¿Puede la narrativa de "desacoplamiento" de Bitcoin resistir el aumento de tasas de septiembre tras el regreso de las tasas de interés de Japón a niveles de 1996?

Se activa la alarma de los bonos japoneses, examinando el riesgo de vinculación entre Bitcoin y el comercio de carry del yen.

Escrito por: Ashrith Rao

Traducido por: Saoirse, Foresight News

El costo de los préstamos en Japón ha alcanzado su nivel más alto desde 1996. En la misma mañana, el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 4.185%, mientras que el rendimiento de los bonos a 10 años fue del 2.945%.

Para un país que ha dependido durante mucho tiempo de tasas de interés negativas para combatir la deflación, este es un cambio de paradigma significativo.

Mientras tanto, Bitcoin ha subido un 22% en la última semana, superando los 80,000 dólares por primera vez desde mayo. El punto central de este artículo es la contradicción: mientras el mercado de bonos japonés experimenta una fuerte volatilidad, el mercado de criptomonedas se muestra relativamente resistente.

La lógica subyacente del comercio de carry

En los últimos años, el comercio de carry del yen ha sido una fuerza impulsora importante en los mercados de activos de riesgo globales. Los inversores piden prestado yenes a bajo costo, los convierten a dólares y luego compran activos con mayores rendimientos.

Según datos del Banco de Pagos Internacionales, las instituciones no bancarias en el extranjero han obtenido préstamos en yenes por aproximadamente 250,000 millones de dólares; utilizando un enfoque más amplio, esta cifra puede alcanzar los 500,000 millones de dólares. Este enorme apalancamiento se basa en una premisa central: las tasas de interés en Japón se mantendrán cerca de cero a largo plazo. Sin embargo, la realidad actual ha derrocado esta suposición antigua.

En junio, el Banco de Japón elevó la tasa de interés de política al 1.0%, un nuevo máximo en 31 años.

El mercado espera en general que en la reunión de política monetaria del 17-18 de septiembre, el banco central vuelva a aumentar las tasas. El entorno monetario único de Japón en los últimos treinta años está en proceso de desmoronarse, y el rendimiento del bono a 10 años del 2.88% no es simplemente un número frío. Si el yen se aprecia rápidamente, las posiciones de carry pueden pasar de ser rentables a pérdidas en un instante.

Praneet Shah de Goldman Sachs afirma: "Con solo un movimiento en el tipo de cambio, todos los rendimientos anuales de las posiciones se verán completamente devorados".

En agosto de 2024, se vivió una situación similar: debido a la apreciación del yen, Bitcoin cayó de aproximadamente 64,600 dólares a 49,000 dólares el 5 de agosto. El índice TOPIX de la Bolsa de Tokio también cayó un 12% en un solo día de negociación.

Pero la situación actual es diferente.

Este mes, el yen ha retrocedido más de la mitad de las ganancias obtenidas por la intervención cambiaria y actualmente se encuentra en una tendencia a la baja, cotizando alrededor de 159 por dólar. La debilidad del yen volverá a aumentar la atractividad del comercio de carry, por lo que las futuras decisiones del Banco de Japón sobre el yen merecen una atención cuidadosa.

El acantilado de la deuda

A finales de junio, la deuda pública de Japón alcanzó un récord histórico de 1,346 billones de yenes (equivalente a 9.1 billones de dólares). El gobierno japonés prevé que la deuda aumente a 1,492 billones de yenes para el final del año fiscal. El primer ministro, Fumio Kishida, anunció que a partir de abril de 2027, el impuesto sobre el consumo se reducirá al 1% durante dos años, lo que generará un déficit fiscal adicional de 5 billones de yenes.

Esto crea un dilema complicado: Japón necesita tasas de interés más altas para estabilizar el yen y controlar la inflación; sin embargo, un aumento de tasas también aumentaría significativamente la presión de pago de intereses sobre su enorme deuda pública.

El Banco de Japón ha anunciado que a partir de abril de 2027, se ralentizará el ritmo de reducción de deuda, lo que indica que la prioridad de la política es garantizar la estabilidad del mercado, en lugar de buscar una rápida normalización de la política monetaria. Aun así, el mercado de bonos ya ha mostrado una clara falta de confianza.

Japón ha vendido parte de sus bonos del Tesoro de EE. UU. para financiar la intervención cambiaria de agosto. En junio, las tenencias de bonos estadounidenses disminuyeron en 26.4 mil millones de dólares, reduciendo las tenencias totales a 1.117 billones de dólares. Esta es la mayor reducción mensual en el mundo, lo que ha llevado directamente al aumento del rendimiento de los bonos a 10 años de EE. UU. al 4.74%.

La presión de la deuda no es exclusiva de Japón; es parte de una tendencia global de ajuste de deuda, y una de las fuentes de la contradicción se encuentra en EE. UU.

La ilusión de desacoplamiento de Bitcoin

Frente a toda esta agitación macroeconómica, Bitcoin parece casi no verse afectado, manteniéndose por encima de los 78,700 dólares. Esta resiliencia desafía la lógica tradicional de "apetito por riesgo". La pregunta clave es: ¿es esto un verdadero desacoplamiento del mercado, o es solo una ilusión temporal antes de la tormenta?

El escenario pesimista es claro: si el Banco de Japón aumenta significativamente las tasas y el yen se fortalece, el cierre de posiciones de carry podría desencadenar un desapalancamiento en los activos de riesgo globales.

Durante la ola de ventas de agosto de 2024, Bitcoin mostró una alta correlación con las acciones japonesas, lo que demuestra que Bitcoin no puede permanecer al margen. Además, el aumento de los rendimientos en Japón y el aumento de los activos que generan intereses disminuirán la atractividad de Bitcoin, que no genera intereses por sí mismo.

El escenario optimista ofrece otra posibilidad. Si el yen continúa depreciándose, Bitcoin podría convertirse en una opción atractiva de refugio para los inversores japoneses.

Esto no es solo una deducción teórica. Ray Dalio sostiene que la situación de deuda de Japón respalda el valor de asignación de Bitcoin, sugiriendo una pequeña asignación a Bitcoin, junto con una asignación del 10-15% a oro.

La participación de las instituciones japonesas también está en aumento. Por ejemplo, la subsidiaria de criptomonedas de Nomura, Laser Digital, ha obtenido la primera licencia para un nuevo intercambio de criptomonedas en Japón en cuatro años. La investigación de Nomura muestra que el 79% de los encuestados planean invertir en Bitcoin en los próximos tres años.

La Ley de Servicios Financieros revisada de Japón ha reclasificado las criptomonedas como productos financieros, lo que podría impulsar la implementación de un ETF de criptomonedas al contado en 2027, junto con un marco fiscal independiente. El Grupo de Bolsas de Japón podría lanzar el ETF de criptomonedas al contado en 2027.

Mientras se clarifica el marco regulatorio, también se acumulan presiones a nivel macroeconómico.

La ventana de cambio de política de septiembre

La próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón está programada para el 17-18 de septiembre. La mayoría de las instituciones predicen que la tasa de interés se elevará al 1.25%.

El mercado de bonos ajustará completamente sus expectativas, pero Bitcoin puede no ser capaz de absorberlo por completo. Lo que realmente merece atención no es el aumento de tasas en sí, sino la declaración del banco central sobre las restricciones futuras de política.

Si el Banco de Japón envía señales indicando que el 1% es solo una etapa de transición hacia una tasa del 2%, el yen se apreciará rápidamente y el comercio de carry enfrentará un cierre masivo. Por el contrario, si la declaración refleja preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda que limitarán el espacio para aumentar las tasas, el yen se debilitará aún más, y Bitcoin podría beneficiarse de un dólar débil y de la compra local en Japón.

Los niveles de rendimiento de 1996 deben considerarse como una señal de advertencia de riesgo, no como un factor impulsor del mercado. Lo que realmente domina el mercado es la dirección del yen, no un número específico de tipo de cambio. Actualmente, el yen se deprecia y Bitcoin sube. Si la reunión del Banco de Japón en septiembre cambia las expectativas del mercado, esta correlación podría revertirse repentinamente.

La valoración actual del mercado es que el problema de la deuda de Japón evolucionará lentamente y no colapsará de repente. Los inversores en Bitcoin no están esperando a que el comercio de carry se revierta, sino que ya están negociando en función de la debilidad del yen y la continua entrada de fondos institucionales.

Esta lógica tiene la posibilidad de ser válida, pero aún debe considerarse con precaución en relación con los patrones históricos de tasas de interés en Japón. En los últimos treinta años, el rendimiento de los bonos a 30 años ha alcanzado por primera vez cerca del 4%, lo que seguramente tendrá un impacto profundo en el mercado.