Hyperliquid atteint un niveau record de positions, mais les revenus chutent depuis quatre trimestres, où va l'argent ?

Titre original : L'essor des RWA perpétuels de Hyperliquid grignote les revenus qui soutiennent HYPE
Auteur original : Shaurya Malwa, CoinDesk
Traduction originale : Chopper, Foresight News

La plateforme Hyperliquid a atteint un niveau record de positions ouvertes sur ses contrats, mais les revenus des frais de transaction qu'elle peut conserver continuent de diminuer.

Le 13 juillet, la taille totale des positions à effet de levier détenues par les traders sur la plateforme a grimpé au-dessus de 11 milliards de dollars, atteignant un niveau record pour Hyperliquid en 2026. Au cours des 30 derniers jours, le volume total des transactions de contrats perpétuels sur Hyperliquid a frôlé les 178 milliards de dollars. Aujourd'hui, en tenant compte de toutes les plateformes de trading centralisées, Hyperliquid représente environ 9 % des positions ouvertes de contrats perpétuels dans le monde, contre moins de 7 % à la fin mai.

Cependant, les revenus de la plateforme suivent une tendance inverse. Selon les données de DeFiLlama, les revenus totaux du protocole Hyperliquid ont atteint un pic d'environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025, puis ont chuté chaque trimestre, tombant successivement à 295 millions de dollars, 217 millions de dollars, et environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Malgré une augmentation continue du nombre de transactions, les revenus de la plateforme ont chuté de 43 % par rapport à leur niveau le plus élevé.

Les revenus de la plateforme Hyperliquid ont chuté pendant quatre trimestres consécutifs

La proposition d'amélioration HIP-3 de Hyperliquid peut expliquer pourquoi la plateforme ne parvient pas à conserver tous les revenus générés par ses activités. Depuis octobre 2025, quiconque mise 500 000 HYPE (environ 28 millions de dollars au prix actuel) peut déployer son propre marché de contrats perpétuels sur le carnet de commandes de Hyperliquid et peut retirer jusqu'à la moitié des frais de transaction.

Au début de 2026, ces marchés déployés par des développeurs externes ne représentaient que 2 % du volume des transactions de contrats perpétuels de Hyperliquid, mais ce chiffre est désormais proche de 50 %.

Les données sur les revenus illustrent clairement l'impact de cette répartition. La part des frais de transaction directement retournée aux développeurs, aux teneurs de marché et au trésor de liquidité de la plateforme n'était que de 6 % des revenus totaux au deuxième trimestre 2025 ; un an plus tard, ce pourcentage avait atteint 18 %.

Au deuxième trimestre, les revenus des frais de développeurs générés par des routes frontales comme Phantom ont atteint environ 16 millions de dollars, et ce montant a été entièrement dépensé, sans exception, vers l'extérieur, représentant un flux de transactions.

Flux des frais de transaction

Les traders affluent, motivés par ces nouveaux produits lancés sur les marchés tiers : les contrats perpétuels sur des actifs réels (RWA). Les contrats sur le pétrole brut, l'or, Nvidia, Tesla, les produits de suivi du Nasdaq 100, ainsi que des entreprises non cotées comme SpaceX, ont atteint un niveau record de 3,6 milliards de dollars de positions ouvertes ce mois-ci, dépassant Bitcoin pour devenir le plus grand marché de la plateforme.

Du 13 au 19 juillet, le volume des transactions sur les actions tokenisées et les contrats de matières premières a atteint 25 milliards de dollars, représentant 52 % du volume total des transactions de la semaine, dépassant pour la première fois les contrats perpétuels en cryptomonnaie. Ces contrats sont réglés en stablecoins, sans date d'expiration, permettant même de trader pendant les week-ends lorsque la Bourse de New York est fermée. Si vous souhaitez trader des contrats à effet de levier sur Nvidia à 2 heures du matin le dimanche, il n'y a presque aucune autre option similaire sur le marché.

Cependant, cette croissance dépend fortement d'un seul acteur. Trade.xyz représente plus de 90 % des positions ouvertes sous le mécanisme HIP-3. Cela signifie que tous les records impressionnants de Hyperliquid dépendent fortement du choix des oracles, des paramètres de marge et des capacités de gestion des risques de cet acteur déployeur.

Lundi dernier, les risques inhérents à ce modèle se sont déjà révélés : une transaction importante a eu lieu sur une plateforme de trading peu liquide en Corée, provoquant une chute de 19 % du contrat SK Hynix de Trade.xyz, entraînant de nombreuses liquidations, et l'institution a accepté de compenser les utilisateurs touchés.

Hyperliquid injectera environ 97 % des frais de transaction dans un fonds d'assistance, qui rachète et détruit des tokens HYPE sur le marché public. Jusqu'à présent, environ 44,5 millions de HYPE ont été détruits de l'offre totale. Le montant des rachats est directement lié aux revenus de la plateforme ; lorsque les revenus diminuent, le volume des rachats se réduit également. Au troisième trimestre 2025, le fonds a racheté des HYPE d'une valeur proche de 290 millions de dollars ; au deuxième trimestre 2026, le volume des rachats était d'environ 149 millions de dollars, presque réduit de moitié.

Les données de CoinDesk montrent que vendredi dernier, le prix du HYPE était proche de 55 dollars, en baisse de 5 % sur la semaine, par rapport à un pic historique d'environ 77 dollars le 16 juin, soit une baisse d'environ 28 %. Sur la base d'un revenu annualisé d'environ 785 millions de dollars, le ratio C/B du token est d'environ 16 fois, et le ratio C/B entièrement dilué est d'environ 70 fois.

Au cours du mois dernier, des détenteurs d'institutions comme Multicoin Capital et Bitwise ont déjà transféré de grandes quantités de tokens HYPE vers des plateformes de trading.

L'écosystème Hyperliquid est en réalité très mince. Parmi les 48 tokens de l'écosystème Hyperliquid suivis par CoinGecko, presque toute la capitalisation boursière est concentrée sur HYPE. Les deuxième et troisième tokens sont respectivement USDe d'Ethena (environ 4,5 milliards de dollars) et USDT0 (environ 4 milliards de dollars), tous deux des stablecoins émis par des tiers et intégrés par des liens croisés. Le token natif de la plateforme avec la plus grande capitalisation est PURR, dont la capitalisation est seulement de 53 millions de dollars, soit moins de 0,5 % de celle de HYPE. L'évaluation de HYPE par le marché provient principalement du modèle commercial de la plateforme Hyperliquid elle-même, et non d'un écosystème d'applications natif riche.

La valeur de l'écosystème Hyperliquid est concentrée sur HYPE

L'offre de tokens et la pression des régulateurs s'exercent simultanément. Le 6 août, près de 10 millions de HYPE ont été débloqués pour les contributeurs clés, représentant environ 550 millions de dollars au prix actuel ; les déblocages suivants se poursuivront mensuellement jusqu'en 2027, alors que l'offre totale de HYPE n'est que de 222 millions de tokens.

Au cours de la semaine se terminant le 17 juillet, le HYPE a connu sa première sortie nette de fonds depuis la création de l'ETF au comptant, d'un montant d'environ 7 millions de dollars, mettant fin à neuf semaines consécutives d'entrées de fonds. L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a inscrit la plateforme sur sa liste d'avertissement pour les investisseurs à la fin juin, et le Royaume-Uni a également émis un avertissement de risque ; les dirigeants de CME et ICE ont également exhorté la CFTC américaine à examiner ses activités de contrats perpétuels sur les matières premières.

La concurrence apparaît également de manière inattendue. Un mois après le lancement de Robinhood Chain, la plateforme de trading décentralisée sur le segment des meme coins a déjà dépassé 600 millions de dollars de volume de liquidation quotidien, et selon certaines statistiques, son activité de trading spéculatif quotidienne a déjà surpassé celle de Hyperliquid.

Bien sûr, tout cela ne signifie pas que cette plateforme est vouée à l'échec. Les données de recherche d'ARK montrent qu'au 31 juillet, Hyperliquid et Pump.fun représentaient ensemble 67 % des revenus totaux des applications cryptographiques. Grayscale a également comparé Hyperliquid à Amazon AWS : des développeurs externes construisent des produits sur la plateforme, qui prélève une part de tous les échanges.

Mais cette comparaison souligne précisément le problème existant. Au cours des quatre premières semaines du troisième trimestre 2026, les revenus totaux de Hyperliquid étaient d'environ 45 millions de dollars ; si ce rythme se poursuit, les revenus totaux de ce trimestre seront proches de 150 millions de dollars, marquant ainsi une quatrième baisse consécutive des revenus ; et la force d'achat soutenant le token HYPE s'affaiblira également en conséquence.