El mercado de criptomonedas fija con precisión el mayor IPO de China 12 días antes: ¿el precio de apertura de CXMT solo difiere un 1.4%?

La valoración secreta bajo el control de capital: cómo Hyperliquid se convirtió en la fuente real del precio de salida a bolsa de la mayor empresa de chips de memoria de China.

Escrito por: Forbes

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Changxin Memory (CXMT) es el mayor IPO de Asia hasta la fecha este año. Los inversores extranjeros no pueden participar directamente y solo pueden buscar oportunidades en el mercado de criptomonedas.

La valoración más precisa del reciente IPO del mayor fabricante de chips de memoria de China no proviene de Shanghái. En realidad, proviene de un mercado de derivados que no es reconocido por la ley china, ubicado en un lugar que los inversores del continente no pueden alcanzar legalmente, y que se publicó 12 días antes de que las acciones existieran oficialmente.

El 15 de julio, un pequeño protocolo llamado Trade.xyz lanzó un mercado sintético para Changxin Memory utilizando el marco de listado sin licencia de Hyperliquid. El precio de cierre en su primer día de negociación fue de 7.42 dólares por acción.

Doce días después, el 27 de julio, Changxin Memory abrió en la Bolsa de Valores de Shanghái a 49.50 yuanes (aproximadamente 7.32 dólares). Los suscriptores—las instituciones que tienen informes de auditoría y autorización regulatoria—fijaron el precio de emisión en 8.66 yuanes, un 82.5% por debajo del precio de apertura real. Sin embargo, en este mercado sin estatus legal, la desviación fue de solo 1.4%.

Antes de que alguien declare que el sistema de registro de libros está obsoleto, es necesario aclarar una realidad: este contrato no mantuvo precisión durante todo el proceso. Experimentó desviaciones en 10 días de negociación, con un mínimo que fue un 16% inferior al precio de apertura final, y aún estaba un 9.5% por debajo al abrir. Su predicción más precisa fue la primera, no la última.

Aun así, el caso de Cerebras en mayo fue similar: el mercado de criptomonedas estuvo a solo un 1.3% del precio de apertura en efectivo, mientras que los suscriptores estaban un 47% por debajo.

El mercado que construyó este muro

Changxin Memory es el mayor IPO de Asia este año, y casi nadie fuera de China puede comprar una acción. El programa de conexión al mercado de acciones de Shanghái solo permite incluir empresas del índice SSE 180 o 380, o empresas del STAR Market que estén listadas en Hong Kong. Una empresa que se fundó hace solo dos días no cumple con ninguno de estos dos requisitos. Incluso dentro de China, los minoristas necesitan tener activos de 500,000 yuanes para poder negociar en este mercado.

Así que la demanda se dirigió a donde siempre fluirá la demanda bloqueada. Seis intercambios de criptomonedas lanzaron algún tipo de contrato relacionado con CXMT, y Hyperliquid ocupó el 92% de los contratos abiertos. Binance no participó, a pesar de que había operado un mercado relacionado con SpaceX en mayo; incluso en Hyperliquid, solo uno de los nueve constructores implementó este contrato. Pero ese único constructor tenía muchos contrapartes dispuestos a negociar.

El precio es una predicción, no un control

Muchos ahora afirman que los comerciantes offshore impulsaron el precio de CXMT en la Bolsa de Valores de Shanghái. No lo hicieron, ni podrían.

Estos contratos de derivados son liquidados en efectivo, no se entregará ninguna acción en China. El pico de contratos abiertos se acercó a 79 millones de dólares, mientras que la recaudación total fue de 8.55 mil millones de dólares, lo que representa menos del 1%. Y quienes realmente decidieron el precio de CXMT en Shanghái fueron los minoristas del continente, Hyperliquid sigue siendo ilegal para ellos.

Más evidencia apareció el segundo día de negociación: las acciones de memoria global cayeron drásticamente. Kioxia cayó un 17%, SanDisk un 15%, SK Hynix un 13%, Micron un 9%. La empresa china de memoria que también cotiza en Shanghái, Zhaoyi Innovation, cayó un 16%. Sin embargo, CXMT subió un 1% en la misma ventana.

La Figura 2 muestra la comparación de los cambios de precios en el sector de memoria global desde el cierre del 27 de julio hasta el cierre del 29 de julio, en comparación con CXMT. (El precio de CXMT fue estimado por el oráculo de contratos de Trade.xyz, que tuvo una desviación de menos del 0.3% del precio de cierre oficial de Shanghái en el día anterior). Fuente de datos: Hyperliquid, Trade.xyz.

Mientras tanto, cinco lugares que fijaron el precio de CXMT offshore lo marcaron entre un 3% y un 5% por debajo del precio de cierre de Shanghái, y las tasas de financiación de cada uno se volvieron negativas, alcanzando hasta un 6.5% anualizado en Hyperliquid.

El argumento es que los inversores extranjeros quieren que CXMT sea más bajo, pero no tienen forma de entregar acciones a Shanghái para lograrlo. Por lo tanto, toda la presión se trasladó al diferencial y se mantuvo allí, con los alcistas pagando un alto precio para mantener las posiciones de sus contrapartes. El control de capital no fue eludido, sino revalorizado.

Lo que SpaceX ya nos ha enseñado

Hace seis semanas, el mismo mecanismo funcionó en SpaceX y adivinó en gran medida el rendimiento del primer día. Luego continuó.

El precio de emisión de SpaceX fue de 135 dólares, y el cierre del primer día fue de 161 dólares. El precio que el mercado dio antes de la salida fue de 155 dólares, lo que se puede considerar un éxito. Cuatro días después, el mismo contrato alcanzó los 228.74 dólares, un 69% más que el precio de emisión.

Desde entonces, SPCX ha estado cayendo casi todas las semanas, y a mediados de julio, llegó a caer por debajo de su precio de IPO, y al momento de escribir esto, se negocia a 115.68 dólares. Aquellos que compraron al precio de cierre del primer día han perdido un 28%, mientras que aquellos que compraron a un precio de entrada temprano de 200 dólares han perdido un 42%.

La Figura 3 muestra la trayectoria de SpaceX desde el lanzamiento del mercado antes de la salida hasta ahora, en comparación con el precio de IPO de 135 dólares. La línea clara es la predicción sintética, y la línea sólida comienza desde el 12 de junio, cuando las acciones se listaron oficialmente (gráfico de un día). Fuente de datos: Hyperliquid, Trade.xyz.

Las diferencias estructurales son más importantes que los números en sí. Las acciones de Nasdaq pueden ser mantenidas por custodios, por lo que la tokenización de SpaceX puede negociarse en paralelo con contratos perpetuos y mantenerse anclada.

CoinMarketCap Research encontró que la tokenización de SPCX sigue de cerca el precio de emisión de 135 dólares, mientras que los derivados estaban un 30% más altos. Pero las acciones A no pueden ser custodiadas offshore. Los compradores de SpaceX obtienen un reclamo sobre la empresa, mientras que los compradores de CXMT solo obtienen una apuesta.

El riesgo no nombrado

El verdadero peligro radica en la discreción. Trade.xyz eligió arbitrariamente un precio de referencia de apertura de 5 dólares para CXMT, sin revelar la base; estableció un límite que produjo un máximo de 8.64 dólares en el primer día; presionó la tasa de financiación previa a la salida a un nivel de intensidad normal de aproximadamente 1%, desactivó el mecanismo de amortiguación convencional; y se reservó el derecho de liquidar según un promedio ponderado por tiempo si la salida se retrasaba. Una entidad controla todo el apalancamiento.

Mientras tanto, la regulación se está endureciendo en ambos lados. La Bolsa de Comercio de Chicago y la Bolsa de Valores de Nueva York han solicitado a Washington que revise Hyperliquid, mientras que la Comisión Reguladora de Valores de China inició en mayo una operación de dos años contra el comercio ilegal transfronterizo, imponiendo multas de más de 330 millones de dólares a tres corredores offshore. Sin embargo, hasta ahora no ha mencionado nada sobre el mercado que fijó el precio de su campeón nacional.

Estos intercambios de criptomonedas son buenos para adivinar dónde abrirá una acción, pero no son buenos para saber cuánto vale realmente. CXMT es publicidad, SpaceX es un recibo. Obtener un precio nunca equivale a obtener un retorno.