TradeXYZ y Hyperliquid: Revelando la relación simbiótica bajo la división del 50%

RWA ya representa más de la mitad del volumen de Hyperliquid, ¿se irá TradeXYZ?

Escrito por: Shaunda

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

El mercado se está volviendo cada vez más cauteloso. El gasto relacionado con la IA solo será recompensado si puede generar crecimiento sin erosionar gravemente el flujo de caja; el mercado de criptomonedas sigue enfrentando presiones de salida de fondos de ETF y aumento de tasas de interés.

Dentro de las criptomonedas, el liderazgo ha vuelto a rotar hacia Solana y DEX. Hemos analizado en profundidad la discusión en curso sobre cómo se distribuirá finalmente el valor en torno a TradeXYZ, Hyperliquid y HIP-3.

La semana pasada, los principales índices mostraron un rendimiento divergente. El S&P 500 y el oro subieron ligeramente un 0.74% y un 0.65%, respectivamente, mientras que el Nasdaq se mantuvo prácticamente sin cambios. BTC tuvo el peor rendimiento, cayendo un 3.0% durante la semana.

La semana pasada, los gigantes de la IA publicaron informes financieros. Amazon subió más del 15%, registrando el mayor crecimiento de ingresos trimestrales en más de cuatro años, con un aumento del 37% en los ingresos de AWS, alcanzando los 42.2 mil millones de dólares. Microsoft también subió más del 15%, con un crecimiento en su negocio en la nube que superó las expectativas, aunque su guía de gastos de capital estuvo por debajo de lo esperado por Wall Street. En contraste, Meta cayó un 10%, con un flujo de caja libre en el segundo trimestre que se desplomó un 91%, afectado por el gasto de capital relacionado con la IA. Un tema se vuelve cada vez más claro en esta temporada de informes: el mercado ya no recompensa simplemente la inversión en IA, sino a aquellas empresas que pueden demostrar un retorno de inversión sin sacrificar el flujo de caja.

El mercado de criptomonedas sigue bajo presión. Los fondos de ETF nuevamente se convirtieron en salidas netas, con salidas netas de 255 millones de dólares y 69 millones de dólares para los ETF de BTC y ETH, respectivamente. El sentimiento de riesgo también se ve presionado por el mercado de bonos, con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. alcanzando el 5.23%, el nivel más alto desde junio de 2007.

El liderazgo dentro de las criptomonedas ha vuelto a rotar. El ecosistema de Solana tuvo el mejor rendimiento esta semana, con un aumento del 8.5%; el ecosistema de Ethereum cayó un 8.8% después de varias semanas de fortaleza tras el lanzamiento de Robinhood Chain. El sector DEX ocupó el segundo lugar, con un aumento del 5.2%.

El ecosistema de Solana fue impulsado principalmente por META, cuyo token subió un 36% tras su lanzamiento en Upbit; PUMP subió un 3%, representando aproximadamente un tercio del peso del índice. Más importante aún, el volumen y los ingresos de Pump.fun continúan recuperándose desde el mínimo de junio, lo que sugiere que la actividad de "trinchera" podría estar regresando.

El sector DEX fue liderado por Uniswap, que subió un 6.5% durante la semana. UNI se benefició de la expansión de la tarifa de transacción a Robinhood Chain, así como del inicio de la recolección de tarifas de protocolo en algunas implementaciones de v4.

Recientemente, muchas innovaciones interesantes en la cadena (incluyendo FWA que cubrimos la semana pasada) se están construyendo a través de los hooks de Uniswap v4. Uniswap y su ecosistema más amplio definitivamente merecen atención.

Debate sobre TradeXYZ

A medida que TradeXYZ continúa dominando el volumen de comercio de criptomonedas, RWA ya representa más del 50% del volumen de Hyperliquid, la discusión sobre la consistencia de sus intereses y su alta concentración en Hyperliquid se intensifica. Las preocupaciones varían desde las razonables (¿cómo monetiza Hyperliquid HIP-3 a largo plazo?) hasta las bastante exageradas (¿se irá TradeXYZ de Hyperliquid?), por lo que es necesario aclarar la relación actual.

Primero, aclaremos un punto: TradeXYZ es un equipo independiente que construye en Hyperliquid. Se le exige por contrato que comparta el 50% de los ingresos de HIP-3 con Hyperliquid, y puede disponer del resto. Hemos descubierto que TradeXYZ (que es el mismo equipo que Unit) ha estado utilizando y continúa utilizando sus ingresos de HIP-1 para recomprar HYPE, pero no ha hecho lo mismo con los ingresos de HIP-3.

La primera preocupación, que consideramos la más débil, es que TradeXYZ se iría de Hyperliquid debido a que el 50% de la división es demasiado alto y podría capturar más valor. Ya en abril planteé la opinión completamente opuesta: Hyperliquid está externalizando demasiado el valor del mayor mercado a los implementadores. Veamos qué ofrece cada parte. Hyperliquid proporciona la capa de infraestructura, colateral y, lo más importante, la base de usuarios que sostiene la mayor parte del volumen de comercio de TradeXYZ. Para irse, TradeXYZ necesitaría reconstruir la capa de intercambio (la parte más difícil de toda la pila tecnológica), prácticamente renunciar a toda su base de comerciantes y, en el proceso, suicidarse reputacionalmente. Para Hyperliquid, llevar RWA a la propiedad propia también sería un suicidio reputacional: debilitar a los principales implementadores que han sostenido tanto éxito enviaría un mensaje a todos los futuros implementadores de HIP-3 y a todos los constructores en Hyperliquid: cualquier equipo lo suficientemente exitoso sería reemplazado. Esta es una de las relaciones simbióticas más típicas en el espacio de las criptomonedas; desde la perspectiva de la reputación, la economía o la arquitectura, ambas partes no tienen razones para dejarse.

La segunda preocupación es sobre la monetización, que tiene más fundamento, pero necesita un análisis más detallado. Primero, ignorar la capacidad de ejecución de TradeXYZ es deshonesto; el mercado de RWA de Hyperliquid no podría alcanzar la escala actual sin TradeXYZ; tener el 100% de un grupo mucho más pequeño no valdría más que la mitad de este grupo actual. En segundo lugar, el 50% de la división de tarifas no es la única forma de monetización de Hyperliquid: también obtiene ganancias a través de tarifas de prioridad y tarifas de lectura pagadas por los creadores de mercado.

También se beneficia a través de efectos de segundo orden, como el aumento de la oferta de USDC: después de ajustar los costos de los saldos en la cadena, Hyperliquid retiene el 90% de los ingresos. El volumen de posiciones es un indicador proxy: desde el lanzamiento de HIP-3, su volumen de posiciones ha crecido en 3.68 mil millones de dólares, mientras que el crecimiento de la oferta de USDC en el último año ha sido de 1.38 mil millones de dólares, y el volumen de criptomonedas ha disminuido a finales de año. A medida que más comerciantes traen USDC para comprar RWA, los ingresos generados por esta oferta también pertenecen a Hyperliquid. Se espera que esos ingresos sean de aproximadamente 30 millones de dólares al mes, superando ya el total del fondo de tarifas perpetuas de HIP-3 que se divide entre Hyperliquid y TradeXYZ.

Para nosotros, la pregunta más interesante no es la división 50/50 entre TradeXYZ y Hyperliquid, sino cómo ambas partes pueden salir del modo de crecimiento y finalmente pasar de tarifas bajas a una base de tarifas más estable y alta.

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