Goldman Sachs compra volatilidad y convierte Bitcoin en un negocio de ingresos

Wall Street no necesita ser optimista sobre las criptomonedas, aún pueden ganar dinero con ellas.

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Luffy, Foresight News

Goldman Sachs ha acordado invertir hasta 2.250 millones de dólares en la adquisición de NEOS Investments, una firma que gestiona 19 ETF de ingresos basados en opciones, con un tamaño total de 30.000 millones de dólares.

Hay una estrategia de trading que ha existido en el mundo financiero tradicional desde el nacimiento de las opciones: la venta de opciones de compra cubiertas. Los inversores que poseen activos, en lugar de esperar a que los rendimientos futuros sean inciertos, prefieren obtener efectivo de inmediato. Por lo tanto, venden un derecho que permite a otros comprar ese activo a un precio acordado en el futuro, y reciben una prima por adelantado. Si el precio del activo se dispara más allá del precio de ejercicio, el activo se entregará al precio acordado; si el precio se mantiene estable, la prima cobrada por adelantado se queda completamente con el vendedor de la opción, y el próximo mes pueden seguir vendiendo opciones. Los ingresos dependen completamente de la volatilidad esperada del mercado.

Esto explica por qué las acciones de servicios públicos solo generan rendimientos modestos con esta estrategia, mientras que Bitcoin puede ofrecer altos retornos.

¿Podemos culpar nuevamente a los "grandes fondos" por exprimir los últimos rendimientos del mercado? Vamos a verlo.

La volatilidad es un negocio

BTCI es uno de los muchos ETF de ingresos por opciones bajo NEOS. Este fondo posee productos de Bitcoin al contado y vende opciones de compra sobre su posición. Actualmente, BTCI tiene un tamaño de activos bajo gestión de 1.110 millones de dólares, con una tarifa de gestión del 0,98%, que se utiliza para cubrir los costos operativos del gestor del fondo.

Esto es precisamente lo que Goldman Sachs había planeado construir por sí mismo, ya había presentado una solicitud relacionada hace cuatro meses. Pero al final, no construyó desde cero, sino que adquirió un objetivo maduro ya existente.

BTCI no custodia Bitcoin directamente, sino que compra participaciones de ETF de Bitcoin al contado como BlackRock IBIT y Fidelity FBTC. Invierte en 11 ETF de Bitcoin diferentes y luego vende opciones de compra sobre esta exposición. Los compradores, al ser optimistas sobre el aumento de Bitcoin, están dispuestos a pagar una prima por la opción. Si Bitcoin sube, BTCI debe vender participaciones al precio acordado, renunciando a la parte del aumento que exceda el límite; si el precio de Bitcoin se mantiene estable, las participaciones siguen siendo propiedad del fondo. En cualquier caso, el fondo puede embolsarse la prima de la opción cobrada por adelantado.

BTCI distribuye los ingresos mensualmente a los tenedores de participaciones del fondo. Debido a que la volatilidad de Bitcoin es lo suficientemente alta, puede generar grandes primas, actualmente el dividendo mensual por acción es de 7,75 dólares, lo que equivale a una rentabilidad anualizada del 27%.

Sin embargo, al poseer BTCI, aún debes soportar las pérdidas causadas por la caída del precio del activo, al mismo tiempo que te perderás la parte del aumento en el pico del mercado alcista. No es un seguro contra la caída del precio. A cambio, recibirás continuamente este 27% de ingresos.

NEOS indica que los dividendos del fondo se clasifican como devolución de capital, que pueden incluir primas de opciones, dividendos, ganancias de capital e intereses. La devolución de capital puede tener el efecto de diferir impuestos y reducir la base de costo de la posición. En términos simples, estos ingresos no son solo ganancias netas de las transacciones, una parte proviene de tu capital.

El valor neto de BTCI ha caído un 25,4% desde el comienzo del año, y la caída en los últimos 12 meses ha alcanzado el 40,9%. La lógica de trading de este fondo es: renunciar a los excesos de ganancias en un mercado alcista a cambio de un flujo de efectivo anticipado, para sobrevivir a un mercado bajista.

Goldman Sachs ha gastado aproximadamente 2.250 millones de dólares en efectivo y acciones para adquirir NEOS. Antes de esto, Goldman Sachs ya tenía ETF de opciones con un tamaño de 40.000 millones de dólares; tras esta adquisición, el tamaño alcanzará los 80.000 millones de dólares, convirtiéndose en la octava institución más grande en este campo a nivel mundial.

Ya en abril de este año, Goldman Sachs gastó 2.000 millones de dólares en la adquisición de Innovator Capital Management. Innovator gestiona ETF de amortiguación, cuyos productos tienen un ciclo fijo de un año, limitando simultáneamente el límite de ganancias y la magnitud de las pérdidas durante el ciclo. Incluso si el mercado sube, no obtendrás ganancias que superen el límite; pero, por otro lado, el fondo puede ayudarte a absorber una parte de las pérdidas iniciales, que suelen ser del 9% o 30%. En esencia, es un intercambio de la oportunidad de aprovechar un gran aumento en el mercado a cambio de protección contra pérdidas significativas. Cuando fue adquirida, la gestión del fondo superaba los 31.000 millones de dólares. Hasta ahora, esta banca de inversión tiene activos por un total de 61.000 millones de dólares que obtienen ingresos mediante la venta de volatilidad.

Los ETF de ingresos derivados tienen un tamaño total de aproximadamente 180.000 millones de dólares, con un crecimiento anual superior al 70% desde 2021. Solo en julio, fluyeron 7.000 millones de dólares, y se espera que el flujo neto total para 2026 alcance los 40.000 millones de dólares.

No solo las opciones, Wall Street está empaquetando activamente todos los ingresos nativos de criptomonedas, separando el flujo de efectivo del riesgo de precio de los activos subyacentes.

El 24 de julio, Fidelity presentó documentos enmendados que permiten que su ETF de Ethereum de 900 millones de dólares (FETH) invierta el 100% de ETH en staking. Los nodos de validación son operados por Blockdaemon, Figment y Galaxy Digital, y las claves privadas siguen siendo custodiadas por Fidelity. De todas las recompensas generadas por el staking, Fidelity, sus socios y los operadores de nodos toman un 15%, y el 85% restante se distribuye trimestralmente a los tenedores de participaciones del fondo.

Grayscale es la primera institución en EE. UU. que distribuye ingresos por staking a los inversores de fondos de criptomonedas, con un pago de 0,083178 dólares por acción en enero de 2026, totalizando aproximadamente 9,4 millones de dólares. 21Shares inició el staking para su fondo de Ethereum en octubre de 2025, tomando el 25% de las recompensas totales, mientras que eximió una tarifa de gestión del 0,21% durante un año. BlackRock estableció un producto independiente, iShares Staked Ethereum Trust, que se cotiza en Nasdaq.

Los productos de fideicomiso de Ethereum y Solana de Morgan Stanley se listaron en la sección Arca de la Bolsa de Nueva York el 28 de julio, con una tarifa de gestión del 0,14%. Aproximadamente el 95% de los ingresos se distribuyen mensualmente en efectivo a los inversores. MSSE planea poner entre el 50% y el 80% de ETH en staking, estableciendo un límite de staking del 80%; MSOL planea hacer staking de todo SOL.

En marzo de 2026, la plataforma Kinexys de JPMorgan abrirá servicios a instituciones, permitiendo el uso de Bitcoin y Ethereum como colateral para préstamos en dólares. Debido a la alta volatilidad de los activos, la tasa de descuento de colateral alcanza el 30%-50%. Esto significa que al hacer staking de 100.000 dólares en activos criptográficos, solo se pueden obtener entre 50.000 y 70.000 dólares en efectivo. (La tasa de descuento de colateral para bonos del gobierno de EE. UU. es solo del 1%-5%).

JPMorgan también ha presentado notas estructuradas vinculadas a Bitcoin que están vinculadas a BlackRock IBIT, ofreciendo un rendimiento de hasta 1,5 veces el apalancamiento, pero si se cumplen las condiciones acordadas antes de diciembre de 2026, los rendimientos tienen un límite de aproximadamente el 16%. Los gigantes tradicionales obtienen tarifas de servicio y protección estructural de manera segura; pero cuando el mercado se vuelve bajista, ¿quién asume las pérdidas?

Bitwise tenía un tamaño de activos bajo gestión de 15.000 millones de dólares en febrero de este año, que cayó a 11.000 millones de dólares el 1 de abril, y en agosto, más de 70 productos sumaban solo 9.000 millones de dólares. El fondo índice insignia BITW perdió el 31% de sus activos netos en siete meses. La semana pasada, la empresa anunció despidos, reduciendo su personal de 180 empleados en febrero a 155.

La caída de los precios de los activos también reduce las tarifas de gestión cobradas según el tamaño de los activos. Morgan Stanley tiene 16.000 asesores financieros que gestionan 9,3 billones de dólares en fondos de clientes, y pueden enviar nuevos fondos directamente a las carteras de inversión de los clientes.

La respuesta de Bitwise no fue lenta, pero la flexibilidad no puede compensar las desventajas estructurales. Intentaron por primera vez agregar funciones de staking a su fondo de Ethereum, pero fracasaron en septiembre de 2025; un mes después, Grayscale logró hacerlo. BlackRock no comenzó a trabajar en esto hasta marzo, y Fidelity esperó hasta julio. Bitwise incluso adquirió Chorus One en febrero, obteniendo 2.200 millones de dólares en activos de staking, cubriendo aproximadamente 30 nodos de validación de redes de prueba de participación; en abril, lanzaron un producto al contado Avalanche con funciones de staking internas. Aun así, enfrentaron una reducción de tamaño y despidos.

A principios de junio de 2026, se produjo la mayor salida de fondos desde que se listaron los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. A finales de mayo, los datos de empleo superaron las expectativas, lo que retrasó las expectativas de recortes de tasas, y el rendimiento de los bonos del gobierno a diez años se mantuvo alto, lo que llevó a los inversores a inundar el mercado de bonos. Cuando los activos tradicionales pueden ofrecer rendimientos considerables, la atracción de activos como Bitcoin, que no generan ingresos, disminuirá. Las ganancias de Bitcoin dependen completamente del aumento de precios.

Agregar ingresos a los activos criptográficos a través de staking y opciones de compra cubiertas está cambiando este panorama.

Los asesores financieros ven los ingresos estables como el objetivo principal al asignar productos a los clientes. El 30 de marzo, el Departamento de Trabajo de EE. UU. propuso nuevas regulaciones que establecen un puerto seguro para que los fiduciarios asignen activos alternativos (incluidos activos criptográficos) en planes de jubilación 401(k). Debido a los riesgos legales, estos planes han evitado durante mucho tiempo los activos alternativos. Si las nuevas regulaciones se implementan, los productos criptográficos que generan ingresos podrían entrar en las cuentas de jubilación incluso antes que los ETF de criptomonedas al contado, ya que los fondos 401(k) priorizan los ingresos en efectivo predecibles.

Sharmin Mossavar-Rahmani, CIO de Wealth Management de Goldman Sachs, dijo en enero del año pasado: "Siempre hemos creído que no se considera un activo de inversión calificado. Si lo piensas bien, no genera flujo de efectivo, no tiene ganancias, no puede diversificar una cartera y no puede reducir la volatilidad. Puedes enumerar un montón de razones. Así que sigue sin ser un activo de inversión, solo un objeto de especulación. Si la gente quiere especular, que lo hagan. Pero no lo recomendamos, porque no puedes juzgar si el precio actual es razonable, ni puedes hacer una verdadera valoración de él."

No es necesario ser optimista sobre las criptomonedas para ganar dinero con ellas

Desde entonces, Bitcoin no ha experimentado cambios fundamentales: sigue sin generar flujo de efectivo ni ganancias, y su precio ha caído un 49% desde su punto más alto, sin haber logrado estabilizar la volatilidad. El juicio de Sharmin sigue siendo válido hasta hoy y probablemente continuará siendo así por un tiempo.

En la presentación a clientes de Goldman Sachs de 2020, también se mencionó que debido a la alta volatilidad, Bitcoin "no constituye una lógica de inversión viable". Sin embargo, ahora están ganando dinero a partir de la volatilidad persistente de Bitcoin.

Sin embargo, el cambio de postura de las grandes instituciones ya no es raro. Jamie Dimon, CEO de JPMorgan, alguna vez llamó a Bitcoin "piedra mascota", pero ahora lo acepta como colateral; Vanguard advirtió sobre su toxicidad y ahora ha lanzado ETF relacionados; Larry Fink, CEO de BlackRock, lo vinculó alguna vez con el lavado de dinero, y ahora opera el fondo de Bitcoin más grande del mundo. Por supuesto, no olvidemos a esa figura que clamó por hacer que las criptomonedas fueran grandes nuevamente de la noche a la mañana.

Los tiempos están cambiando, los clientes tienen demanda, así que todos han dejado de lado el debate filosófico. Pero la clave es que su negocio no necesita que el precio de los activos suba. Están apostando por la actividad comercial del mercado de criptomonedas, no por la dirección de los precios de los activos en sí. Si no hay creadores de mercado neutrales en dirección y prestamistas estructurales que proporcionen liquidez, todo el mercado colapsará. Proporcionan servicios clave y extraen tarifas de canal; los inversores que creen en el activo asumen el riesgo de precio, mientras que las instituciones obtienen ingresos seguros a través de tarifas.

Las condiciones de colateral para los préstamos de activos criptográficos son muy estrictas. Al usar Bitcoin como colateral, JPMorgan reduce directamente entre el 30% y el 50% el límite de crédito, exigiendo un colateral excesivo para asegurarse de que el banco nunca asuma pérdidas. Si el precio de Bitcoin se desploma, el riesgo de incumplimiento del préstamo comienza a surgir. Las fuentes de datos de precios automatizadas monitorean continuamente el mercado, y una caída en el precio activa una notificación de margen adicional. Durante este mercado bajista, los bancos están completamente protegidos y continúan recibiendo intereses.

Los fondos de inversión tradicionales cobran una tarifa de gestión fija anualizada. La tarifa del 0,14% de Morgan Stanley se calcula anualmente según el tamaño de los activos en cartera. Los fondos de opciones ganan dinero vendiendo contratos: incluso si el precio de los activos criptográficos subyacentes cae, el flujo de efectivo de las tarifas y los contratos de opciones sigue fluyendo.

Las instituciones nativas de criptomonedas están completamente vinculadas a la emoción del mercado. Si Bitcoin u otros tokens caen drásticamente, los inversores entran en pánico y redimen fondos para detener pérdidas. Dado que las tarifas de gestión de las instituciones criptográficas se calculan según el tamaño de los activos gestionados, la redención de fondos comprimirá directamente el tamaño del fondo, reduciendo inmediatamente los ingresos de la empresa. Mientras tanto, las instituciones de Wall Street gestionan billones de dólares en bonos, efectivo, acciones y materias primas, lo que les permite diversificar el riesgo adecuadamente.

Aquí hay una lógica clave: Wall Street ni siquiera necesita ser optimista sobre el futuro de esta industria para conquistarla. Si crees en el futuro de la industria, debes apostar por la dirección, y al apostar por la dirección, debes asumir riesgos. Pero han construido un mecanismo en el que los pequeños inversores asumen todo el riesgo de precio direccional, mientras que las instituciones obtienen ingresos seguros a través de la estructura de tarifas.

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