Glassnode: ¿Por qué Bitcoin está "muerto" mientras las acciones y el oro suben?

Autor: Glassnode

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Los mercados globales alcanzan nuevos máximos, pero Bitcoin permanece inmóvil. Este informe se centra en esta "inmovilidad": un robo en un mercado que casi se ha dormido, señales de fondo acumuladas a través de la indiferencia en lugar de la rendición por pánico, y un mercado de opciones que se ha valorado como "inactivo", pero que es emocionalmente sensible a cualquier pequeño movimiento.

Resumen

• Las acciones y el oro explotan, el petróleo se revaloriza a la baja, mientras que Bitcoin apenas se mueve.
• Se robaron 594 BTC, y el volumen de monedas dormidas es 200 veces la cantidad robada; el precio no reacciona a ninguno de los dos.
• Las señales de fondo se están ensamblando a través de la indiferencia en lugar de la rendición, pero aún no han tocado el verdadero fondo de cada ciclo bajista anterior.
• La compra institucional de los últimos dos años sigue funcionando en sentido contrario.
• El mercado de opciones se valora como si no hubiera grandes movimientos en ninguna dirección, pero la emoción se invierte con cada pequeño movimiento del mercado.
• Este tipo de compresión profunda históricamente casi siempre resulta en un rompimiento al alza; sin embargo, el motor de demanda aún no se ha activado.

Una semana sin Bitcoin

Al poner los principales mercados en el mismo eje de coordenadas, con cero como base, esta semana es clara. Ambos índices bursátiles rompieron récords, el oro subió al mismo tiempo, y el petróleo eliminó rápidamente la prima de riesgo de suministro debido a noticias de degradación al abrir el mercado el domingo. Bitcoin es el único activo que también se negocia durante el fin de semana, pero se encuentra ligeramente por debajo de la posición dejada en el informe de la semana pasada, rezagándose más de cuatro puntos porcentuales respecto al S&P 500. Todo, excepto el protagonista de este informe, se ha movido. El contenido que sigue intenta explicar esto.

La Reserva Federal permanece inmóvil, el miedo se disipa rápidamente

El mercado de valores está colgado de la FOMC. El 29 de julio, la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés sin cambios, y la primera reacción del mercado fue vender: el S&P cerró en su punto más bajo del verano, y el miedo en el mercado alcanzó su punto máximo. La reevaluación solo tomó un día de negociación. La rapidez con la que se disipa el miedo es de un nivel que solo ha ocurrido diez veces desde 2009. Cuatro días después de la decisión, el índice cerró en 7737 puntos, superando el récord de junio, y el mismo día el Euro Stoxx 50 también alcanzó su récord. La clave está en este orden: el mercado primero vendió "paciencia", se durmió, y luego en cuatro días determinó que "la paciencia" en realidad era una buena noticia.

Datos anticipados se fortalecen

El hecho de que permanecer inmóvil se lea como una buena noticia se debe a que los datos subyacentes han cambiado. El índice de indicadores económicos adelantados ha revertido una caída de un año en solo dos meses, y la confianza del consumidor ha registrado el aumento más pronunciado en dos meses desde principios de 2024. La inacción del banco central y la mejora de los datos anticipados eliminan el riesgo de un mayor endurecimiento, permitiendo que el crecimiento funcione por sí mismo; el mercado de valores ha valorado esto con precisión. Bitcoin no ha valorado nada de esto. Su inmovilidad es debilidad o anestesia, los datos futuros responderán a esto.

Una prueba de estrés de 25 minutos

En la madrugada del viernes 31 de julio, el mercado sufrió una prueba de estrés no anunciada. En 25 minutos, un atacante aprovechó una vulnerabilidad en la generación de claves de la billetera Coldcard de hace cinco años, robando aproximadamente 594 BTC de alrededor de 500 billeteras autogestionadas, valoradas en aproximadamente 38 millones de dólares. El robo casi terminó al principio. Sin embargo, la reacción en la cadena que provocó duró varios días y fue el experimento natural de comportamiento de los poseedores más claro de este ciclo.

La "oferta de reactivación de más de un año" (la cantidad de monedas que se mueven al menos un año después) se disparó a aproximadamente 119,000 BTC en los siguientes tres días, 200 veces la cantidad robada. Todos los poseedores del ecosistema trasladaron monedas de las semillas que podrían ser vulnerables. En comparación con el flujo normal de tres semanas, este fue un pico aislado. De estos, solo alrededor de una décima parte finalmente llegó a los intercambios, y la cantidad de nuevas direcciones volvió a la línea base en tres días; la oferta de billeteras que tienen menos de un mes ha aumentado un 40% desde entonces y sigue aumentando. Esta es una migración a nuevas billeteras frías, no una liquidación.

En el mercado spot, casi no se registró este evento. La mayor cantidad de monedas antiguas del ciclo se vio obligada a moverse, pero no generó presión de venta medible ni provocó una reacción de precio discernible. Un mercado que puede ser indiferente al robo de su núcleo autogestionado no tiene compradores activos ni vendedores activos, y este es precisamente el estado que describen los próximos indicadores del ciclo.

Área de fondo, pero sin limpieza de liquidaciones

Señales de fondo en la indiferencia

Las señales de fondo de Bitcoin suelen llegar a través del dolor: una venta por rendición lleva la proporción de suministro de ganancias a extremos, mientras que la volatilidad se dispara. Sin embargo, este ciclo ha llegado a la misma área a través de la indiferencia. La compresión de ganancias ya está en su lugar, pero se ha forjado a través de meses de caídas, y cuando llegó, la volatilidad estaba en el suelo en lugar de en el techo. El destino es familiar, pero el camino no tiene precedentes en los fondos anteriores.

En la puerta, pero no dentro de la habitación

El "constante de agotamiento de vendedores" (la proporción de suministro de ganancias multiplicada por la volatilidad realizada) deja esto más claro. Su media de 30 días está en el punto más bajo de este ciclo, ya ha entrado en el área donde se formaron todos los fondos anteriores, pero aún está aproximadamente un tercio por encima del fondo final alcanzado en cada ciclo bajista anterior. El indicador está en la puerta, pero no ha entrado en la habitación: si los ciclos anteriores son un modelo, la caída final aún no ha ocurrido.

La trayectoria está funcionando en sentido contrario

El lado de la demanda cuenta una historia de coincidencia. La trayectoria institucional del último mercado alcista - el ETF de acciones en EE. UU. más las tesorerías corporativas - ha estado devolviendo monedas durante el último trimestre: solo en junio, los fondos tuvieron una salida neta de aproximadamente 65,800 BTC, el peor mes registrado, mientras que el mejor mes neto de absorción a finales de 2024 superó los 218,000 BTC. Las compras de tesorerías corporativas continúan, pero su escala es muy insuficiente para compensar la salida de los fondos. Cualquiera que sea la forma en que se forme el fondo, debe hacerlo en ausencia de la compra estructural que ha definido el mercado en los últimos dos años, hasta que esa compra vuelva a cambiar de dirección.

De la aversión al riesgo a la defensa

Nuestra brújula del mercado resume el estado actual: después de estar clavada en la zona de aversión al riesgo durante casi tres semanas, el indicador compuesto ha subido a la zona de defensa, con todos los elementos de entrada en gran medida alineados. La defensa significa que el mercado ha dejado de empeorar, pero aún no hay impulso. La lista de verificación de fondo está marcada a la mitad, y la otra mitad está esperando el mismo elemento faltante: un evento forzado.

Nadie paga por la dirección

Al descomponer la superficie de opciones en dos alas, el "premio por miedo" tan comentado en las opciones de Bitcoin es en realidad más extraño. La volatilidad implícita al alza ha alcanzado el nivel más bajo en la historia de este indicador, cerca del 23%; la volatilidad implícita a la baja es bastante normal: la última vez que fue más barata fue en agosto de 2023. Esta asimetría no es una oferta competitiva para las opciones de venta, sino la desaparición de la compra de opciones de compra. Nadie está pagando por el alza, ni nadie está pagando mucho por la baja.

La emoción no se queda quieta

Mientras tanto, la emoción no se queda quieta. El indicador de posición más rápido que seguimos - el sesgo Delta de 25 en 1 semana - se desplomó más de ocho puntos en un día en que el spot apenas se movió; hace dos semanas, en el pico de julio, el mismo vacío se abrió y se llenó en cuatro días. El miedo a corto plazo se valora en solo unos pocos puntos porcentuales de volatilidad, mientras que el nivel de volatilidad valorado permanece en el suelo. Este latigazo casi ocurre completamente en las opciones: la tasa de financiamiento perpetuo está clavada en la normalidad a largo plazo, por lo que el apalancamiento no es un amplificador, sino que la emoción lo es. El mercado compró una semana de calma, pero sigue pagando una prima por el riesgo de medio año.

La historia tiene una opinión

La historia tiene una opinión sobre esta compresión. Cuando la volatilidad realizada de un mes se comprime a una profundidad similar, la liberación casi siempre se resuelve al alza; esta tasa de referencia es el punto de datos más constructivo de este período. Pero hay un requisito: la mayoría de las compresiones pasadas se resolvieron en condiciones de motor de demanda en ralentí, y esta vez, la trayectoria está en sentido contrario, y la última caída aún no se ha completado.

Conclusión

En una frase, el estado actual se resume así: un mercado comprimido, con posiciones insuficientes, dejado atrás por la preferencia global por el riesgo, donde las condiciones de fondo se están ensamblando pero aún no están completas. La compresión garantiza que cualquier movimiento final parecerá grande en relación con cualquier posición, y la inminente curva de opciones garantiza que la multitud llegará tarde. El regreso de la trayectoria de ETF con flujos netos continuos, o la expansión de la volatilidad desde la compresión hacia arriba, confirmará la mejora. El constante de vendedores llevado a la zona alcanzada en cada ciclo bajista anterior marcará la finalización del modelo clásico de fondo. "Valuado en cero, reacción excesiva" no es un estado estable.

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