¿La era de Waller, con la volatilidad de altas tasas de interés, se convierte en la nueva normalidad?

Tras abandonar la guía prospectiva, el mercado de tasas de interés de la Reserva Federal está entrando en una era de alta volatilidad.

Escrito por: Shuqing Bu, Wall Street Watch

Bajo el liderazgo de Waller, la Reserva Federal ha abandonado la guía prospectiva, empujando al mercado de tasas de interés hacia una era estructuralmente volátil. La falta de un marco claro de respuesta política, combinada con el aumento persistente de la inflación global, está fortaleciendo el poder de fijación de precios en el mercado de bonos, lo que provocará que la volatilidad de las tasas de interés continúe presionando la aversión al riesgo en los mercados de acciones y crédito.

La reunión del FOMC de julio se convirtió en una manifestación concentrada de esta crisis de confianza.

La Reserva Federal se mantuvo en espera, pero no logró aclarar las condiciones que desencadenarían un aumento de tasas. Waller solo insinuó que el aumento de los rendimientos reales ya estaba ejerciendo un efecto restrictivo, sin explicar por qué la actual presión es ya suficiente. Después de la reunión, los bonos del Tesoro a largo plazo fueron vendidos, y la volatilidad implícita de las tasas de interés aumentó, revelando un ciclo de retroalimentación negativa entre la política y la reacción del mercado.

Esta dinámica está formando un ciclo vicioso: el mercado, debido a la disminución de la credibilidad de la inflación, exige una mayor compensación de rendimiento, mientras que la Reserva Federal considera el aumento de los rendimientos como un sustituto de la acción política, en lugar de tomar medidas proactivas. Esto, a su vez, lleva a los operadores a exigir una mayor prima por el plazo, elevando aún más las tasas a largo plazo.

El estratega macroeconómico de Bloomberg, Michael Ball, señala que mientras Waller no explique claramente su marco de respuesta política ante el actual entorno económico estructural, la alta volatilidad seguirá siendo una característica destacada de esta era y presionará la psicología de riesgo en acciones y créditos.

Déficit de confianza: la ambigüedad política provoca confusión en la fijación de precios del mercado

La experiencia histórica muestra que la baja volatilidad de tasas de interés, derivada de expectativas estables de la Reserva Federal, puede proporcionar un fuerte apoyo a los mercados de acciones y crédito, permitiendo a los inversores centrarse en los fundamentos de ganancias y crecimiento, en lugar de en el riesgo de errores de política. Esta lógica se validó plenamente a finales de 2025, cuando las expectativas de la trayectoria política se estabilizaron, y la volatilidad de las tasas de interés disminuyó, proporcionando un fuerte viento a favor para los mercados de acciones y crédito.

Sin embargo, la situación actual es completamente diferente. Los participantes del mercado temen que una serie de acciones recientes de la Reserva Federal estén creando un nuevo mecanismo de volatilidad. Aunque la volatilidad de las tasas de interés ha retrocedido desde el pico de marzo, cuando los precios del petróleo se dispararon, el nivel general sigue siendo alto y es altamente sensible a los datos macroeconómicos.

En ausencia de una clara función de respuesta política, cada publicación de datos económicos, cada resultado de subasta de bonos del Tesoro, cada fluctuación en los precios del petróleo e incluso cada discurso de un funcionario de la Reserva Federal puede tener un impacto mayor en la curva de rendimientos y en el sentimiento general del mercado. Esto presenta ciertas similitudes con la dinámica del mercado durante el pánico por la reducción en 2013, cuando la falta de confianza llevó a un endurecimiento sustancial de las condiciones financieras, a pesar de que la política en sí no cambió realmente hasta más tarde ese año.

Las acciones de pequeña capitalización y las acciones tecnológicas son las más afectadas

El entorno de alta volatilidad de tasas de interés representa una amenaza directa para los activos sensibles a la duración. Las acciones de pequeña capitalización, que tienen una alta necesidad de refinanciamiento, son especialmente vulnerables en un contexto de creciente incertidumbre sobre las tasas; el sector tecnológico también enfrenta presión, ya que las grandes empresas de computación en la nube dependen cada vez más de la deuda a largo plazo para financiar sus gastos de capital, y la continua volatilidad de las tasas a largo plazo elevará directamente sus costos de financiamiento.

Los bonos a largo plazo también enfrentan presión adicional del lado de la oferta: la emisión de deuda soberana se está expandiendo, la oferta de bonos de empresas tecnológicas está aumentando, y al mismo tiempo, la Reserva Federal está reduciendo su demanda de bonos del Tesoro en el contexto de la reducción de su balance. Por otro lado, el corto enfrenta otro tipo de riesgo extremo: si la Reserva Federal no actúa pronto, podría verse obligada a aumentar las tasas de interés de manera más agresiva para restaurar la credibilidad, lo que hace que la importancia de los datos económicos que se publicarán pronto aumente significativamente.

La resistencia de la inflación y la sostenibilidad del crecimiento ejercen presión dual

El actual entorno de alta volatilidad no existe de forma aislada, sino que tiene una base macroeconómica profunda. La inflación global se está volviendo más persistente, con un gasto fiscal continuo, inseguridad en el suministro de energía y la inversión intensiva en capital derivada de la construcción de infraestructura de IA, que constituyen un soporte estructural para la inflación.

El crecimiento económico de EE. UU. también muestra una notable resistencia. El crecimiento de la demanda final real en el segundo trimestre superó las expectativas, respaldado por el efecto riqueza, políticas fiscales expansivas y la demanda rígida de inversiones relacionadas con la IA. El enfoque de la Reserva Federal ha cambiado de equilibrar su doble mandato a priorizar la lucha contra la inflación; si el crecimiento se acelera aún más o el mercado laboral se mantiene fuerte, esta tendencia se reforzará aún más.

Los precios de la energía son el canal de transmisión más directo. El aumento de los precios del petróleo elevará las expectativas de inflación, ampliando el rango de expectativas del mercado sobre la trayectoria de la política, lo que a su vez elevará la volatilidad de las tasas de interés y empujará los rendimientos reales hacia arriba a lo largo de la curva. Antes de que Waller proporcione una explicación más clara sobre su marco de políticas, es probable que este patrón de alta volatilidad continúe.

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