Warum eine garantierte Rendite von 4,47 % auf 44 Milliarden US-Dollar Staatsanleihen die Hürde für Bitcoin erhöht hat

Die US-Regierung hat am 28. Juli Staatsanleihen mit einer Laufzeit von sieben Jahren im Wert von 44 Milliarden US-Dollar verkauft, und die Käufer akzeptierten eine Rendite von 4,473 %. Das waren 21,3 Basispunkte über der Rendite von 4,260 %, die bei der Treasury-Auktion im Juni vergeben wurde.

Investoren konnten Washington für sieben Jahre Geld leihen, regelmäßige Zinsen kassieren und eine Rendite von fast 4,5 % sichern, bevor die Federal Reserve ihre nächste Zinsentscheidung bekannt gab.

Bitcoin bot kein vergleichbares Versprechen. Es zahlt keine vertraglichen Zinsen, kann innerhalb eines Tages mehrere Prozentpunkte verlieren und erfordert von den Investoren den Glauben, dass zukünftige Wertsteigerungen die zusätzliche Volatilität rechtfertigen werden.

Die Treasury-Auktion erhöhte daher die Hürde für Bitcoin, bevor die Fed-Vertreter abstimmten. Ein unverändertes Zinsniveau könnte einen sofortigen Schock verhindern, aber BTC benötigte die Zentralbank, um niedrigere zukünftige Renditen glaubwürdig zu machen.

Die Treasury leiht sich Geld, indem sie Rechnungen, Anleihen und Schuldverschreibungen bei Auktionen verkauft. Investoren geben Gebote ab, in denen sie angeben, wie viel Schulden sie möchten und welche Mindestverzinsung sie akzeptieren werden, und die Regierung vergibt die Wertpapiere zu der Rendite, die erforderlich ist, um das gesamte Angebot zu verkaufen.

Eine höhere Clearing-Rendite bedeutet, dass die Käufer mehr Entschädigung forderten. Inflationsrisiken, Erwartungen an die Fed-Politik, hohe Staatsverschuldung und attraktive Renditen anderswo können diese Zahl erhöhen. Das bedeutet nicht unbedingt, dass Investoren sich weigerten zu kaufen.

Die Auktion im Juli zog 2,49 Dollar an Geboten für jeden angebotenen Dollar an, was einem Bid-to-Cover-Verhältnis von 2,49 entspricht. Das Verhältnis im Juni lag bei 2,50, während der Durchschnitt der vorherigen Auktionen bei etwa 2,48 lag.

Die Nachfrage war nahe der Normalität, aber diese normale Nachfrage kam zu einer erheblich höheren Rendite. Die Auktion war keine Ablehnung von US-Staatsanleihen, sondern eine Neubewertung dessen, was Investoren benötigten, um sie zu halten.

Das trennt das Ergebnis von dem schwächeren zweijährigen Verkauf, den CryptoSlate im März untersucht hat, als die sinkende Nachfrage ein Warnsignal für Bitcoin auslöste. Die Käufer im Juli waren bereit, die Regierung zu finanzieren, vorausgesetzt, die Regierung zahlte genug.

Die "hohe Rendite" der Auktion beschreibt auch keine ungewöhnlich starke Nachfrage. Es ist einfach die Rendite, die von den letzten erfolgreichen Bietern akzeptiert wurde, ein grundlegendes Konzept, das durch eine Terminologie verschleiert wird, die klingt, als hätte die Anleihe einen Preis gewonnen.

Ein Investor, der neues Kapital zuweist, sah sich einem direkten Vergleich gegenüber. Siebenjährige Treasuries boten einen staatlich garantierten Einkommensstrom und Rückzahlung bei Fälligkeit, während Bitcoin potenziell größere Gewinne ohne garantierte Rückzahlung bot.

Höhere Treasury-Renditen drücken Bitcoin nicht automatisch nach unten, aber sie erhöhen die Rendite, die BTC bieten muss, bevor Investoren das zusätzliche Risiko akzeptieren.

Ein Pensionsfonds, ein Versicherer, ein Family Office oder ein Vermögensverwalter kann 4,473 % verdienen, ohne den nächsten Krypto-Zyklus vorhersagen zu müssen. Bitcoin stattdessen zu wählen, bringt Preisvolatilität, Verwahranforderungen, unsichere Renditen und die Möglichkeit mit sich, dass der Vermögenswert fällt, wenn das Portfolio Bargeld benötigt.

Höhere Renditen machen auch das Ausleihen teurer. Hebeltrader sehen sich höheren Finanzierungskosten gegenüber, Unternehmen zahlen mehr, um Kapital zu beschaffen, und Portfoliomanager sind weniger bereit, Vermögenswerte zu besitzen, deren Renditen fast ausschließlich von zukünftigen Preisgewinnen abhängen.

CryptoSlate beschrieb denselben Konflikt, als die harte Geldthese von Bitcoin mit 5 % langfristigen Treasury-Renditen kollidierte. Bedenken hinsichtlich der Staatsverschuldung können die langfristige Attraktivität von Bitcoin stärken, auch wenn die Rendite, die von dieser Verschuldung gezahlt wird, den unmittelbaren Kaufanreiz schwächt.

Diese beiden Schlussfolgerungen können koexistieren. Bitcoin mag als Schutz gegen langfristige monetäre Verschlechterung attraktiv erscheinen, während es im Vergleich zu einer Anleihe, die heute fast 4,5 % zahlt, teuer erscheint.

Die Auktion gab der Fed keine Anweisungen oder sagte ihre Abstimmung voraus, aber sie zeigte die Rendite, die Investoren bereits benötigten, um mittelfristige Staatsanleihen zu halten.

Eine routinemäßige Beibehaltung gepaart mit einer strengen Inflationssprache würde wahrscheinlich nicht viel Erleichterung für Bitcoin bringen. Der Markt benötigte Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh und das Komitee, um einen glaubwürdigen Weg zu niedrigeren Zinsen, schwächerer Inflation oder beidem zu bieten.

Bitcoin-Händler waren bereits mit weniger Schutz gegen einen Rückgang in das Treffen gegangen. CryptoSlate berichtete, dass sie ihre Absicherungen gegen Rückgänge vor einer ungewöhnlich unsicheren Fed-Entscheidung reduziert hatten.

Die Fed hielt letztendlich ihren Zielbereich am 29. Juli bei 3,5 % bis 3,75 %. Die Entscheidung wurde mit 9 zu 3 Stimmen angenommen, wobei Beth Hammack, Neel Kashkari und Lorie Logan eine Erhöhung um einen Viertelpunkt bevorzugten.

Drei Beamte, die für eine Erhöhung stimmten, zeigten, dass eine straffere Politik weiterhin eine lebendige Möglichkeit blieb. Die Inflation lag weiterhin über dem Ziel von 2 % der Fed, während die wirtschaftliche Aktivität weiterhin in dem, was die Beamten als solides Tempo bezeichneten, zunahm.

Das Vermeiden einer Erhöhung beseitigte das härteste unmittelbare Ergebnis für Krypto, aber die gespaltene Abstimmung gab den Treasury-Käufern wenig Grund, dramatisch niedrigere Renditen zu akzeptieren.

Die offizielle Renditekurve der Treasury zeigte am 30. Juli eine zweijährige Rendite von 4,23 %. Die siebenjährige Rendite war auf 4,52 % gestiegen, während die zehnjährige auf 4,68 % anstieg.

Die Staatsverschuldung bot daher weiterhin erhebliche Renditen nach dem Fed-Treffen. Bitcoin wurde am 31. Juli bei etwa 63.900 US-Dollar gehandelt und zeigte wenig Anzeichen dafür, dass die Entscheidung sein Zinsumfeld verändert hatte.

Investoren sollten nun drei Variablen beobachten: Treasury-Renditen, den Dollar und BTC selbst. Ein anhaltender Bitcoin-Anstieg, während die Renditen hoch bleiben, würde darauf hindeuten, dass ETF-Zuflüsse, Spot-Nachfrage, Währungsbedenken oder krypto-spezifische Käufe den Nachteil, der durch Anleihen geschaffen wurde, überwinden.

Anhaltende Schwäche würde dem Muster entsprechen, das CryptoSlate identifiziert hat, als sich der robuste Arbeitsmarkt wiederholt negativ auf die Erwartungen für Zinssenkungen auswirkte.

Die Fed kontrolliert ihr nächtliches Ziel, aber die Investoren bestimmen einen Großteil der Rendite, die über langfristige Staatsanleihen verfügbar ist. Indem sie siebenjährige Treasuries zu 4,473 % akzeptierten, legten die Käufer diesen Benchmark fest, bevor die Beamten sprachen.

Bitcoin benötigte nicht, dass die Fed eine Erhöhung vermeidet; es benötigte die Zentralbank, um eine zukünftige niedrigere Rendite überzeugend zu machen, und die Reaktion des Anleihemarktes zeigte, dass die Investoren nicht überzeugt waren.

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