Les rendements des obligations américaines frôlent le chaos ? Bessent enchaîne les actions, Wall Street interprète un signal de "sauvetage du marché obligataire"

Face à la flambée des rendements des obligations américaines à long terme et à l'augmentation des coûts de financement, Scott Bessent a récemment multiplié les actions. Son soutien à l'intervention sur le yen, l'ajustement des déclarations sur l'émission d'obligations et son appui à Kevin Warsh sont tous perçus comme des signaux du ministère des Finances cherchant à atténuer la pression sur le marché obligataire.

Une série d'actions récentes de Scott Bessent, le secrétaire au Trésor américain, a suscité l'attention de Wall Street. Les traders et les stratèges estiment que ces mesures montrent que le ministère des Finances tente de soulager la pression causée par la hausse continue des rendements des obligations américaines à long terme et de transmettre au marché son souci de la stabilité du marché obligataire.

Au cours de la semaine dernière, les rendements des obligations américaines à long terme ont atteint leur plus haut niveau en 19 ans, augmentant les coûts d'emprunt dans divers domaines, y compris les prêts hypothécaires et le financement des entreprises. Bessent a ensuite pris plusieurs mesures, interprétées par le marché comme une tentative de freiner la hausse des rendements.

Une des actions importantes a été l'intervention sur le marché des changes, la première depuis 1998, pour soutenir le yen. Les acteurs du marché estiment que cette mesure vise non seulement à aider le Japon à stabiliser son taux de change, mais aussi à réduire le risque que le Japon vende des obligations américaines pour lever des dollars afin d'intervenir sur sa propre monnaie.

Parallèlement, Bessent a également mentionné que le Japon pourrait à l'avenir utiliser un outil de liquidité fourni par la Réserve fédérale pour réduire la pression de la vente d'obligations américaines pour obtenir des dollars.

Ensuite, le ministère des Finances a légèrement ajusté ses plans d'émission d'obligations lors de l'annonce de son programme trimestriel d'émission d'obligations la semaine dernière. Le marché considère que ce changement pourrait signifier que le ministère des Finances laisse la porte ouverte à une réduction de l'offre d'obligations à long terme à l'avenir.

De plus, Bessent a défendu la nouvelle stratégie de communication de Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, lors d'interviews télévisées et sur les réseaux sociaux. Warsh n'a pas réussi à préciser comment et quand la Réserve fédérale agirait pour contrôler l'inflation après la réunion de politique monétaire du mois dernier, ce qui a entraîné une vente sur le marché obligataire et une hausse des rendements.

Priya Misra, gestionnaire de portefeuille chez JPMorgan Asset Management, a déclaré : « La Réserve fédérale et le ministère des Finances doivent être préoccupés par le niveau des taux d'intérêt à long terme. L'intervention sur le yen, le soutien à Warsh et la possible réduction de l'offre d'obligations à long terme peuvent être considérés comme des signaux du ministère des Finances indiquant qu'ils sont conscients des tendances du marché des taux d'intérêt et qu'ils n'hésitent pas à utiliser les divers outils à leur disposition. »

Les outils de Bessent sont limités, l'inflation et le déficit restent des pressions centrales sur le marché obligataire

Bien que le ministère des Finances ait récemment multiplié les actions, les acteurs du marché estiment que l'espace d'influence de Bessent sur les taux d'intérêt à long terme reste limité.

Les rendements des obligations américaines ont été poussés par plusieurs facteurs, notamment une inflation qui reste supérieure à l'objectif, un déficit budgétaire annuel proche de 2 000 milliards de dollars et la pression d'offre résultant de l'émission continue de nouvelles obligations par le gouvernement.

Vendredi dernier, le département du Travail américain a publié des données montrant un marché de l'emploi clairement affaibli, ce qui a entraîné une baisse des rendements des obligations américaines. Le marché estime que si l'indice des prix à la consommation (IPC) publié par la suite est inférieur aux attentes, cela pourrait renforcer la tendance à la baisse des rendements.

Cependant, les actions récentes du ministère des Finances sont toujours considérées comme un signal important, à savoir que le gouvernement est prêt à prendre des mesures pour réduire les coûts de financement dans la mesure de ses compétences, ce qui est également un objectif politique que le président américain Donald Trump a longtemps souligné.

Peu après le retour de Trump à la Maison Blanche au début de l'année dernière, Bessent avait déclaré que l'un des objectifs importants du gouvernement était de réduire les rendements des obligations à 10 ans, car ce taux est une référence importante pour les prêts hypothécaires et d'autres prêts. Bessent avait alors déclaré que le gouvernement chercherait à faire baisser les rendements en réduisant les dépenses et en atténuant l'inflation.

En novembre dernier, cet ancien gestionnaire de fonds spéculatifs avait déclaré en parlant des responsabilités du secrétaire au Trésor qu'il se considérait comme le "principal vendeur d'obligations du pays" et avait affirmé que les rendements des obligations américaines étaient "un puissant baromètre de succès".

Mais la réalité ne s'est pas entièrement développée dans cette direction.

L'impact des réductions de dépenses gouvernementales est limité, tandis que les politiques de réduction d'impôts devraient considérablement augmenter la dette du gouvernement américain au cours des dix prochaines années. Parallèlement, Trump continue de critiquer la Réserve fédérale et a de nouveau menacé la semaine dernière de renvoyer la gouverneure de la Réserve fédérale, Lisa Cook, suscitant des inquiétudes sur l'indépendance de la banque centrale.

De plus, la guerre en Iran a entraîné une hausse des prix du pétrole, ajoutant une nouvelle pression sur l'inflation américaine et poussant les rendements des obligations à 10 ans à environ 4,65 %, au-dessus du niveau au début du second mandat de Trump.

John Velis, stratège macroéconomique chez BNY Mellon, a déclaré : « Avec les politiques de dépenses actuellement en vigueur et l'état de guerre, il sera difficile d'atténuer la pression sur les taux d'intérêt à long terme. »

Intervention sur le yen, ajustement des plans d'émission d'obligations, le ministère des Finances tente de stabiliser les attentes du marché obligataire

L'action de Bessent en faveur du soutien au yen a pour objectif apparent d'aider un allié américain à stabiliser le marché des devises, mais les investisseurs estiment que son effet potentiel concerne également le marché des obligations américaines.

Les rendements des obligations japonaises ont récemment augmenté, exacerbant la pression sur les investisseurs japonais pour vendre des obligations américaines. Parallèlement, si le Japon doit vendre des actifs en dollars pour soutenir le yen, cela pourrait également accroître la pression de vente sur les obligations américaines.

De plus, Bessent a soutenu l'élargissement de l'outil de facilité de rachat (FIMA repo facility) de la Réserve fédérale pour les banques centrales étrangères et les autorités monétaires internationales. Cet outil permet aux banques centrales étrangères d'emprunter des dollars à la Réserve fédérale en utilisant les obligations américaines qu'elles détiennent comme garantie, réduisant ainsi leur besoin de vendre directement des obligations américaines pour obtenir des liquidités.

Peter Boockvar, directeur des investissements chez Onepoint Bfg, a déclaré : « Avec la hausse des taux d'intérêt à long terme, le marché des obligations américaines est clairement arrivé à un point de vulnérabilité tel que nous encourageons les détenteurs étrangers à ne pas vendre. »

Quelques jours après l'intervention sur le marché des changes, le ministère des Finances a publié une déclaration de refinancement trimestriel, ajustant la direction future des émissions d'obligations.

Auparavant, le ministère des Finances avait déclaré qu'il continuerait à évaluer si l'émission d'obligations à taux fixe et de billets à taux variable serait "augmentée" à l'avenir, mais la dernière déclaration a été modifiée pour indiquer qu'il envisageait des "changements" possibles.

Les investisseurs obligataires ont interprété cet ajustement comme un signal que le ministère des Finances pourrait réduire l'émission d'obligations à long terme.

Une enquête de la Banque de Montréal a révélé qu'environ 61 % des clients s'attendent à ce que le prochain changement dans la taille des enchères d'obligations américaines à 30 ans soit une réduction, plutôt qu'une augmentation. Cependant, les acteurs du marché soulignent que même si l'offre d'obligations à long terme devait réellement diminuer à l'avenir, son impact pourrait être limité.

Ce que les investisseurs surveillent réellement, c'est si l'inflation revient à un niveau contrôlable. Au cours des cinq dernières années, le taux d'inflation américain est resté supérieur à l'objectif de 2 % de la Réserve fédérale, ce qui a affaibli la confiance du marché dans les obligations à long terme.

Les commentaires de Warsh après la réunion de politique monétaire du mois dernier ont provoqué des fluctuations sur le marché obligataire, certains investisseurs remettant en question la clarté de sa position anti-inflation.

Après l'ajustement du marché obligataire, Bessent a publiquement défendu Warsh.

La semaine dernière, Bessent a déclaré lors d'une interview avec CNBC que le marché avait besoin d'une "détox" des commentaires précédents de la Réserve fédérale et a affirmé croire que la Réserve fédérale "trouvera un équilibre entre sa mission de croissance et sa mission d'inflation".

Phoebe White, responsable des stratégies de taux chez UBS, estime que les actions récentes du ministère des Finances pourraient avoir un impact direct limité sur les rendements à long terme.

Mais elle a déclaré que ces mesures montrent au moins que : "tant que le ministère des Finances a un moyen d'empêcher les rendements à long terme de monter, il utilisera les outils à sa disposition."

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