¿Por qué el cambio de liderazgo en DeepMind podría beneficiar a Google Cloud?

TL;DR
·SemiAnalysis considera que, tras el cambio de liderazgo en DeepMind, Google Cloud podría convertirse en el mayor beneficiario a corto plazo.
·Los ingresos de Google Cloud de Alphabet en el segundo trimestre crecieron un 82% interanual, alcanzando los 24,768 millones de dólares, con pedidos acumulados en la nube que alcanzan los 514,000 millones de dólares.
·El informe estima que más de 150,000 millones de dólares en pedidos de sistemas TPU podrían impulsar el crecimiento de ingresos de Google Cloud hasta un 150% para 2027.
·Esta previsión depende de la entrega de pedidos, la financiación de clientes y el ritmo de reconocimiento de ingresos, y la valoración de las ventas de sistemas también podría ser inferior a la de los servicios en la nube tradicionales.

El 7 de agosto, SemiAnalysis publicó un informe que indica que, tras el cambio de liderazgo en Google DeepMind, Google Cloud podría convertirse en el mayor beneficiario financiero a corto plazo.

El informe relaciona los cambios de personal con la asignación de recursos computacionales dentro de Google. Los TPU son un recurso escaso del que dependen tanto el desarrollo de modelos de vanguardia como la expansión del negocio en la nube. Más potencia computacional dedicada al entrenamiento de Gemini ayudará a Google a alcanzar modelos de vanguardia; más TPU dirigidos a clientes externos se traducirán más rápidamente en ingresos, pedidos acumulados y beneficios para Google Cloud.

A partir de esto, SemiAnalysis presenta un conjunto de previsiones agresivas: las ventas de sistemas TPU podrían impulsar el crecimiento de ingresos de Google Cloud hasta un 150% para 2027, superando significativamente la expectativa de consenso de los vendedores del 64% mencionada en el informe, y contribuir aproximadamente con 3 dólares a las ganancias por acción de Alphabet para ese año.

Cambio de liderazgo en DeepMind, el mercado comienza a reevaluar la asignación de recursos computacionales

Según Axios, Demis Hassabis ha dejado su puesto como CEO de Google DeepMind para convertirse en presidente de DeepMind y científico jefe de Alphabet; el ex-CTO de DeepMind, Koray Kavukcuoglu, asumirá la gestión diaria y reportará al CEO de Alphabet, Sundar Pichai.

Al mismo tiempo, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals y Quoc Le han dejado Google para cofundar la institución de investigación en IA Discovery Loop. Google participará como inversor fundador y establecerá una colaboración en servicios en la nube con ellos.

Esta ronda de ajustes ha provocado una reevaluación del mercado sobre la estrategia de asignación de recursos computacionales de Google. Un mismo lote de TPU debe apoyar tanto el entrenamiento como la inferencia de Gemini, y también puede ser proporcionado a laboratorios de IA externos y clientes empresariales a través de Google Cloud, o vendido en su totalidad a entidades de propósito especial que operan centros de datos de IA.

Diferentes métodos de asignación corresponden a diferentes retornos. La potencia computacional dedicada a Gemini está relacionada con la competitividad de Google en el campo de los modelos de vanguardia; los TPU dirigidos a clientes comerciales pueden ingresar más rápidamente a los ingresos y pedidos acumulados de Google Cloud.

SemiAnalysis determina que la influencia de Thomas Kurian, responsable de Google Cloud, está aumentando en la competencia interna por recursos computacionales. A medida que más TPU y la infraestructura asociada fluyan hacia clientes externos, Google Cloud podría obtener una mayor elasticidad de ingresos.

La proporción de Google AI ocupada por DeepMind está disminuyendo

Sin embargo, Alphabet no ha atribuido este ajuste organizativo a problemas en el desarrollo de Gemini. La compañía declaró en su llamada de ganancias del segundo trimestre que Gemini 4 está en el preentrenamiento más ambicioso hasta la fecha, y los servicios de IA siguen enfrentando limitaciones de suministro. Pichai también enfatizó que la prioridad en la asignación de TPU sigue siendo asegurar que Google tenga la potencia computacional necesaria para participar en la competencia de AGI de vanguardia.

Actualmente, Google no ha anunciado una reducción en la prioridad de potencia computacional para Gemini. La "disminución de la prioridad de Gemini" es una inferencia de SemiAnalysis sobre los cambios de personal y el flujo de recursos, y no un ajuste estratégico confirmado por Google.

Los ingresos en la nube aumentan un 82%, las ventas de sistemas TPU comienzan a reescribir la estructura de crecimiento

Los resultados del segundo trimestre de Alphabet muestran que los ingresos de Google Cloud crecieron un 82% interanual, alcanzando los 24,768 millones de dólares, y los pedidos acumulados en la nube aumentaron a 514,000 millones de dólares. El volumen de procesamiento de la API de modelos propios de Google alcanzó aproximadamente 22,000 millones de tokens por minuto, en comparación con los 16,000 millones del trimestre anterior.

El rápido crecimiento de Google Cloud no proviene completamente de los servicios en la nube tradicionales. Alphabet ha comenzado a entregar sistemas TPU completos a los centros de datos de los clientes y, por primera vez, ha reconocido ingresos relacionados en el segundo trimestre. La compañía indicó que los contratos de venta de sistemas TPU ya se han contabilizado en los pedidos acumulados del negocio en la nube, y se espera que la mayor parte de los ingresos de los contratos existentes se reconozcan en 2027.

Esto significa que la estructura de ingresos de Google Cloud está cambiando. En el pasado, los ingresos en la nube provenían principalmente de servicios continuos como computación, almacenamiento, bases de datos y plataformas de IA; ahora, las ventas de sistemas TPU completos están comenzando a convertirse en una nueva fuente de crecimiento.

Proporción de envíos de TPU vendidos directamente a Anthropic

SemiAnalysis estima que los ingresos reconocidos por las ventas de sistemas TPU, según el método de totalización, son aproximadamente 35,000 millones de dólares por GW, y se espera que los ingresos relacionados reconocidos en el segundo trimestre de 2026 sean de aproximadamente 1,200 millones de dólares. Según sus cálculos, si se excluyen estos ingresos, el crecimiento interanual del negocio central de Google Cloud sigue estando por encima del 70%; al incluir las ventas de sistemas TPU, el crecimiento general se eleva al 82%.

Las propiedades económicas de ambos tipos de ingresos no son las mismas. El negocio en la nube tradicional depende principalmente de la renovación de clientes, el uso de potencia computacional y la lealtad a la plataforma; las ventas de sistemas TPU se asemejan más a grandes proyectos de infraestructura de IA, donde una vez que se entregan en conjunto, pueden aumentar significativamente el crecimiento de ingresos en un trimestre o año.

Pedidos de 150,000 millones de dólares pendientes de confirmación, el crecimiento podría alcanzar el 150% en 2027

La previsión más impactante de SemiAnalysis proviene de los pedidos acumulados de sistemas TPU.

El informe estima que actualmente los pedidos acumulados relacionados con sistemas TPU de Google Cloud ya superan los 150,000 millones de dólares. Si estos pedidos se entregan según lo planeado y se confirman en 2027, el crecimiento de ingresos de Google Cloud para ese año podría alcanzar aproximadamente el 150%, mientras que la expectativa de consenso de los vendedores mencionada en el informe es de aproximadamente el 64%.

Los 514,000 millones de dólares en pedidos acumulados de negocios en la nube que Alphabet ha revelado incluyen ventas de sistemas TPU, pero no se ha publicado por separado la escala de pedidos de TPU. Por lo tanto, el número de más de 150,000 millones de dólares proviene de los cálculos del modelo de SemiAnalysis.

De acuerdo con el criterio de reconocimiento de ingresos de aproximadamente 35,000 millones de dólares/GW adoptado en el informe, un proyecto de nivel GW es suficiente para cambiar significativamente la curva de crecimiento de Google Cloud. SemiAnalysis también predice que, a medida que los laboratorios de IA continúan adquiriendo potencia computacional a gran escala, podrían surgir más transacciones de nivel GW en los próximos trimestres, agregando más de 250,000 millones de dólares en pedidos de TPU a las obligaciones restantes de Google Cloud.

El lado de los beneficios también podría recibir apoyo. SemiAnalysis estima que el margen de EBIT de las ventas de sistemas TPU es ligeramente inferior al nivel del 30% que tiene el negocio en la nube central, pero el margen de EBIT general de Google Cloud aún podría mantenerse entre el 35% y el 39%. Con el crecimiento de ingresos alto y un margen de beneficios relativamente alto, el negocio relacionado podría contribuir aproximadamente con 3 dólares a las ganancias por acción de Alphabet en 2027.

Así, SemiAnalysis conecta un ajuste de personal en el departamento de IA con una cadena financiera completa: los cambios organizativos de Gemini afectan la asignación de recursos computacionales, más TPU fluyen hacia clientes externos, las ventas de sistemas amplían los pedidos acumulados del negocio en la nube y, finalmente, ingresan a los ingresos de Google Cloud y a las ganancias de Alphabet.

Incluso si Gemini se queda atrás, Google aún puede ganar dinero en la competencia de IA

SemiAnalysis tiene una visión claramente pesimista sobre la competitividad a largo plazo de Gemini, pero para los inversores, la cuestión más fácil de verificar a través de los informes financieros es: ¿quién utilizará y pagará por los costosos grupos de TPU, y si estos pedidos se convertirán en ingresos para Google Cloud?

El informe señala que el crecimiento de tokens de la API de primera parte de Gemini ya se ha desacelerado. En el primer trimestre de 2026, su volumen de procesamiento aumentó de 10,000 millones a 16,000 millones de tokens por minuto, un crecimiento intertrimestral del 60%; en el segundo trimestre, aumentó aún más a 22,000 millones de tokens, pero la tasa de crecimiento se redujo a aproximadamente el 38%.

Esto no significa que el uso de Gemini haya disminuido, sino que su velocidad de crecimiento se ha desacelerado. Google sigue afirmando que la demanda de la API de modelos es fuerte, y la compañía enfrenta limitaciones en el suministro de potencia computacional, mientras que el preentrenamiento de Gemini 4 continúa avanzando.

Ingresos y crecimiento de la API de primera parte de Gemini

Mientras tanto, la plataforma de IA empresarial de Google no solo alberga a Gemini, sino que también ofrece modelos de terceros como Claude a los clientes. Incluso si los modelos desarrollados por Google ya no están siempre a la vanguardia, Google Cloud aún tiene la oportunidad de capturar el gasto de capital de toda la industria de IA a través de la venta de potencia computacional, servicios de plataforma y sistemas TPU.

Discovery Loop también podría entrar en este ciclo. Google no solo es el inversor fundador de esta institución, sino que también establecerá una colaboración en servicios en la nube con ellos. SemiAnalysis especula aún más que los investigadores que abandonaron Google podrían obtener financiación de inversores externos y capital relacionado con Google, y luego utilizar parte de esos fondos para adquirir recursos computacionales en Google Cloud.

Esto trae un resultado comercial contraintuitivo: incluso si Google enfrenta presión en la competencia de modelos de vanguardia, aún podría seguir obteniendo ingresos de inversiones externas en IA a través de su infraestructura en la nube.

Indicadores para inversores: el crecimiento del 150% detrás de la calidad de los pedidos de TPU aún debe ser verificado

Las ventas de sistemas TPU pueden aumentar rápidamente los ingresos de Google Cloud, pero el valor de esta parte de los ingresos dependerá de cómo el mercado evalúe su sostenibilidad.

El negocio en la nube tradicional se basa en la renovación de clientes y el crecimiento del uso, con ingresos relativamente estables, y los costos de migración de plataformas también pueden aumentar la lealtad de los clientes. Las ventas de sistemas TPU se asemejan más a grandes proyectos de infraestructura, con montos individuales altos, pero los ingresos son susceptibles a la influencia del progreso de entrega, la construcción de centros de datos y la financiación de clientes. Incluso si la confirmación concentrada de pedidos trae un crecimiento rápido, el mercado podría otorgar una valoración más baja, similar a la de los negocios de hardware.

SemiAnalysis predice que Google Cloud actualmente tiene más de 150,000 millones de dólares en pedidos acumulados de sistemas TPU, y en los próximos trimestres podría haber más de 250,000 millones de dólares en nuevos pedidos. Estas cifras aún no han sido divulgadas por Alphabet de forma separada, y cuánto de esto se convertirá en ingresos dependerá de si los TPU pueden ser suministrados a tiempo, si los centros de datos de los clientes pueden entrar en funcionamiento y si la financiación relacionada puede concretarse sin problemas.

La competitividad a largo plazo de Gemini también afectará este modelo comercial. A corto plazo, la venta de más potencia computacional al exterior puede aumentar los ingresos de Google Cloud. Si Google sigue quedándose atrás en el campo de los modelos de vanguardia, la dependencia de la plataforma en modelos de terceros como Anthropic podría aumentar, lo que también podría afectar la capacidad de negociación y la lealtad de los clientes de Google en el ecosistema de modelos.

A partir de ahora, los inversores deben observar dos indicadores clave: la escala de reconocimiento de ingresos de los pedidos de sistemas TPU en 2027 y si el margen de beneficios de Google Cloud puede mantenerse dentro del rango del 35% al 39% previsto por SemiAnalysis.

Una vez que los pedidos se entreguen sin problemas, el crecimiento de ingresos de Google Cloud para 2027 podría acercarse al 150%, y el crecimiento de IA de Alphabet también obtendrá un nuevo apoyo. Si la entrega se retrasa o el margen de beneficios es inferior al esperado, este crecimiento podría reflejarse más como un aumento de ingresos impulsado por grandes pedidos de hardware, y el espacio para la mejora de la valoración también se verá limitado.