¿Bonos del Tesoro de EE. UU., IA e inflación no pueden coexistir: ¿en qué lado apuesta BTC?

Autor｜Momir @ IOSG

Juicio clave: Es muy probable que Washington elija mantener la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro y el ciclo de inversión en IA, a costa de permitir que la inflación permanezca en niveles altos por más tiempo. Esto es un viento a favor continuo tanto para el oro como para BTC: porque, por un lado, se libera liquidez y, por otro, se elimina el riesgo de duración de los balances del sector privado.

El precio macroeconómico más importante ahora no es la tasa de fondos federales, sino el rendimiento que los inversores están dispuestos a aceptar para mantener bonos del Tesoro a largo plazo.

Hasta el 24 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años era de aproximadamente 4.70%, y el de 30 años había alcanzado recientemente un 5.23%, cerca de su nivel más alto en veinte años. Este aumento no puede explicarse por un solo factor. Es el resultado de varias fuerzas en combinación: el riesgo de inflación que persiste, la continua expansión de la oferta fiscal, la disminución de la demanda marginal dispuesta a asumir duraciones más largas, y un nuevo competidor de capital: la infraestructura de IA. El resultado es que los inversores exigen una mayor compensación para mantener bonos a largo plazo.

Para contener el extremo a largo plazo, el Departamento del Tesoro ha anunciado que duplicará al menos el límite de las operaciones de recompra de apoyo a la liquidez. Tras el anuncio, los rendimientos cayeron brevemente, pero no lograron mantenerse. Esto indica que los problemas subyacentes de oferta e inflación no pueden resolverse con unos pocos miles de millones de dólares en recompra.

¿Por qué están bajo presión los bonos del Tesoro de EE. UU.?

La guerra en Irán actúa como un catalizador en varios niveles: eleva los precios del petróleo, intensifica la presión sobre los costos y puede suprimir el crecimiento real y los ingresos fiscales. Aumenta las expectativas de gasto: se expone la brecha en el suministro de armamento, y se necesita inversión para adaptarse a la nueva forma de guerra.

La IA es un catalizador, pero su efecto es completamente diferente: la inversión masiva impulsará el crecimiento económico y la inflación a corto plazo. En general, esto es algo positivo, ya que aumenta la posibilidad de "reducir la proporción de deuda a través del crecimiento". Pero, por otro lado, estas inversiones tienen un gran apetito por el capital, y esta demanda ya ha comenzado a desbordarse hacia el mercado de bonos. Las grandes empresas de nube con balances saludables ahora compiten con el Departamento del Tesoro por el dinero en plazos que antes eran dominados por el gobierno.

El Banco de Pagos Internacionales estima que para 2025, el total de emisiones de bonos de las grandes empresas superará los 100 mil millones de dólares, y la mayoría será a largo plazo. Un análisis de la Reserva Federal de Dallas utilizó aproximadamente 300 mil millones de dólares para representar el tamaño de las emisiones de grado de inversión relacionadas con la IA. Tras ajustar por duración, esto equivale a un máximo de 360 mil millones de dólares en duración equivalente a 10 años.

Por lo tanto, en mi opinión, EE. UU. se enfrenta a un dilema difícil de resolver. Y cada vez es más evidente que controlar estrictamente la inflación es el vértice que políticamente es más fácil de sacrificar.

Respuesta del actual Secretario del Tesoro de EE. UU., Yellen: primero proteger el mercado de bonos del Tesoro

Las acciones recientes de Yellen muestran cuán de cerca está observando el mercado de bonos.

• Proteger el yen, reduciendo el riesgo de que Japón se vea obligado a vender bonos del Tesoro. Japón es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro. Cuando compra yenes para estabilizar su moneda, necesita dólares, y vender bonos del Tesoro es una forma de obtener dólares: pero esto aumentaría la presión en el mercado de bonos del Tesoro. Así que proteger el yen también reduce la probabilidad de que Japón venda bonos del Tesoro para intervenir.

• Recomprar el extremo a largo plazo con baja liquidez. La recompra no equivale a la cancelación de deuda. Si se financia con nuevos bonos del Tesoro a corto plazo, cambia la estructura de vencimiento de la deuda del gobierno: se reduce la duración en un extremo, mientras que aumenta la cantidad de bonos a corto plazo en el otro.

• Mover las emisiones hacia el extremo corto, probablemente será el siguiente paso. En 2023-24, el Departamento del Tesoro bajo Yellen dependió en gran medida de los bonos a corto plazo cuando la demanda de financiamiento se disparó. Stephen Miran y Nouriel Roubini en un artículo de 2024 llamaron a este enfoque "emisiones agresivas del Tesoro". Su argumento es que la emisión de bonos a corto plazo que excede el camino habitual en aproximadamente 800 mil millones de dólares ha extraído duración del mercado, con un efecto similar al de un "QE invisible", y el grado de flexibilización de las condiciones financieras es aproximadamente equivalente a una reducción de tasas de un punto porcentual; también acusaron al Tesoro de utilizar esto para beneficiar las perspectivas electorales de Biden en 2024. La posibilidad de que el Tesoro de Trump utilice operaciones similares está aumentando.

Si estas acciones avanzan como se espera, podrían generar una ola significativa de liquidez, reactivando el "comercio de devaluación monetaria".

El oro ya ha conseguido un lugar

El reciente aumento del oro no es simplemente un comercio de inflación. Desde el 1 de agosto de 2024 hasta el 24 de agosto de 2026, el precio del oro pasó de 2455 dólares por onza a 4664 dólares, un aumento de aproximadamente el 90%. Los impulsores detrás de esto incluyen: la disminución de la confianza en el dólar como arma política, la persistente preocupación por la inflación, y quizás lo más crucial: la lógica de devaluación, la expansión de la oferta monetaria, que podría ser el único camino políticamente viable para salir de este ciclo de deuda.

¿Es Bitcoin lo suficientemente calificado para entrar en la categoría de "cobertura contra la devaluación"?

No lo es, pero la reciente ola ha hecho que esta pregunta merezca una discusión seria.

En la última ronda de mercado liderada por el oro, desde el 1 de octubre de 2025 hasta el pico del oro el 29 de enero de 2026, el oro subió un 39.6%, mientras que Bitcoin cayó un 30.4%. Para un activo que se presenta como "oro digital", este desempeño es difícil de justificar.

El comportamiento reciente de los precios ha sido diferente. Del 18 al 24 de agosto, Bitcoin subió un 22.2%, mientras que el oro subió un 5.9%. Este aumento comenzó a acelerarse después de que el Departamento del Tesoro intensificó las recompras a largo plazo. Pero en la misma semana, Washington también estaba impulsando la legislación sobre criptomonedas, por lo que la atribución no es completamente pura. Si el mercado lo considera como un comercio de QE invisible, y no simplemente como un comercio de devaluación, entonces el rendimiento superior de Bitcoin tiene sentido y es más probable que continúe: cuando la liquidez global se expande, la reacción de los activos criptográficos suele ser fuerte.

Conclusión y qué posibilidades podrían cambiar esto

Este dilema no significa que la inflación necesariamente se descontrole, o que el control formal de la curva de rendimiento esté a la vuelta de la esquina. Es solo un marco para ver dónde están realmente las restricciones.

Si la inflación sigue por encima del objetivo, el déficit se mantiene cerca del 6% del PIB, y los prestatarios relacionados con la IA continúan aumentando la oferta a largo plazo, entonces el costo de mantener la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro y el ciclo de crecimiento se manifestará cada vez más en: plazos de deuda más cortos, normalización de la liquidez de respaldo y una mayor tolerancia al riesgo de inflación. Esto es positivo para el oro y BTC.

Por otro lado, la situación que debilitaría este juicio sería: la inflación retrocede a cerca del 2%, el Congreso presenta un camino fiscal creíble, la infraestructura de IA se vuelve autosuficiente en financiamiento, o la demanda privada puede absorber las emisiones de deuda sin exigir una prima de plazo más alta.

Así que la próxima pregunta del mercado no debería ser "¿cuándo bajará la Reserva Federal las tasas?", sino esta: ¿cuál de los vértices del triángulo dejará caer primero Washington? Si el Departamento del Tesoro acelera esta transferencia de duración, Bitcoin enfrentará un viento a favor más duradero.

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