De « peur de manquer » à « peur de détenir » : combien de temps la pression sur le momentum va-t-elle durer ?

Les positions technologiques et de momentum ne sont pas encore liquidées, et avec les multiples pressions géopolitiques, tarifaires et de taux d'intérêt, la forte volatilité du troisième trimestre va se poursuivre.

Rédigé par : Dong Jing, Wall Street Journal

Sous la surface calme des marchés boursiers mondiaux, une déroute historique de la stratégie de momentum est en train de s'accélérer. Benny Quek, trader chez Goldman Sachs, avertit que les positions dans le secteur de l'IA et de la technologie ne sont pas encore liquidées, et que la volatilité du troisième trimestre va persister.

Le facteur momentum a chuté pendant cinq semaines consécutives, les ETF à effet de levier ont subi un effondrement historique, et le sentiment du marché est passé de « peur de manquer » à « peur de détenir ». Pendant ce temps, le cœur du récit sur l'IA a changé de l'investissement en capital à la rentabilité et au retour sur investissement, avec un élargissement dramatique des spreads de crédit des grands fournisseurs de cloud, mettant le marché sous pression.

De multiples pressions fermentent simultanément : conflits géopolitiques, fluctuations des prix du pétrole, tendances des taux d'intérêt, et le risque tarifaire qui refait surface, chacun cherchant à dominer la tarification du marché. L'indicateur de risque de Goldman Sachs reste à un niveau élevé, tandis que la corrélation implicite des actions du S&P 500 est extrêmement faible, ce qui offre un soutien structurel pour une position longue sur la volatilité des indices.

La déroute du momentum entre dans sa cinquième semaine, les ETF à effet de levier en première ligne

L'effondrement du facteur momentum est la caractéristique structurelle la plus marquante du marché actuel.

Selon Benny Quek de Goldman Sachs dans son dernier rapport « Pensées du week-end », la liquidation des stratégies de momentum a eu lieu pendant cinq semaines consécutives, accompagnée de l'effondrement historique des ETF à effet de levier.

Prenons le marché coréen comme exemple, la taille des ETF à effet de levier a été divisée par deux, passant de 53 milliards de dollars à environ la moitié, et l'exposition à effet de levier représente désormais 2,1 % de la capitalisation boursière flottante, contre un pic de 3,3 %.

Le flux de rééquilibrage quotidien de Samsung et SK Hynix a également chuté de manière significative, passant respectivement de 40 % et 26 % de la moyenne quotidienne des volumes échangés à 15 % et 14 %. Le KOSPI a enregistré cinq semaines consécutives de baisses, contrastant de manière inquiétante avec l'évolution de l'indice CSI1000 en Chine entre 2014 et 2015.

Le marché américain est également sous pression. Le portefeuille de couverture entre actions à forte et faible momentum a chuté de 8 % en une seule journée vendredi dernier, bien qu'il ait enregistré une hausse de 4 % sur la semaine, la volatilité intense a suffisamment révélé la fragilité des positions.

Le récit sur l'IA change, les spreads de crédit des grands fournisseurs de cloud en détresse

La logique du trading sur l'IA subit un changement fondamental.

Quek souligne que l'attention du marché s'est déplacée des titres d'investissement en capital des grands fournisseurs de cloud vers des questions plus délicates : la rentabilité, le retour sur investissement, et l'augmentation continue de l'émission de dettes.

Goldman Sachs estime qu'à ce jour, l'offre obligataire liée à l'IA a atteint 489 milliards de dollars, dont 40 % proviennent des grands fournisseurs de cloud, soit 1,5 fois la prévision pour l'année 2025. Pendant ce temps, les spreads de crédit des grands fournisseurs de cloud s'élargissent rapidement, et la pression sur le coût du financement par la dette devient inévitable.

D'un point de vue de la capitalisation boursière, le S&P 500 a augmenté de 31 000 milliards de dollars depuis décembre 2022, tandis que Goldman Sachs estime la valeur potentielle de l'IA à 9 000 milliards, 8 000 milliards et 28 000 milliards de dollars dans des scénarios de référence, optimistes et de ciel bleu respectivement. Cette comparaison signifie que l'expansion actuelle de la capitalisation boursière a en grande partie épuisé le potentiel de hausse de l'IA.

Les positions ne sont pas encore liquidées, la volatilité du troisième trimestre reste le ton principal

Quek a clairement indiqué qu'il pense que les positions dans l'IA, la technologie et les stratégies de momentum n'ont pas atteint l'état « propre » que le marché attendait, et il reste très vigilant face à la forte volatilité du troisième trimestre.

Il préfère adopter une stratégie « en haltère » pour faire face à l'environnement actuel, en allouant à la fois des actifs défensifs et des positions offensives sélectionnées pour faire face à un marché en oscillation sans direction.

D'un point de vue technique, bien que la volatilité des actions individuelles et des facteurs ait considérablement augmenté, la corrélation implicite entre les actions du S&P 500 reste à un niveau extrêmement bas. Quek souligne que cet écart offre une raison structurelle supplémentaire pour une position longue sur la volatilité des indices : une faible corrélation signifie que la volatilité au niveau des indices est sous-estimée, et une fois que la corrélation augmentera, la volatilité des indices sera amplifiée.

L'indicateur de risque de Goldman Sachs reste actuellement à un niveau élevé, indiquant que le sentiment général du marché n'a pas encore pleinement reflété les risques susmentionnés, ce qui soutient davantage une prévision prudente de la volatilité.

Rotation et différenciation : des opportunités structurelles sur les marchés asiatiques

Bien que l'environnement global soit plein de pressions, des signes de rotation des capitaux sont déjà très visibles sur les marchés asiatiques. L'indice composite de Jakarta (JCI) a rebondi de 16 % depuis son point bas, et l'Inde a enregistré la plus forte entrée de capitaux étrangers dans la région, les fonds se déplaçant des secteurs à forte momentum et à forte valorisation vers des actifs plus défensifs et de valeur.

Du point de vue sectoriel, la tendance de rotation est encore plus claire. Le rapport de prix du secteur des logiciels par rapport aux semi-conducteurs a franchi la moyenne mobile de 50 jours, montrant que le rééquilibrage structurel interne du marché est toujours en cours.

De plus, le marché de l'or montre des signaux intéressants : les positions sur les contrats à terme sur l'or CFTC augmentent, un indicateur qui a historiquement précédé les prix de l'or au comptant ; pendant ce temps, les importations d'or de la Chine en juin ont atteint un sommet de deux ans, le soutien potentiel de la demande de couverture ne doit pas être négligé.

Quek s'attend également à ce que, à l'approche des élections de mi-mandat aux États-Unis, le marché connaisse davantage de fluctuations significatives.

Les données historiques montrent que le marché boursier américain a tendance à se consolider avant les élections de mi-mandat, puis à se renforcer après. Cette tendance pourrait fournir un point d'ancrage temporaire pour le marché actuellement sous pression, mais avant cela, la question de savoir combien de temps la pression sur le momentum va durer reste le plus grand mystère du marché.

Les marchés boursiers mondiaux ont terminé la semaine dernière globalement à l'équilibre, mais ce chiffre masque des turbulences internes. Le marché avait auparavant ignoré les conflits géopolitiques persistants, les fluctuations des prix du pétrole et les variations des taux d'intérêt, mais ces trois forces sont désormais entrées simultanément dans le champ de vision du marché, en compétition pour le pouvoir de tarification.

Pendant ce temps, la question tarifaire refait surface, ajoutant une nouvelle incertitude à un sentiment de marché déjà fragile. Quek souligne que la volatilité de cette année a été extrêmement épuisante pour les investisseurs, et le marché est actuellement dans une phase complexe où plusieurs récits s'entrelacent et la direction est difficile à évaluer.