Le Bitcoin a survécu à des rendements de 5 %, mais l'ère de l'argent bon marché pour les cryptos ne l'a pas fait

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,34 % le 1er octobre, son plus haut niveau depuis 2002, clôturant un troisième trimestre où il a grimpé de près de 90 points de base, la plus forte hausse trimestrielle de ce siècle. Le Bitcoin a gagné environ 43 % au cours des trois mêmes mois et l'Ethereum environ 71 %.

Le Bitcoin se négocie dans la fourchette des 80 000 $, et la preuve la plus claire du choc des rendements se trouve dans le financement qui l'entoure.

Un rendement de 5 % élève la barre, et les acheteurs du T3 l'ont franchie

La publication H.15 de la Réserve fédérale pour le 1er octobre a placé le rendement à 10 ans à 5,29 %, celui à 30 ans à 5,64 % et le rendement réel à 10 ans à 2,93 %. Les rendements ajustés à l'inflation sur la dette publique rivalisent désormais avec un actif sans coupon.

Les rendements obligataires ont atteint de nouveaux sommets aux États-Unis, en France, en Allemagne, au Japon et au Royaume-Uni, où les coûts d'emprunt à 30 ans ont atteint 6 % pour la première fois depuis 1998. Le Brent a également franchi à nouveau la barre des 100 $ le baril.

Dans ce contexte, les ETF Bitcoin négociés aux États-Unis ont attiré environ 6,3 milliards de dollars au troisième trimestre et les ETF Ethereum environ 3 milliards de dollars.

Citi a relevé sa prévision de Bitcoin à 12 mois à 113 000 $ contre 82 000 $, citant une activité crypto plus forte, des entrées d'ETF et des allocations progressives d'agents et de courtiers. Des rendements plus élevés sont restés un vent contraire, et d'autres sources de demande l'ont compensé au troisième trimestre.

Un trimestre laisse la relation à long terme ouverte, et la demande d'ETF et l'allocation des conseillers ont façonné le résultat aux côtés des rendements.

Le 23 septembre, un PMI plus fort a poussé les rendements à la hausse, et le Bitcoin est tombé en dessous de 85 000 $, avec 135,8 millions de dollars de liquidations longues en une seule heure et 510 millions de dollars en 24 heures.

Un choc énergétique séparé impliquant le pétrole, les rendements obligataires et les attentes de la Fed a déclenché environ 568 millions de dollars de liquidations forcées. La direction du trimestre a survécu à ces deux événements, et les traders à effet de levier ont subi les dommages.

Le levier du Bitcoin est réévalué

Le 25 septembre, l'intérêt ouvert sur certaines bourses a chuté de 14,3 % alors que le Bitcoin se maintenait près de 84 000 $ avec le rendement à 10 ans à 5,22 %. Des taux de référence plus élevés augmentent le coût du capital pour les emprunts explicites et le levier implicite tels que les contrats à terme perpétuels, les opérations de base, les structures d'options et les prêts garantis.

Les chocs macroéconomiques augmentent également la volatilité suffisamment pour forcer le désendettement au sein d'une tendance haussière.

Les entreprises de trésorerie Bitcoin financent les achats par le biais d'actions ordinaires, d'actions privilégiées et de dettes convertibles, selon Skadden. Le modèle fonctionne lorsque les actions se négocient à une prime par rapport à la valeur nette d'actif, car vendre des actions pour plus que la crypto qui les sous-tend permet d'acheter plus de crypto par action.

Goodwin décrit la compression du secteur, passant des évaluations de prime à la valeur nette d'actif ou en dessous, avec des modèles commerciaux qui dépendent d'actions et de dettes à prix premium faisant face à des tensions, et de nombreuses entreprises de trésorerie se négocient désormais à ou en dessous de la valeur nette d'actif.

Des rendements plus élevés augmentent le retour que les investisseurs exigent sur les actions privilégiées et les convertibles, élargissent la prime de risque sur les actions et offrent une alternative sans risque plus élevée. Chacune de ces augmentations élève le seuil pour un modèle de financement qui dépendait déjà des primes de valeur nette d'actif et d'un capital hybride bon marché.

Les remises individuelles reflètent également des facteurs spécifiques aux cryptos et aux entreprises, et les rendements façonnent le contexte.

Les rendements des bons du Trésor atteignent la DeFi

Une étude de 2026 des Finance Research Letters utilisant des données Aave a trouvé que les taux d'emprunt et de dépôt des stablecoins étaient liés aux rendements des bons du Trésor américain, le rendement à 10 ans montrant le pouvoir explicatif le plus cohérent à travers les maturités.

Un document de travail de la BCE sur Aave a trouvé que les chocs monétaires restrictifs réduisent à la fois la demande d'emprunt de stablecoins et l'offre de liquidité, la transmission dépendant de l'équilibre entre les canaux d'arbitrage et de levier.

Ces liens varient selon le marché et la période, et les taux individuels de DeFi suivent leur propre offre et demande. Le prix au comptant du Bitcoin peut évoluer à travers un choc des bons du Trésor pendant des semaines, et les marchés de financement en dollars des cryptos le ressentent à travers les coûts d'emprunt.

À l'ère des taux zéro, un rendement crypto de 4 % ou 5 % semblait attractif par rapport à des liquidités qui rapportaient près de zéro. Avec un rendement à 5 % des bons du Trésor, les rendements DeFi doivent couvrir les risques de contrat intelligent, de liquidité, de contrepartie, de stablecoin, d'oracle et de gouvernance, et les produits ont besoin de rendements plus élevés, de levier, d'incitations par jeton ou d'une liquidité différente pour rivaliser.

RWA.xyz répertorie 108 produits de fonds de bons du Trésor américain tokenisés, y compris USYC, USDY, BUIDL et iBENJI. La Fed de San Francisco estime que les avoirs en bons du Trésor des émetteurs de stablecoins pourraient presque doubler pour atteindre environ 400 milliards de dollars d'ici 2030 si la croissance récente se poursuit.

Où vont le Bitcoin et son infrastructure à partir d'ici

Si le rendement à 10 ans retombe en dessous de 5 % alors que le pétrole et l'inflation se refroidissent et que les allocations des conseillers et des courtiers se poursuivent, la prévision de Citi de 113 000 $ devient la référence pour la demande institutionnelle.

Les primes des entreprises de trésorerie pourraient se rouvrir, les opérations de base s'amélioreraient, et l'adoption de garanties tokenisées s'élargirait, ce qui correspond à la fourchette de tokenisation de Citi de 5,5 trillions à 8,2 trillions de dollars d'ici 2030.

Si les rendements se maintiennent près de 5 % et que les rendements réels restent proches de 3 %, le Bitcoin peut continuer à monter par à-coups, chaque choc de données augmentant les chances d'un flush de liquidation.

Les remises des entreprises de trésorerie persisteraient, le financement privilégié et par dette coûterait plus cher, les taux d'emprunt DeFi augmenteraient, et les rendements DeFi à faible risque perdraient de leur attrait par rapport aux bons du Trésor tokenisés.

Un mouvement désordonné des obligations ou du pétrole mettrait le plus de poids sur les contrats perpétuels à effet de levier, les prêts garantis par des cryptos et les dettes et actions privilégiées des entreprises de trésorerie.

Le prix du Bitcoin a absorbé le choc obligataire du troisième trimestre, et le financement qui l'entoure a subi la réévaluation.