe für den Rückgang klar: steigende Zinsen, Marktbereinigung von Leverage und betrügerischen Projekten, der Zusammenbruch von FTX. Zu diesem Zeitpunkt konnte der Markt einen Konsens bilden: Wenn sich diese externen Bedingungen ändern, war der Markt Ende 2022 an einem Punkt, an dem es schwierig war, sich weiter zu verschlechtern, und Bitcoin wahrscheinlich ein hervorragender langfristiger Kaufpunkt sein würde.

Im Gegensatz dazu gibt es derzeit keine so klare Umkehrlogik. Natürlich sind die Risiken von Krypto-Asset Treasury-Unternehmen (DATs) und Quantencomputern zwei Variablen, die später diskutiert werden, und meiner Meinung nach zeigen einige Risiken bereits Anzeichen der Minderung. Das verwaltete Vermögen von Bitcoin-ETFs erreichte 50 Milliarden Dollar und stellte einen Rekord für Kapitalzuflüsse auf, aber Anfang dieses Jahres wurde dieser Rekord bereits von ETFs für Speicherchips übertroffen. Große traditionelle Institutionen beginnen ebenfalls, Krypto-Kreditprodukte anzubieten. Im letzten Jahr, unterstützt durch die Nachfrage nach Reservezuweisungen der Zentralbanken und die Erzählung der „Entdollarisierung“, erlebte Gold eine glänzende Rallye, was eigentlich ein Fenster für Bitcoin hätte sein sollen, um zu glänzen. Heute haben fast alle, die in Bitcoin investieren möchten, Zugang, aber die Realität ist enttäuschend: Im vergangenen Jahr gab es einen Nettoabfluss von 5 Milliarden Dollar aus Bitcoin-ETFs, während DRAM-bezogene ETFs im selben Monat 10 Milliarden Dollar an Kapitalzuflüssen verzeichneten.

Netzwerkgrundlagen

Wenn wir über die Grundlagen von Bitcoin sprechen, verwenden wir keine traditionellen Finanzbewertungskennzahlen, sondern beobachten den Zustand des Netzwerks selbst. Ich werde nicht alle Daten auflisten, sondern mich auf zwei Kernpunkte konzentrieren. In der heutigen Welt wird die Wirtschaft und der Markt zunehmend durch staatliche Eingriffe beeinflusst, und große Technologieunternehmen bringen eine hochgradig zentralisierte technologische Macht mit sich. In diesem Umfeld hat Dezentralisierung einen einzigartigen Wert.

Leser, die mit den zugrunde liegenden Mechanismen von Bitcoin nicht vertraut sind, müssen zwischen Minern und Knotenpunkten unterscheiden. Miner sind weithin bekannt; Knotenpunkte können von jedem eingerichtet werden und sind dafür verantwortlich, die Netzwerkregeln durchzusetzen und Transaktionen zu validieren; Miner hingegen bieten Sicherheit für das Netzwerk durch massive Rechenleistung. Bitcoin-Knoten sind weltweit verteilt, und es gibt viele Knoten, die schwer zu verfolgen sind; allein die öffentliche Statistik umfasst fast 200 Länder.

Datenquelle: https://bitref.com/nodes/

Wir können die Daten von Mining-Pools beobachten, aber Mining-Pools können individuelle Miner nicht kontrollieren, und es ist sehr schwierig, jeden Miner zu verfolgen. Wir können jedoch die Hash-Rate verwenden, um die Rechenleistung zu messen, die das gesamte Netzwerk unterstützt. Objektiv betrachtet ist die Bitcoin-Hash-Rate bereits in einen Abwärtstrend eingetreten.

Nach 2022 hat der zunehmende Wettbewerb in der Branche und die steigenden Energiekosten den Gewinnraum der Miner eingeengt; noch wichtiger ist, dass viele börsennotierte Mining-Unternehmen auf AI-Geschäfte umgestiegen sind, was sich für diese Unternehmen als kluge Entscheidung erwiesen hat. Bitcoin hat hinter AI-Assets zurückgeblieben, und das Muster der Nachfrage nach Rechenleistung hat sich verändert, was diesen Trend weiter verstärkt hat.

Diese Situation kann aus zwei Perspektiven interpretiert werden.

Negative Sichtweise: Aus der Perspektive der Rechenleistung hat die Sicherheit des Bitcoin-Netzwerks abgenommen; als digitales Rohmaterial sinken die Energieinvestitionen und Produktionskosten hinter jedem Token. Es ist erwähnenswert, dass Bitcoin über einen Mechanismus zur Schwierigkeitsanpassung verfügt: Das System passt alle zwei Wochen die Mining-Belohnungen automatisch basierend auf der Hash-Rate an. Wenn die Rechenleistung sinkt, wird dies neue Miner anziehen, um das Netzwerk zu erhalten, und das Netzwerk selbst wird nicht zusammenbrechen.

Positive Sichtweise: Obwohl fast alle börsennotierten Miner in AI investiert haben, ist die gesamte Hash-Rate nur auf das Niveau von Mitte letzten Jahres zurückgegangen. Dies zeigt, dass es auf dem Markt noch viele Akteure gibt, die über günstige Energie verfügen und weiterhin minen. In Kombination mit den globalen Verteilungsdaten der Knotenpunkte reicht dies aus, um zu beweisen, dass das Bitcoin-Netzwerk weiterhin über gute dezentrale Merkmale verfügt und der Betriebszustand gesund ist.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Grad der Dezentralisierung und die Gesundheit des Bitcoin-Netzwerks im Vergleich zur Vergangenheit nicht abgenommen haben.

Bewertungssystem und aktuelle Marktsignale

Bitcoin selbst generiert keinen Cashflow, aber es gibt mehrere einzigartige Bewertungsmethoden, die es ermöglichen, die aktuelle Marktlage mit historischen Zyklen zu vergleichen.

Aus technischer Sicht schwankt Bitcoin derzeit in der Nähe des historischen Höchststands von 2021 und liegt leicht unter dem 200-Wochen-Durchschnitt; der wöchentliche RSI-Indikator hat den überverkauften Bereich verlassen und eine bullische Divergenz gebildet. Der letzte überverkaufte Zustand trat am Tiefpunkt des letzten Bärenmarktes auf. Rückblickend ist der 200-Wochen-Durchschnitt ein wichtiger Referenzpunkt; wenn dieser Bereich erreicht wird, kann man beginnen, über den Kauf von physischem Bitcoin nachzudenken.

Im Bewertungsmodell auf Basis von On-Chain-Daten ist das realisierte Marktkapitalisierungsverhältnis (MVRV) der effektivste Indikator. Dieser Indikator vergleicht den aktuellen Marktpreis von Bitcoin mit den durchschnittlichen Kosten der Token im gesamten Netzwerk, wobei die Kosten auf der Grundlage der Wallet-Gruppen ermittelt werden, die zuletzt Transfers durchgeführt haben.

Wenn dieser Indikator steigt, bedeutet dies, dass der Marktpreis weit über den durchschnittlichen Kosten im Netzwerk liegt, was zu einem Verkaufsdruck führt, da viele Anleger Gewinne realisieren möchten. Wenn der Indikator unter 0 fällt, bedeutet dies, dass der Markt insgesamt in einem Verlustzustand ist. Historisch gesehen ist dies ein geeigneter Bereich für Käufe.

Es ist zu beobachten, dass im Zyklus 2024-2025 dieser Indikator nicht die extremen Spitzenwerte der vergangenen großen Bullenmärkte erreicht hat. Dies spiegelt wider, dass das Asset reifer wird und die Volatilität abnimmt. Die Höchststände jeder Bullenmarktphase sinken allmählich, während die Tiefststände der Bärenmärkte leicht ansteigen. Basierend auf diesem Muster muss der MVRV in dieser Runde nicht unbedingt in den negativen Bereich fallen, damit der Markt seinen Tiefpunkt erreicht. Es ist nahezu unmöglich, den perfekten Tiefpunkt zu treffen; die Kernschlussfolgerung ist: Bitcoin befindet sich bereits am unteren Ende des historischen Bewertungsbereichs.

Aus On-Chain-Daten ist zu erkennen, dass langfristige Inhaber nach einer Verkaufsrunde in der zweiten Hälfte von 2025 wieder in großem Umfang kaufen, was darauf hinweist, dass langfristige Investoren den Wert auf dem aktuellen Preisniveau erkennen.

Das Handelsvolumen auf dem Spotmarkt ist bereits stark zurückgegangen. Ein Diagramm von @n3ocortex zeigt, dass die Umschlagshäufigkeit von Bitcoin im Verhältnis zur Marktkapitalisierung auf ein historisches Tief gefallen ist. Auch die Handelsvolumina von ETFs und DATs sind schwach.

Die implizite Volatilität auf dem Optionsmarkt ist auf ein mehrjähriges Tief gefallen, und die Marktpreise spiegeln die Ansicht wider, dass Bitcoin zu einem „toten Asset“ ohne Bewegung geworden ist. Gleichzeitig zeigen die Optionsskew-Daten, dass der Markt im vergangenen Jahr kontinuierlich Put-Optionen gekauft hat, um sich gegen Preisrückgänge abzusichern.

Ein weiteres Signal aus der Derivate-Dimension ist, dass der Bitcoin-Futures-Basis (der Preisunterschied zwischen langfristigen Futures-Kontrakten und dem Spotpreis) über Jahre hinweg kontinuierlich gesunken ist und es sogar schwierig ist, die kurzfristigen Renditen von US-Staatsanleihen zu übertreffen. Dieses Phänomen bedeutet zwei Dinge: Erstens nehmen viele Gelder an Futures-Basis-Arbitrage teil; zweitens hat der Markt den langfristigen Futures-Kontrakten keinen signifikanten Aufschlag über dem Spotpreis gegeben.

Zusammenfassend lässt sich objektiv sagen: Der Markt ist nahezu stagnierend. In den Futures- und Optionsmärkten gibt es keine bullischen Erwartungen der Händler, und die Preisgestaltung deutet darauf hin, dass die Volatilität von Bitcoin weiterhin niedrig bleiben wird. Der Widerspruch besteht jedoch darin, dass mehrere Bewertungsindikatoren zeigen, dass Bitcoin bereits in den Bereich tiefen Wertes eingetreten ist und langfristige Inhaber weiterhin Bitcoin ansammeln; während im vergangenen Jahr Bitcoin-ETFs einen Nettoabfluss von 5 Milliarden Dollar verzeichneten, was einen scharfen Kontrast zwischen dem Verhalten der Händler und den langfristigen Inhabern darstellt.

Risiken durch Krypto-Asset Treasury-Unternehmen (DATs) und Quantencomputing

Das größte Risiko in diesem Bullenmarkt von 2023-2025 kommt von Krypto-Asset Treasury-Unternehmen (DATs). Die Designlogik dieser Produkte besteht theoretisch darin, durch die Verwässerung der Rechte der gewöhnlichen Aktionäre Kapital zu beschaffen, um Bitcoin kontinuierlich zu kaufen und den Wert für die Aktionäre zu steigern. Nachdem Strategy und die japanische Metaplanet erfolgreich waren, haben sich die Teilnehmer in diesem Bereich vermehrt, und das Kapital wurde stark verteilt, was direkt zu einer Kompression der Prämie relativ zum Nettovermögen der Produkte geführt hat.

In den letzten Monaten gab es mehrere Nachrichten, die zeigen, dass viele Treasury-Unternehmen das Tempo des Bitcoin-Kaufs verlangsamen, einige Institutionen Bitcoin direkt verkaufen, und einige wenige sogar ihre Geschäftsstrategien vollständig anpassen. Meiner Meinung nach ist dies ein positives Signal für die Selbstheilung des Marktes. Kürzlich gab es sogar ein interessantes Phänomen: Als Saylor die Nachricht über den Verkauf von Bitcoin durch Strategy bekannt gab, stieg der Bitcoin-Preis tatsächlich; in der entsprechenden Telefonkonferenz des Unternehmens wurde bekannt gegeben, dass Strategy die Kapitalstruktur optimiert und den Fokus auf STRC verlagert. Dies steht im völligen Gegensatz zu dem früheren Muster, bei dem „offizielle Ankündigungen von Käufen den Markt steigen und Verkäufe ihn fallen lassen“. Aus der Perspektive der Zukunft ist der Verkaufsdruck, den DATs auf den Markt ausüben, nicht mehr so ausgeprägt wie vor 6-9 Monaten, insbesondere da der Preis bereits um über 50 % von den Höchstständen gefallen ist.

Das Risiko von Quantencomputern halte ich für eine reale Bedrohung, die über einen Zeitraum von mehr als 5 Jahren nicht zu unterschätzen ist. In den letzten Monaten habe ich bei STIX an Investitionsanalysen gearbeitet und mit vielen frühen Start-ups und Branchenexperten über Quantencomputing gesprochen, was mir ein gewisses Verständnis vermittelt hat, aber ich bin kein Experte auf diesem Gebiet. Meine Meinung ist, dass Risiken ernst genommen werden sollten. Aber jetzt liegt der Bitcoin-Preis bei etwa 60.000 Dollar, was im Vergleich zu den Höchstständen halbiert wurde und hinter vielen anderen Assets zurückbleibt. Dieses Risiko ist in hohem Maße bereits in den aktuellen Preis eingepreist.

Selbst im Falle eines extremen Katastrophenszenarios hat der Markt bereits ausreichend über Quantenrisiken diskutiert, und die zukünftigen Risiken werden nur marginal abnehmen. Je mehr Bitcoin aufgrund von Quantenrisiken hinter anderen Assets zurückbleibt, desto mehr Anreize haben große institutionelle Inhaber und Unternehmen, die von Bitcoin-Transaktionen, -Custody und -Krediten profitieren, um Entwickler zu unterstützen und Lösungen für die Branche zu fördern. So wie es bei der letzten ETF-Einführung der Fall war, wird der Markt im Voraus auf die Möglichkeit spekulieren, dass das Risiko gelöst wird, und wenn das Risiko vollständig beseitigt ist, wird es für Investoren schwierig sein, zu einem sehr niedrigen Einstiegspreis zu kommen.

Potenzielle Bullenmarktlogik

Selbst wenn man anerkennt, dass Bitcoin sich in einer guten langfristigen Kaufposition befindet, wird man aus der Sicht der mittel- bis kurzfristigen Vermögensallokation mit hohen Opportunitätskosten konfrontiert, wenn man Kapital in Bitcoin investiert. In den letzten Monaten haben sich viele gefragt, welche Bedingungen erfüllt sein müssen, damit Bitcoin eine unabhängige Rallye erleben kann, während Gold stark ist und hochriskante Aktienmärkte florieren.

Die vorherigen Daten haben bereits gezeigt: On-Chain-Daten zeigen, dass langfristige Inhaber stark kaufen; der Verkaufsdruck von DATs wird abgebaut, aber ETFs verzeichnen weiterhin signifikante Nettoabflüsse. Rückblickend enden Bärenmärkte von Bitcoin oft, wenn die Verkaufsseite vollständig erschöpft ist, und nicht, wenn ein neuer starker Katalysator für die Nachfrage auftaucht.

Aus der Perspektive eines mehrmonatigen Zyklus, abgesehen von den einmaligen Risiken eines makroökonomischen oder geopolitischen Rückgangs: Die Risiken von DATs, Quantenrisiken und die pessimistischen Erwartungen, hinter dem Markt zurückzubleiben, sind bereits ausreichend gereift. Wer könnte weiterhin in großem Umfang verkaufen, um den Verkaufsdruck über das Niveau der letzten 6-9 Monate hinaus zu erhöhen? Sicherlich gibt es keinen klaren positiven Katalysator; das CLARITY-Gesetz könnte einige Veränderungen mit sich bringen, aber ich glaube nicht, dass es Bitcoin einen entscheidenden Schub geben wird. Und die Merkmale des Bärenmarktbodens sind oft genau so. Investoren müssen abwägen: Ob die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Verschlechterung der Marktlage bereits im aktuellen Preis ausreichend eingepreist ist; dies steht im krassen Gegensatz zu der Situation in einem Bullenmarkt, in der man auf eine überdurchschnittliche positive Entwicklung spekuliert.

Ich schließe nicht aus, dass es im Laufe des Jahres zu einem letzten Rückgang kommen könnte, aber insgesamt betrachtet sind die meisten Risiken im vergangenen Jahr bereits vom Markt eingepreist worden.

Ein potenzieller Treiber könnte das anhaltende passive Kaufen durch große Institutionen sein. In der Anfangsphase der ETF-Einführung gab es einen explosionsartigen Anstieg des verwalteten Vermögens, aber seit Oktober letzten Jahres ist das verwaltete Vermögen kontinuierlich gesunken, und der Hype hat nachgelassen. Wenn große Vermögensverwalter entscheiden, einen kleinen Prozentsatz von Bitcoin in ihren Portfolios zuzuweisen, würde dies zu einer Zunahme von Kapital führen, das unempfindlich gegenüber Preisbewegungen ist. Das mag vielleicht wie eine Wunschvorstellung erscheinen, aber im vergangenen Jahr hatte Bitcoin eine geringe Korrelation zu den meisten Assets, was für große Manager, die Diversifizierung anstreben, einen Wert in der Portfoliostruktur darstellt.

Zusammenfassung: Wie sollte man die Vermögensallokation in Zukunft gestalten?

Ich glaube, dass Bitcoin sich in einem „unterbewerteten“ Bereich befindet, aber es könnte im Laufe des Jahres zu einem letzten Rückgang kommen. Die grundlegenden Netzwerkmerkmale sind insgesamt gesund, und die meisten Risiken sind bereits vom Markt eingepreist. Diejenigen, die aus verschiedenen Risiken verkaufen möchten, haben wahrscheinlich bereits verkauft. Es ist nahezu unmöglich, den absoluten Tiefpunkt präzise zu treffen.

Meiner Meinung nach gibt es derzeit mehrere Ansätze zur Allokation:

• Erstens, in den kommenden Monaten regelmäßige Käufe von physischem Bitcoin zu tätigen, was die einfachste Strategie ist.
• Zweitens, auf den letzten Rückgang des Marktes zu warten oder auf klare Anzeichen einer Erholung und Momentum zu warten, bevor man einsteigt.
• Drittens, jetzt direkt zu investieren; die aktuelle implizite Volatilität ist niedrig, sodass man Optionen nutzen kann, um sich gegen zukünftige Rückgänge abzusichern und zu vermeiden, aus dem Markt gewaschen zu werden.

Ich persönlich habe noch nicht investiert, aber ich werde wahrscheinlich bald in irgendeiner Form beginnen, mich zu engagieren. Der vierjährige Zyklus lässt einen manchmal denken, die Welt sei wie ein Simulationsprogramm. Aber die kommenden Monate werden für dieses orangefarbene Token von großer Bedeutung sein.