¡El comercio de "vender Estados Unidos" regresa! Los fondos globales vuelven a valorar el riesgo de las políticas de Washington

El mercado se ve obligado a incorporar la "prima Trump", y la base de activos en dólares enfrenta una dura prueba.

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Journal

Las señales políticas que Washington ha estado emitiendo están impulsando a los inversores globales en bonos y divisas a reavivar la discusión sobre "vender Estados Unidos". El cambio en el estilo de comunicación del presidente de la Reserva Federal, junto con la intervención del Departamento del Tesoro en el mercado de divisas, sumado a la expansión del déficit fiscal y las nubes de la guerra comercial, han llevado a una nueva ronda de incertidumbre sobre la confianza en los activos estadounidenses.

Las últimas dinámicas muestran que el presidente de la Reserva Federal, Waller, tiende a reducir la comunicación de políticas, lo que ha suscitado dudas en el mercado sobre el compromiso de la Reserva Federal con la lucha contra la inflación. Al mismo tiempo, según el Wall Street Journal, Trump ha hablado varias veces con Waller desde que asumió el cargo, rompiendo una tendencia de los últimos años, aunque actualmente no hay evidencia de que hayan discutido sobre tasas de interés. El secretario del Tesoro, Yellen, ha firmado la aprobación para que Estados Unidos ayude a Japón a intervenir en el mercado de divisas, apoyando al yen, lo que marca la primera acción coordinada de este tipo en casi treinta años, y presiona aún más a la baja el dólar.

El impacto de estas dos fuerzas ya se ha reflejado en los precios del mercado. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5%, alcanzando un nuevo máximo desde 2007, aunque luego retrocedió; el índice del dólar de Bloomberg ha caído aproximadamente un 2% desde su punto máximo en junio, y el dólar se ha debilitado frente a casi todas las monedas del G7, una tendencia que contrasta notablemente con el hecho de que las tasas de interés en Estados Unidos aún se mantienen altas.

Rajeev De Mello, gerente de cartera macro global de Gama Asset Management, afirma que es precisamente debido a la incertidumbre política que está vendiendo bonos del Tesoro y dólares, "Yellen y Waller son un doble golpe para los mercados globales, y los inversores se ven obligados a incorporar el riesgo político en la curva de dólares y bonos del Tesoro, esa es la prima del gobierno de Trump."

"Vender Estados Unidos" vuelve a aparecer, pero es diferente a lo del año pasado

El comercio de "vender Estados Unidos" llamó la atención por primera vez en abril del año pasado, cuando Trump anunció medidas arancelarias, lo que provocó una venta masiva de dólares, acciones estadounidenses y bonos del Tesoro. Aunque esa ola se calmó rápidamente, socavó la suposición de larga data del mercado de que Estados Unidos podría financiar indefinidamente su creciente déficit fiscal gracias a su estatus como moneda de reserva y su profundo mercado de capitales.

La situación actual es más compleja. En el mercado de acciones, las acciones tecnológicas han impulsado al índice S&P 500 a alcanzar un nuevo máximo histórico, y el mercado no ha experimentado un colapso general. La cantidad de bonos del Tesoro estadounidense en manos de inversores extranjeros alcanzó los 9.4 billones de dólares hasta mayo, un aumento del 4% en comparación con el año anterior, lo que indica que la confianza general aún persiste.

Sin embargo, algunos inversores globales en los mercados de bonos y divisas están ajustando sus posiciones.

Carol Lye, gerente de fondos de Brandywine Global Investment Management en Singapur, indica que su empresa tiene una posición bajista en dólares a medio plazo, "Yellen ahora también sale a decir que el yen debería fortalecerse, lo que confirmará nuestro juicio de un dólar débil." También señala que la "información confusa" que emite Washington no favorece la entrada de capital a Estados Unidos.

La credibilidad de la Reserva Federal en duda, presión en los bonos del Tesoro a largo plazo

Una de las principales preocupaciones del mercado es si la Reserva Federal podrá anclar efectivamente las expectativas de inflación bajo el liderazgo de Waller. Los analistas creen que si la Reserva Federal se retrasa en el ciclo de aumento de tasas, los rendimientos a largo plazo enfrentarán una mayor presión al alza.

Los datos de Bloomberg Economics muestran que la prima de plazo de los bonos del Tesoro a 30 años, es decir, el retorno adicional que los inversores exigen por mantener bonos a largo plazo, alcanzó esta semana el 1.56%, el nivel más alto desde 2013. Allianz Global Investors (que gestiona activos por valor de 598 mil millones de euros) actualmente prefiere operaciones de empinamiento de la curva de rendimiento, centrándose en posiciones de cinco a siete años para contrarrestar los bonos a 30 años.

Ranjiv Mann, gerente senior de cartera de la compañía, señala: "El riesgo es que la Reserva Federal podría quedarse atrás en el ciclo de aumento de tasas, y los rendimientos a largo plazo podrían volverse aún más desanclados, mientras que los desafíos fiscales que enfrenta Estados Unidos ya son bastante severos." Al mismo tiempo, el Departamento del Tesoro ha elevado esta semana sus expectativas de endeudamiento para el trimestre a 739 mil millones de dólares, y se espera que las autoridades continúen con una estrategia de emisión centrada en los bonos del Tesoro a corto plazo, acumulando presión de suministro.

La intervención en el yen genera controversia sobre el futuro del dólar

La acción de Estados Unidos para ayudar a intervenir en el mercado de divisas ha llevado a los inversores a reconsiderar la tendencia estructural del dólar.

Yellen defendió esta acción en una entrevista con CNBC, afirmando que la continua debilidad del yen podría provocar una depreciación más amplia de las monedas asiáticas, y que Washington "hará lo que sea necesario" para apoyar a Japón de una manera que beneficie a la economía estadounidense y estabilice los mercados globales.

La intervención se llevó a cabo mediante la compra de euros y la venta de dólares para adquirir yenes, con el objetivo de evitar un impacto directo en el mercado de bonos del Tesoro. Yellen describió esto como una "reconfiguración de reservas". Sin embargo, los analistas advierten que si Japón, el mayor tenedor de bonos del Tesoro estadounidense en el extranjero, con más de un billón de dólares en tenencias, se ve obligado a vender parte de sus bonos del Tesoro para financiar la intervención, el efecto podría transmitirse al mercado de bonos del Tesoro.

Steve Brice, director de inversiones globales de Standard Chartered, espera que el dólar caiga entre un 3% y un 4% en los próximos 12 meses, "las acciones del gobierno y otros factores están erosionando gradualmente la ventaja estructural del mercado estadounidense."

La "excepción estadounidense" no ha terminado, pero los riesgos no deben ser ignorados

Varios estrategas enfatizan que actualmente nadie predice que la posición del dólar como moneda de reserva global terminará, ni que los bonos del Tesoro perderán su estatus como activos de referencia sin riesgo a nivel global.

Lotfi Karoui, estratega de crédito de múltiples activos en Pacific Investment Management Company, señala en un informe de investigación que los activos estadounidenses siguen siendo atractivos para los compradores extranjeros, y la falta de ventas masivas es una prueba de ello. Hasta ahora, solo alrededor del 2% de los días de negociación han visto caídas simultáneas en los bonos del Tesoro a 10 años, los diferenciales de bonos corporativos de grado de inversión de EE. UU. y el dólar, "si realmente se pierde la confianza en la excepción estadounidense, este tipo de ventas masivas deberían ocurrir con más frecuencia."

Sin embargo, Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard, señala que el riesgo principal radica en que la velocidad a la que los fondos extranjeros compran bonos del Tesoro no está a la par con la velocidad a la que Estados Unidos está expandiendo su deuda. En una entrevista con Bloomberg TV, dijo: "El contexto de confianza en torno al estatus de los activos seguros de Estados Unidos está cambiando, hay muchas preguntas. En los próximos años, la tendencia de depreciación del dólar volverá a surgir.