آیا دوران سوزاندن پول برای رشد در Perp DEX به پایان رسیده است؟

نویسنده: Foresight News

رشد Perp DEX به میزان زیادی به انگیزه‌های توکنی بستگی دارد.

راه‌اندازی سرد نیاز به انگیزه دارد، معامله‌گران، تأمین‌کنندگان نقدینگی و کانال‌های جریان سفارش برای بازار ارزش ایجاد می‌کنند و باید پاداش بگیرند. موضوع واقعی بحث، نه "آیا باید انگیزه وجود داشته باشد"، بلکه این است که انگیزه به چه شکلی باید باشد و آیا پاداش واقعاً با مشارکت همخوانی دارد.

قبل از TGE، پلتفرم‌ها معمولاً از طریق امتیاز، ایردراپ و استخراج معاملاتی با استفاده از انتظارات توکن‌های آینده، حجم معاملات و نقدینگی فعلی را جذب می‌کنند. این نوع مکانیزم می‌تواند به سرعت جذب مشتری را انجام دهد، اما کارمزدهایی که کاربران پرداخت می‌کنند واقعی هستند و پاداش‌هایی که دریافت می‌کنند هنوز به توزیع و قیمت‌گذاری توکن‌های آینده بستگی دارد. پس از TGE، کارمزدها برای خرید، سوزاندن و پاداش‌های استیکینگ استفاده می‌شوند و ارزش به تدریج به اکوسیستم بازمی‌گردد، اما عمدتاً هنوز از طریق توکن‌های پلتفرم انجام می‌شود.

بنابراین، مشکل در خود انگیزه نیست، بلکه در این است که آیا انگیزه به شدت به انتظارات آینده وابسته است. معامله‌گران تقاضای معاملاتی و درآمد کارمزد ایجاد می‌کنند؛ تأمین‌کنندگان نقدینگی عمق و اجرا را فراهم می‌کنند؛ کیف پول‌ها، ترمینال‌های معاملاتی و جامعه جریان سفارش مداوم را به ارمغان می‌آورند. اما مکانیزم‌های موجود بیشتر به امتیازهای کسب شده و نگهداری توکن پاداش می‌دهند، نه به اینکه چه کسی واقعاً بازار را به حرکت در می‌آورد.

این همچنین موضوعی است که Foresight Ventures در فرآیند سرمایه‌گذاری و پرورش PopDEX به شدت به آن پرداخته است: آیا پلتفرم می‌تواند یک مسیر بازگشت ارزش مستقیم و پایدارتر ایجاد کند که پاداش‌ها به واقعیت‌های بازار نزدیک‌تر باشد؟

۱. رشد اولیه و تأیید تقاضا تحت انگیزه‌های توکنی

۱. چرا توکن به ابزار پیش‌فرض تبدیل شده است

راه‌اندازی سرد Perp DEX نیاز به جذب همزمان معامله‌گران، نقدینگی و کانال‌های توزیع دارد، در حالی که پلتفرم‌های اولیه معمولاً نه درآمد ثابتی دارند و نه می‌توانند به مدت طولانی یارانه‌های نقدی بالایی را تحمل کنند.

توکن یک روش هماهنگی کارآمدتر را ارائه می‌دهد: پلتفرم می‌تواند سهم‌های معامله‌گران، سازندگان بازار و شرکت‌کنندگان اولیه را به حقوق آینده تبدیل کند و با ارزش آینده، حجم معاملات، نقدینگی و توجه بازار فعلی را خریداری کند.

dYdX نماینده مدل کامل انگیزه توکنی در مراحل اولیه است. در عرضه اولیه توکن آن، ۲۵٪ برای پاداش‌های معاملاتی، ۷.۵٪ به کاربران تاریخی و ۷.۵٪ برای پاداش‌های نقدینگی اختصاص داده شده است. پاداش‌های معاملاتی بر اساس سهم کارمزد و حجم باز نشده محاسبه می‌شوند، در حالی که پاداش‌های نقدینگی به نرخ آنلاین قیمت‌گذاری، عمق دوطرفه، اختلاف قیمت خرید و فروش و تعداد بازارهای تحت پوشش توجه می‌کنند. جذب مشتری، یارانه‌های سازندگی و توزیع مالکیت اولیه، به این ترتیب در یک سیستم توکنی واحد گنجانده شده‌اند.

پلتفرم‌های بعدی در این چارچوب تنظیمات مختلفی انجام داده‌اند:

● Hyperliquid امتیاز، ارجاع و HLP را ترکیب می‌کند که به ترتیب برای جذب معامله‌گران، گسترش جریان سفارش و ایجاد نقدینگی پروتکل استفاده می‌شود؛

● Aster: از استخراج معاملاتی چندفصل استفاده می‌کند و از طریق دوره‌های امتیاز مستمر و توزیع مرحله‌ای توکن، مشارکت معاملاتی و فعالیت کاربران را به طور مداوم حفظ می‌کند.

● Lighter با کاهش کارمزد به صفر، مانع ورود به معاملات را کاهش می‌دهد و به طور جداگانه امتیازهای خرده‌فروشی و امتیازهای سازندگی را تنظیم می‌کند تا فعالیت معاملاتی و کیفیت نقدینگی را متمایز کند؛

این پلتفرم‌ها تنها به توکن وابسته نیستند، اما توکن هنوز ابزار هماهنگی اصلی در سیستم راه‌اندازی سرد است. مزیت آن تنها "اعطای پاداش" نیست، بلکه توانایی تبدیل مشارکت‌های مختلف به حقوق آینده است و بیشتر هزینه‌های جذب مشتری و نقدینگی را به TGE موکول می‌کند. مکانیزم‌های خاص متفاوت هستند، اما روابط مبادله‌ای اساساً یکسان است: پلتفرم ابتدا با حقوق آینده و یارانه‌های اولیه، حجم معاملات، نقدینگی و توجه بازار فعلی را خریداری می‌کند.

۲. امتیازهایی که جذب می‌شوند، لزوماً معامله‌گران بلندمدت نیستند

ایردراپ‌های امتیازی نه تنها بر اینکه آیا کاربران به پلتفرم وارد می‌شوند تأثیر می‌گذارد، بلکه بر اینکه چرا کاربران معامله می‌کنند نیز تأثیر می‌گذارد.

در شرایط عادی، معامله‌گران هنگام انتخاب پلتفرم، به نقدینگی، ثبات اجرا، کارمزد، پوشش دارایی و مدیریت ریسک توجه می‌کنند. با اضافه شدن ایردراپ‌های امتیازی، این معیارها از بین نمی‌روند، اما وزن تصمیم‌گیری کاربران تغییر می‌کند: علاوه بر تجربه معاملاتی خود، کاربران همچنین محاسبه می‌کنند که هزینه هر معامله چقدر امتیاز به دست می‌آورد، آیا ایردراپ‌های بالقوه می‌توانند کارمزد و هزینه‌های سرمایه را پوشش دهند و پاداش‌ها چه زمانی نقد می‌شوند.

این به این معنا نیست که کاربران شرکت‌کننده در امتیاز، معامله‌گران حرفه‌ای نیستند. برعکس، بسیاری از معامله‌گران حرفه‌ای نیز به طور منطقی بازده امتیاز را ارزیابی می‌کنند. مشکل این است که وقتی امتیاز به یک متغیر مهم در تصمیم‌گیری معاملاتی تبدیل می‌شود، حجم معاملاتی که پلتفرم به دست می‌آورد دیگر تنها منعکس‌کننده رقابت محصول نیست، بلکه شامل قیمت‌گذاری کاربران نسبت به پاداش‌های آینده نیز می‌شود.

دو نوع رفتار معاملاتی می‌توانند به حجم معاملاتی کمک کنند، اما منطق نگهداری متفاوت است.

یک نوع رفتار معاملاتی ناشی از تقاضای مستمر محصول است: کاربران باقی می‌مانند زیرا نقدینگی، اجرا، هزینه و پوشش دارایی پلتفرم می‌تواند نیازهای معاملاتی را برآورده کند. نوع دیگر رفتار معاملاتی بیشتر ناشی از انتظارات پاداش است: اینکه آیا کاربران به معامله ادامه می‌دهند بستگی به این دارد که آیا امتیاز هنوز ارزش دارد، آیا ایردراپ هنوز فضای تخیل دارد و آیا نسبت هزینه و بازده هنوز برقرار است.

در نظرسنجی قبلی Foresight Ventures در مورد خرده‌فروشی Perp DEX، ۶۹٪ از پاسخ‌دهندگان امتیاز یا ایردراپ را به عنوان یک عامل مهم در انتخاب پلتفرم معاملاتی ذکر کردند که بالاتر از قابلیت اطمینان (۶۱٪)، نقدینگی و عمق (۵۸٪) و هزینه‌ها (۴۷٪) است. امتیاز و ایردراپ دیگر تنها پاداش‌های اضافی خارج از محصول نیستند، بلکه به طور مستقیم با قابلیت اطمینان، نقدینگی و کارمزد رقابت می‌کنند و به یک متغیر اصلی در انتخاب پلتفرم تبدیل می‌شوند.

این می‌تواند ماهیت دریافت جریان سفارش توسط پلتفرم را تغییر دهد. وقتی کاربران ابتدا بر اساس انتظارات پاداش وارد می‌شوند، آنچه پلتفرم ایجاد می‌کند دیگر بر اساس عادت‌های محصول با هزینه‌های بالای تغییر نیست، بلکه نوعی رابطه معاملاتی است که نیاز به یارانه‌های مداوم دارد. پاداش‌ها می‌توانند مانع ورود کاربران به پلتفرم را کاهش دهند، اما همچنین مانع خروج کاربران از پلتفرم را نیز کاهش می‌دهند.

۳. TGE اولین آزمون فشار تقاضای معاملاتی است

در دوره امتیاز، پلتفرم تنها حجم معاملات را نمی‌خرد، بلکه انتظار کاربران برای حقوق آینده را نیز می‌خرد. تا زمانی که ایردراپ هنوز فضای تخیل داشته باشد، کاربران مایل به معامله، پرداخت کارمزد، اشغال سرمایه و پذیرش تجربه محصولی هستند که هنوز به طور کامل بالغ نشده است.

اما داده‌های دوره امتیاز خالص نیستند. یک معامله ممکن است ناشی از تقاضای واقعی بازار باشد یا از انتظارات ایردراپ ناشی شود؛ یک کاربر جدید ممکن است جریان سفارش بلندمدت ایجاد کند یا پس از انجام وظیفه دیگر معامله نکند.

از نظر داده‌های ظاهری، همه آنها به رشد تعلق دارند.

وقتی این انگیزه‌های مختلف در یک سیستم توکن و امتیاز واحد قرار می‌گیرند، پلتفرم به سختی می‌تواند تشخیص دهد که در نهایت چه چیزی به دست آورده است. بنابراین، داده‌های پس از TGE نباید تنها به افزایش یا کاهش نگاه کرد، بلکه سه چیز مهم‌تر است:

● آیا حجم معاملات پس از خروج پاداش باقی مانده است یا توسط یک دور جدید از انگیزه‌ها ادامه یافته است؛

● آیا سهم بازار افزایش یافته است، نه فقط با نوسانات کلی بازار Perp DEX؛

● آیا پلتفرم وارد مرحله نگهداری طبیعی شده است یا هنوز در یک دوره جدید از انگیزه‌ها قرار دارد.

|-------------|------------------|--------------|--------------|--------| | پلتفرم | زمان TGE | میانگین حجم معاملات روزانه ۳۰ روز قبل از TGE | میانگین حجم معاملات روزانه ۳۰ روز بعد از TGE | تغییر سهم بازار | | Hyperliquid | ۲۹ نوامبر ۲۰۲۴ | حدود ۲.۴۱ میلیارد دلار | حدود ۵.۰۸ میلیارد دلار | +۱۸.۶٪ | | Lighter | ۳۰ دسامبر ۲۰۲۵ | حدود ۶.۶۴ میلیارد دلار | حدود ۳.۷۲ میلیارد دلار | −۷.۵٪ | | edgeX | ۳۱ مارس ۲۰۲۶ | حدود ۲.۵۵ میلیارد دلار | حدود ۱.۷۰ میلیارد دلار | −۲.۹٪ |

توجه: جدول تنها شامل پلتفرم‌هایی است که می‌توانند حجم معاملات و سهم بازار ۳۰ روز قبل و بعد از TGE را به طور یکسان به دست آورند. Aster به دلیل عدم وجود داده‌های عمومی کامل در حال حاضر، در این مقایسه گنجانده نشده است.

این داده‌ها واقعاً به این معنا نیست که کدام TGE پس از آن حجم معاملات بالاتری دارد، بلکه کدام یک توجهی که ایردراپ به ارمغان آورده است را به یک رابطه معاملاتی پایدار تبدیل کرده است.

اگر پس از TGE هنوز یک دور جدید از امتیاز، استخراج یا یارانه وجود داشته باشد، حجم معاملات هنوز شامل عناصر انگیزشی است و نمی‌توان به سادگی آن را معادل با رسوب تقاضا دانست. مرز واقعی این است که وقتی جذابیت حاشیه‌ای انتظارات پاداش کاهش می‌یابد، آیا کاربران هنوز مایل به ادامه معامله بر اساس خود پلتفرم هستند.

به عبارت دیگر، قبل از TGE، تأیید می‌شود که آیا پلتفرم می‌تواند کاربران را جذب کند؛ پس از TGE، تأیید می‌شود که آیا پلتفرم می‌تواند کاربران را نگه دارد. مورد اول می‌تواند توسط انگیزه‌ها انجام شود، در حالی که دومی در نهایت به توانایی محصول و مکانیزم توزیع ارزش بستگی دارد.

۲. ارزش شروع به بازگشت کرده است، اما هنوز حول توکن پلتفرم می‌چرخد

۴. از اعطای توکن به حمایت از توکن

پس از TGE، مکانیزم‌های انگیزشی معمولاً از "اعطای توکن" به "حمایت از توکن" تغییر می‌کنند. پلتفرم معمولاً درآمد کارمزد را برای خرید، سوزاندن، پاداش‌های استیکینگ و تخفیف‌های نگهداری توکن استفاده می‌کند. ارزش شروع به بازگشت می‌کند، اما مبنای توزیع نیز از مشارکت معاملاتی به نگهداری توکن تغییر می‌کند.

این به این معناست که معامله‌گران ابتدا از طریق معاملات درآمد ایجاد می‌کنند و سپس از طریق خرید یا استیکینگ توکن پلتفرم، واجد شرایط دریافت سهم درآمد می‌شوند. به این ترتیب، پلتفرم نیاز به حفظ دو بازار دارد: بازار معاملات و بازار توکن.

این دو می‌توانند یکدیگر را تقویت کنند، اما همیشه هم‌راستا نیستند. معامله‌گران حرفه‌ای ممکن است به طور طولانی کارمزدها را تأمین کنند، اما تمایلی به تحمل ریسک توکن پلتفرم نداشته باشند. بنابراین، پاداش‌های پلتفرم به تدریج تنها شامل معاملات نیست، بلکه شامل سرمایه‌گذاری کاربران در توکن پلتفرم نیز می‌شود.

این تغییر در پلتفرم‌های مختلف به روش‌های مختلفی تحقق می‌یابد. آنچه واقعاً قابل مقایسه است، نه تنها اینکه آیا خرید انجام می‌شود، بلکه چه مقدار درآمد به سیستم توکن وارد می‌شود، توکن‌های خریداری شده چگونه پردازش می‌شوند و چه کسی در نهایت این ارزش را به عهده می‌گیرد.

|-------------|----------------------------------|------|-----------|--------------------| | پلتفرم | نحوه پردازش درآمد کارمزد | نسبت خرید | کاربرد پس از خرید | اصلی‌ترین پذیرنده ارزش | | Hyperliquid | درآمد کارمزد به Assistance Fund وارد می‌شود و برای خرید HYPE استفاده می‌شود | حدود ۹۹٪ | خرید و سپس سوزاندن | دارندگان HYPE از طریق کاهش عرضه به طور غیرمستقیم بهره‌مند می‌شوند | | Aster | بخش عمده‌ای از درآمد کارمزد پلتفرم برای خرید ASTER استفاده می‌شود | ۹۹٪ | بر اساس مکانیزم اقتصادی توکن پردازش می‌شود | دارندگان ASTER و شرکت‌کنندگان در انگیزه‌های اکوسیستم | | Lighter | درآمد کارمزد پلتفرم برای خرید برنامه‌ریزی شده LIT استفاده می‌شود | حدود ۹۷٪ | خرید و سپس به طور دائمی سوزانده می‌شود | دارندگان LIT از طریق کاهش عرضه به طور غیرمستقیم بهره‌مند می‌شوند |

۵. توکن پلتفرم مشارکت را گسترش داده است، اما به معنای تقاضای معاملاتی نیست

توکن پلتفرم می‌تواند مشارکت اکوسیستم را گسترش دهد، اما افزایش آدرس‌هایی که به همراه می‌آورد، لزوماً به تقاضای معاملات قرارداد تبدیل نمی‌شود. برای مشاهده این تفاوت، ما آدرس‌های نگهدارنده HYPE، آدرس‌های کاربران مالی و آدرس‌های کاربران معاملات قرارداد Hyperliquid را مورد تجزیه و تحلیل متقابل قرار دادیم.

نتایج نشان می‌دهد که در میان سه نوع کاربر، آدرس‌های نگهدارنده HYPE ۸۹٪، کاربران مالی ۲۷٪ و کاربران قرارداد تنها ۲۰٪ را تشکیل می‌دهند؛ در حالی که کاربران که همزمان نگهدارنده، مالی و معامله‌گر قرارداد هستند، تنها ۵٪ از کل را تشکیل می‌دهند.

با تجزیه و تحلیل بیشتر می‌توان مشاهده کرد:

● در میان کاربران قرارداد، ۶۲٪ HYPE را نگهداری می‌کنند، اما بیش از ۷۰٪ در امور مالی شرکت نکرده‌اند؛

● در میان کاربران نگهدارنده HYPE، ۸۶٪ هرگز معاملات قرارداد انجام نداده‌اند؛

● در میان کاربران مالی، ۸۵٪ HYPE را نگهداری می‌کنند، اما نسبت شرکت در معاملات قرارداد تنها ۱۹٪ است.

این داده‌ها نشان می‌دهد که توکن پلتفرم می‌تواند مالکیت دارایی و مشارکت اکوسیستم را گسترش دهد، اما نگهداری، امور مالی و معاملات به یک نوع تقاضا مربوط نمی‌شوند. نگهداری ممکن است ناشی از تخصیص دارایی و انتظارات قیمت باشد، امور مالی بیشتر به استراتژی‌های بازده مربوط می‌شود، و معاملات قرارداد تنها به طور مستقیم تقاضای معاملاتی و جریان سفارش را منعکس می‌کند.

وقتی آدرس‌های نگهداری، مقیاس دارایی و کاربران مالی به عنوان رشد اکوسیستم محاسبه می‌شوند، مشارکت سرمایه به راحتی می‌تواند به عنوان رشد بازار معاملات تفسیر شود. اما برای Perp DEX، آنچه واقعاً کیفیت بازار را تعیین می‌کند، همچنان معاملات مداوم، نقدینگی مؤثر و درآمد واقعی کارمزد است.

توکن پلتفرم می‌تواند مشارکت اکوسیستم را گسترش دهد، اما نمی‌تواند جایگزین تقاضای معاملاتی خود شود.

۶. یک پلتفرم، دو هدف رشد

زمانی که توزیع درآمد، تخفیف‌های کارمزد و مجوزهای محصول همه با توکن پلتفرم مرتبط هستند، Perp DEX در واقع نیاز به مدیریت همزمان دو بازار دارد: بازار معاملات و بازار توکن. این می‌تواند یک تنش اساسی ایجاد کند: اولویت اصلی پلتفرم در واقع کدام است، خود محصول معاملاتی یا چرخه ارزش ایجاد شده حول توکن پلتفرم.

این دو هدف همیشه همزمان نیستند. بازار معاملات به کیفیت اجرا، نقدینگی و هزینه توجه دارد و به توانایی محصول درازمدت وابسته است؛ بازار توکن به تقاضا، کمیابی و انتظارات قیمت توجه دارد و به ایجاد مداوم دلایل نگهداری وابسته است.

ریسک ناشی از این، نه تنها پراکندگی منابع است، بلکه تغییر در استانداردهای ارزیابی است. حجم معاملات، کارمزد و رشد کاربران، دیگر تنها برای سنجش سلامت محصول معاملاتی استفاده نمی‌شود، بلکه شروع به تحمل نقش پشتیبانی از روایت توکن می‌کند. آنچه پلتفرم به دنبال آن است، ممکن است دیگر تنها معاملات واقعی بیشتر نباشد، بلکه داده‌های بیشتری باشد که می‌تواند تقاضای توکن را تقویت کند.

۳. PopDEX: یک پاسخ دیگر به مکانیزم‌های انگیزشی

از دیدگاه سرمایه‌گذاری Foresight Ventures، آنچه PopDEX را قابل توجه می‌کند، نه تنها بحث ساده در مورد وجود توکن پلتفرم است، بلکه تیم آن انتظار توکن را به عنوان نقطه شروع رشد قرار نداده و هویت نگهداری توکن را به عنوان پیش‌نیاز حقوق معاملاتی قرار نداده است. به جای اینکه ارزش پلتفرم ابتدا به توکن پلتفرم جمع‌آوری شود و سپس از طریق توکن پلتفرم دوباره توزیع شود، PopDEX به طور مستقیم از مشارکت واقعی بازار آغاز می‌کند: هر کس که ارزش ایجاد می‌کند، باید به او بازگردانده شود.

بر اساس این ایده، PopDEX یک سیستم ۱۰۰٪ بازگشت ارزش ایجاد کرده است.

در اینجا ۱۰۰٪ به ارزش قابل توزیع ناشی از کارمزدهای معاملاتی اشاره دارد، نه اینکه هر کارمزد به طور مستقیم به معامله‌گران بازگردانده شود. هسته آن این است که: ارزش قابل توزیع ناشی از کارمزدهای معاملاتی، دیگر اولویتاً برای حمایت از توکن پلتفرم استفاده نمی‌شود، بلکه وارد یک چارچوب بازگشت طراحی شده حول مشارکت واقعی می‌شود.

در این چارچوب، بازگشت ارزش PopDEX شامل دو نوع شرکت‌کننده است: مشارکت‌کنندگان اکوسیستم و کاربران واقعی معاملات. دسته اول شامل ارجاعات، وابستگی‌ها، فعالیت‌های معاملاتی، کمپین‌های مشترک و سایر نقش‌های اکوسیستمی است که به طور مداوم کاربران، جریان‌های سفارش و توجه بازار را به ارمغان می‌آورند؛ دسته دوم بر اساس مشارکت واقعی معاملاتی، روش‌های بازگشت ارزش مستقیم، دوره‌ای، شفاف و قابل تأیید را بررسی می‌کند.

در مورد اینکه این بخش از ارزش در نهایت به چه شکلی توزیع خواهد شد، PopDEX در مراحل بعدی محصول به تدریج افشا خواهد کرد.

برای PopDEX، این نه تنها نفی مدل‌های موجود است، بلکه یک تلاش متفاوت برای مکانیزم‌های انگیزشی است: انگیزه‌ها نه تنها برای کسب رشد استفاده می‌شوند، بلکه می‌توانند به عنوان روشی برای بازخورد مداوم پلتفرم به اکوسیستم عمل کنند.

چگونه مکانیزم‌های انگیزشی باید تکامل یابند، پاسخ استانداردی ندارد و بازار در نهایت قضاوت خود را خواهد کرد. اما ما معتقدیم که با بلوغ مداوم صنعت Perp DEX، مکانیزم‌های انگیزشی آن نباید تنها یک مسیر داشته باشد و همچنین ارزش دارد که پاسخ‌های بیشتری ظاهر شوند.