Contratos perpetuos de acciones de Ethena: Ethena busca nueva rentabilidad para USDe en contratos perpetuos de acciones

Los contratos perpetuos de acciones de Ethena pueden convertirse en la próxima gran fuente de ingresos para Ethena: el protocolo quiere trasladar su estrategia básica del mercado de criptomonedas a futuros perpetuos de acciones, donde las tasas de financiación este año son notablemente más altas que las de Bitcoin.

Puntos clave

• Ethena planea expandir sus operaciones básicas de USDe a futuros perpetuos de acciones, donde la financiación en 2026 fue varias veces más alta que la de Bitcoin.
• El interés abierto en estos instrumentos ha crecido de menos de 1 mil millones de dólares en marzo a 6.2 mil millones de dólares, lo que proporciona al protocolo la liquidez necesaria para lanzar su nueva estrategia.
• Para USDe, esto puede convertirse en una nueva fuente de ingresos: tasas de financiación más altas, mayor diversificación y menor dependencia de los ciclos del mercado de criptomonedas.

Ethena se expande más allá del mercado de criptomonedas

Ethena, conocida por su dólar sintético USDe con un volumen de aproximadamente 4 mil millones de dólares, busca rentabilidad donde actualmente crece más la demanda de comercio con margen. El enfoque se ha centrado en los futuros perpetuos de acciones: este mercado ha crecido rápidamente y ya parece lo suficientemente líquido para aplicar la estrategia familiar del protocolo.

El interés abierto en los contratos perpetuos de acciones ha aumentado a 6.2 mil millones de dólares, mientras que en marzo estaba por debajo de 1 mil millones de dólares. Para comparar las tasas, Ethena proporciona las siguientes referencias:

• Hyperliquid: alrededor del 14% en los últimos meses.
• Binance: alrededor del 17.5% en los últimos meses.
• Bitcoin: un rango bajo de un solo dígito durante el mismo período.

La tasa de financiación se ve afectada por la demanda de posiciones largas apalancadas, la liquidez disponible, la volatilidad y el estado general del mercado. Cuando los traders están acumulando activamente posiciones largas, la financiación suele ser más atractiva para aquellos que mantienen posiciones cortas en contra.

Por ahora, la estrategia para acciones está en la fase de lanzamiento: Ethena espera nombrar a sus primeros socios de intercambio en las próximas semanas y lanzar las primeras versiones de la estrategia. Hyperliquid y Binance, en este contexto, actúan como referencias para las tasas de financiación del mercado, y no como socios de intercambio anunciados de la nueva estrategia.

En un horizonte más largo, el equipo espera que los contratos perpetuos sobre activos reales puedan superar a los derivados de criptomonedas en su participación en la garantía de USDe en un plazo de 12 a 24 meses. Si la liquidez en estos instrumentos continúa creciendo, los RWA-perpetuos podrían convertirse para Ethena en no solo un complemento de nicho, sino en una de las principales direcciones de crecimiento.

La misma operación básica, pero en otro mercado

En esta lógica, un contrato perpetuo es un swap perpetuo sin fecha de vencimiento: la posición puede permanecer abierta mientras el trader mantenga el margen, y el equilibrio entre posiciones largas y cortas se ajusta a través de pagos regulares de financiación.

Un futuro convencional funciona de manera diferente: tiene una fecha de vencimiento y liquidación del contrato. Un contrato perpetuo no tiene tal fecha, por lo que la tasa de financiación juega un papel clave: si la demanda de posiciones largas es mayor, los traders con posiciones largas pagan a aquellos que mantienen posiciones cortas, y viceversa.

El proceso es el siguiente: Ethena mantiene una exposición garantizada al activo, abre una posición corta en contra mediante un contrato perpetuo, reduce el riesgo direccional a través de un hedge y recibe pagos de financiación de traders con posiciones largas y apalancadas. Estos pagos se convierten en ingresos para el protocolo; luego, trabajan en el modelo de ingresos de USDe y pueden respaldar su garantía.

En criptomonedas, este esquema se ha vuelto menos rentable. El mercado se ha enfriado, los precios han caído y la demanda de apalancamiento ha disminuido. La dinámica de la tasa de financiación promedio de Bitcoin ha sido la siguiente:

• 2024: 11%.
• 2025: 4.9%.
• 2026: 2.2% a partir del 11 de agosto.

En el mercado de acciones, la situación es diferente. Después de alcanzar volúmenes significativos, la financiación se mantuvo positiva en el 94% de los días en Hyperliquid y en el 97% de los días en Binance. La tasa mediana para acciones alcanzó el 13.9%, mientras que para Bitcoin fue del 3.9%.

Por qué el mercado de acciones puede ser más grande para USDe

El potencial de la nueva dirección es mucho mayor que el de las criptomonedas. En julio, el mercado global de acciones se valoró en aproximadamente 166,5 billones de dólares, mientras que la capitalización total del mercado de criptomonedas era de alrededor de 2,2 billones de dólares. Sin embargo, los contratos perpetuos sobre acciones siguen siendo mucho menores que sus equivalentes en criptomonedas.

Para Ethena, esta expansión es importante también porque la oferta de USDe ha disminuido por debajo de los 5 mil millones de dólares después de alcanzar un pico de alrededor de 15 mil millones de dólares en 2025. El protocolo necesita nuevas fuentes de rendimiento para recuperar el crecimiento y reducir la dependencia de un solo ciclo de mercado.

Paralelamente, el Fondo Ethena ha cambiado la economía del token ENA: se han cancelado los desbloqueos mensuales para los inversores de capital de riesgo, y se ha ofrecido a los titulares votar sobre la dirección de los ingresos de los negocios de Ethena para la recompra de tokens.

La semana pasada, Ethena también anunció una línea de crédito de FalconX por 1 mil millones de dólares. Esta puede utilizarse para apoyar el USDe en préstamos institucionales con colateral.

Esta estrategia también conlleva riesgos: las tasas de financiación pueden comprimirse o volverse negativas, la liquidez en los nuevos mercados puede resultar más delgada de lo esperado, y las fallas tecnológicas, los requisitos de margen y la presión regulatoria pueden afectar los resultados.

¿Cómo se ve esto en el lenguaje del mercado?

Si se describe la estrategia en términos de comerciantes internacionales, se trata de un Trade básico, donde los elementos clave son Activo, Contrato de futuros, Contrato individual, Colateral (finanzas) y Cobertura (finanzas). En el caso de las acciones, se añade aquí Capital (finanzas), y la demanda por posiciones largas se forma a partir del interés sostenido en el comercio de margen.

La apuesta principal de Ethena es simple: si la financiación de acciones se mantiene fuerte y débilmente relacionada con la financiación de Bitcoin, el USDe obtendrá un flujo de efectivo más estable. Para vincular el USDe al dólar, es importante la combinación de colateral y cobertura: los activos proporcionan una base de colateral, las posiciones cortas perpetuas reducen el riesgo de precio, y los pagos de financiación añaden flujo de efectivo. Para el protocolo, esta es una oportunidad para hacer que el rendimiento sea menos dependiente de los sentimientos en el mercado de criptomonedas y prepararse para que los activos reales ocupen una mayor parte del colateral en los próximos 12 a 24 meses.