Goldman Sachs afirma: Este es el ciclo de demanda de capital más grande en la historia de la humanidad, y la Reserva Federal es solo un espectador

Autor: Long Yue, Wall Street Journal

Cuando la IA, la reindustrialización, la reestructuración de la defensa y la deuda soberana compiten por capital, Goldman Sachs cree que esta batalla por el capital reescribirá el paradigma de inversión------y la Reserva Federal es solo un espectador en este gran espectáculo.

Durante las últimas décadas, el telón de fondo de la economía global ha sido el "exceso de ahorro"------capital abundante, tasas de interés bajas, y el dinero no encuentra un lugar donde ir.

Esta era está llegando a su fin.

Mark Wilson, jefe de fondos de cobertura de Goldman Sachs en Europa, declaró en su último informe semanal: "Estamos en un ciclo de inversión con la mayor sed de capital de la historia."

El impulso no es único. La construcción de infraestructura de IA ya consume capital de manera extrema, pero esta es solo una de las líneas. Al mismo tiempo, la reindustrialización, la reinversión en defensa, la reconstrucción del sistema eléctrico, la reconfiguración de la cadena de suministro bajo la presión de la desglobalización, junto con la necesidad de financiamiento de los países soberanos para cubrir el rápido aumento de los gastos por intereses y el crecimiento de los gastos sociales------múltiples curvas de demanda están subiendo al mismo tiempo, lo que naturalmente eleva el precio del capital.

La conclusión de Wilson es: esta competencia por el capital "probablemente será una característica persistente a medio plazo, que impulsará el precio y el costo del capital a niveles más altos, cambiando así el paradigma de inversión en relación con la historia moderna".

La Reserva Federal es un pasajero, no el conductor

Esta semana, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. rompió decisivamente, alcanzando niveles no vistos desde antes de la crisis financiera.

El contexto de esta ruptura es que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller, ha reducido deliberadamente la orientación futura, lo que ha aumentado significativamente la incertidumbre sobre la trayectoria de la política. Wilson cita datos históricos: "Desde 1970, los seis presidentes de la Reserva Federal, Bernanke y Yellen experimentaron una caída del 10% en su primer año, mientras que los otros cuatro enfrentaron caídas del 20% al 36% en su primer año." Históricamente, el mercado no ha tenido un buen desempeño al inicio del mandato de un nuevo presidente.

Pero Wilson deja claro: "Estoy de acuerdo en que la Reserva Federal es más un pasajero que un conductor en esta discusión."

En otras palabras, el impulso fundamental del aumento de los rendimientos no es la política monetaria, sino la mencionada demanda estructural de capital. "Dada la competencia por el capital descrita al principio, no esperes que esta ruptura se revierta rápidamente."

Índices tranquilos, corrientes ocultas bajo la superficie

Para los inversores que solo observan las subidas y bajadas de los índices, julio parece ser un mes tranquilo. Pero Wilson señala: "Bajo el índice, el movimiento es histórico".

Dos líneas principales se desarrollan simultáneamente:

Primera, dispersión extrema en las acciones. Solo el viernes pasado: Amazon subió un 15% en un solo día, mientras que Apple cayó un 10% en el mismo día------esto es extremadamente raro para las dos compañías más grandes del mundo por capitalización de mercado.

Segunda, colapso del factor de momentum. El rendimiento del portafolio neutral del mercado cayó un 40%, superando el récord de rotación de factores extremos durante la explosión de la burbuja tecnológica en marzo de 2000, "lo que ha creado enormes dificultades para la gestión del riesgo efectivo para muchos".

El resultado es una gran desinversión. Los datos de Goldman Sachs Prime muestran que la exposición total de los gestores de fondos fundamentales ha caído a su nivel más bajo en un año, y las posiciones largas netas han retrocedido a los cuartiles inferiores. Wilson cree que, tras esta limpieza, la estructura del mercado está "mucho más limpia".

Agosto: Por qué no es prudente comprar en la parte inferior

Una vez completada la desinversión, ¿significa esto que se puede volver a comprar? Wilson ofrece varias razones que explican por qué el desempeño de precios de julio no se revertirá:

• El impacto de la ruptura de tasas aún no ha sido completamente digerido por el mercado, y la recalibración relacionada sigue en curso;

• La extrema volatilidad de julio (el índice compuesto de Corea del Sur subió un 18% en un solo día, y SK Hynix subió un 26% en un solo día) ha cambiado los parámetros de entrada del modelo de riesgo, y muchas instituciones no pueden aumentar rápidamente sus posiciones;

• Al mirar a 3 a 6 meses, el panorama no es simple------el enfoque se trasladará a las elecciones intermedias en EE. UU. Wilson cita datos: desde 1974, en 13 años de elecciones intermedias, el rendimiento medio del S&P 500 desde principios de agosto hasta el día de las elecciones es del 0%.

Agosto probablemente será un período de digestión.

Fundamentales: Beneficios sólidos, pero con divisiones internas

A pesar de la intensa volatilidad del mercado, el panorama fundamental es sorprendentemente sólido.

Wilson señala que, a diferencia de años típicos, las expectativas de EPS para 2026 y 2027 se han ajustado al alza de manera continua durante todo el año. Los resultados del segundo trimestre fueron en general brillantes, pero la segunda derivada comenzó a diversificarse: se espera que el crecimiento de EPS en EE. UU. alcance su punto máximo en este trimestre, alrededor del 26%; mientras que el crecimiento de EPS en Europa fue del 13% en la primera mitad del año, y se espera que acelere al 19% en la segunda mitad, formando un raro patrón de fortaleza en la segunda mitad del año.

El sector de chips de memoria es una excepción. A pesar de ser uno de los sectores con mayor aumento desde principios de año, ya han surgido señales de deterioro en el entorno marginal: los precios de DRAM al contado se han estabilizado, el progreso tecnológico en modelos de bajo consumo de memoria se ha acelerado, y lo más crítico es------la empresa china de chips de memoria CXMT, tras completar su IPO, ha visto su precio de acciones aumentar seis veces desde el precio de emisión, alcanzando una capitalización de mercado de más de 550 mil millones de dólares, lo que sugiere que la oferta se expandirá significativamente en el futuro.

Empresas de computación en la nube de gran escala: gastos de capital "asombrosos", pero también retornos sorprendentes

El tema de validación más importante de esta temporada de informes es si las empresas de computación en la nube de gran escala pueden aumentar sus gastos de capital al mismo tiempo que proporcionan señales de crecimiento de ingresos y ROI suficientemente fuertes.

La respuesta es afirmativa------al menos para Amazon y Microsoft.

Goldman Sachs actualmente pronostica los gastos de capital de Alphabet, Amazon y Microsoft de la siguiente manera:

• Alphabet: 350 mil millones de dólares en 2027, 415 mil millones de dólares en 2028

• Amazon: 325 mil millones de dólares en 2027, 366 mil millones de dólares en 2028

• Microsoft: 262 mil millones de dólares en 2027, 284 mil millones de dólares en 2028

Wilson dice que esta escala es "asombrosa".

Pero al mismo tiempo, el desempeño del negocio también es impactante: el crecimiento de Google Cloud se aceleró al 82% interanual; Microsoft describe con confianza que los clientes empresariales están migrando de "modelos de vanguardia" a "ecosistemas de vanguardia" (es decir, infraestructura que enruta solicitudes entre las capacidades de modelo más adecuadas); el crecimiento de ingresos de AWS se aceleró al nivel más alto desde la pandemia.

Lo más impactante es la declaración directa de la gerencia de Amazon en la conferencia telefónica de resultados:

"Los ingresos de IA han aumentado drásticamente en comparación con el trimestre anterior, superando los 25 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual de tres dígitos."

"Vemos que los márgenes y los retornos de nuestro negocio de IA están ligeramente por delante de la trayectoria que teníamos cuando establecimos nuestro negocio en la nube."

"A pesar de que los gastos de capital alcanzarán los 220 mil millones de dólares en 2026, aún no tendremos suficiente capacidad para satisfacer toda la demanda en 2026, y es probable que 2027 sea igual, mientras que la demanda para 2028 ya es asombrosa... Siempre hemos creído que AWS podría convertirse en un negocio de ingresos de cientos de miles de millones de dólares, y ahora creemos que al menos será ese número, y probablemente se convertirá en un negocio de ingresos de un billón de dólares, con un flujo de caja libre y un retorno de capital de inversión muy atractivos."

Sector privado y sector público: un período de transición contradictorio

Wilson concluye con un marco macroeconómico: actualmente estamos en un período de transición.

Las grandes empresas del sector privado están compitiendo por invertir, avanzando a toda velocidad hacia un futuro habilitado por IA; mientras que el sector público se ve cada vez más restringido por el capital, y la contradicción entre ambos se volverá cada vez más evidente.

"La realidad económica global, en algún momento, obligará a las personas a enfrentar las elecciones políticas que inevitablemente traerá la revalorización del capital------pero esa es una discusión para otro día."

Por ahora, el superciclo de IA sigue adelante, y agosto probablemente será una ventana de digestión relativamente tranquila.

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