Glassnode : BTC reste en phase de consolidation, le rebond actuel difficile à considérer comme un retournement de tendance

La période de capitulation du marché baissier nécessite encore du temps.

Rédaction : glassnode

Compilation : Blockchain en clair

La faiblesse du dollar n'a pas réussi à soutenir le Bitcoin, car le rendement des obligations américaines à 10 ans a grimpé près de 4,7 %, maintenant un environnement financier tendu, avec des rendements réels élevés devenant le principal obstacle macroéconomique à la hausse des prix.

L'or se maintient autour de 4 400 dollars, tandis que le pétrole oscille autour de 80 dollars, soulignant que le Bitcoin n'a pas participé à un achat plus large d'actifs rares, son attribut de négociation restant celui d'un actif à risque sensible à la liquidité, plutôt qu'un outil de couverture contre l'inflation. Les prix au comptant et le coût de détention à court terme (68 500 dollars) sont tous deux inférieurs à la moyenne réelle du marché (75 800 dollars), confirmant que le marché est en phase de capitulation, où le prix de rotation est inférieur au coût de détention des acheteurs récents et des investisseurs actifs plus larges.

Le pic des pertes non réalisées est proche de 0,25 (alors que les cycles précédents ont dépassé 0,6), indiquant que cette correction est moins profonde et plus largement répartie ; en même temps, le ratio de gains réalisés est de 0,75, toujours supérieur à la zone historique qui marque l'épuisement de la pression de vente, qui est inférieure à 0,5.

La demande de contrats perpétuels est redevenue positive, les sorties d'ETF se stabilisant après avoir connu un creux quotidien de -5 000 BTC, mais la prime Coinbase toujours négative et le DVOL tombé dans la fourchette de 30 indiquent que la participation au comptant et le consensus directionnel restent tous deux absents.

Perspectives macroéconomiques

La faiblesse du dollar face à la pression des rendements

L'environnement macroéconomique auquel le Bitcoin est confronté reste contradictoire. L'indice du dollar (DXY) est tombé depuis son sommet de juillet, ce qui est généralement favorable aux actifs à risque, cependant, le rendement des obligations américaines à 10 ans continue d'augmenter autour de 4,7 %. Le Bitcoin n'a pas encore réagi positivement à la faiblesse du dollar, son prix restant ancré autour des points bas de cycle entre 60 000 et 65 000 dollars.

Cette divergence indique que les rendements réels et nominaux élevés demeurent une contrainte macroéconomique clé, maintenant non seulement un environnement financier tendu, mais augmentant également le coût d'opportunité de détenir des actifs non productifs. Pour créer un contexte macroéconomique plus favorable au Bitcoin, il est nécessaire que le dollar s'affaiblisse, accompagné d'une baisse continue des rendements des obligations américaines.

Le Bitcoin à la traîne des achats d'actifs réels

Cette divergence est également marquée dans le domaine des actifs réels. L'or stagne autour de 4 400 dollars, le pétrole rebondissant à plus de 80 dollars, tandis que le Bitcoin, après une chute brutale plus tôt cette année, reste bloqué entre 60 000 et 65 000 dollars.

Cela indique que le Bitcoin n'a pas attiré de fonds vers des actifs rares ou sensibles à l'inflation, mais continue de se comporter comme un actif à risque sensible à la liquidité. Pour confirmer des signaux de reprise macroéconomique plus forts, il faut voir le Bitcoin commencer à réduire l'écart de performance par rapport à l'or et au pétrole.

Perspectives on-chain

Phase de capitulation établie

En passant du contexte macroéconomique à l'évaluation on-chain, la tendance structurelle est restée cohérente depuis que le prix a chuté en dessous de la moyenne réelle du marché et du coût de détention à court terme début février 2026. Cette rupture a établi un schéma de marché baissier, signifiant que le prix de négociation du Bitcoin est désormais inférieur au coût de détention des acheteurs récents et des investisseurs actifs plus larges.

Avec l'approfondissement du marché baissier, le coût de détention à court terme a chuté à 68 500 dollars, tombant en dessous de la moyenne réelle du marché de 75 800 dollars, représentant que le prix de rotation actuel des tokens est inférieur au seuil de coût de détention de ces deux grands groupes. Cette structure est une caractéristique typique de la phase de capitulation, où les creux de cycle se forment souvent dans cette fourchette. Tant que le prix reste en dessous du coût de détention à court terme, le modèle d'évaluation on-chain déterminera que le marché est en phase de capitulation - les nouveaux acheteurs accumulent avec une grande certitude à ce stade, mais le marché dans son ensemble reste extrêmement vulnérable aux vents contraires macroéconomiques.

Douleurs moins intenses, consolidation plus longue

Depuis la mi-mai, le marché est en phase de capitulation depuis près de trois mois, la caractéristique marquante de ce cycle étant l'intensité relativement douce de la douleur des investisseurs. Les pertes non réalisées relatives (mesurant le total des pertes non réalisées sur le réseau par rapport à la capitalisation totale) ont atteint un pic de seulement 25 % dans ce cycle, bien en dessous du niveau de plus de 60 % observé dans les phases de capitulation des cycles précédents. Par conséquent, la gravité des pertes subies par les investisseurs coincés est moins sévère que dans les précédents marchés baissiers.

Cela reflète en partie une correction moins profonde jusqu'à présent, mais également parce qu'une grande quantité d'offre a été absorbée à des prix bien en dessous des sommets historiques pendant les élections, rendant la pression de vente au-dessus relativement uniforme, plutôt que concentrée au sommet du cycle. Un coût de détention plus bas pour les actifs perdants a atténué la douleur globale, mais signifie également que la digestion de cette pression de vente dispersée nécessitera plus de temps, ce qui entraîne directement la stagnation actuelle et la longue phase de consolidation.

Pas d'épuisement, pas de consolidation

Dans une phase de capitulation subissant des douleurs modérées, la question centrale est : où se situe le point de douleur ultime, et quand le point bas du cycle se formera-t-il ? Prédire précisément le bas est impossible, mais le chemin vers l'épuisement de la pression de vente passera par une période de marché baissier plus longue, une décote de prix plus profonde, ou les deux.

Ce cycle présente ces deux caractéristiques : des baisses significatives ont eu lieu à la mi-janvier et en mai 2026, et il a déjà fonctionné dans un schéma de marché baissier confirmé pendant plus de sept mois. La différence est que la phase de capitulation actuelle est plus courte et moins profonde jusqu'à présent. Bien que les caractéristiques de consolidation soient déjà apparentes, il reste à voir si des catalyseurs macroéconomiques provoqueront une nouvelle baisse plus profonde dans les mois à venir. En utilisant la moyenne mobile sur 90 jours, le ratio de gains réalisés doit tomber en dessous de 0,5 pour marquer l'épuisement des ventes cycliques, tandis que cet indicateur est actuellement à 0,75. Avant que cet indicateur ne repasse au-dessus du seuil clé de 2,0, tout rebond doit être considéré comme une élévation locale plutôt qu'un retournement de tendance.

Perspectives off-chain

La demande de contrats perpétuels redevient positive

Le marché des contrats perpétuels à 30 jours a connu une forte remontée après avoir brièvement plongé dans le négatif, revenant dans la fourchette positive. Cela indique que les traders à effet de levier sont à nouveau prêts à payer une prime pour prendre des positions longues, reflétant une amélioration significative de l'appétit pour le risque spéculatif.

Cependant, par rapport aux primes extrêmes observées lors des précédentes tendances impulsionnelles, les chiffres actuels restent modérés. Cela indique que les positions dérivées sont devenues légèrement haussières, mais n'ont pas encore atteint un état d'euphorie. Si les prix peuvent rebondir plus clairement, les positions longues pourraient encore avoir de la place pour s'étendre.

La demande au comptant aux États-Unis n'est pas encore présente

Bien que le sentiment de positionnement des contrats perpétuels se soit amélioré, l'indice de prime Coinbase reste négatif, indiquant que la demande au comptant aux États-Unis n'a pas encore formé un soutien efficace. Pendant la majeure partie de la récente période de consolidation, même lorsque le Bitcoin se stabilisait entre 60 000 et 65 000 dollars, cette prime restait en dessous de zéro.

Cela a conduit à une divergence marquée entre l'appétit pour le risque à effet de levier en reprise et la participation au comptant faible. Seule une prime Coinbase revenant de manière continue dans la fourchette positive pourrait prouver de manière plus forte que la reprise du marché est alimentée par une véritable accumulation au comptant aux États-Unis, et non simplement par des mouvements dérivés.

Après d'importantes sorties, les fonds ETF se stabilisent

Les flux de fonds des ETF au comptant aux États-Unis ont montré une amélioration substantielle par rapport aux ventes massives de juin et début juillet (lorsque la moyenne sur 7 jours était tombée à environ -5 000 BTC par jour). Par la suite, les flux de fonds sont plusieurs fois revenus en territoire positif, et début août, une forte vague d'accumulation a eu lieu.

Les dernières données, après une brève sortie, sont à nouveau légèrement positives, indiquant que la pression de vente au niveau institutionnel a considérablement diminué, mais que l'élan d'accumulation durable n'a pas encore été formé. Si des entrées positives d'ETF plus durables peuvent être observées, cela renforcera encore la logique selon laquelle la demande au comptant conforme se regroupe à nouveau au bas de la fourchette de consolidation actuelle.

La volatilité implicite comprimée à des niveaux bas de cycle

L'indice DVOL du Bitcoin est tombé dans la fourchette médiane de 30, plaçant la volatilité implicite à des niveaux bas des deux dernières années. Cela indique que, bien que le Bitcoin soit toujours proche de ses récents points bas, les attentes de volatilité à venir sur le marché des options sont relativement calmes.

Ce niveau de compression de la volatilité signifie que le marché a considérablement réduit ses attentes de fluctuations importantes à court terme. Bien que la faible volatilité implicite ne représente pas en soi une direction, une compression prolongée de la volatilité rendra le marché plus sensible aux catalyseurs potentiels, et une fois que ces catalyseurs apparaîtront, cela pourrait facilement déclencher une expansion rapide de la volatilité.

La demande de protection contre la baisse diminue

La pente delta de 25 sur l'ensemble de la courbe de volatilité reste positive, indiquant que les options de vente conservent une prime par rapport aux options d'achat, les investisseurs étant toujours prêts à payer pour une protection contre la baisse.

Cependant, la pente à court terme a considérablement diminué, avec la pente des options à une semaine tombant à des niveaux bas récents, tandis que la pente des options à plus long terme reste autour de 10 % à 13 %. Cela indique que la peur à court terme a considérablement diminué, bien que les investisseurs restent prudents sur des périodes plus longues.

La liquidité des options se concentre autour de 65 000 dollars

Au cours des dernières 24 heures, les transactions de primes d'options ont été fortement concentrées autour du prix d'exercice de 65 000 dollars, où de gros achats d'options de vente ont rencontré des ventes d'options de vente d'une ampleur comparable. Cela reflète une intense bataille à double sens pour les fonds dans la fourchette de prix actuelle, plutôt que de former un consensus directionnel clair.

À des niveaux de prix plus élevés, les achats d'options d'achat sont principalement concentrés autour de 68 000 dollars et 130 000 dollars, montrant une demande structurelle pour un jeu à la hausse ; tandis qu'un achat d'options de vente significatif à 45 000 dollars indique que certains investisseurs continuent de se préparer à une défense contre une baisse profonde. Dans l'ensemble, la structure des positions reste fortement divisée, la stratégie principale se concentrant sur la gestion des risques autour de la fourchette actuelle au comptant.

Conclusion

L'environnement macroéconomique reste la principale contrainte : la faiblesse du dollar est compensée par la montée des rendements des obligations américaines à 10 ans, qui se situent autour de 4,7 %, et le Bitcoin a sous-performé dans la montée des achats d'or et de pétrole.

Les modèles on-chain montrent que les prix sont inférieurs à la moyenne réelle du marché et au coût de détention à court terme, confirmant la phase de capitulation ; mais les pertes non réalisées relatives atteignent un sommet autour de 0,25 (alors que les cycles précédents étaient supérieurs à 0,6), indiquant que cette correction est moins profonde et plus uniformément répartie, nécessitant du temps plutôt qu'une baisse de prix plus profonde pour être digérée. Les signaux off-chain montrent également une divergence : la demande de contrats perpétuels redevient positive, les sorties d'ETF se stabilisent, mais la prime Coinbase reste négative et la volatilité implicite est comprimée à des niveaux bas de cycle. Le ratio de gains réalisés est de 0,75, confirmant que la phase d'épuisement de la pression de vente n'est pas encore atteinte. Avant que les rendements ne baissent et que ce ratio ne repasse au-dessus du seuil de 2,0, toute reprise doit être considérée comme un rebond local dans le processus de consolidation.