Por qué un rendimiento garantizado del 4.47% sobre 44 mil millones de dólares de deuda estadounidense acaba de elevar la barrera para Bitcoin

El gobierno de EE. UU. vendió 44 mil millones de dólares en deuda a siete años el 28 de julio, y los compradores aceptaron un rendimiento del 4.473%. Eso fue 21.3 puntos básicos por encima del rendimiento del 4.260% otorgado en la subasta del Tesoro de junio.

Los inversores podían prestar dinero a Washington durante siete años, cobrar intereses regulares y asegurar un retorno cercano al 4.5% antes de que la Reserva Federal anunciara su próxima decisión sobre tasas.

Bitcoin no ofrecía una promesa comparable. No paga intereses contractuales, puede perder varios puntos porcentuales en un día y requiere que los inversores crean que la apreciación futura justificará la volatilidad adicional.

Por lo tanto, la subasta del Tesoro elevó la barrera para Bitcoin antes de que los funcionarios de la Fed votaran. Mantener las tasas sin cambios podría evitar un shock inmediato, pero BTC necesitaba que el banco central hiciera creíbles los rendimientos futuros más bajos.

El Tesoro se financia vendiendo letras, notas y bonos en subasta. Los inversores presentan ofertas indicando cuánto deuda desean y el rendimiento mínimo que aceptarán, y el gobierno otorga los valores al rendimiento requerido para vender toda la oferta.

Un rendimiento de liquidación más alto significa que los compradores exigieron más compensación. El riesgo de inflación, las expectativas sobre la política de la Fed, el fuerte endeudamiento del gobierno y los atractivos rendimientos en otros lugares pueden empujar ese número hacia arriba. No significa necesariamente que los inversores se negaran a comprar.

La subasta de julio atrajo 2.49 dólares en ofertas por cada dólar ofrecido, lo que representa una relación de cobertura de 2.49. La relación de junio fue de 2.50, mientras que el promedio de las subastas anteriores fue de aproximadamente 2.48.

La demanda estuvo cerca de lo normal, pero esa demanda normal vino a un rendimiento sustancialmente más alto. La subasta no fue un rechazo de la deuda estadounidense, sino una revalorización de lo que los inversores requerían para mantenerla.

Eso separa el resultado de la venta más débil de dos años que CryptoSlate examinó en marzo, cuando la caída de la demanda levantó una advertencia para Bitcoin. Los compradores de julio estaban dispuestos a financiar al gobierno, siempre que este pagara lo suficiente.

El "alto rendimiento" de la subasta tampoco describe una demanda inusualmente fuerte. Es simplemente el rendimiento aceptado por los últimos postores exitosos, un concepto básico disfrazado por una terminología que suena como si el bono hubiera ganado un premio.

Un inversor que asigna nuevo capital enfrenta una comparación directa. Los bonos del Tesoro a siete años ofrecían un flujo de ingresos respaldado por el gobierno y reembolso a vencimiento, mientras que Bitcoin ofrecía ganancias potencialmente mayores sin un retorno garantizado.

Los rendimientos más altos del Tesoro no empujan automáticamente a Bitcoin hacia abajo, pero elevan el retorno que BTC debe ofrecer antes de que los inversores acepten su riesgo adicional.

Un fondo de pensiones, un asegurador, una oficina familiar o un administrador de activos pueden ganar 4.473% sin predecir el próximo ciclo cripto. Elegir Bitcoin en su lugar introduce volatilidad de precios, requisitos de custodia, retornos inciertos y la posibilidad de que el activo caiga cuando la cartera necesite efectivo.

Los rendimientos más altos también hacen que el endeudamiento sea más caro. Los comerciantes apalancados enfrentan costos de financiamiento más altos, las empresas pagan más para recaudar capital y los administradores de carteras se vuelven menos dispuestos a poseer activos cuyos retornos dependen casi en su totalidad de las ganancias de precios futuras.

CryptoSlate describió el mismo conflicto cuando la tesis del dinero duro de Bitcoin chocó con los rendimientos del Tesoro a largo plazo del 5%. La preocupación por la deuda gubernamental puede fortalecer el atractivo a largo plazo de Bitcoin, incluso cuando el rendimiento pagado por esa deuda debilita el caso inmediato para comprarla.

Esas dos conclusiones pueden coexistir. Bitcoin puede parecer atractivo como protección contra el deterioro monetario a largo plazo, mientras que parece caro al lado de un bono que paga casi 4.5% hoy.

La subasta no instruyó a la Fed ni predijo su voto, pero mostró el retorno que los inversores ya requerían para mantener deuda gubernamental a mediano plazo.

Una retención rutinaria combinada con un lenguaje de inflación difícil era poco probable que produjera mucho alivio para Bitcoin. El mercado necesitaba que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, y el comité ofrecieran un camino creíble hacia tasas más bajas, inflación más débil, o ambos.

Los comerciantes de Bitcoin ya habían entrado a la reunión con menos protección contra una caída. CryptoSlate informó que habían reducido las coberturas a la baja antes de una decisión de la Fed inusualmente incierta.

La Fed finalmente mantuvo su rango objetivo en 3.5% a 3.75% el 29 de julio. La decisión se aprobó por un voto de 9 a 3, con Beth Hammack, Neel Kashkari y Lorie Logan prefiriendo un aumento de un cuarto de punto.

Tres funcionarios que votaron a favor de un aumento mostraron que una política más estricta seguía siendo una posibilidad real. La inflación seguía por encima del objetivo del 2% de la Fed, mientras que la actividad económica continuaba expandiéndose a lo que los funcionarios llamaron un ritmo sólido.

Evitar un aumento eliminó el resultado inmediato más duro para las criptomonedas, pero el voto dividido dio a los compradores del Tesoro pocas razones para aceptar rendimientos dramáticamente más bajos.

La curva de rendimiento oficial del Tesoro mostró que el rendimiento a dos años estaba en 4.23% el 30 de julio. El rendimiento a siete años había subido a 4.52%, mientras que el rendimiento a diez años alcanzó 4.68%.

Por lo tanto, la deuda gubernamental continuó ofreciendo rendimientos sustanciales después de la reunión de la Fed. Bitcoin se negociaba cerca de 63,900 dólares el 31 de julio, mostrando poca evidencia de que la decisión hubiera transformado su entorno de tasas.

Los inversores ahora deberían observar tres variables: los rendimientos del Tesoro, el dólar y BTC en sí. Un avance sostenido de Bitcoin mientras los rendimientos se mantienen elevados sugeriría que las entradas de ETF, la demanda al contado, las preocupaciones sobre la moneda o las compras específicas de criptomonedas están superando la desventaja creada por los bonos.

La debilidad continua encajaría en el patrón que CryptoSlate identificó cuando el empleo resistente redujo repetidamente las expectativas de recortes de tasas.

La Fed controla su objetivo nocturno, pero los inversores determinan gran parte del retorno disponible en la deuda gubernamental a más largo plazo. Al aceptar bonos del Tesoro a siete años al 4.473%, los compradores establecieron ese punto de referencia antes de que los funcionarios hablaran.

Bitcoin no necesitaba que la Fed evitara un aumento; necesitaba que el banco central hiciera convincente un futuro de menor rendimiento, y la respuesta del mercado de bonos mostró que los inversores no estaban convencidos.

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