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    ¿Sigue en pie el carry trade? Inversiones en pesos recomendadas por analistas tras el último REM del BCRA

    By: rootdata|2026/08/07 10:00:00
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    La publicación de la Encuesta de Expectativas de Mercado (REM) para julio renovó las perspectivas económicas para los próximos meses hacia el final del año, junto con nuevas estrategias que los inversores pueden adoptar en respuesta a los cambios en la situación.{#p-1786057404683-96051}

    En comparación con el mes pasado, el nuevo informe no anticipa un salto brusco en el dólar oficial, ni una rápida disminución de la inflación para la segunda mitad del año, por lo que el margen para obtener ganancias a través de estrategias puras de tasa fija parece más limitado.{#p-1786057404683-82059}

    La encuesta, realizada entre el 29 y el 31 de julio entre 45 firmas de consultoría, centros de investigación y entidades financieras, estimó una inflación del 2% para julio, sin cambios respecto al informe anterior.{#p-1786057404683-41446}

    Sin embargo, aquellos que mejor predijeron esta variable en los últimos meses, agrupados dentro del Top 10, esperaban un aumento del 1.9%. Mientras tanto, la inflación subyacente se calculó en 1.8%, 0.1 puntos porcentuales por debajo del REM anterior.{#p-1786057404683-44070}

    En cuanto al dólar, la mediana de las estimaciones colocó el tipo de cambio mayorista promedio en $1.512 para agosto, prácticamente sin cambios respecto a la encuesta anterior.{#p-1786057404683-32288}

    Sin embargo, la principal corrección apareció hacia el final del año, ya que la proyección para diciembre cayó de $1.673 a $1.652. Así, los analistas esperan un aumento interanual del 14.1%, mientras que el Top 10 proyecta una tasa aún más baja de $1.605.{#p-1786057404683-49007}

    En el lado de las tasas de interés, el mercado tampoco espera cambios significativos. En este sentido, el TAMAR de los bancos privados se proyectó en 22.4% nominal anual para agosto, equivalente a una tasa efectiva mensual del 1.84%, mientras que para diciembre se fijó en 22.2%, solo 0.2 puntos por encima de la estimación anterior.{#p-1786057404683-73725}

    Dólar, inflación y tasas: ¿qué escenario muestra el REM? {#p-1786057404683-83508}

    La combinación de estas variables crea un escenario sin grandes choques, aunque con rendimientos más ajustados. Según las tablas de la encuesta, entre agosto y diciembre, el tipo de cambio avanzaría alrededor del 9%, una variación similar a la inflación acumulada proyectada para esos meses.{#p-1786057404683-86289}

    Por lo tanto, el mercado no espera que el dólar se despegue fuertemente de los precios durante el resto del año, aunque tampoco anticipa un amplio margen para sostener estrategias de carry trade.{#p-1786057404683-92957}

    El REM en sí permite una evaluación de esta pérdida de atractivo. En este sentido, con un TAMAR que ofrecería un rendimiento efectivo mensual cercano al 1.8% y se mantendría estable hasta diciembre, la tasa en pesos se mantendría por debajo de la tasa de depreciación esperada.{#p-1786057404683-44697}

    Específicamente, el dólar mayorista avanzaría un 2.2% en septiembre, un 2% en octubre, un 2.6% en noviembre y un 2.1% en diciembre. Así, el diferencial entre la tasa y el aumento del tipo de cambio sería negativo durante los cuatro meses, con la brecha más amplia en noviembre.{#p-1786057404683-18293}

    Además, esta aceleración anticipada para el dólar también permitiría que supere la inflación mensual durante el tramo final del año. Así, la variación del tipo de cambio sería 0.4 puntos porcentuales por encima del IPC esperado en septiembre, 0.3 puntos en octubre, 1 punto en noviembre y nuevamente 0.3 puntos en diciembre.{#p-1786057404683-16331}

    Sin embargo, la relación se invierte al observar los datos acumulados anuales, ya que el tipo de cambio solo aumentaría un 14.1% interanual en diciembre frente a una inflación proyectada del 29.8%. Por lo tanto, el peso aún registraría una apreciación real significativa durante 2026.

    Esta combinación, marcada por un dólar que sigue rezagado respecto a los precios en los datos acumulados anuales, pero que se vuelve más caro mes a mes por encima tanto de la tasa como de la inflación durante el período electoral, explica por qué los mercados priorizan la cobertura de divisas sobre una apuesta pura en instrumentos de tasa fija.

    ¿Qué perspectivas anticipan los analistas del mercado?

    En este contexto, la menor presión cambiaria registrada durante julio permitió una recuperación parcial de los activos en pesos. Sin embargo, **este movimiento no implicó un regreso generalizado al carry trade, sino más bien una mayor preferencia por instrumentos capaces de ofrecer cobertura contra la inflación, tasas, o una posible aceleración del dólar oficial.

    Desde PPI, se señaló que el debilitamiento global del dólar, la ausencia de nuevos catalizadores para una compresión del riesgo país, y una posible normalización de las tasas cortas podrían nuevamente favorecer ciertos valores en moneda local. Sin embargo, la firma de corretaje advirtió que la demanda de cobertura de divisas se mantuvo alta.

    De hecho, el stock de instrumentos vinculados al dólar en el sector público en manos privadas aumentó por segundo mes consecutivo a aproximadamente $11.3 mil millones. Así, incluso con un mercado cambiario más estable, los inversores continuaron reforzando la protección contra una posible corrección del tipo de cambio oficial.

    Al mismo tiempo, la dinámica de tasas estuvo condicionada por las subastas del Tesoro. En la última operación, el Gobierno logró un rollover del 144.5% y absorbió alrededor de $3.7 billones, lo que redujo la liquidez disponible y aumentó los costos de financiamiento.

    Según Balanz, las tasas a un día alcanzaron una tasa nominal anual del 23.3% antes de la liquidación, mientras que posteriormente, la garantía subió al 24.9%. Esta mayor volatilidad también afectó a los bonos del Tesoro, que registraron caídas de precios de hasta el 1% en los segmentos más largos de la curva.

    Así, el escenario sigue ofreciendo oportunidades en pesos, pero con una selección más defensiva. Ante un carry trade limitado y una demanda persistente de cobertura, los analistas priorizan instrumentos ajustables sobre posiciones puras de tasa fija.

    ¿Qué estrategias de inversión ven para los próximos meses?

    Con este escenario, la discusión no se trata solo de si permanecer en pesos o no, sino de determinar qué variable vale la pena cubrir.

    Dado que el REM proyecta que el dólar avanzará por encima del TAMAR durante los últimos cuatro meses del año, los mercados consideran que los instrumentos de carry trade puro y de tasa fija ofrecen un margen limitado. Por esta razón, las recomendaciones se centran en bonos ajustables por inflación, tasas o tipos de cambio.

    Desde Balanz, mantienen una preferencia por bonos CER para posiciones cortas y gestión de liquidez, ya que la inflación implícita en la curva sigue estando por debajo de sus estimaciones.

    Dentro de este segmento, TZXM7 destaca, incorporando una inflación mensual promedio cercana al 1.65%, en comparación con el 1.9% proyectado por la firma de corretaje. Así, el instrumento podría capturar rendimientos adicionales si la desinflación ocurre más lentamente de lo que el mercado ha descontado.

    Para extender la duración, Balanz favorece TXMJ0, un bono dual que paga el mayor rendimiento entre CER y TAMAR. Esta estructura permite protegerse tanto contra una mayor inflación como contra un posible aumento en las tasas a corto plazo. En contraste, considera TMVE8 una alternativa más específica para aquellos que buscan protección contra una aceleración del dólar oficial.

    PPI también aumentó su exposición a activos denominados en pesos y acordó seleccionar TZXM7 para aprovechar una posible diferencia entre la inflación real y la que se incorpora en los precios.

    Sin embargo, mostró una mayor preferencia por TMVE8, que paga el mayor rendimiento entre un tramo vinculado al dólar y otro vinculado al TAMAR.

    Según sus cálculos, el instrumento ofreció un TIR vinculado al dólar del 6.3% y un margen de alrededor de 640 puntos básicos sobre TAMAR. Por esta razón, PPI lo incluyó en sus carteras moderadas y agresivas, con un peso de hasta el 10%.

    De esta manera, los bonos CER ganan atractivo si la inflación disminuye más lentamente, los bonos duales CER/TAMAR proporcionan cobertura contra el aumento de tasas, y TMVE8 surge como la principal alternativa contra una aceleración del dólar oficial.

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