Kalshi freine d'urgence, les régulateurs s'attaquent aux incitations à la négociation des utilisateurs sur le marché des prévisions

Original ｜Odaily Planet Daily

Auteur｜Golem

Le 29 septembre, selon des médias étrangers, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis enquête sur les programmes de récompense des marchés de prévisions, en raison de préoccupations selon lesquelles ces marchés pourraient utiliser des promotions trompeuses pour attirer les traders. Une source a déclaré que les résultats de l'enquête pourraient inclure un examen ciblé des marchés de prévisions ou une enquête d'application directe, bien que le président de la CFTC, Michael Selig, n'ait pas encore décidé d'un plan spécifique, une "action" est attendue avant la fin de la semaine.

La plateforme de marché de prévisions Kalshi a déjà mis fin à son programme d'incitation basé sur le volume de transactions, tandis que Polymarket et d'autres marchés de prévisions qui dépendent des récompenses pour maintenir la profondeur de liquidité et la croissance des utilisateurs pourraient devenir des cibles prioritaires de la CFTC. La raison qui a conduit la CFTC à agir serait que la CFTC estime que les entreprises de marché de prévisions n'ont pas pris en compte ses conseils de conformité publiés en août...

Opinions réglementaires de la CFTC sur les marchés de prévisions

Le 12 août, la CFTC a publié des conseils sur les programmes de récompense des marchés de prévisions, se concentrant spécifiquement sur le courtage, la liquidité, les transactions et l'enregistrement des programmes de récompense des marchés de prévisions. Dans le document, la CFTC a souligné que les entreprises de marché de prévisions tentent d'encourager les traders actifs et incitent les entreprises à agir en tant que teneurs de marché pour élargir la participation et le volume des transactions, et que ces programmes de récompense pourraient poser des problèmes de conformité.

En plus des remises sur les transactions enregistrées et des promesses de "profits garantis", la CFTC a averti que certaines récompenses destinées aux participants à fort volume de transactions pourraient également entraîner des transactions fictives, et que les programmes de récompense pour les teneurs de marché pourraient encourager la fraude et la manipulation du marché.

Cela ne peut pas être entièrement imputé aux entreprises de marché de prévisions pour ne pas avoir pris au sérieux les conseils de la CFTC. Pour des plateformes de marché de prévisions comme Polymarket, la liquidité des ordres et les récompenses pour les positions, les subventions pour les nouveaux utilisateurs et les récompenses de parrainage sont déjà des stratégies principales pour augmenter la profondeur du marché et la croissance des utilisateurs. Parfois, pour rendre certains contrats de prévision (comme les compétitions sportives) plus liquides, les projets peuvent même conclure des contrats privés avec des teneurs de marché.

Dans un marché très concurrentiel, personne n'ose abandonner ces mesures, car une fois arrêtées, la profondeur de liquidité des contrats et l'expérience utilisateur pourraient se détériorer, entraînant ainsi une perte d'utilisateurs.

Il n'est pas encore clair quelles entreprises seront affectées par les actions imminentes de la CFTC, mais les plateformes de marché de prévisions opérant aux États-Unis, comme Kalshi et Polymarket, offrent des mesures de récompense qui pourraient attirer l'attention des régulateurs.

Polymarket pourrait devenir l'objet principal de l'attention de la CFTC. Selon les données de polyscalping, depuis que Polymarket a commencé à percevoir des frais de transaction en janvier 2026, il a généré 229 millions de dollars de frais de transaction, tandis que les récompenses cumulées de Polymarket s'élèvent à 128 millions de dollars, représentant 54,3 % des frais de transaction.

Polymarket dépense des millions de dollars par jour pour son programme de récompenses

Polymarket est actuellement l'un des marchés de prévisions les plus liquides, et le coût pour maintenir cette liquidité s'élève à des millions de dollars par jour.

Selon les données de DeFiLlama, Polymarket se classe cinquième en termes de frais sur 24 heures dans la blockchain avec 3,21 millions de dollars, dépassant d'environ 1 million de dollars le sixième, Hyperliquid. Cependant, les revenus de Polymarket sur 24 heures ne s'élèvent qu'à environ 400 000 dollars, le plaçant au seizième rang de l'industrie, ce qui signifie qu'environ 2,8 millions de dollars sont récompensés aux traders et teneurs de marché de la plateforme sous diverses formes.

Comparaison des frais et des revenus de Polymarket sur 24 heures

Le programme de récompenses de Polymarket se compose principalement de cinq canaux : récompenses LP (LP Rewards), remises sur les ordres (maker rebates), remises sur les transactions (taker rebates), récompenses de position (Holding Rewards) et récompenses de parrainage (referrals). Les récompenses LP ont commencé à être mises en œuvre en novembre 2023 (note d'Odaily : à ce moment-là, Polymarket n'avait pas encore commencé à percevoir de frais) ; les récompenses de position commenceront en juillet 2025, principalement sous forme de rendement annuel pour la détention de pUSD ; les remises sur les ordres, les remises sur les transactions et les récompenses de parrainage ont toutes été mises en œuvre cette année.

Les cinq canaux de récompenses ont déjà distribué environ 128 millions de dollars, avec les proportions et montants spécifiques illustrés dans l'image ci-dessous.

En mai de cette année, Polymarket a ouvert le trading de Perps et a également lancé un programme de récompenses de liquidité pour Perps afin d'accumuler rapidement de la profondeur de liquidité. Le budget des récompenses de liquidité pour Perps est fixé à 75 000 dollars par jour, répartis entre les marchés perpétuels actifs, ce qui représente une dépense annuelle de 27 millions de dollars.

Ce qui précède n'est que le programme de récompenses régulier de Polymarket. Lors d'événements spéciaux ou de compétitions, Polymarket propose également des programmes de récompenses supplémentaires pour encourager la participation des traders et des teneurs de marché.

Par exemple, en août de cette année, pendant la période de transition de TWAP cryptographique, Polymarket a offert 1 million de dollars de récompenses de liquidité supplémentaires au marché ; pendant la Coupe du Monde et lors d'événements populaires, Polymarket augmente également les incitations supplémentaires pour les événements, avec des récompenses de liquidité atteignant 100 000 dollars pour l'événement March Madness sur le site américain de Polymarket.

Des centaines de milliers d'utilisateurs gagnés grâce aux dépenses

Ces programmes de récompenses non seulement maintiennent la profondeur de liquidité de la plateforme Polymarket, mais jouent également un rôle important dans la croissance des utilisateurs. Selon les données de Dune, au début de 2026, la croissance des nouveaux utilisateurs de Polymarket a soudainement accéléré, coïncidant avec le lancement de divers programmes de récompenses.

En janvier 2026, le nombre de nouveaux utilisateurs mensuels de Polymarket a atteint 233 000, dépassant pour la première fois les 200 000 depuis janvier 2025 (mois où Trump a été élu président), coïncidant avec le lancement du programme de remises sur les ordres de Polymarket ; en mars 2026, le nombre de nouveaux utilisateurs mensuels de Polymarket a atteint un nouveau sommet de 259 000, coïncidant également avec le lancement du programme de récompenses de parrainage de Polymarket.

Bien sûr, l'explosion de la croissance des nouveaux utilisateurs de Polymarket n'est pas uniquement déterminée par les programmes de récompenses, d'autres facteurs tels que la maturité de la réglementation, l'expansion du marketing publicitaire et des opportunités de développement (comme la Coupe du Monde) ont également un impact. Cependant, en termes de degré de coïncidence temporelle, les divers programmes de récompenses lancés par Polymarket cette année sont fortement corrélés à la croissance des utilisateurs.

Polymarket sera-t-il à nouveau entraîné dans un tourbillon réglementaire ?

En résumé, les programmes de récompenses sont essentiels pour l'exploitation commerciale et la rétention des utilisateurs de la plateforme Polymarket. Si la CFTC prend des mesures concrètes pour réglementer les programmes de récompenses des marchés de prévisions, alors Polymarket, en tant que plus grande entreprise de marché de prévisions en termes de montants et de proportions de récompenses, sera probablement la première cible d'attention.

Kalshi, qui met l'accent sur la conformité et a un "nez politique" aiguisé, a déjà mis fin à son programme d'incitation basé sur le volume de transactions. Le 28 septembre, Kalshi a soumis un document à la CFTC indiquant que la date de fin de son programme d'incitation basé sur le volume de transactions serait avancée du 1er octobre 2027 au 13 octobre 2026, sans expliquer les raisons de cette décision.

De plus, vers la mi-septembre, des utilisateurs ont déjà remarqué des comportements de "transactions de 5500 dollars" sur les contrats perpétuels ETH de la plateforme Kalshi, représentant environ 50 % du volume nominal des ETH perpétuels pendant plusieurs jours. C'est précisément le modèle de transactions fictives que la CFTC a identifié dans le document publié en août. Par conséquent, il est raisonnable de croire que l'annonce soudaine de Kalshi concernant la fin de son programme d'incitation basé sur le volume de transactions vise à éviter des enquêtes réglementaires.

Polymarket pourrait avoir du mal à arrêter ses programmes comme Kalshi. Pour Polymarket, les programmes de récompenses sont profondément intégrés dans son système de liquidité et de croissance des utilisateurs. Une réduction ou un arrêt significatif des récompenses entraînerait un retrait de la liquidité, une réduction de la profondeur des offres des teneurs de marché, une augmentation des écarts de prix sur les marchés populaires, et les marchés de longue traîne pourraient même perdre suffisamment de contreparties.

L'avenir de Polymarket dépendra fortement de l'interprétation par la CFTC des programmes de récompenses des marchés de prévisions. Si les régulateurs insistent pour considérer les "transactions des utilisateurs pour obtenir des récompenses" comme des transactions non réelles, alors, après les transactions d'initiés, Polymarket pourrait à nouveau être entraîné dans un tourbillon réglementaire lié aux transactions fictives et aux fraudes causées par les programmes de récompenses.

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