Goldman Sachs presenta diez señales para evaluar el estado de la emoción en la IA en China

TL;DR
· Goldman Sachs ha enumerado diez señales para evaluar el progreso de la corrección en la tecnología dura de IA en China, considerando dimensiones como precios, valoraciones, apalancamiento, posiciones de los inversores, políticas y fundamentos.
· La reversión de estilos, la disminución de la participación minorista, el aumento de las recompras y la entrada neta del "equipo nacional" indican que parte de la emoción excesiva ya se ha liberado.
· Sin embargo, el volumen de transacciones en tecnología de A-shares, el financiamiento y las posiciones institucionales siguen estando altamente concentrados, y el impulso de las revisiones de ganancias en tecnología dura también ha comenzado a desacelerarse; la corrección no puede ser directamente igualada a un fondo.

La tecnología dura de IA en China, tras un rápido aumento en la primera mitad del año, está entrando en una fase de re-evaluación emocional.
El informe de estrategia de China publicado por Goldman Sachs el 9 de agosto muestra que, en su definición de la cartera de acciones de IA en China, las acciones representativas de tecnología dura de IA han aumentado un 33% de media en la primera mitad del año. Con la reversión del comercio de hardware de IA a nivel mundial, el índice STAR Market, el índice ChiNext y el índice CSI 1000 han corregido más del 20% desde sus picos recientes.
La pregunta es si esta corrección es simplemente una toma de ganancias a corto plazo o si indica que el comercio de IA está experimentando cambios más profundos.
Goldman Sachs no solo observa la caída del índice, sino que evalúa en qué etapa se encuentra la emoción y el ciclo de corrección de la tecnología dura de IA en China desde diez dimensiones: diferenciación de ingresos, concentración del mercado, valoraciones, apalancamiento, emociones de los minoristas, posiciones institucionales, comportamiento de las empresas, políticas, fondos del "equipo nacional" y previsiones de ganancias.
Las diez señales apuntan a una respuesta que no es extrema: las posiciones especulativas acumuladas anteriormente, las valoraciones excesivamente altas y el apalancamiento ya han liberado una parte considerable, pero aún existen riesgos de concentración en algunas posiciones, y el impulso de las revisiones de fundamentos también está desacelerándose. La fase más congestionada del mercado puede haber pasado, pero aún no se puede confirmar que la corrección haya terminado por completo.
> Los diez indicadores recopilados por Goldman Sachs muestran que la amplitud del mercado y el riesgo de concentración en la tecnología dura de IA en China son los más destacados, y el apalancamiento, las posiciones institucionales y las revisiones de ganancias siguen en niveles relativamente altos; las valoraciones, las emociones de los minoristas, el comportamiento empresarial y las señales políticas han mostrado una clara disminución. Los datos son hasta el 7 de agosto de 2026.
Señales de precios: los precios comienzan a enfriarse, la concentración sigue siendo alta ===================
Señal uno: la brecha de rendimiento entre tecnología blanda y dura se está cerrando rápidamente ----------------
En la primera mitad del año, la característica más notable del comercio de IA en China no fue que todos los activos de IA aumentaran, sino que los fondos estaban altamente concentrados en la tecnología dura.
Los datos de Goldman Sachs muestran que en los primeros seis meses de este año, la brecha de rendimiento entre el índice STAR Market y el índice Hang Seng Tech superó en un momento los 100 puntos porcentuales, comparable a los altos niveles alcanzados a principios de 2021 cuando la dispersión del mercado se disparó. Las acciones de pequeña capitalización, alto crecimiento y momentum también se convirtieron en las principales fuerzas impulsoras del mercado en ese momento.
A partir de julio, estos estilos se invirtieron rápidamente. Con la disminución del comercio de hardware de IA a nivel mundial, los rendimientos excesivos de la tecnología dura, las acciones de pequeña capitalización y los factores de momentum se han revertido drásticamente, y la diferencia de rendimiento de la tecnología blanda en comparación con la dura ha vuelto a niveles promedio a largo plazo.

Los líderes anteriores han revertido gran parte de sus ganancias de la primera mitad del año desde julio.

Los ajustes en los factores de momentum y tamaño incluso han alcanzado niveles relativamente extremos. Goldman Sachs, por lo tanto, juzga que, desde la perspectiva del momentum de precios, la fase de retroceso y reversión de estilos más rápida puede estar comenzando a suavizarse.

Esta señal es positiva: la dirección que había experimentado el mayor aumento y la mayor concentración de posiciones ha pasado por un enfriamiento notable. Sin embargo, la desaceleración en la caída de precios no significa que las acciones relacionadas hayan completado su limpieza.

Señal dos: el aumento del índice STAR Market sigue siendo impulsado por unas pocas acciones ---------------------
La segunda señal proviene de la amplitud del mercado.
Goldman Sachs estima que el 90% del aumento del índice STAR Market este año ha sido aportado por las 10 acciones de mejor rendimiento. En comparación, a principios de 2021, esta proporción era del 23%, y a mediados de 2015, la proporción correspondiente del índice ChiNext era del 46%.
Las transacciones también se están concentrando en unas pocas direcciones. Actualmente, los sectores de tecnología, el índice ChiNext y el índice STAR Market representan el 26%, 14% y 6% del volumen de transacciones en A-shares, respectivamente, todos en niveles altos en los últimos años.
Mientras tanto, la correlación entre los rendimientos de las acciones individuales en A-shares sigue estando en niveles bajos en los últimos años. Una baja correlación significa que el mercado no está realizando transacciones de aumento o disminución general en torno a factores macroeconómicos, sino que sigue persiguiendo temas micro como IA y tecnología.

Esto indica que, aunque los precios de las acciones de tecnología dura ya han corregido, la IA sigue siendo la pista de precios más importante en el mercado, y los rendimientos y transacciones no se han expandido realmente. La emoción ha disminuido, pero la estructura de las transacciones sigue siendo concentrada.


Aproximadamente el 90% del aumento del índice STAR Market este año ha sido aportado por las 10 acciones de mejor rendimiento, significativamente más alto que el 23% a principios de 2021 y el 46% a mediados de 2015 en el índice ChiNext. Unas pocas acciones dominan el aumento del índice, lo que significa que la amplitud del mercado en el comercio de tecnología dura de IA sigue siendo insuficiente.

Señal tres: las valoraciones han vuelto a la media, pero los precios absolutos siguen siendo caros

Las valoraciones son la tercera señal para juzgar si la emoción se ha liberado completamente.
En el pico de junio, el índice ChiNext tenía un PER (precio sobre ganancias) ponderado por capitalización de aproximadamente 26 veces, y el PER medio de las acciones del índice STAR Market era de aproximadamente 50 veces. Tras la posterior caída de los precios de las acciones, las valoraciones de las empresas de tecnología dura en A-shares han caído a niveles cercanos o por debajo de la media a largo plazo.
Si se considera el crecimiento de las ganancias, el PEG (precio sobre ganancias por crecimiento) de las empresas relacionadas también se encuentra en niveles medianos o más bajos en la historia. Esto significa que, desde la perspectiva de las valoraciones en relación con su propia historia, parte del sobrecalentamiento ya se ha digerido.
Sin embargo, las valoraciones absolutas del índice STAR Market siguen siendo altas. Tras la corrección sincronizada del sector de IA a nivel mundial, el descuento de valoración de las acciones de IA en China en comparación con sus pares en el extranjero también se ha reducido significativamente, y el colchón de seguridad de "siendo IA, los activos chinos son más baratos" se ha vuelto más delgado.
Por lo tanto, la señal de valoración no indica "ya es barato", sino que "el momento más caro puede haber pasado". El mercado dependerá más de la realización de ganancias en el futuro y no podrá seguir confiando solo en la expansión de valoraciones.

Señales de financiamiento: los minoristas ya han enfriado, las instituciones y el apalancamiento aún no se han retirado completamente

Señal cuatro: el saldo de financiamiento ha disminuido, pero la concentración de apalancamiento ha alcanzado un nuevo máximo ---------------------
El saldo de financiamiento es el indicador más directo para observar el comercio apalancado en A-shares.
Los datos de Goldman Sachs muestran que el saldo de financiamiento en A-shares ha disminuido de aproximadamente 3 billones de yuanes a aproximadamente 2.6 billones de yuanes, y la proporción de este saldo respecto a la capitalización de mercado libre ha disminuido del 6.0% al 5.5%. Esto indica que parte del capital apalancado ya ha salido del mercado.
Sin embargo, tanto el saldo de financiamiento como la proporción de financiamiento siguen siendo superiores a la normalidad histórica. Goldman Sachs considera que si la reducción del apalancamiento continúa, en comparación con la reducción más evidente en los mercados de Corea del Sur y Taiwán, el ciclo de reducción del apalancamiento en A-shares puede seguir estando en una fase temprana.

Aunque el saldo de financiamiento en A-shares ha disminuido desde su punto máximo, el apalancamiento sigue concentrado en el sector tecnológico. Según Goldman Sachs, las acciones más concentradas en el saldo de financiamiento, que representan el 10% superior, constituyen aproximadamente el 30% del saldo total de financiamiento del mercado, alcanzando niveles históricos, lo que podría amplificar la volatilidad local si la tecnología dura sigue cayendo.

Es importante prestar atención a la distribución del apalancamiento. Según Goldman Sachs, las acciones más concentradas en el saldo de financiamiento, que representan el 10% superior, actualmente constituyen aproximadamente el 30% del saldo total de financiamiento en A-shares, alcanzando un nuevo máximo histórico, y están principalmente concentradas en el sector de tecnología dura de IA.

Esto significa que, aunque el riesgo de apalancamiento en todo el mercado puede ser significativamente menor que en 2015, aún existen presiones estructurales dentro de la tecnología dura de IA. Si las acciones relacionadas continúan cayendo, las posiciones de financiamiento concentradas aún pueden amplificar la volatilidad.

Señal cinco: la preferencia de riesgo de los minoristas ha disminuido de caliente a neutral -----------------
La quinta señal de Goldman Sachs proviene de la emoción de los minoristas.
A pesar de que la proporción de fondos públicos, pensiones y seguros nacionales sigue aumentando, los minoristas aún contribuyen aproximadamente al 70% del volumen diario de transacciones en A-shares. Por lo tanto, los cambios en la emoción de los minoristas seguirán afectando directamente la volatilidad a corto plazo del mercado.
Goldman Sachs ha construido un barómetro de emoción de los minoristas que abarca datos de financiamiento, número de nuevas cuentas, suscripciones a IPO, tasas de rotación y asignación de acciones, entre otros indicadores de alta frecuencia. Este indicador ha disminuido de un mes atrás, cuando estaba aproximadamente un estándar por encima de la media del último año, a cerca de cero.

El indicador de emoción de los minoristas de Goldman Sachs en A-shares ha disminuido de aproximadamente un estándar por encima de la media a cerca de cero, lo que muestra que la emoción de seguir comprando ha disminuido rápidamente. Sin embargo, la actual preferencia de riesgo solo ha vuelto a un nivel neutral, ligeramente bajo, y no ha entrado en un rango de extremo pesimismo.

Esto significa que la preferencia de riesgo de los minoristas en A-shares ha retrocedido de un estado caliente a uno neutral o ligeramente bajo.
La rápida disminución de la emoción de los minoristas es evidencia de que esta corrección ha liberado parte de la presión especulativa. Sin embargo, cero no significa un pesimismo extremo, ni es el "fondo de pánico" en el sentido tradicional. Solo indica que el fervor de seguir comprando ha disminuido, y aún no se puede probar que el mercado haya completado la última ronda de ventas.

Señal seis: Los fondos públicos reducen ligeramente sus posiciones, la asignación en tecnología sigue en niveles históricos altos

El comportamiento de los inversores institucionales es más complejo que el de los minoristas.

Datos de Goldman Sachs muestran que el tamaño de los fondos públicos en China se acerca a los 40 billones de yuanes, de los cuales aproximadamente 7 billones están asignados a acciones, representando el 6.6% y el 15% del valor total de mercado y del valor de mercado libre de las acciones A, respectivamente.

Durante el ajuste del mercado, la proporción de efectivo en los fondos de acciones ha aumentado, lo que indica que los gestores de fondos han reducido moderadamente el riesgo. Sin embargo, su asignación y sobreasignación en acciones tecnológicas como semiconductores, hardware y software, sigue en niveles históricos altos.

La reducción de riesgos en estrategias sistemáticas puede ser aún más evidente. La disminución en el volumen de transacciones en efectivo y la diferencia de financiamiento en acciones de pequeña y mediana capitalización indican que la actividad de inversores sistemáticos como los fondos cuantitativos ha disminuido, lo que podría haber llevado a un desapalancamiento más profundo.

Dentro de esta señal hay una clara diferenciación: el capital cuantitativo y de corto plazo ya se ha contraído, pero las posiciones centrales de las instituciones tradicionales en acciones tecnológicas no han mostrado un debilitamiento significativo. Mientras la asignación institucional siga en niveles altos, es difícil definir la tecnología dura de IA como una transacción que ya se ha desincentivado por completo.

Señal y señales políticas: Las empresas comienzan a recomprar, el capital del "equipo nacional" comienza a estabilizar el mercado

Señal siete: Aumento en las recompras, disminución de las alertas de transacciones anómalas

El comportamiento de las propias empresas suele reflejar mejor el juicio de los insiders sobre la valoración y el riesgo que los lemas del mercado.

Goldman Sachs observa el comportamiento empresarial desde tres ángulos: recompras, alertas de transacciones y compras/ventas de accionistas importantes. Calculando en términos trimestrales, las recompras de acciones A alcanzaron un máximo en varios años en el tercer trimestre de 2026, con un aumento interanual del 35% en el número de transacciones de recompra y del 59% en el monto.

El aumento en las recompras generalmente indica que la dirección considera que el precio de las acciones de la empresa está por debajo de su valor intrínseco, o al menos está dispuesta a invertir efectivo en el precio actual para apoyar el retorno a los accionistas.

Otro cambio es que las alertas sobre fluctuaciones anómalas en el precio de las acciones y los riesgos de transacción emitidas por las empresas aumentaron notablemente en junio, justo antes del ajuste del mercado, pero desde entonces han disminuido drásticamente. Las transacciones de accionistas importantes y ejecutivos de la empresa también han pasado de una reducción neta durante la mayor parte de la primera mitad del año a un estado más equilibrado.

Este conjunto de señales tiende a ser positivo: el comportamiento de los insiders de las empresas ya no se inclina hacia la reducción de posiciones y la advertencia de sobrecalentamiento como al final de la subida, sino que gradualmente se está moviendo hacia recompras y reducción de ventas netas.

Señal ocho: El riesgo de endurecimiento de políticas vuelve a un nivel neutral desde su pico

El ciclo de emociones en el mercado de acciones de China a menudo se ve afectado por cambios en las políticas.

El desapalancamiento de 2015 y el endurecimiento de la regulación a finales de 2020 fueron razones importantes para la reversión del mercado; a su vez, el apoyo político claro también ha impulsado repetidamente fuertes rebotes en el mercado de acciones de China.

Goldman Sachs utiliza modelos de lenguaje para analizar las declaraciones públicas de los reguladores y formuladores de políticas, midiendo el apoyo y el riesgo de endurecimiento de políticas que enfrenta el mercado de acciones desde dos dimensiones: la frecuencia y la intensidad de la redacción.

El modelo muestra que las preocupaciones de los tomadores de decisiones sobre el sobrecalentamiento del mercado y el riesgo de endurecimiento de políticas alcanzaron un pico cíclico en el primer trimestre de 2026, y desde entonces han retrocedido a un rango más neutral.

Esto significa que las políticas actualmente no son un claro impulsor emocional, ni constituyen la principal fuente de presión en este ciclo de ajuste. En comparación con los factores de precio, apalancamiento y ganancias, las señales políticas están temporalmente más cerca de ser neutrales.

Señal nueve: El "equipo nacional" pasa de reducir posiciones a comprar netamente

La novena señal proviene del "equipo nacional".

Goldman Sachs estima que el "equipo nacional" posee actualmente aproximadamente 5 billones de yuanes en activos de acciones A, lo que equivale al 5% del valor total de mercado de las acciones A. Históricamente, este tipo de capital suele comprar en contra de la tendencia cuando el mercado está bajo presión, y puede reducir posiciones en picos de mercado cuando la valoración se vuelve menos atractiva.

Los datos de seguimiento de Goldman Sachs muestran que, después de vender aproximadamente 1.5 billones de yuanes en acciones A en los seis meses anteriores, el "equipo nacional" ha pasado a comprar netamente más de 1400 millones de yuanes en las últimas tres semanas, incluyendo una pequeña cantidad de ETF del Sci-Tech 50.

Goldman Sachs estima que, después de vender aproximadamente 1.5 billones de yuanes en acciones A en los seis meses anteriores, el "equipo nacional" ha pasado a comprar netamente más de 1400 millones de yuanes en las últimas tres semanas, lo que indica que ha vuelto a aparecer el apoyo del mercado. Sin embargo, el informe aún no ha confirmado que el tamaño de esta compra haya alcanzado el umbral histórico que normalmente corresponde a un fondo de medio plazo.

El cambio de vender a comprar por parte del "equipo nacional" indica que el juicio del capital político sobre el riesgo del mercado ha cambiado, proporcionando un cierto margen de maniobra a la caída del mercado.

Sin embargo, esto aún no puede confirmar directamente un fondo de medio plazo. Las pruebas históricas de Goldman Sachs muestran que solo cuando el tamaño de las compras netas semanales del "equipo nacional" supera 1.5 desviaciones estándar, es más probable que corresponda a un fondo de medio plazo del mercado. La conclusión más clara en este momento es que ha vuelto a aparecer el apoyo, y no que el mercado haya obtenido un respaldo incondicional.

Señales fundamentales: La inversión en IA sigue siendo fuerte, el impulso de revisión de ganancias comienza a alcanzar su punto máximo

Señal diez: El gasto de capital sigue creciendo, pero el cambio marginal ya no se acelera

La última señal, y la que determina hasta dónde puede llegar el mercado de IA, proviene del gasto de capital y las proyecciones de ganancias.

Goldman Sachs estima que el gasto en IA de las nueve principales empresas de gran escala y proveedores de servicios en la nube de EE. UU. y China podría superar los 900 mil millones de dólares este año, y aumentar aún más a 1.3 billones de dólares el próximo año, lo que representa el 1.7% y el 2.3% del PIB total de ambos países, respectivamente.

Estos gastos se transmiten a lo largo de la cadena de suministro de la industria de IA global, abarcando chips de memoria en Corea del Sur, fundiciones en Taiwán, materiales y equipos semiconductores en Japón, así como empresas de energía, infraestructura y tecnología en China.

Desde principios de este año, las proyecciones de gasto de capital para 2026 y 2027 de las ocho grandes empresas cotizadas en EE. UU. y China se han ajustado al alza en un 32% y un 75%, respectivamente, impulsando las proyecciones de ganancias para el sector de tecnología dura en China en un 12% y un 22% para los años fiscales 2026 y 2027, respectivamente.

Esto indica que el aumento de la tecnología dura de IA en China no se debe únicamente al impulso emocional y al apalancamiento, sino que realmente hay un respaldo en el gasto de capital y el crecimiento de las ganancias.

El ajuste al alza en las proyecciones de ganancias para la tecnología dura en China sigue siendo notablemente mayor que para la tecnología blanda, lo que indica que el mercado de IA no está completamente impulsado por la emoción. Sin embargo, Goldman Sachs considera que el impulso de revisión de ganancias para la tecnología dura podría haber alcanzado su punto máximo a corto plazo, mientras que el impulso de revisión de ganancias para la tecnología blanda aún tiene espacio para mejoras cíclicas.

El problema es que la velocidad de ajuste al alza en las proyecciones de gasto de capital ya se ha desacelerado desde niveles altos, y el impulso de revisión de ganancias para las empresas de tecnología dura también ha mostrado signos de haber alcanzado su punto máximo al menos a corto plazo. En comparación, el impulso de revisión de ganancias para la tecnología blanda aún tiene espacio para mejoras cíclicas.

Por lo tanto, en los próximos meses, la clave para influir en la emoción de IA no será solo el tamaño del gasto de capital, sino si este puede seguir superando las expectativas, y si los proveedores de servicios en la nube pueden ofrecer un camino más claro para la monetización de IA.

Diez señales apuntan en conjunto: el sobrecalentamiento ha disminuido, pero el ajuste aún no ha terminado por completo

Al juntar las diez señales, la posición actual de la tecnología dura de IA en China se vuelve cada vez más clara.

Las señales relativamente positivas incluyen: la brecha de rendimiento extremo entre tecnología dura y blanda se ha reducido, el impulso y el estilo de pequeñas capitalizaciones han completado una rápida reversión, la valoración ha vuelto a niveles cercanos a la media a largo plazo, el sentimiento de los minoristas ha caído a un nivel neutral, las recompras de las empresas han aumentado, la reducción de posiciones de los accionistas importantes tiende a equilibrarse, y el "equipo nacional" también ha vuelto a comprar netamente.

Estos cambios indican que las posiciones especulativas acumuladas en la primera mitad del año, el sobrecalentamiento de las valoraciones y la presión del apalancamiento han liberado una parte considerable.

Sin embargo, también existen señales relativamente cautelosas: la valoración absoluta del Sci-Tech 50 sigue siendo alta, la concentración de transacciones y ganancias en el sector tecnológico de A-shares se encuentra en niveles altos, el saldo de financiamiento sigue siendo superior a la normalidad histórica, la concentración de apalancamiento ha alcanzado un nuevo máximo, y la asignación de fondos públicos en acciones tecnológicas sigue en niveles históricos altos.

Los fundamentos se encuentran en un punto intermedio. El gasto de capital global en IA sigue siendo fuerte, las proyecciones de ganancias para la tecnología dura también están en aumento, pero el impulso de ajuste al alza en el gasto de capital y las proyecciones de ganancias ha comenzado a desacelerarse.

Por lo tanto, Goldman Sachs mantiene su juicio de "sobreponderar" para las acciones A y sigue siendo optimista a largo plazo sobre la tecnología dura de IA, pero enfatiza más la rotación y la diversificación en el corto plazo. Sus recomendaciones incluyen aumentar gradualmente la asignación en acciones de tecnología blanda seleccionadas, sectores beneficiados por políticas y direcciones de autosuficiencia, al mismo tiempo que se presta atención a las acciones con revisiones de ganancias, IPOs y los retornos en efectivo derivados de dividendos y recompras.

Para los inversores, estas diez señales no ofrecen una simple respuesta de "el mercado de IA ha tocado fondo" o "el mercado de IA ha terminado", sino que son un termómetro emocional: el momento más caliente puede haber pasado, la caída más aguda también puede estar comenzando a desacelerarse, pero la concentración de posiciones y las expectativas de ganancias aún necesitan seguir digiriéndose.

La próxima etapa de la negociación de IA en China dependerá más de las ganancias empresariales y la monetización de IA, en lugar de depender nuevamente de valoraciones, apalancamiento y emociones de compra.