Por qué los bitcoiners deberían preocuparse de que Washington se uniera a un rescate de 96 mil millones de yenes para proteger más de 1 billón de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU.

Los Estados Unidos se unieron al esfuerzo de Japón para apoyar el yen después de que datos preliminares del banco central indicaran que Tokio podría haber desplegado casi 96 mil millones de dólares en dos días, poniendo en alerta a los traders de Bitcoin sobre una posible liquidación de posiciones financiadas con capital japonés barato.

El 3 de agosto, el Ministerio de Finanzas de Japón confirmó que compró yenes en coordinación con el Tesoro de EE. UU. el 31 de julio para contrarrestar meses de "volatilidad excesiva y movimientos desordenados".

Según Reuters, el Banco de Japón podría haber gastado hasta 58.97 mil millones de dólares durante una intervención inicial el jueves pasado y otros 36.58 mil millones durante la operación coordinada del viernes pasado con los Estados Unidos.

La operación marcó la primera intervención coordinada de compra de yenes de Washington con Japón desde 1998. También fue la primera intervención en el mercado de divisas del Tesoro desde 2011, cuando el Grupo de los Siete actuó en la dirección opuesta vendiendo yenes tras el terremoto y el desastre nuclear de Fukushima.

La intervención actual elevó el yen desde un mínimo de 40 años cerca de 164 por dólar a 155.20 el lunes. Parte de esa ganancia se perdió el martes, debilitándose a alrededor de 157.8 mientras los traders evaluaban si Estados Unidos y Japón intervendrían nuevamente.

El Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, y la Ministra de Finanzas japonesa, Satsuki Katayama, dijeron que sus gobiernos estaban preparados para intervenir nuevamente.

Bessent dijo:

"El Tesoro permanece atento y en estrecha comunicación con nuestros homólogos en el MOF y el BOJ. No dudaremos en participar en una nueva intervención conjunta."

Datos de CryptoSlate mostraron que el BTC cayó a un mínimo de 62,382 dólares durante las últimas 24 horas antes de alcanzar un máximo de 64,163 dólares durante el período de informe. Sin embargo, luego recortó sus ganancias y se negociaba alrededor de 63,510 dólares al momento de la publicación.

Este desempeño de precios no proporcionó evidencia clara de que el aumento del yen hubiera desencadenado una liquidación general de operaciones de carry apalancadas.

El riesgo del mercado de bonos da a Washington razones para apoyar el yen

La decisión de Washington de apoyar el yen reflejó los riesgos financieros más amplios creados por la caída de la moneda de Japón.

Japón tenía 1.14 billones de dólares en valores del gobierno de EE. UU. a finales de mayo, lo que lo convierte en el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro. Eso fue una disminución de aproximadamente 1.21 billones de dólares un mes antes.

Tokio puede financiar las compras de yenes vendiendo activos de reservas extranjeras y convirtiendo los ingresos en su moneda nacional.

Si una intervención adicional requiere grandes disposiciones de bonos del Tesoro, las ventas resultantes podrían bajar los precios de los bonos y aumentar los rendimientos de EE. UU. a medida que Washington aumenta el endeudamiento y compite con las empresas que recaudan capital para infraestructura de inteligencia artificial, centros de datos, chips y proyectos de energía.

James Thorne, estratega jefe de mercado en Wellington-Altus Private Wealth, dijo que esa posibilidad había convertido la caída del yen en un posible problema para los costos de endeudamiento de EE. UU. Señaló:

"Si Tokio debe defender el yen, el Ministerio de Finanzas puede necesitar vender bonos del Tesoro de EE. UU., y cuando el mayor tenedor extranjero de deuda de EE. UU. se convierte en vendedor, el extremo largo se reajustará."

Sin embargo, el riesgo más grande se extiende más allá de los valores que Japón podría vender durante una intervención.

Los rendimientos domésticos más altos podrían alentar a los bancos, aseguradoras y fondos de pensiones japoneses a retener más capital en casa en lugar de comprar bonos en el extranjero. Eso debilitaría una fuente importante de demanda extranjera para los bonos del Tesoro, incluso si Tokio evita grandes ventas directas de sus reservas.

El Banco de Japón mantuvo su tasa de referencia en 1% la semana pasada, pero indicó que otro aumento podría ocurrir tan pronto como en septiembre. El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a dos años alcanzó brevemente el 1.545% el lunes, su nivel más alto desde 1995, ya que los inversores aumentaron las apuestas sobre un mayor endurecimiento. Rendimiento a 2 años de Japón (Fuente: Barchart)

Esos movimientos podrían apoyar al yen al reducir la brecha de tasas de interés con los Estados Unidos. También podrían acelerar el regreso de capital japonés de mercados extranjeros, endureciendo las condiciones financieras más allá del mercado de divisas.

Washington también tiene un incentivo comercial para evitar que la moneda caiga más. Un yen más débil reduce el precio en moneda extranjera de las exportaciones japonesas, dando a los fabricantes del país una ventaja sobre los competidores estadounidenses en el mercado interno y en los mercados internacionales.

La operación coordinada, por lo tanto, tuvo más importancia que otra intervención unilateral por parte de Tokio. Mostró que Washington veía la caída del yen como una posible fuente de inestabilidad en los mercados financieros y presión comercial.

Sin embargo, Japón podría limitar el impacto inmediato en el mercado de bonos de futuras intervenciones utilizando la instalación de recompra de las Autoridades Monetarias Extranjeras e Internacionales (FIMA) de la Reserva Federal. El programa permitiría a Tokio obtener dólares contra los bonos del Tesoro que posee en la Reserva Federal de Nueva York en lugar de vender los valores directamente.

Esa opción podría reducir la presión directa sobre los precios de los bonos estadounidenses, pero no eliminaría la amenaza más amplia creada por el aumento de los rendimientos japoneses.

Incluso sin ventas forzadas de bonos del Tesoro, rendimientos domésticos más atractivos podrían alentar a las instituciones japonesas a reducir la inversión en el extranjero, debilitando la demanda de bonos estadounidenses y otros activos globales.

Los rendimientos de los bonos japoneses se convierten en una señal de advertencia clave para Bitcoin

El mismo aumento en los rendimientos japoneses que podría retirar capital de los bonos en el extranjero también podría presionar a Bitcoin a través de operaciones de carry financiadas en yenes.

La estrategia se basa en pedir prestado a tasas relativamente bajas en Japón y destinar los ingresos a bonos, acciones, divisas y otros activos de riesgo en el extranjero que ofrezcan mayores rendimientos. Se vuelve vulnerable cuando el yen se aprecia, ya que los inversores necesitan más moneda extranjera para pagar sus obligaciones denominadas en yenes.

Las tasas de interés más altas en Japón añaden otra fuente de presión al aumentar los costos de financiamiento y reducir la ventaja de rendimiento disponible en los mercados extranjeros.

Jake Kennis, analista de investigación senior en Nansen, dijo a CryptoSlate que un repunte desordenado del yen podría obligar a los inversores apalancados a cerrar posiciones y vender activos de riesgo, incluido Bitcoin.

Una estabilización gradual crearía menos riesgo de liquidación mientras las tasas japonesas se mantuvieran por debajo de las de Estados Unidos, dijo.

Kennis señaló:

"Hasta ahora, la caída inicial de BTC se ha recuperado, lo que sugiere que la intervención ha producido un evento de volatilidad a corto plazo en lugar de un cambio de tendencia confirmado."

Dijo que los operadores deberían centrarse en la velocidad de la apreciación del yen, los cambios en la volatilidad del mercado de divisas y las expectativas cambiantes de tasas de interés en lugar de en cualquier nivel específico del dólar-yen.

"En esta etapa, los datos no apoyan una conclusión direccional fuerte", agregó Kennis.

Taran Dhillon, jefe de activos digitales en Kula, también dijo a CryptoSlate que los inversores estaban haciendo comparaciones con agosto de 2024, cuando un aumento de la tasa del BOJ coincidió con una caída semanal de aproximadamente el 20% en Bitcoin.

Dhillon dijo:

"Cada gestor de activos en este mercado vivió agosto de 2024, por lo que el instinto de prever un desmantelamiento de operaciones de carry es comprensible."

Explicó que la relación actual parece diferente porque Bitcoin se ha movido recientemente junto a un dólar fortalecido en lugar de caer únicamente en respuesta a la apreciación del yen.

"Estaría observando los rendimientos de los bonos japoneses más de cerca en las próximas sesiones que los titulares del BOJ", dijo Dhillon.

El aumento de los rendimientos de los JGB podría alentar a los bancos, aseguradoras y fondos de pensiones japoneses a mantener más capital en casa, reduciendo la liquidez disponible para activos de riesgo en el extranjero. También podría reducir la ventaja de rendimiento que hizo atractivas las posiciones financiadas en yenes en primer lugar.

Agregó:

"Si los bonos del gobierno japonés siguen subiendo a pesar de la intervención, eso te dice más sobre hacia dónde va esto a continuación que otra declaración conjunta de Washington y Tokio."

La recuperación de Bitcoin debilita el caso de caída inmediata

Sin embargo, la breve recuperación de Bitcoin por encima de $64,000 sugiere que el primer choque de divisas no se ha desarrollado en un amplio desmantelamiento de carry-trade.

Eso deja un riesgo más condicional.

Una estabilización controlada del yen podría reducir las posiciones especulativas unidireccionales sin obligar a los inversores a abandonar los mercados en el extranjero de inmediato. Un rally más rápido acompañado de rendimientos japoneses en aumento crearía una mayor amenaza al aumentar los costos de financiamiento y alentar a los operadores apalancados a reducir su exposición.

André Dragosch, jefe de investigación en Europa en Bitwise, dijo que unas condiciones financieras japonesas más estrictas podrían seguir pesando sobre la liquidez global a corto plazo.

Los rendimientos domésticos más altos pueden alentar a los inversores japoneses a repatriar capital de los mercados en el extranjero, mientras que las intervenciones monetarias repetidas pueden endurecer las condiciones de financiamiento.

Una caída más profunda en los mercados de acciones o de bonos del Tesoro podría eventualmente aumentar la presión sobre la Reserva Federal para recortar tasas o proporcionar liquidez adicional, dijo Dragosch.

Tal respuesta podría ser favorable para Bitcoin después de un período inicial de condiciones financieras más estrictas. Antes de eso, los rendimientos reales más altos y la liquidez global más débil seguirían siendo fuentes de riesgo a la baja.

La recuperación de Bitcoin muestra que el resultado más bajista aún no se ha materializado. La próxima señal vendrá de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés y si su aumento comienza a retirar capital de los activos de riesgo globales.