Qu'est-ce qui est plus avantageux : un token ou des actions d'un fonds de cryptomonnaie ? Conclusions de DWF Ventures

DWF Ventures a comparé ce qui a généralement rapporté le meilleur résultat aux investisseurs : un token ou des actions d'un fonds de cryptomonnaie, et a conclu que parmi les 20 plus grandes trésoreries d'actifs numériques, seules 4 entreprises se négocient à un prix supérieur à la valeur des cryptomonnaies sur leur bilan.

Les trésoreries d'actifs numériques, ou DAT, sont des entreprises publiques dont la stratégie repose sur l'achat et la conservation de cryptomonnaies. Selon DWF Ventures, depuis leur lancement, la plupart des grandes DAT ont sous-performé par rapport aux tokens eux-mêmes qui se trouvent dans leurs réserves.

• Seules 4 des 20 plus grandes entreprises de trésorerie en cryptomonnaie se négocient au-dessus de la valeur de leurs actifs.
• Depuis juillet, les actions de deux de ces entreprises ont augmenté de plus de 30 % par rapport aux tokens correspondants, mais cet effet est pour l'instant limité à une courte période.
• DWF Ventures a souligné des facteurs qui pourraient exercer une pression sur Strategy et potentiellement inciter l'entreprise à vendre du Bitcoin.

Pourquoi les actions des DAT ont perdu une partie de leur attrait

L'indicateur clé pour évaluer de telles entreprises est le mNAV, c'est-à-dire le rapport entre la valeur marchande de l'entreprise et la valeur nette de ses actifs. Si le mNAV est inférieur à 1, les actions se négocient avec une décote par rapport à la valeur des réserves de cryptomonnaies.

Selon DWF Ventures, le meilleur indicateur parmi les plus grandes DAT est Bit Digital avec un mNAV de 1,49. Suivent Strive avec un mNAV de 1,21, Hyperliquid Strategies avec 1,17 et BitMine avec 1,02.

Strategy, le plus grand détenteur corporatif de Bitcoin, est estimé par DWF Ventures à 0,97. Le plus bas dans l'échantillon est SovereignAI avec 0,22. DWF Ventures a également souligné que lors du calcul du mNAV, les obligations de dette et les actions privilégiées n'ont pas été prises en compte.

Top 20 des trésoreries de cryptomonnaies par mNAV. Source : X/DWF Ventures.

DWF Ventures relie la baisse des évaluations à la disparition de ce qu'on appelle la prime d'accès. Auparavant, les investisseurs institutionnels étaient souvent prêts à payer plus pour des actions de DAT, car les structures réglementées ne pouvaient pas détenir directement des cryptomonnaies.

Maintenant, ces investisseurs ont plus d'outils : ETF, fonds privés réglementés et infrastructure de garde pour la possession directe d'actifs numériques. Cela a réduit la nécessité d'acheter des actions de sociétés de trésorerie avec une prime.

<Lorsque la SEC a proposé d'accélérer le processus de cotation des ETF de plus de 75 %, la "prime d'accès" a considérablement diminué ces dernières années. Les acheteurs institutionnels ont désormais beaucoup plus d'options : ce sont des ETF, des fonds privés réglementés et une infrastructure de garde pour des investissements directs, ce qui n'était pas le cas auparavant>, indique le rapport.

À court terme, les actions peuvent dépasser les tokens, mais la situation est ambiguë

DWF Ventures note qu'à long terme, il était souvent plus avantageux pour les investisseurs de détenir le token lui-même plutôt que les actions de l'entreprise qui l'accumule. Seules quelques DAT ont réussi à surpasser l'actif sous-jacent, et l'avantage s'est avéré faible et n'a pas compensé les risques associés.

Sur un horizon de trois mois, la situation est différente. Depuis juillet, les actions de certaines sociétés de trésorerie ont dépassé les tokens correspondants de 15 à 40 %, et leur mNAV s'est rétabli d'une fourchette de 0,5x à 0,8x à 0,7x à 1,0x.

Hyperliquid Strategies, liée à Hyperliquid et au token HYPE, a affiché un résultat 31 % meilleur que celui du HYPE lui-même. Cypherpunk Technologies, agissant comme trésorerie de Zcash, a devancé ZEC de 38 %.

Cependant, le nombre de tokens par action a presque peu changé. DWF Ventures explique donc cette hausse principalement par un changement dans les sentiments du marché. Au-delà de la période de trois mois, selon l'entreprise, le token lui-même reste toujours l'option la plus avantageuse.

Pourquoi la structure du capital devient plus importante

DWF Ventures s'attend à ce que les investisseurs portent une attention accrue non seulement à la taille des réserves de cryptomonnaies, mais aussi à la composition des conseils d'administration et à la structure du capital des DAT.

Comme exemple, l'entreprise cite Strategy. Selon DWF Ventures, dans cette structure, les intérêts des créanciers sont prioritaires, et pour les titres privilégiés, il existe des obligations de dividendes fixes.

Les analystes estiment que de tels paiements pourraient entraîner des ventes de Bitcoin et un dilution de la part des actionnaires ordinaires. Si la confiance des investisseurs s'affaiblit, le mNAV de Strategy, selon DWF Ventures, risque d'entrer dans une spirale descendante.