CME congela el lanzamiento principal de Bitcoin de Nasdaq, advirtiendo que una laguna legal podría desestabilizar todo el mercado de materias primas

Las opciones de índice de Bitcoin propuestas por Nasdaq PHLX permanecen congeladas mientras CME Group impugna la autoridad de la SEC para aprobarlas.

La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) concedió la petición de CME el 29 de julio para revisar la aprobación de mayo de QBTC por parte de la agencia.

La aprobación había estado automáticamente suspendida desde que CME presentó el aviso de su impugnación el 11 de junio, y la agencia no ha establecido un plazo para decidir el caso. Las declaraciones públicas están programadas para el 24 de agosto.

La disputa combina una prueba de jurisdicción con una lucha comercial sobre opciones de Bitcoin institucionales. CME opera la franquicia de derivados de criptomonedas más grande de EE. UU. regulada federalmente bajo la supervisión de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), mientras que Nasdaq busca ofrecer una exposición comparable a opciones de Bitcoin directas a través del mercado de valores.

La propuesta de Nasdaq traería opciones de índice de Bitcoin directas a la infraestructura de corretaje y compensación que los inversores ya utilizan para acciones y opciones de ETF.

QBTC sería un contrato liquidado en efectivo que se puede ejercer al vencimiento, con precios intradía vinculados al Índice de Bitcoin en Tiempo Real de CME CF y liquidación final basada en la variante de Nueva York de la Tasa de Referencia de Bitcoin de CME CF. Su multiplicador daría a cada contrato una exposición de referencia aproximadamente igual a un Bitcoin.

Ese camino acerca a Nasdaq a un mercado que CME ha desarrollado a través de futuros y opciones regulados por la CFTC.

El momento es significativo porque la creciente participación institucional ha acelerado la demanda de opciones de Bitcoin utilizadas para cubrir la exposición, comerciar con volatilidad y generar rendimiento.

CME dijo en febrero que su suite más amplia de derivados de criptomonedas promedió 407,200 contratos por día en 2026, un aumento del 46% respecto al año anterior, mientras que el interés abierto promedio diario alcanzó 335,400 contratos.

Mientras tanto, la propuesta de Nasdaq también se basa en la familia de índices de referencia de CME CF utilizada en los productos de Bitcoin de CME. La relación otorga a CME un interés comercial directo en cómo una exposición similar llega a los inversores y qué obligaciones regulatorias se aplican a las bolsas que la ofrecen.

CME utilizó el marco de materias primas cuando certificó opciones vinculadas directamente al índice BRRNY en octubre de 2025.

Esos swaps liquidados financieramente representaron 0.01 Bitcoin por contrato y estaban designados para negociarse a través de CME Globex y ser compensados por CME Clearing bajo las reglas de la CFTC. QBTC llevaría aproximadamente 100 veces esa exposición de referencia a través de un intercambio regulado por la SEC.

CME dice que Nasdaq obtendría permiso para ofrecer un producto económicamente comparable sin registrarse como un mercado de contratos designado o una instalación de ejecución de swaps.

El producto también sería compensado por la Corporación de Compensación de Opciones (OCC) en su capacidad regulada por la SEC en lugar de bajo el marco completo de compensación de derivados que sigue CME.

Su petición describe la aprobación como un daño competitivo directo y advierte que exenciones similares podrían aumentar los costos de cumplimiento para las operaciones de intercambio y compensación de CME. CME no ha cuantificado ninguna posible pérdida de volumen de negociación, tarifas o participación en el mercado.

CME impugna el puente detrás de la aprobación de Nasdaq.

Ese solapamiento comercial está detrás del desafío de CME al mecanismo legal que el personal de la SEC construyó para QBTC.

CME argumenta que Bitcoin es una mercancía no sujeta a valores, lo que convierte una opción directa sobre su precio en un swap de opción de mercancía bajo la Ley de Intercambio de Mercancías. Dichos contratos caen dentro de la jurisdicción exclusiva de la CFTC y, por lo general, deben negociarse en lugares regulados por la CFTC, dijo su petición.

El personal de la SEC reconoció que QBTC no podría lanzarse sin la ayuda de la CFTC. Sin embargo, la aprobación de mayo dijo que la Sección 3B de la Ley de Intercambio podría considerar que los contratos son valores si la CFTC otorgara una exención condicionada a la jurisdicción concurrente de la SEC.

El personal se basó en parte en la Sección 717 de la Ley Dodd-Frank, que permite la supervisión concurrente de ciertos derivados. Dijo que el lenguaje se aplica a cualquier contrato calificado que reciba la exención especificada de la CFTC y no está restringido a productos que combinan características obvias de valores y derivados.

CME dice que la interpretación amplía una disposición destinada a resolver la incertidumbre en torno a los derivados relacionados con valores. Según su interpretación, las agencias no pueden utilizar exenciones para transferir una opción de mercancía convencional de la jurisdicción exclusiva de la CFTC al régimen de valores.

El grupo también identificó un problema de clasificación. La interpretación del personal consideraría que QBTC en sí mismo es un valor, mientras que Bitcoin y el índice subyacente mantendrían su estatus como no valores.

CME dice que la estructura podría crear incertidumbre sobre las reglas de margen, cuentas de clientes, informes y compensación que rigen un contrato sujeto tanto a la supervisión de valores como de mercancías.

Además, argumenta que el personal de la SEC excedió la autoridad delegada al adoptar la interpretación sin una votación del pleno de la Comisión.

La decisión de la Comisión de escuchar la petición no indica acuerdo con CME. En cambio, transfiere la disputa de la División de Comercio y Mercados a los comisionados, mientras deja la aprobación suspendida.

El desafío podría extenderse más allá de Bitcoin.

CME advierte que la interpretación del personal no contiene un límite claro que la restrinja a las criptomonedas.

Los ETF basados en mercancías ya proporcionan exposición al mercado de valores para el oro, el petróleo, el maíz, el trigo y otros activos. CME argumenta que Nasdaq u otra bolsa de valores podría utilizar el mismo razonamiento para buscar opciones directas o futuros sobre cualquier mercancía representada por un ETF.

Tales productos podrían competir con los contratos regulados por la CFTC mientras operan bajo diferentes requisitos de intercambio, intermediario y compensación.

CME dice que el uso repetido de la estructura también podría hacer que las opciones de mercancías sean tratadas ampliamente como valores, debilitando la jurisdicción que el Congreso asignó a la CFTC.

La petición también señala los esfuerzos de la CFTC para defender la jurisdicción federal exclusiva sobre los mercados de predicción. CME argumenta que permitir que otra agencia regule las opciones de índice de Bitcoin socavaría la misma posición jurisdiccional que la CFTC ha afirmado en esos casos.

El personal de la SEC dejó esas consecuencias más amplias para que la CFTC las considere al decidir si otorgar alivio exento. La orden de mayo se centró en si las reglas de Nasdaq cumplían con los estándares del mercado de valores, condicionando cualquier lanzamiento a que la CFTC preservara la autoridad concurrente.

La Comisión puede afirmar, modificar, anular o devolver la aprobación de mayo para más procedimientos.

Un fallo a favor de CME cerraría la ruta actual de Nasdaq. Si Nasdaq prevalece, QBTC aún requeriría exenciones de la CFTC que permitan a PHLX listar los contratos y a OCC compensarlos a través de su capacidad regulada por la SEC. OCC también necesitaría las aprobaciones necesarias y un Documento de Divulgación de Opciones actualizado.

Hasta que la Comisión resuelva el desafío de CME, el producto de Nasdaq permanece congelado y la pregunta más amplia de si las bolsas de valores pueden ingresar a mercados históricamente reservados para derivados de mercancías regulados por la CFTC permanece sin respuesta.