Explorando las perspectivas de Bitcoin: ¿Qué señalará un cambio en un mercado tranquilo?

La mayoría de los riesgos de Bitcoin ya han sido valorados, pero falta un catalizador claro para un movimiento ascendente.

Escrito por: WClemente

Compilado por: Luffy, Foresight News

El año pasado, mi enfoque de investigación de mercado personal se desplazó gradualmente hacia las materias primas. Una realidad muy clara en ese momento era que el mercado de criptomonedas estaba sobreabastecido y el rendimiento de los precios era débil; mientras tanto, aparte de algunos sectores como Hyperliquid, faltaba innovación en la industria, lo que hacía que el espacio cripto fuera menos atractivo en comparación con otros mercados, lo que llevó a un desafío del lado de la demanda para absorber un suministro masivo. En la segunda mitad del año pasado, las monedas de pequeña capitalización se dispararon, y el oro también experimentó un fuerte repunte. Inicialmente pensé que Bitcoin vería un buen mercado, pero el resultado final fue decepcionante. En los días previos al 10 de octubre, la ruptura ascendente de Bitcoin fue declarada un fracaso. En enero de este año, reduje aún más mis tenencias de Bitcoin, ya que las características del mercado eran sorprendentemente similares al mercado bajista de 2022.

Para ser honesto, este año no ha sido fácil para aquellos enfocados en Bitcoin y el mercado de criptomonedas en general. Aunque la reciente caída de Bitcoin ha sido más leve en comparación con caídas anteriores, este mercado bajista ha sido incluso más difícil en muchos aspectos que el de 2022. Al menos en 2022, las razones de la caída eran claras: aumento de las tasas de interés, liquidación de apalancamiento en el mercado y el colapso de FTX. En ese momento, el mercado podía llegar a un consenso: si estas condiciones externas cambiaban, el mercado ya había alcanzado un punto donde era difícil empeorar más, y Bitcoin probablemente sería un buen punto de compra a largo plazo.

En contraste, hoy no hay una lógica de reversión tan clara. Por supuesto, las dos variables de las empresas de tesorería de activos cripto (DATs) y los riesgos de la computación cuántica se discutirán más adelante, y en mi opinión, algunos riesgos ya han mostrado signos de alivio. La gestión de ETF de Bitcoin ha alcanzado los 50 mil millones de dólares, estableciendo un récord de entradas de capital, pero a principios de este año, este récord fue superado por los ETF de chips de memoria. Las grandes instituciones tradicionales también han comenzado a lanzar productos de préstamos cripto. El año pasado, impulsado por la demanda de asignación de reservas de los bancos centrales y la narrativa de 'desdolarización', el oro tuvo un rendimiento notable, lo que debería haber sido una ventana para que Bitcoin brillara. Ahora, casi todas las personas e instituciones interesadas en Bitcoin tienen canales de entrada, pero la realidad es decepcionante: en el último año, los ETF de Bitcoin han visto una salida neta de 5 mil millones de dólares, mientras que los ETF relacionados con DRAM lograron 10 mil millones de dólares en entradas en solo un mes.

Fundamentos de la red

Al discutir los fundamentos de Bitcoin, no utilizamos métricas de valoración financiera tradicionales, sino que observamos el estado operativo de la red misma. No voy a acumular todos los datos, sino que me centraré en dos puntos clave. En el mundo actual, las economías y los mercados están cada vez más influenciados por el poder estatal, y las grandes empresas tecnológicas traen un poder tecnológico altamente centralizado. En este entorno, la descentralización en sí misma tiene un valor único.

Los lectores que no estén familiarizados con los mecanismos subyacentes de Bitcoin deben distinguir entre mineros y nodos. Los mineros son bien conocidos; los nodos pueden ser configurados por cualquiera y son responsables de ejecutar las reglas de la red y validar transacciones; los mineros proporcionan seguridad a la red a través de un poder computacional a gran escala. Los nodos de Bitcoin están distribuidos globalmente, y muchos nodos son difíciles de rastrear, con estadísticas disponibles públicamente que cubren casi 200 países.

Fuente de datos: https://bitref.com/nodes/

Podemos observar datos de grupos de minería, pero los grupos de minería no pueden controlar a los mineros individuales, lo que hace que sea muy difícil rastrear a cada minero. Sin embargo, podemos medir la escala del poder computacional que apoya toda la red a través de la tasa de hash. Hablando objetivamente, la tasa de hash de Bitcoin ha entrado en un canal descendente.

Después de 2022, la competencia en la industria se intensificó y los costos de energía aumentaron, presionando los márgenes de beneficio de los mineros; más críticamente, muchas empresas mineras que cotizan en bolsa han cambiado hacia negocios de IA, lo que ha demostrado ser una elección sabia para estas empresas. Bitcoin ha tenido un rendimiento inferior a los activos de IA, y la demanda de poder computacional ha cambiado, exacerbando aún más esta tendencia.

Esta situación puede interpretarse desde perspectivas tanto positivas como negativas.

Perspectiva negativa: Desde la perspectiva de la seguridad del poder computacional, la seguridad de la red de Bitcoin ha disminuido; como un commodity digital, la entrada de energía y los costos de producción correspondientes a cada token también han disminuido. Cabe destacar que Bitcoin tiene un mecanismo de ajuste de dificultad: el sistema ajusta automáticamente las recompensas de minería en función de la tasa de hash cada dos semanas. Cuando el poder computacional disminuye, incentiva a nuevos mineros a entrar y mantener la red, evitando que la red colapse.

Perspectiva positiva: Aunque casi todos los mineros que cotizan en bolsa están invirtiendo en IA, la tasa de hash general solo ha caído de nuevo a niveles medios del año pasado. Esto indica que todavía hay muchas entidades con acceso a energía barata que continúan minando. Combinado con los datos de distribución global de nodos, es suficiente para probar que la red de Bitcoin todavía posee buenas características distribuidas y está operando de manera saludable.

En resumen, el grado de descentralización y la salud de la red de Bitcoin no han disminuido en comparación con el pasado.

Sistema de valoración y señales actuales del mercado

Bitcoin en sí no genera flujo de caja, pero hay varios métodos de valoración únicos que pueden comparar la situación actual del mercado con ciclos históricos.

Desde una perspectiva técnica, Bitcoin está actualmente oscilando cerca del máximo histórico de 2021, con precios ligeramente por debajo de la media móvil exponencial de 200 semanas; el indicador RSI semanal ha salido del rango de sobreventa, formando una divergencia alcista. La última vez que ocurrió un estado de sobreventa fue en el fondo del mercado bajista anterior. Históricamente, la media móvil de 200 semanas es un punto de referencia importante; alcanzar este rango puede provocar consideraciones para acumular Bitcoin al contado.

En los modelos de valoración de datos en cadena, la relación entre el valor de mercado realizado y el valor realizado (MVRV) es el indicador más efectivo. Este indicador compara el precio de transacción de mercado actual de Bitcoin con el costo de tenencia integral de todos los tokens en la red, siendo el costo de tenencia basado en los grupos de billeteras donde los tokens fueron transferidos por última vez.

Cuando el valor de este indicador aumenta, indica que el precio de transacción de mercado está muy por encima del costo promedio de tenencia en toda la red, y una gran cantidad de ganancias no realizadas generará una motivación para la toma de ganancias en el mercado. Cuando el indicador cae por debajo de 0, indica que el mercado está en general en un estado de pérdida. Basado en la experiencia histórica, este es un rango adecuado para la acumulación.

Se puede observar que en el ciclo 2024-2025, este indicador no ha mostrado la euforia extrema vista en los picos de los mercados alcistas anteriores. Esto refleja que el activo está madurando y la volatilidad se está reduciendo. Cada pico del mercado alcista está disminuyendo gradualmente, mientras que las lecturas en el fondo de los mercados bajistas están aumentando ligeramente. Basado en este patrón, esta ronda no necesariamente requiere que el MVRV caiga en territorio negativo para que el mercado encuentre un fondo. Es casi imposible cronometrar con precisión el fondo; la conclusión central es que Bitcoin ya está en el extremo inferior de su rango de valoración histórica.

Desde la observación de datos en cadena, los tenedores a largo plazo comenzaron una acumulación a gran escala después de completar una ronda de ventas a mediados de 2025, indicando que los inversores a largo plazo ven valor en el nivel de precio actual.

El volumen de comercio en el mercado al contado se ha reducido drásticamente. Un gráfico publicado por @n3ocortex muestra que la tasa de rotación del comercio al contado de Bitcoin en relación con la capitalización de mercado ha caído a un mínimo histórico. El volumen de comercio de ETF y productos DAT también es lento.

La volatilidad implícita a corto plazo en el mercado de opciones ha alcanzado un mínimo en varios años, y la fijación de precios del mercado refleja una visión de que Bitcoin se ha convertido en un 'activo muerto' sin actividad en el mercado. Mientras tanto, la inclinación de las opciones indica que durante todo el año pasado, el mercado ha estado comprando continuamente protección de venta para protegerse contra caídas de precios.

Desde la perspectiva de los derivados, hay otra señal: la base de futuros de Bitcoin (la diferencia de precio entre contratos de futuros a largo plazo y precios al contado) ha estado disminuyendo durante años, incluso luchando por alcanzar los rendimientos de corto plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. Este fenómeno indica dos puntos: primero, una gran cantidad de capital está participando en arbitraje de base de futuros; segundo, el mercado no ha otorgado a los contratos de futuros a largo plazo una prima clara sobre los precios al contado.

En resumen, el mercado está casi estancado. No hay expectativas alcistas de los comerciantes en los mercados de futuros y opciones, y la fijación de precios indica que la volatilidad de Bitcoin seguirá siendo baja. Sin embargo, la contradicción radica en el hecho de que múltiples indicadores de valoración muestran que Bitcoin ha entrado en un rango profundamente subvaluado, y los tenedores a largo plazo están acumulando continuamente; mientras tanto, en las últimas 52 semanas, los ETF de Bitcoin registraron una salida neta de 5 mil millones de dólares, contrastando drásticamente con el comportamiento de los comerciantes y los tenedores a largo plazo.

Amenazas potenciales de las empresas de tesorería de activos cripto (DATs) y la computación cuántica

El mayor riesgo en este ciclo de mercado alcista de 2023 a 2025 proviene de las empresas de tesorería de activos cripto (DATs). La lógica de diseño de estos productos implica teóricamente diluir el capital de los accionistas ordinarios para recaudar fondos para comprar continuamente Bitcoin, mejorando así el valor para los accionistas. Sin embargo, después del éxito de Strategy y Metaplanet de Japón, más participantes ingresaron al campo, lo que llevó a una desviación significativa de fondos y comprimió directamente la prima en relación con los activos netos del producto.

En los últimos meses, múltiples informes de noticias han mostrado que varias empresas de tesorería están desacelerando su ritmo de compra de Bitcoin, con algunas instituciones vendiendo Bitcoin directamente, y algunas entidades incluso ajustando completamente sus estrategias comerciales. En mi opinión, esto es una señal positiva de autocorrección del mercado. Recientemente, ha surgido un fenómeno interesante: cuando Saylor anunció que Strategy estaba vendiendo Bitcoin, el precio de Bitcoin en realidad subió; correspondiente a la última llamada de ganancias de la empresa, Strategy está optimizando su estructura de capital y cambiando su enfoque a STRC. Esto es completamente opuesto al patrón pasado de 'anunciar compras que conducen a aumentos de precios, y ventas que conducen a caídas de precios'. Mirando hacia adelante, la presión de venta de las DATs en el mercado ya no es tan prominente como lo fue hace 6-9 meses, especialmente dado que el precio actual ha caído más del 50% desde su máximo.

El riesgo de la computación cuántica, en mi opinión, es una preocupación real que no debe subestimarse en un marco de tiempo de más de cinco años. En los últimos meses, he participado en trabajos de análisis de inversión en STIX, interactuando con muchas startups en etapa temprana y profesionales de la industria, adquiriendo cierta comprensión de la computación cuántica, pero no soy en absoluto un experto en el campo. Mi opinión es que este riesgo debe tomarse en serio. Sin embargo, con el precio de Bitcoin alrededor de 60,000 dólares, habiendo disminuido a la mitad desde su máximo y teniendo un rendimiento inferior al de muchos otros activos, este riesgo ha sido en gran medida valorado en el precio actual.

Incluso frente a escenarios de desastre extremo, el mercado ha discutido abiertamente los riesgos cuánticos de manera suficiente, y los riesgos futuros solo se aliviarán marginalmente. Cuanto más bajo sea el rendimiento de Bitcoin en comparación con otros activos debido a los riesgos cuánticos, más motivación tendrán las grandes instituciones de tenencia y las empresas que se benefician del comercio, custodia y préstamos de Bitcoin para financiar a los desarrolladores y empujar a la industria a encontrar soluciones. Al igual que en la ronda anterior de lanzamientos de ETF, el mercado anticipará la posibilidad de que estos riesgos se resuelvan, y para cuando los riesgos se alivien por completo, será muy difícil para los inversores obtener precios de entrada extremadamente bajos.

Lógica potencial del mercado alcista

Incluso si uno está de acuerdo en que Bitcoin ha alcanzado una buena posición de acumulación a largo plazo, desde la perspectiva de la asignación de activos a medio y corto plazo, invertir en Bitcoin enfrentará costos de oportunidad extremadamente altos. En los últimos meses, todos han estado preguntando una pregunta central: este año, mientras el oro se ha fortalecido y los activos de acciones de alta beta han tenido un buen rendimiento, ¿por qué Bitcoin no ha subido en paralelo? ¿Qué condiciones se necesitan para que Bitcoin se despegue de manera independiente?

Los datos mencionados anteriormente han mostrado que los datos en cadena indican que los tenedores a largo plazo están comprando agresivamente; la presión de venta de las DATs se está despejando, pero los ETF aún experimentan salidas netas significativas. Históricamente, el final de los mercados bajistas de Bitcoin a menudo ocurre cuando el poder de venta se agota por completo, en lugar de la aparición de un fuerte nuevo catalizador de demanda.

Desde la perspectiva de un ciclo de varios meses, dejando de lado los riesgos de colapso únicos traídos por factores macro y geopolíticos: los riesgos de las DATs, los riesgos cuánticos y las expectativas pesimistas de un rendimiento inferior al del mercado ya se han fermentado por completo. ¿Quién más puede continuar vendiendo a gran escala, con una presión de venta que supere los niveles de los últimos 6-9 meses? Admitidamente, no hay catalizadores positivos muy claros; la Ley CLARITY puede traer algunos cambios, pero no creo que proporcione un empuje decisivo para Bitcoin. Las características de los fondos de mercado bajista suelen ser así. Los inversores deben sopesar si la probabilidad de un deterioro futuro del mercado ya ha sido completamente valorada en el precio actual; esto contrasta marcadamente con las expectativas alcistas durante un mercado alcista.

No descarto la posibilidad de una última caída este año, pero en general, la mayoría de los riesgos ya han sido valorados en el mercado durante el último año.

Un posible motor proviene de la continua compra pasiva por parte de grandes instituciones. El crecimiento explosivo inicial del ETF se ha desvanecido desde octubre pasado, con la escala total de gestión disminuyendo continuamente. Si las grandes instituciones de gestión de activos deciden asignar un pequeño porcentaje de Bitcoin en sus carteras, traerá fondos incrementales que son insensibles a los cambios de precios. Esto puede sonar como un pensamiento ilusorio, pero en el último año, Bitcoin ha tenido una baja correlación con la mayoría de los activos, lo que lo hace valioso para los grandes gestores que buscan diversificar el riesgo al asignar una pequeña porción de Bitcoin en sus carteras.

Conclusión: Cómo asignar activos en el futuro

Creo que Bitcoin ya está en un rango de 'subvaluación', pero puede haber una última caída este año. La salud general de los fundamentos de la red es buena, y la mayoría de los riesgos han sido valorados en el mercado. Aquellos que buscan vender debido a varios riesgos probablemente han completado sus ventas. Es casi imposible comprar con precisión en el fondo absoluto.

En mi opinión, hay varias estrategias de asignación:

• La primera es promediar el costo en dólares en Bitcoin al contado durante los próximos meses, que es la estrategia más simple.
• La segunda es esperar a que el mercado complete su última caída o esperar señales claras de recuperación y momentum antes de entrar.
• La tercera es hacer asignaciones directamente ahora; la volatilidad implícita actual es baja, y se pueden usar opciones para cubrirse contra caídas futuras, evitando ser sacudido de las posiciones.

Personalmente, aún no he ingresado al mercado, pero probablemente comenzaré a asignar de alguna manera pronto. El ciclo de cuatro años a veces hace que uno sienta como si el mundo fuera un programa de simulación. Sin embargo, los próximos meses valdrán la pena monitorear de cerca para este token naranja.