Goldman Sachs se pronuncia: Estamos en el ciclo de demanda de capital más grande de la historia humana, la Reserva Federal es solo un espectador

Autor: Long Yue, Wall Street Watch

Cuando la IA, la reindustrialización, la reorganización de la defensa y la deuda soberana compiten por capital, Goldman Sachs cree que esta lucha por el capital reescribirá el paradigma de inversión------y la Reserva Federal, simplemente es un espectador en este gran espectáculo.

Durante las últimas décadas, el trasfondo de la economía global ha sido el "exceso de ahorro"------capital abundante, tasas de interés bajas, y el dinero sin un lugar a donde ir.

Esta era está llegando a su fin.

Mark Wilson, jefe de fondos de cobertura de Goldman Sachs Europa, afirmó en su último informe semanal: "Estamos en el ciclo de inversión más hambriento de capital de la historia."

Los motores no son únicos. La construcción de infraestructura de IA consume capital de manera extrema, pero esta es solo una de las líneas. Al mismo tiempo, la reindustrialización, la reinversión en defensa, la reconstrucción del sistema eléctrico, la reconfiguración de la cadena de suministro bajo la presión de la desglobalización, sumado a la demanda de financiamiento de los países soberanos para cubrir el rápido aumento de los gastos por intereses y el creciente gasto en bienestar------múltiples curvas de demanda están subiendo al mismo tiempo, lo que naturalmente eleva el precio del capital.

La conclusión de Wilson es: esta competencia por el capital "probablemente será una característica persistente a medio plazo, que impulsará los precios y costos del capital a niveles más altos, cambiando así el paradigma de inversión en relación con la historia moderna".

La Reserva Federal es un pasajero, no el conductor

Esta semana, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años de EE. UU. superó decisivamente niveles no vistos desde antes de la crisis financiera.

El contexto de esta ruptura es que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller, ha reducido deliberadamente la orientación futura, lo que ha aumentado significativamente la incertidumbre sobre la trayectoria de la política. Wilson cita datos históricos: "Desde 1970, de los seis presidentes de la Reserva Federal, Bernanke y Yellen experimentaron caídas del 10% en su primer año, mientras que los otros cuatro enfrentaron caídas del 20% al 36% en el mismo período." Históricamente, los mercados no han tenido un buen desempeño al inicio del mandato de un nuevo presidente.

Pero Wilson deja claro: "Estoy de acuerdo en que la Reserva Federal es más un pasajero que un conductor en esta discusión."

En otras palabras, el impulso fundamental del aumento de los rendimientos no es la política monetaria, sino la mencionada demanda estructural de capital. "Dada la competencia por el capital descrita al principio, no esperes que esta ruptura se revierta rápidamente."

Índices tranquilos, corrientes ocultas bajo la superficie

Para los inversores que solo observan las fluctuaciones de los índices, julio parece ser un mes tranquilo. Pero Wilson señala: "Debajo del índice, los movimientos son históricos".

Dos líneas principales se están desarrollando simultáneamente:

Primero, la dispersión extrema de las acciones. Solo el viernes pasado: Amazon subió un 15% en un solo día, mientras que Apple cayó un 10% en el mismo día------esto es extremadamente raro para las dos empresas más grandes del mundo en términos de capitalización de mercado.

Segundo, el colapso del factor de momentum. El portafolio neutral al mercado ha visto una caída del 40%, superando el récord de rotación extrema de factores durante la explosión de la burbuja tecnológica en marzo de 2000, "lo que ha causado grandes dificultades en la gestión del riesgo efectivo para muchos".

El resultado es una gran desinversión. Los datos de Goldman Sachs Prime muestran que la exposición total de los gestores de fondos fundamentales ha caído a un mínimo de un año, con posiciones largas netas retrocediendo al cuartil inferior. Wilson cree que, tras esta limpieza, la estructura del mercado está "mucho más limpia".

Agosto: Por qué no es prudente intentar comprar en el fondo

Con la desinversión completada, ¿significa esto que se puede volver a comprar? Wilson ofrece varias razones por las cuales el rendimiento de precios de julio no se revertirá:

• El impacto de la ruptura de tasas aún no ha sido completamente digerido por el mercado, y la recalibración relacionada sigue en curso;

• La volatilidad extrema de julio (el índice compuesto de Corea del Sur subió un 18% en un solo día, y SK Hynix subió un 26% en un solo día) ha cambiado los parámetros de entrada del modelo de riesgo, y muchas instituciones no pueden volver a aumentar sus posiciones rápidamente;

• Al ampliar la perspectiva a 3 a 6 meses, el panorama no es simple------el enfoque se trasladará a las elecciones intermedias en EE. UU. Wilson cita datos: desde 1974, en 13 años de elecciones intermedias, el rendimiento medio del S&P 500 desde principios de agosto hasta el día de las elecciones ha sido del 0%.

Agosto probablemente será un período de digestión.

Fundamentales: Beneficios sólidos, pero con divisiones internas

A pesar de la intensa volatilidad del mercado, el panorama fundamental es sorprendentemente sólido.

Wilson señala que, a diferencia de años típicos, las expectativas de EPS para 2026 y 2027 han sido continuamente ajustadas al alza durante todo el año. Los resultados del segundo trimestre fueron en general brillantes, pero la segunda derivada ha comenzado a diversificarse: se espera que el crecimiento de EPS en EE. UU. alcance su punto máximo en este trimestre, alrededor del 26%; mientras que el crecimiento de EPS en Europa fue del 13% en la primera mitad del año, y se espera que se acelere al 19% en la segunda mitad, formando una rara tendencia de fortaleza en la segunda mitad del año.

El sector de chips de memoria es una excepción. A pesar de ser uno de los sectores con mayores aumentos desde principios de año, han surgido señales de deterioro en el frente marginal: los precios spot de DRAM se han estabilizado, el avance tecnológico en modelos de bajo consumo de memoria se ha acelerado, y lo más importante------la empresa china de chips de memoria CXMT ha visto su precio de acciones aumentar 6 veces desde su IPO, superando los 550 mil millones de dólares en capitalización de mercado, lo que sugiere una expansión significativa de la oferta en el futuro.

Empresas de computación en la nube de gran escala: gastos de capital "asombrosos", pero los retornos también son sorprendentes

La proposición de verificación más importante de esta temporada de informes es si las empresas de computación en la nube de gran escala pueden aumentar sus gastos de capital al mismo tiempo que ofrecen un crecimiento de ingresos y señales de ROI suficientemente fuertes.

La respuesta es afirmativa------al menos para Amazon y Microsoft.

Goldman Sachs actualmente prevé los gastos de capital de Alphabet, Amazon y Microsoft de la siguiente manera:

• Alphabet: 350 mil millones de dólares en 2027, 415 mil millones de dólares en 2028

• Amazon: 325 mil millones de dólares en 2027, 366 mil millones de dólares en 2028

• Microsoft: 262 mil millones de dólares en 2027, 284 mil millones de dólares en 2028

Wilson afirma que esta escala es "asombrosa".

Pero al mismo tiempo, el desempeño empresarial también es impactante: el crecimiento de Google Cloud se aceleró hasta un 82% interanual; Microsoft describe con confianza que los clientes empresariales están migrando de "modelos de vanguardia" a "ecosistemas de vanguardia" (es decir, infraestructura que enruta solicitudes entre las capacidades de modelo más adecuadas); el crecimiento de ingresos de AWS se aceleró hasta el nivel más alto desde la pandemia.

Lo más impactante es la declaración directa de la dirección de Amazon en la conferencia telefónica de resultados:

"Los ingresos de IA han aumentado drásticamente en comparación con el trimestre anterior, superando los 25 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual de tres dígitos."

"Vemos que los márgenes y retornos de la IA son ligeramente superiores a la trayectoria que teníamos cuando establecimos el negocio en la nube."

"A pesar de que los gastos de capital alcanzarán los 220 mil millones de dólares en 2026, aún no tendremos suficiente capacidad para satisfacer toda la demanda en 2026, y es probable que 2027 sea igual, mientras que la demanda para 2028 ya es asombrosa... Creemos desde hace mucho tiempo que AWS puede convertirse en un negocio de ingresos de cientos de miles de millones de dólares, y ahora creemos que será al menos el doble de esa cifra, y probablemente se convertirá en un negocio con ingresos anuales de un billón de dólares, acompañado de un flujo de caja libre muy atractivo y un retorno sobre el capital invertido."

Sector privado y sector público: un período de transición contradictorio

Wilson concluye con un marco macro: actualmente estamos en un período de transición.

Las grandes empresas del sector privado están compitiendo por invertir, avanzando a toda velocidad hacia un futuro impulsado por la IA; mientras que el sector público se ve cada vez más limitado por el capital, y la contradicción entre ambos se volverá cada vez más prominente.

"La realidad económica global, en algún momento, obligará a las personas a enfrentar las elecciones políticas que inevitablemente surgirán de la revalorización del capital------pero esa es una discusión para otro día."

Por ahora, el superciclo de IA sigue adelante, y agosto probablemente será una ventana de digestión relativamente tranquila.

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