Tiger Research : Jusqu'où peut aller la couche de règlement des devises sur la blockchain ?

Points clés

• Les coûts élevés et les longs délais des transferts transfrontaliers et des devises des marchés émergents ne sont pas le résultat d'un retard technologique à un stade particulier, mais plutôt le résultat de la combinaison de trois contraintes : l'examen des processus, les heures d'ouverture des banques et la rareté de la liquidité en dollars.
• La méthode de KiiChain consiste à rassembler la liquidité des stablecoins des différentes monnaies nationales sur une seule chaîne, permettant ainsi des échanges et des règlements en continu. La validité de sa proposition de valeur dépend de la profondeur du marché source.
• Elle n'élimine pas les intermédiaires et n'a pas l'intention de le faire. Parmi les huit étapes, seuls trois disparaissent réellement, tandis que les cinq autres changent d'entité exécutante et de nom, mais la structure reste la même. Cela ressemble davantage à une réorganisation de l'inefficacité existante qu'à un remplacement.
• Les chiffres officiels révèlent un volume de transactions cumulé de plus de 500 millions de dollars et plus de 350 000 utilisateurs. Cependant, les parties les plus significatives de la feuille de route sont encore au stade conceptuel, il est donc prématuré de porter un jugement.

1. En 2026, le système financier n'a toujours pas changé

Vendredi après-midi, un gestionnaire de fonds d'un exportateur à Bogotá a effectué un paiement à un fournisseur américain, et l'écran n'a affiché qu'un message sec "En cours de traitement".

Chaque transfert transfrontalier repose sur un processus complexe. Vérification des qualifications, validation des comptes en devises étrangères, conversion monétaire, règlement final, aucune étape ne peut être omise. Les infrastructures financières mondiales continuent de fonctionner de manière inefficace : les heures d'ouverture des banques varient d'un pays à l'autre et les régulations diffèrent.

Les nouvelles de l'autre côté de la planète peuvent être transmises en temps réel. La technologie a déjà effacé les frontières de l'information et de la culture, mais les infrastructures financières qui soutiennent l'économie restent lourdes.

Cette structure exerce une pression plus forte sur les pays émergents. Leur monnaie nationale a une position faible sur le plan international, rendant difficile l'obtention immédiate de liquidité, ce qui entraîne des retards et des coûts à chaque étape de la transaction. Dans certaines transactions, la liquidité en dollars n'est pas suffisante pour absorber le volume de la monnaie nationale, ce qui augmente clairement le coût de conversion et prolonge le temps d'achèvement.

Le problème étant clairement défini, la question suivante est : quelle partie de ce problème la structure sur la blockchain peut-elle réellement résoudre ?

2. La solution d'un groupe de professionnels de l'OTC

Danyel Arenas et Alex Cavallero, fondateurs de KiiChain, ont précédemment géré un bureau de change d'actifs numériques en Amérique Latine et ont dirigé le fonds de market making Inmersion Capital. Ils cherchent à combler la liquidité déjà rare entre les monnaies nationales et le dollar, tout en réalisant des transactions bilatérales dans des conditions où les heures d'ouverture des banques sont incohérentes et les contrôles de capitaux stricts. Le coût de cette inefficacité est supporté par leurs propres fonds, ce qui détermine leur angle d'attaque.

KiiChain se positionne comme une couche de règlement des devises sur la blockchain pour les stablecoins et les actifs du monde réel (RWA). L'idée centrale est simple : rassembler la liquidité des stablecoins en dollars et des stablecoins des différentes monnaies nationales sur une seule chaîne, permettant ainsi des échanges et des règlements même lorsque le système bancaire est fermé. La société a levé un total de 26 millions de dollars, avec des investisseurs tels que Nimbus Capital.

Il est important de noter les limites de cette position. Ce qu'elle cherche à résoudre, ce sont le temps et les frictions de règlement, et non la provenance de la liquidité elle-même. Ces deux aspects seront séparés dans les sections suivantes.

3. Quatre composants, chacun résolvant quoi et quoi ne pas résoudre

Selon la description officielle, quatre composants soutiennent cette idée : l'application KiiChain exécute les transactions entre actifs et devises, Kii Oracle fournit des données de prix en temps réel décentralisées, le protocole RWA gère la tokenisation conforme, et KiiChain Pay établit un lien entre les actifs en fiat et sur la chaîne.

La liste des composants ne dit rien en soi. Ce qui est vraiment nécessaire, c'est de voir à quel niveau chaque composant touche les contraintes structurelles.

3.1. KiiChain App : déplacer la découverte des prix RFQ sur la chaîne

Les devises des marchés émergents occupent une position marginale dans le système financier mondial, subissant depuis longtemps la double pression de la liquidité rare et des délais de règlement. Les méthodes de trading des devises existantes, qu'il s'agisse de RFQ (Request for Quote) ou de CLOB (Central Limit Order Book), n'ont pas réussi à résoudre ce problème.

Le modèle de market maker automatisé (AMM) couramment utilisé dans la DeFi n'est pas non plus applicable. Le cœur du trading des devises est l'échange monétaire et la demande d'arbitrage réel, et non le stockage de valeur ou l'investissement. Les fournisseurs de liquidité sont donc exposés aux pertes dues à la volatilité des prix, mais ont du mal à obtenir des retours sur les flux de trading quotidiens, ce qui est une faille du modèle lui-même.

L'application KiiChain utilise un modèle qu'elle appelle le réseau de devises atomiques (Atomic Quote Network, AQN) : la recherche du meilleur taux de change suit la méthode traditionnelle de RFQ, tandis que le mouvement réel des fonds se fait instantanément sur la chaîne. La compétitivité des prix provient de la première, tandis que la rapidité et la transparence du règlement proviennent de la seconde.

Ce design traite effectivement des délais de règlement. Cependant, le risque de liquidité n'est pas dans le champ d'application du modèle, c'est une variable externe. La capacité de l'AQN à produire des résultats dépend finalement du nombre de partenaires de market making institutionnels et de leur capacité à absorber, ce qui nécessite un long processus d'accumulation.

3.2. RWA Protocol : déplacer la confiance des relations bancaires vers le code

Le trading traditionnel des devises ne peut pas vérifier directement les garanties, il doit s'appuyer sur des substituts de confiance entre banques, tels que les lettres de crédit et les comptes d'agents.

La solution de KiiChain consiste à tokeniser les garanties elles-mêmes sur la chaîne. La norme T-REX (ERC-3643) intègre de manière programmatique les règles d'identité et de qualification dans le token, et les transferts vers des adresses non qualifiées sont directement bloqués. La vérification d'identité sensible est gérée par des opérateurs agréés hors chaîne, tandis que la chaîne ne conserve que des certificats cryptographiques révoquables.

Les actifs admissibles couvrent l'immobilier, les obligations et les matières premières, mais les produits financiers réglementés ne peuvent être distribués que par des émetteurs agréés. La forme de la confiance a changé, mais sa source est restée la même : l'entité émettrice des certificats de vérification est toujours soumise à des contraintes réglementaires et judiciaires.

3.3. Kii Oracle : le consensus ne peut pas résoudre la rareté à la source

La découverte des prix dans le trading traditionnel des devises se produit sur le marché interbancaire, dominé par quelques grandes banques de trading. L'accès limité garantit la confiance, mais le coût est que les devises qui ne sont pas profondément intégrées dans ce réseau ne peuvent faire face qu'à des prix opaques déterminés par quelques offres, ce qui est particulièrement vrai pour les devises des marchés émergents.

L'idée de Kii Oracle est de remplacer la confiance interbancaire fermée par un consensus ouvert entre les validateurs. Les validateurs de confiance collectent indépendamment les prix de plusieurs échanges, calculent la médiane en fonction de leurs parts de mise, et les valeurs qui s'écartent trop des écarts-types prédéfinis sont automatiquement éliminées pour éviter que quelques entités ne manipulent les prix avec des offres extrêmes.

Ce mécanisme résout la fragmentation des données, ce qui est un remède technique, mais ne peut pas générer la profondeur de liquidité que possède le marché interbancaire. Lorsque le stablecoin en question a une source de marché elle-même rare, peu importe à quel point la logique de calcul est raffinée, les distorsions de prix et les fluctuations violentes persistent. Les oracles peuvent rendre les prix dispersés plus fiables, mais ne peuvent pas épaissir un marché rare.

3.4. KiiChain Pay : un point d'entrée intégré ne signifie pas qu'on a surmonté le goulot d'étranglement

Le goulot d'étranglement du règlement des devises traditionnelles se concentre sur les points d'entrée et de sortie du système bancaire : ouverture de compte, vérification de conformité, restrictions d'heures d'ouverture. Si une transaction est bloquée dès le premier stade, accélérer les processus intermédiaires n'a que peu de sens.

KiiChain Pay regroupe quatre canaux dans une API unifiée. L'entrée (on-ramp) convertit les devises fiat en actifs numériques après avoir complété le KYC ; la sortie (off-ramp) retire les actifs numériques sur un compte bancaire après avoir complété le KYC ; l'échange de devises (FX swap) est géré par contrat ou prestataire ; l'échange décentralisé (DEX swap) ne nécessite pas de KYC et se fait via un routeur LiFi.

Parmi ces quatre canaux, les trois premiers dépendent toujours d'opérateurs agréés externes, de processus KYC et des heures d'ouverture des prestataires hors chaîne. L'intégration améliore l'accessibilité, mais le goulot d'étranglement lui-même n'a pas bougé. Le seul qui contourne réellement les étapes bancaires est le DEX swap, car il n'implique pas de devises fiat.

Il en va de même pour la tarification. L'API du marché ajoute une marge sur les prix fournis par les fournisseurs de liquidité externes, ce qui est essentiellement une revente à prix majoré, et non une découverte de prix indépendante.

4. Parmi les huit étapes, seuls trois disparaissent réellement

En regardant ensemble les quatre composants, ce que KiiChain a créé n'est pas un système sans intermédiaires, mais une couche de règlement où les intermédiaires peuvent se rencontrer sans être contraints par les frontières nationales et les heures d'ouverture.

Construire un système qui élimine complètement tous les intermédiaires n'est pas réaliste. Les fonds qui circulent dans les limites réglementaires doivent nécessairement assumer des obligations KYC et être gérés par des opérateurs titulaires de licences.

La portée de la compression des processus est donc limitée. Parmi les huit étapes mentionnées précédemment, seuls trois disparaissent complètement, tandis que les cinq autres conservent la structure de base, ce qui change, ce sont les entités exécutantes et les appellations, mais le processus lui-même reste.

Une analogie plus appropriée serait de rassembler les points d'échange dispersés en un seul endroit. Auparavant, pour échanger des pesos contre des dollars, il fallait courir entre différents bureaux de change dans chaque pays, chacun ayant ses propres heures d'ouverture. Ce que fait KiiChain, c'est rassembler ces intermédiaires sur une même plateforme de chaîne, et non les chasser. La capacité opérationnelle de règlement demeure, et l'augmentation de la commodité et de la rapidité est due au fait que toutes les parties interagissent dans le même espace, rendant la distance physique et le décalage horaire sans effet.

Cela a toujours une valeur pratique. La liquidité des stablecoins de plusieurs monnaies nationales est concentrée sur une seule chaîne, et les échanges entre actifs numériques sur la plateforme sont exécutés automatiquement par des contrats intelligents 24 heures sur 24. Cependant, les points d'entrée et de sortie de la monnaie réelle restent soumis aux conditions d'exploitation des prestataires hors chaîne.

Ainsi, plutôt que de parler de démantèlement de la structure des intermédiaires, il serait plus juste de dire que les infrastructures de base sont déplacées sur la chaîne, afin de peaufiner les inefficacités tenaces du système financier traditionnel. Le critère pour évaluer la valeur de cette initiative devrait être l'ampleur de l'optimisation, et non le récit de la disruption.

5. Chiffres à la ligne de départ

Les données divulguées par l'entreprise sont les suivantes : le volume total des transactions a dépassé 500 millions de dollars, environ 350 entreprises clientes B2B2C, et la base d'utilisateurs dépasse 350 000, avec une croissance d'environ 10 % par mois. Ces chiffres proviennent de l'entreprise elle-même, et il n'existe pas encore de sources indépendantes pour une vérification croisée.

Les éléments plus significatifs de la feuille de route sont encore au stade conceptuel : cartes de débit sur la blockchain, réseau de paiement couvrant 50 pays, produits de dépôt en stablecoins, prêts sans garantie, comptes virtuels américains, système de règlement automatique alimenté par l'IA. Aujourd'hui, ce qui fonctionne réellement se concentre sur la fonction initiale d'infrastructure de règlement des devises.

Le passage d'un outil de paiement à un hub financier sur la blockchain dépend de la capacité des participants à l'écosystème à se rassembler. Les partenaires de liquidité, les entreprises multinationales et les utilisateurs individuels doivent interagir dans le même réseau pour que l'effet de réseau se manifeste, et pour qu'il y ait un prérequis à la transition vers les fonctions financières de prochaine génération.

Revenons à la question posée au début de cet article : quelle partie de la structure sur la blockchain peut-elle résoudre les problèmes des devises des marchés émergents ? La réponse actuelle est le temps et les frictions de règlement, et non la profondeur de la liquidité. Le premier peut être résolu par la conception de l'architecture, tandis que le second nécessite des négociations individuelles avec les partenaires de market making, un marché à la fois. KiiChain a déjà prouvé qu'elle pouvait réaliser le premier, mais la réponse au second reste à trouver.

La voie des devises sur la blockchain mérite d'être explorée. Mais jusqu'où cela ira dépend de la capacité d'exécution, et non de la structure elle-même.

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