Trade.xyz: Un equipo de doce personas mueve Wall Street y se dirige a la SEC

Trade.xyz y Hyperliquid no tienen una relación simple de "inquilino y propietario", sino que son una comunidad de intereses profundamente vinculada.

Escrito por: Conflux

El último sábado de febrero de 2026, Estados Unidos e Israel lanzaron ataques aéreos contra Irán. En ese momento, los principales mercados de futuros de petróleo en todo el mundo ya habían cerrado, pero los precios no se detuvieron: en Trade.xyz, los comerciantes compraron y vendieron durante todo el fin de semana un contrato perpetuo vinculado al petróleo, anticipando el impacto de este conflicto durante todo el fin de semana. Cuando el mercado de futuros tradicional volvió a abrir el lunes, el precio en la cadena ya había completado un ciclo.

Los contratos perpetuos no tienen una fecha de vencimiento fija, y el mercado en cadena también puede superar los horarios de negociación fijos de las bolsas tradicionales, formando precios de manera continua. ¿Qué pasaría si se replicara esta característica en suficientes categorías de activos? Trade.xyz ha dado una respuesta preliminar en menos de un año: según Bloomberg, este equipo de unas pocas personas, que se basa en el intercambio descentralizado Hyperliquid y que se lanzó en octubre del año pasado, ha acumulado aproximadamente 500 mil millones de dólares en volumen de transacciones en contratos perpetuos de petróleo, metales preciosos, índices bursátiles y empresas en Pre-IPO, representando más del 99% de toda la actividad del sistema de mercado de terceros de Hyperliquid.

El soporte de este sistema es una actualización de Hyperliquid lanzada en octubre de 2025: HIP-3. Cualquier equipo que apueste 500,000 HYPE tokens (equivalente a aproximadamente 40 millones de dólares) puede desplegar su propio mercado de contratos perpetuos sin necesidad de la votación de un validador, eligiendo activos, parámetros de precios, etc. Este sistema, que originalmente estaba destinado principalmente al mercado de derivados en cadena, ahora ha crecido lo suficiente como para golpear activamente la puerta de la regulación: el 18 de agosto, el Hyperliquid Policy Center, que representa a la industria de criptomonedas, junto con Trade.xyz, presentó comentarios a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) sobre cómo estos productos deberían integrarse en el sistema regulatorio estadounidense.

De herramienta de puente a dominar toda la pista

Trade.xyz fue desarrollado y operado por Unit Labs. Esta es una empresa independiente, cuyos miembros clave provienen de la empresa de comercio cuantitativo HRT, del creador de mercado de criptomonedas Jump y de la institución de gestión de activos Fortress, y también es la empresa matriz del protocolo de activos al contado Unit, que es un socio profundamente vinculado a Hyperliquid: según fuentes cercanas, Unit Labs recibió inversión de la conocida firma de capital de riesgo de criptomonedas Paradigm hace más de un año, aunque ambas partes no han confirmado esto directamente.

Unit Labs no comenzó con contratos perpetuos, sino con la infraestructura para el cruce de activos: trasladar activos nativos como Bitcoin y Ethereum a la cadena de Hyperliquid para su negociación. El verdadero punto de inflexión llegó después del lanzamiento de HIP-3: esto debería haber sido una competencia de "mil flores floreciendo", donde teóricamente cualquier equipo que alcanzara el umbral de apuesta podría entrar, y de hecho, surgieron más de diez implementadores como Ventuals, Markets de Kinetiq, Dreamcash, etc. Sin embargo, el resultado es que Trade.xyz prácticamente ha dominado toda la pista: según datos de seguimiento de la industria, su participación en el volumen de transacciones acumuladas de HIP-3 ha alcanzado más del 93%, mientras que la segunda entidad tiene solo un 4.2%, y el resto de los competidores juntos no superan el 3%. ¿Cómo logró Trade.xyz ampliar esta brecha? Hay al menos tres puntos que los competidores no pueden alcanzar en el corto plazo:

Primero, velocidad y cobertura. Según estadísticas, un nuevo mercado de Trade.xyz tarda un promedio de solo 3.3 días desde el registro en la cadena hasta la primera transacción, y el 65% de los mercados pueden lanzarse en una semana, cubriendo actualmente cientos de mercados en materias primas, divisas, acciones de EE. UU., acciones asiáticas, índices y empresas en Pre-IPO. En comparación, otros implementadores que también están limitados por el umbral de apuesta de HIP-3 tienen líneas de productos limitadas a un solo campo vertical o cubren solo un puñado de tipos de activos. Cualquier activo que tenga popularidad, ya sea petróleo en medio de un conflicto geopolítico o una empresa estrella a punto de salir a bolsa, Trade.xyz puede "ocupar el espacio" de inmediato, convirtiendo la popularidad narrativa en volumen de transacciones, lo que crea una diferencia que otros no pueden superar antes de expandir sus líneas de productos.

Segundo, respaldo de licencia. En marzo de este año, Trade.xyz obtuvo autorización oficial de S&P Dow Jones Indices para lanzar el primer contrato perpetuo del S&P 500 autorizado oficialmente en el mercado. Para un producto que opera en una zona gris regulatoria, una autorización oficial es en sí misma el respaldo de confianza más efectivo, un recurso que otros implementadores de HIP-3 tienen dificultades para replicar.

Tercero, profundidad de liquidez. Se informa que, hasta junio de 2026, la mayoría de los mercados de HIP-3 tienen una profundidad de órdenes de aproximadamente 20,000 dólares en un rango de 10 puntos básicos, mientras que el producto insignia de Trade.xyz puede alcanzar 2.6 millones de dólares, y la profundidad de contratos principales como oro y S&P 500 es decenas de veces mayor que la de sus competidores. Con una alta liquidez y bajo deslizamiento, las instituciones y los grandes comerciantes están dispuestos a participar, lo que crea un ciclo de retroalimentación positiva.

Cuanto más profunda es la simbiosis, más pesada es la dependencia

Trade.xyz y Hyperliquid no tienen una relación simple de "inquilino y propietario", sino que son una comunidad de intereses profundamente vinculada. Las tarifas del mercado HIP-3 son aproximadamente el doble de las del mercado nativo de Hyperliquid, de las cuales la mitad se distribuye a implementadores como Trade.xyz, y la otra parte entra en el sistema de tarifas del protocolo, que se convierte en HYPE y se destruye. Esto significa que cuanto mayor sea el volumen de transacciones de Trade.xyz, más fuerte será la recompra de tokens de Hyperliquid, lo que al menos explica por qué la alta participación de Trade.xyz no ha creado un conflicto evidente con los intereses económicos de Hyperliquid.

Pero el otro lado de la moneda es que la velocidad de este volante ahora depende del estado operativo de una sola empresa. Si Trade.xyz enfrenta riesgos de cumplimiento, fallos técnicos o cambios en el equipo, el impacto no solo afectará a la propia empresa, sino a todo el ecosistema HIP-3 y a los ingresos por tarifas de Hyperliquid. Un mecanismo que originalmente se diseñó para ser "descentralizado" ha evolucionado hacia una dependencia de un solo punto, lo que representa uno de los mayores riesgos estructurales del ecosistema Hyperliquid en este momento.

Contratos perpetuos de Pre-IPO

Lo que realmente llevó a Trade.xyz a la vista de la SEC fue el lanzamiento de sus contratos perpetuos de Pre-IPO (IPOP) en mayo de este año.

En una IPO tradicional, el precio final al que una empresa se hace pública depende principalmente de las consultas de los suscriptores y de los inversores institucionales. Este proceso ocurre en un entorno relativamente cerrado, donde los inversores minoristas no pueden ver precios de mercado continuos, y el emisor solo puede juzgar la valoración del mercado a través de la retroalimentación de las instituciones.

Trade.xyz busca insertar precisamente en este vacío.

En mayo de 2026, lanzó su primer lote de IPOP. Estos contratos no representan acciones reales, no otorgan propiedad, derechos de voto ni derechos de suscripción de IPO, y son esencialmente un derivado liquidado en efectivo: los comerciantes apuestan por el precio futuro de una empresa que está a punto de salir a bolsa. Una vez que la empresa se hace pública, la fase de Pre-IPO de IPOP termina, y el mercado puede pasar al mecanismo de contratos perpetuos ordinarios basado en el precio del mercado público.

Esto significa que algo que no existía en el sistema tradicional de IPO, un precio de salida público, continuo y negociable antes de la salida a bolsa, ha aparecido por primera vez.

Más importante aún, este precio no es solo "alguien que especula sobre la nueva acción".

En la carta de comentarios presentada a la SEC el 18 de agosto por Hyperliquid Policy Center y Trade.xyz, se enumeraron cinco mercados de IPOP que ya han completado su ciclo de vida completo. Los datos muestran que estos mercados tienen un precio final antes de que las acciones se hagan públicas que varía solo entre el 0.44% y el 7.23% del precio de apertura de las acciones.

Cerebras es el caso más típico. El rango de emisión inicial dado por los suscriptores era solo de 115 a 125 dólares, pero debido a la fuerte demanda de pedidos, se elevó a 150 a 160 dólares, y el precio final de la IPO fue de 185 dólares. Sin embargo, un día antes de que las acciones se hicieran públicas, el IPOP de Cerebras ya había alcanzado un precio de 289 dólares; al día siguiente, las acciones abrieron en Nasdaq a 350 dólares. En otras palabras, el IPOP no predijo con precisión el precio de emisión final determinado por los suscriptores, sino que formó de antemano una señal de mercado muy cercana al primer precio de transacción pública de las acciones.

Este es también el argumento central de toda la carta de Trade.xyz. No está diciendo a la SEC: "nuestro precio siempre es correcto"; sino que está afirmando: el precio de emisión de IPO tradicional carece de un precio de mercado público y continuo como referencia.

En el pasado, los suscriptores solo podían confiar en consultas privadas y libros de pedidos para juzgar la demanda; ahora, ya ha surgido una señal de mercado que se puede observar en tiempo real antes de la IPO.

Esto también explica por qué la carta enfatiza repetidamente que no se trata de si IPOP puede reemplazar a la IPO, sino de si puede complementar el proceso de descubrimiento de precios de la IPO. Desde la perspectiva de Trade.xyz, los emisores y suscriptores pueden observar directamente qué precio está dispuesto a ofrecer el mercado antes de determinar el precio de emisión final.

Por supuesto, IPOP no significa que el precio de emisión de la IPO tradicional sea incorrecto. La carta también reconoce que algunos IPO se emiten deliberadamente a un precio bajo por razones válidas: los emisores necesitan dejar espacio para los suscriptores e inversores institucionales, y también esperan crear demanda para el comercio posterior a la salida a bolsa mediante un aumento en el primer día. El verdadero cambio es que esta evaluación, que antes solo podía ser validada por el mercado después de la cotización, ahora Trade.xyz quiere adelantar el tiempo de validación a antes de la cotización.

Este sistema tampoco ha estado exento de problemas. Este año, el mercado IPOP de Trade.xyz para SK Hynix fue afectado por una transacción extrabursátil anómala a un precio extremadamente bajo, lo que provocó que el precio marcado del contrato cayera repentinamente alrededor del 18%, lo que llevó a la liquidación forzada de varias posiciones. Trade.xyz declaró posteriormente que su mecanismo de precios funcionaba correctamente, y que el problema surgió porque esta transacción anómala ocurrió en un período de negociación extremadamente delgado; la empresa finalmente decidió compensar a los usuarios afectados de manera discrecional. Este incidente demuestra que un sistema de precios que técnicamente "no tiene errores" aún puede dar un precio distorsionado debido a la falta de actividad en el activo subyacente, lo que es precisamente la razón por la que el Hyperliquid Policy Center pide establecer reglas de divulgación de oráculos y mecanismos de supervisión del mercado en su carta.

La parte que no ha sido consultada

En este juego, hay un espectador incómodo: la propia empresa que está siendo valorada.

El IPOP de Trade.xyz no representa acciones reales y no requiere que el emisor transfiera ninguna participación. El problema es que el precio de la empresa puede formarse en otro mercado antes de que se haga pública.

Esto no es algo que todos los emisores estén contentos de ver. Anthropic y OpenAI han advertido públicamente sobre las transacciones de acciones privadas no autorizadas y los proyectos de acciones tokenizadas, argumentando que estos productos pueden implicar transacciones de acciones no autorizadas.

El IPOP no es lo mismo que estos productos: negocia precios, no acciones.

Pero para las empresas que están siendo listadas, la diferencia puede no ser tan simple: su marca, valoración y expectativas de salida a bolsa ya han comenzado a convertirse en un objeto de negociación en un mercado público en el que no han participado ni han decidido las reglas.

Trade.xyz cree que este mercado proporciona a los emisores la información de precios que antes faltaba; pero desde la perspectiva del emisor, también significa otra cosa: la empresa aún no se ha hecho pública, pero el mercado ya ha fijado un precio para ella.

De productos de negociación a reglas regulatorias

La carta de comentarios de Trade.xyz y Hyperliquid Policy Center responde a la convocatoria pública emitida en mayo por el presidente de la SEC, Paul Atkins, quien pidió a la industria que ofreciera sugerencias para mejorar el proceso de IPO. La carta también plantea cinco consideraciones regulatorias, incluidas la clasificación de productos, el marco de divulgación, la elegibilidad para la cotización, el acceso de los inversores y la integridad del mercado, y cita el memorando de entendimiento firmado entre la SEC y la CFTC en marzo de este año, que coordina la regulación de derivados, así como el precedente de la CFTC que aprobó el primer contrato de futuros perpetuos en la historia de las bolsas de EE. UU. a finales de mayo.

Este es un movimiento cuidadosamente diseñado: primero, demostrar la existencia de la demanda del mercado con volumen de transacciones reales, luego utilizar precedentes regulatorios existentes para reducir la percepción de "casino especulativo", y finalmente proponer aceptar un marco regulatorio, presentándose como un colaborador en la formulación de reglas. Pero esta carta también indica que este sistema todavía opera fuera del marco regulatorio de EE. UU.; su legalidad, e incluso su capacidad para seguir existiendo, depende de cómo respondan las agencias reguladoras a continuación.

¿Quién decide el precio?

Desde el petróleo hasta el S&P 500, y luego a las empresas en Pre-IPO, lo que Trade.xyz está haciendo se vuelve cada vez más coherente: cuando el mercado tradicional no tiene precios, primero establece un mercado.

Cuando el mercado de petróleo cierra, proporciona precios nocturnos; fuera del horario de negociación tradicional, continúa ofreciendo precios de acciones e índices; y cuando una empresa aún no se ha hecho pública, intenta proporcionar un precio antes de la salida a bolsa.

Este es también el punto donde Trade.xyz realmente toca Wall Street.

En el pasado, antes de que una empresa ingresara al mercado público, el precio se formaba principalmente entre bancos de inversión, suscriptores e inversores institucionales; los inversores minoristas solo podían participar en el descubrimiento de precios una vez que las acciones se hacían públicas.

El IPOP intenta eliminar esta diferencia de tiempo: primero permite que el mercado forme un precio, y luego permite que la IPO complete la fijación de precios sobre esta señal de precio.

Esto no significa que el mecanismo de fijación de precios de IPO tradicional será reemplazado. Las necesidades de financiamiento del emisor, los arreglos de negociación estables de los suscriptores y la participación de los inversores institucionales siguen siendo partes ineludibles de la IPO.

Pero si las acciones de una empresa ya tienen un precio público, continuo y negociable antes de la salida a bolsa, entonces surge una nueva pregunta: ¿el precio de emisión de la IPO es realmente el primer precio que da el mercado, o simplemente se completa la fijación de precios sobre una señal de precio pública ya existente?

Trade.xyz ya ha planteado esta pregunta ante la SEC.

Lo que realmente vale la pena observar a continuación, quizás no sea cuánto volumen de transacciones puede generar, sino quién finalmente tiene el poder de fijar el precio de los activos por primera vez en el mercado.