بازار هایپرلیکوید در ایالات متحده: چرا خدمات DeFi برای خروج از منطقه خاکستری نظارتی با مشکل مواجه هستند

بازار هایپرلیکوید در ایالات متحده به یکی از موضوعات اصلی برای صنعت DeFi تبدیل شده است: پروژه‌های مالی غیرمتمرکز می‌خواهند با کاربران آمریکایی کار کنند، اما حتی احتمال تصویب قانون CLARITY Act نیز ریسک‌های قانونی کلیدی را برای آن‌ها برطرف نمی‌کند.

بررسی قانون CLARITY در سنای ایالات متحده به سپتامبر موکول شده است. این لایحه باید قوانین مربوط به بازار ارزهای دیجیتال را روشن کند، اما برخی از حوزه‌های در حال رشد سریع، به ویژه مالی غیرمتمرکز، تنها به طور جزئی تحت تأثیر قرار می‌گیرند. بنابراین پروژه‌های بزرگ DeFi، از جمله هایپرلیکوید و مورفو، در حال حاضر به دنبال راه‌حل‌های جداگانه از طریق گفت‌وگو با نهادهای نظارتی آمریکایی هستند.

مشکل اصلی این است که سیستم نظارتی سنتی با منطق خدمات آن‌چین همخوانی ندارد. در مالی کلاسیک، نگهداری دارایی‌ها، ثبت معاملات، تسویه و حساب‌ها معمولاً توسط واسطه‌های تنظیم‌شده انجام می‌شود. در DeFi، بسیاری از این عملکردها به بلاک‌چین منتقل می‌شود و کاربران اغلب خودشان از طریق کیف پول‌ها بر دارایی‌ها کنترل دارند.

چه چیزی باید قانون CLARITY را حل کند

قانون CLARITY به عنوان تلاشی برای تفکیک اختیارات دو نهاد کلیدی ایالات متحده طراحی شده است. این لایحه باید مشخص کند که کدام بخش‌های بازار نقدی ارزهای دیجیتال تحت مسئولیت کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده قرار دارد و کدام بخش‌ها تحت مسئولیت کمیسیون تجارت کالا و آتی‌ها.

برای بازار ارزهای دیجیتال، این یک گام مهم است: صنعت مدت‌هاست که منتظر قوانین واضح‌تری است. اما برای خدمات DeFi، این سند به عنوان یک راه‌حل جهانی عمل نمی‌کند. محصولات آن‌ها به گونه‌ای طراحی شده‌اند که با صرافی‌ها یا پلتفرم‌های کارگزاری معمولی متفاوت هستند، بنابراین شرکت‌کنندگان بازار به دنبال استثنائات، توضیحات و قوانین جدیدی هستند که به ویژگی‌های زیرساخت آن‌چین توجه کنند.

چرا هایپرلیکوید به رویکرد جداگانه‌ای نیاز دارد

هایپرلیکوید یک پلتفرم آن‌چین برای تجارت قراردادهای آتی بدون تاریخ انقضا است. بر خلاف صرافی‌های متمرکز، جایی که عملیات کلیدی از طریق زیرساخت خود شرکت و واسطه‌های تنظیم‌شده انجام می‌شود، در اینجا تطابق سفارشات، تسویه و حساب‌ها به بلاک‌چین عمومی منتقل شده و کاربران با کیف پول‌های خود کار می‌کنند. این ترکیب - مشتقات، نگهداری مستقل دارایی‌ها و تسویه آن‌چین - این پروژه را برای بازار DeFi قابل توجه و برای نهادهای نظارتی پیچیده می‌کند.

در حال حاضر هایپرلیکوید هیچ پلتفرم ثبت‌شده‌ای در CFTC برای تجارت مشتقات در ایالات متحده ندارد. کاربران آمریکایی نیز نمی‌توانند از طریق رابط پلتفرم تجارت کنند. یکی از گزینه‌های ممکن برای پروژه این است که مجوزی دریافت کند که به شرکت‌های دارای مجوز در ایالات متحده اجازه می‌دهد تا قراردادهای آتی بدون تاریخ انقضا را در بازارهای هایپرلیکوید ارائه دهند، جایی که تطابق سفارشات، تسویه و حساب‌ها در بلاک‌چین عمومی انجام می‌شود.

لابی‌گران هایپرلیکوید در ماه‌های اخیر با نمایندگان CFTC و SEC ملاقات‌هایی برگزار کرده‌اند. جیک چروینسکی، که رهبری مرکز سیاست‌های هایپرلیکوید را بر عهده دارد، توضیح داد که سازمان او سعی دارد نهادهای نظارتی را متقاعد کند که یا قوانین موجود را برای خدمات بلاک‌چین تطبیق دهند یا قوانین جدیدی برای آن‌ها ایجاد کنند.

در اوایل ژوئیه، مرکز سیاست‌های هایپرلیکوید به همراه توسعه‌دهنده کیف پول ارز دیجیتال Phantom نامه‌ای به CFTC ارسال کرد. در این نامه پیشنهاد شده بود که به شرکت‌های تنظیم‌شده اجازه داده شود تا از بازارهای آن‌چین برای تطابق سفارشات و تسویه معاملات استفاده کنند. همچنین نویسندگان نامه خواستار معافیت توسعه‌دهندگان و برنامه‌هایی شدند که دارایی‌های مشتریان را نگهداری نمی‌کنند، از ثبت‌نام شدند.

به گفته جیک چروینسکی، بهترین راه‌حل ممکن این است که CFTC به شرکت‌های ثبت‌شده اجازه دهد تا تجارت قراردادهای آتی بدون تاریخ انقضا را از طریق بلاک‌چین ارائه دهند. در ماه مه، کمیسیون قبلاً راه‌اندازی چنین محصولاتی را در ایالات متحده برای Kalshi و Coinbase تأیید کرده است. بحث در مورد پیشنهادات جدید با صرافی‌ها و شرکت‌کنندگان بازار ادامه دارد.

کجا قوانین از بازارهای آن‌چین عقب مانده‌اند

حتی حامیان چنین رویکردی نیز اعتراف می‌کنند: برای نهادهای نظارتی این یک وظیفه دشوار است. بازارهای آن‌چین مانند هایپرلیکوید سوالاتی را ایجاد می‌کنند که قانون‌گذاری فعلی به طور اولیه برای آن‌ها طراحی نشده است.

مدل Hyperliquid با آنچه که برای کارگزاران و بورس‌ها عادی است، متفاوت است:

• کاربران به طور مستقل دارایی‌ها را در کیف پول‌ها نگهداری می‌کنند؛
• ثبت عملیات در بلاک‌چین انجام می‌شود؛
• نقش واسطه‌های تنظیم‌شده در نگهداری دارایی‌ها و ثبت عملیات کمتر می‌شود.

اما قوانین موجود از مدل دیگری ناشی می‌شوند: فرض بر این است که نگهداری دارایی‌ها و ثبت آنها به عهده سازمان‌های تنظیم‌شده است --- به عنوان مثال، کارگزاران یا بورس‌ها.

یک لایه پیچیده دیگر نیز وجود دارد. کاربران Hyperliquid با قراردادهای آتی نامحدود بر روی انواع مختلف دارایی‌ها معامله می‌کنند:

• ارزهای دیجیتال؛
• کالاهای اساسی --- به عنوان مثال، نفت و نقره؛
• دارایی‌های مرتبط با سهام، از جمله SpaceX: در سه‌ماهه دوم، بیش از 30% حجم معاملات پلتفرم به قراردادهای مرتبط با دارایی‌های واقعی اختصاص داشت.

اگر قراردادهای آتی بر روی کالاهای اساسی معمولاً به صلاحیت CFTC مربوط می‌شود، قراردادهای نامحدود مرتبط با سهام ممکن است تحت قوانین اوراق بهادار قرار گیرند. این حوزه مربوط به SEC است. به همین دلیل، پلتفرم‌های DeFi برای ادغام در سیستم موجود بدون توضیحات جداگانه با مشکل مواجه هستند.

در اواسط ژوئیه، هیئت Hyperliquid با گروه کاری ارزهای دیجیتال SEC ملاقات کرد. در این جلسه، فناوری پلتفرم، پروتکل آن و پایگاه کاربری مورد بحث قرار گرفت. برای اکوسیستم Hyperliquid، از جمله علاقه سرمایه‌گذاران به HYPE، چنین مشاوره‌هایی مهم است: از موضع آینده تنظیم‌کنندگان بستگی دارد که پروژه چقدر می‌تواند به طور آزاد در بازار آمریکا توسعه یابد.

اعتباردهی غیرمتمرکز در منطقه خاکستری باقی می‌ماند

عدم قطعیت مشابهی در حوزه اعتباردهی غیرمتمرکز نیز وجود دارد. قانون CLARITY تقریباً به این بخش نمی‌پردازد و تصمیمات آینده در چارچوب قوانین موجود را به عهده تنظیم‌کنندگان می‌گذارد.

در سال‌های اخیر، انبارهای ارزهای دیجیتال به طور قابل توجهی در محبوبیت افزایش یافته‌اند. حجم سپرده‌ها در Morpho در یک سال تقریباً دو برابر شده و اکنون به بیش از 12 میلیارد دلار رسیده است. این خدمات به بخش مهمی از مالیات‌های آنچین تبدیل شده‌اند، اما هنوز چارچوب قانونی روشنی برای آنها وجود ندارد.

مشاور ارشد حقوقی Morpho، کریس رابینز، در ژوئیه با تیم خود با نمایندگان SEC ملاقات کرد تا رویکرد این نهاد را به انبارهای ارزهای دیجیتال مورد بحث قرار دهد. به نظر او، اگر قانون CLARITY تصویب نشود، تنظیم‌کنندگان ممکن است به دنبال قوانین جدیدی باشند تا این منطقه خاکستری را ببندند.

در ژوئیه، SEC هشدار داد که برخی عملیات با انبارهای ارزهای دیجیتال ممکن است تحت قوانین اوراق بهادار قرار گیرند. این نهاد همچنین اعلام کرد که در حال بررسی نیاز به اصلاح قوانین موجود است. ناظران چنین انبارهایی، از جمله Gauntlet و Steakhouse Financial، منابع را توزیع می‌کنند تا بازدهی کسب کنند و ریسک‌ها را مدیریت کنند.

Coinbase و Robinhood در حال حاضر Morpho را در برنامه‌های خود ادغام کرده‌اند. به این ترتیب، کاربران می‌توانند توکن‌ها را در پروتکل قرار دهند و درآمد کسب کنند. برای سازمان‌های مالی سنتی، تصویب قانون CLARITY می‌تواند نشانه‌ای از قطعیت بیشتر باشد و کار با استخرهای اعتبار آنچین را ساده‌تر کند.

به طور نظری، در این بازار ممکن است انبارهایی به عنوان صندوق‌های سرمایه‌گذاری ثبت شوند. این سناریو برای شرکت‌های سرمایه‌گذاری و سایر بازیگران بخش مالی سنتی که به DeFi نگاه می‌کنند، اما آماده ورود به حوزه‌ای با قوانین نامشخص نیستند، مهم است.

در حال حاضر، بازار سریع‌تر از قوانین در حال حرکت است. Hyperliquid، Morpho و سایر خدمات DeFi سعی می‌کنند منتظر به‌روزرسانی کامل سیستم تنظیم‌کننده آمریکایی نباشند و به طور مستقیم با نهادها توافق کنند. سرنوشت دسترسی مالیات‌های آنچین به بزرگ‌ترین بازار مالی جهان به این مذاکرات بستگی دارد.