BlackRock : Quel impact la première hausse des taux de la Réserve fédérale en plusieurs années aura-t-elle sur les actions et les obligations ?

Titre original : First Fed rate hike in years: What it may mean for investor portfolios Auteur original : Kristy Akullian Note de l'éditeur : La Réserve fédérale a augmenté les taux d'intérêt pour la première fois en plusieurs années.

En septembre, la Réserve fédérale a relevé la fourchette cible des taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,75 % - 4,00 %. Le contexte de cette décision n'est pas complexe : l'inflation reste supérieure à l'objectif, les prix de l'énergie augmentent à nouveau, et le marché de l'emploi américain ne montre pas encore de signes de détérioration significatifs.

Mais pour les investisseurs, la question plus importante n'est pas "combien cela a augmenté cette fois", mais plutôt : si les États-Unis retournent dans un environnement de taux d'intérêt élevés, que va-t-il se passer pour les actions et les obligations ?

Kristy Akullian, responsable de la stratégie d'investissement iShares Amériques chez BlackRock, ne donne pas une réponse pessimiste dans son dernier rapport. Historiquement, une première hausse des taux ne signifie pas nécessairement que les actions et les obligations vont baisser ; au contraire, tant que l'économie reste résiliente et que la volatilité des taux d'intérêt est maîtrisée, il peut encore y avoir des opportunités d'investissement dans un environnement de taux d'intérêt élevés.

Voici la traduction de l'original :

La Réserve fédérale a recommencé à augmenter les taux d'intérêt.

En septembre, la Réserve fédérale a relevé la fourchette cible des taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,75 % - 4,00 %, marquant la première hausse depuis juillet 2023.

BlackRock estime que les raisons de cette hausse des taux sont principalement au nombre de trois : l'inflation globale reste élevée, la hausse des prix de l'énergie renforce la pression sur les prix, et le marché de l'emploi américain reste résilient.

Ainsi, la Réserve fédérale a encore de la marge pour continuer à contenir l'inflation sans avoir à s'inquiéter immédiatement d'une détérioration significative de l'économie et de l'emploi.

Mais pour le marché, une question plus importante se pose : si les taux d'intérêt augmentent à nouveau, les actions et les obligations vont-elles nécessairement baisser ?

La réponse de BlackRock est : pas forcément.

Une hausse des taux ne signifie pas nécessairement une baisse des actions et des obligations

Le marché a tendance à considérer une hausse des taux comme une mauvaise nouvelle.

La raison est simple. Après une augmentation des taux, le coût de financement des entreprises augmente, ce qui peut exercer une pression sur l'évaluation des actions ; en même temps, la hausse des rendements obligataires peut également entraîner une baisse des prix des obligations existantes.

Mais d'après les données historiques, il n'y a pas de relation aussi directe entre la hausse des taux et la baisse des actifs.

BlackRock a analysé sept cycles de hausse des taux de la Réserve fédérale depuis 1983. Les résultats montrent qu'au cours des 12 mois suivant la première hausse des taux, les actions américaines ont augmenté en moyenne de 4,7 %, les obligations américaines de 3,07 % et les obligations à haut rendement de 4,68 %.

Bien sûr, cela ne signifie pas que "la hausse des taux est en fait bénéfique pour le marché". Plus précisément, une hausse des taux en soi ne peut pas déterminer la direction des prix des actifs pour l'année suivante.

La Réserve fédérale a généralement tendance à augmenter les taux lorsque l'économie est encore relativement forte. Si les bénéfices des entreprises continuent d'augmenter et que le marché de l'emploi ne montre pas de signes de détérioration significatifs, la force de croissance de l'économie elle-même peut compenser une partie de la pression exercée par des taux d'intérêt élevés.

Ainsi, plutôt que de juger simplement si "la hausse des taux est une mauvaise ou une bonne nouvelle", la question plus importante est en réalité : pourquoi la Réserve fédérale augmente-t-elle les taux ? L'économie peut-elle supporter des taux d'intérêt plus élevés ?

Pour les obligations, des taux d'intérêt élevés signifient également des rendements plus élevés

L'une des plus grandes différences entre ce cycle de hausse des taux et les années précédentes est que les obligations elles-mêmes peuvent désormais offrir des revenus d'intérêt plus élevés. BlackRock estime que les taux d'intérêt sans risque et les rendements réels élevés actuels offrent un point de départ plus attractif pour les actifs à revenu fixe.

En d'autres termes, bien que la hausse des taux puisse faire baisser les prix des obligations existantes, les investisseurs qui envisagent d'acheter de nouvelles obligations peuvent également bénéficier de rendements plus élevés.

Ainsi, des taux d'intérêt élevés ne sont pas nécessairement une mauvaise nouvelle pour les obligations. BlackRock privilégie actuellement les obligations de haute qualité de crédit, y compris les obligations de qualité d'investissement et les obligations à haut rendement de bonne qualité, tout en soulignant l'importance de générer des revenus grâce aux coupons, plutôt que de parier excessivement sur la hausse des prix des obligations.

Cependant, l'émission massive d'obligations d'État et d'entreprises pourrait encore faire monter les taux d'intérêt à long terme, c'est pourquoi BlackRock estime que les investisseurs ne devraient pas simplement parier sur une baisse rapide des taux à long terme, mais plutôt gérer de manière plus flexible la durée des obligations.

Il convient de noter que les rendements réels à long terme sont actuellement à un niveau élevé. BlackRock mentionne que le rendement réel des obligations du Trésor américain indexées sur l'inflation (TIPS) à 30 ans a déjà dépassé 3 %.

Cela signifie que même sans compter sur une forte hausse des prix des obligations, les obligations à long terme commencent à offrir des rendements réels relativement intéressants.

Ce que craignent vraiment les actions américaines, ce n'est pas forcément des taux d'intérêt élevés

Par rapport aux obligations, les actions font face à des problèmes un peu plus complexes.

BlackRock reste relativement optimiste sur les actions américaines. La raison en est que les bénéfices des entreprises américaines restent solides, et historiquement, les actions ne commencent pas automatiquement à baisser après la première hausse des taux de la Réserve fédérale.

Les données de BlackRock montrent que lors des sept derniers cycles de hausse des taux, le S&P 500 a tendance à augmenter au cours des 12 mois suivant la première hausse des taux.

Mais il y a une condition très importante : les taux ne doivent pas fluctuer de manière excessive. Le marché peut en fait s'adapter lentement à un environnement de taux d'intérêt relativement élevé mais stable. Par exemple, si les investisseurs croient déjà que le taux directeur sera maintenu autour de 4 % pendant un certain temps, ce niveau finira par se refléter progressivement dans l'évaluation des actions et le coût de financement des entreprises.

Le véritable problème survient lorsque le marché réévalue constamment jusqu'à quel niveau les taux d'intérêt doivent augmenter. Si l'inflation dépasse les attentes, les investisseurs ajustent constamment leurs prévisions de taux d'intérêt futurs, et les rendements des obligations à long terme augmentent rapidement, alors les évaluations des actions doivent également être ajustées en conséquence.

Ainsi, ce que BlackRock surveille vraiment, ce n'est pas seulement "si les taux sont élevés ou non", mais plutôt "si les taux vont fluctuer soudainement de manière significative".

Dans cet environnement, BlackRock privilégie les grandes entreprises avec une qualité de bénéfice élevée, capables de verser des dividendes de manière stable, tout en étant relativement prudent vis-à-vis des petites entreprises dont le coût de financement est plus sensible.

Acheter des actions et des obligations ensemble ne garantit pas nécessairement une diversification des risques comme par le passé

Une autre évolution concerne la relation entre les actions et les obligations.

La popularité du portefeuille traditionnel 60/40 s'explique en partie par le fait que les actions et les obligations pouvaient souvent se couvrir mutuellement. Lorsque l'économie se détériore, les actions ont tendance à baisser ; mais en même temps, la Réserve fédérale peut abaisser les taux d'intérêt, ce qui fait monter les prix des obligations, compensant ainsi une partie des pertes des actions. Cependant, ces dernières années, cette relation a commencé à devenir moins stable.

Selon les données de BlackRock et Morningstar, de 2010 à 2019, le coefficient de corrélation entre les actions et les obligations était d'environ -0,22 ; depuis 2020, ce chiffre a augmenté à 0,51. Cela signifie que ces dernières années, il est devenu plus fréquent que les actions et les obligations augmentent ou baissent simultanément.

La raison en est que les principaux risques auxquels le marché est confronté ont changé.

Si le marché craint principalement une récession économique, les actions peuvent bénéficier d'une baisse, tandis que les obligations peuvent en profiter. Mais si le marché craint principalement l'inflation, la situation peut être complètement différente : une inflation croissante peut pousser les taux d'intérêt à la hausse, entraînant une baisse des prix des obligations, tandis que des taux d'intérêt plus élevés peuvent également faire baisser les évaluations des actions.

C'est pourquoi BlackRock estime que la combinaison traditionnelle "actions + obligations" pourrait ne plus être aussi stable qu'auparavant, nécessitant l'ajout d'autres actifs ou stratégies de rendement diversifiés pour mieux diversifier les risques.

À l'avenir, il ne s'agit pas seulement de savoir si la Réserve fédérale va encore augmenter les taux

Le jugement de base de BlackRock est que la Réserve fédérale pourrait encore augmenter les taux une fois d'ici 2026, mais elle ne pense pas que cela se traduira par un cycle de hausse des taux très agressif.

Pour le marché, ce qui mérite vraiment d'être observé à l'avenir, ce n'est peut-être pas "une ou deux hausses de taux supplémentaires", mais trois variables plus importantes.

Tout d'abord, l'inflation continuera-t-elle d'augmenter ?

Si les prix de l'énergie diminuent progressivement et que l'inflation se refroidit à nouveau, la pression sur la Réserve fédérale pour augmenter les taux diminuera ; en revanche, si l'inflation se propage davantage, le marché pourrait avoir besoin d'ajuster ses prévisions de taux d'intérêt.

Deuxièmement, l'économie et les bénéfices des entreprises peuvent-ils supporter des taux d'intérêt élevés ?

Historiquement, les actions continuent d'augmenter après une hausse des taux lorsque l'économie reste en croissance. Si l'emploi, la consommation et les bénéfices des entreprises montrent tous des signes de faiblesse, alors la valeur de référence de l'expérience historique pourrait également diminuer.

Enfin, et c'est le point le plus important du rapport de BlackRock : ce qu'il faut vraiment surveiller, ce n'est pas tant des taux d'intérêt élevés, mais plutôt une instabilité soudaine des taux d'intérêt.

Si l'économie reste résiliente et que le marché peut progressivement s'adapter à un environnement de taux d'intérêt relativement élevé mais stable, alors les actions peuvent encore augmenter et les obligations peuvent également générer des revenus grâce à des coupons élevés. Mais si l'inflation persiste, entraînant une révision constante des prévisions de taux d'intérêt par le marché, et que les taux d'intérêt à long terme augmentent rapidement, alors tant les actions que les obligations pourraient à nouveau faire face à des pressions.

Ainsi, ce qu'il faut vraiment surveiller dans ce cycle de hausse des taux, ce n'est pas seulement quand la Réserve fédérale agira la prochaine fois. Ce qui est plus important, c'est : les taux d'intérêt élevés peuvent-ils rester stables, et combien de temps l'économie américaine peut-elle encore supporter cela ?