Comment Hyperliquid a transformé les frais de priorité en une entreprise générant des millions de dollars par an ?

Auteur : Jae, PANews

Dans les marchés financiers traditionnels, les entreprises de trading haute fréquence sont prêtes à dépenser des dizaines de millions de dollars pour installer des fibres optiques dédiées, voire à louer des tours micro-ondes pour réduire le temps de transmission des signaux entre Chicago et New York. C'est une compétition purement physique : plus on est proche de la plateforme de données de la bourse, plus on peut saisir les prix en premier et exécuter les ordres en premier.

Aujourd'hui, Hyperliquid a déplacé cette compétition en ligne et a réécrit les règles. Il n'est plus nécessaire d'installer des fibres optiques ni de louer des tours micro-ondes. Les traders n'ont qu'à payer des jetons HYPE pour "couper la file d'attente" dans la diffusion des données et le jumelage des ordres.

Selon les données de l'institut de recherche en cryptographie GLC Research, ce mécanisme appelé "frais de priorité" a généré plus de 5 millions de dollars de revenus depuis son lancement. En se basant sur les niveaux moyens sur 14 et 30 jours, le volume de rachat annualisé soutenu par les revenus des frais de priorité dépassera 30 millions de dollars, représentant environ 7 % des revenus totaux du protocole.

Ce n'est pas simplement une itération fonctionnelle ; cela marque également la première fois qu'un Perp DEX (échange décentralisé de contrats perpétuels) est capable de monétiser directement le MEV (valeur maximale extractible) par le biais de la tarification de l'espace de bloc et du délai, tout comme des chaînes publiques telles qu'Ethereum et Solana.

Architecture à double voie : diviser le délai de millisecondes en deux enchères

Dans les échanges centralisés traditionnels, l'avantage de vitesse des entreprises de trading haute fréquence provient de lignes dédiées, de centres de données et d'une course à l'armement matériel. Dans le monde en ligne, Hyperliquid a transformé cette "guerre des millisecondes" en un système de jeu économique public et transparent.

Les frais de priorité ne sont pas simplement un "ajout de frais de gaz pour couper la file d'attente", mais un système de reconstruction de l'enchère de délai et de la mémoire tampon, conçu sur mesure pour le carnet d'ordres décentralisé (CLOB), divisé en deux voies techniques indépendantes : "priorité de lecture des données" et "priorité d'écriture des ordres", répondant respectivement aux deux grandes demandes des institutions de trading haute fréquence en matière de "perception de l'information" et d'"exécution des transactions".

Priorité de lecture des données (Gossip Priority) : enchère pour le droit d'accès aux informations

Pour les stratégies de trading haute fréquence, percevoir les changements de marché et les signaux de liquidation quelques dizaines de millisecondes plus tôt signifie prendre des décisions plus rapidement, et la victoire ou la défaite peut se jouer en un instant.

Hyperliquid permet aux nœuds de recevoir les flux de données avant l'exécution complète des transactions. La plateforme organise une enchère de type néerlandais toutes les 3 minutes, vendant 5 emplacements de priorité de diffusion des données. Les nœuds gagnants recevront les données les plus rapides, chaque emplacement offrant en moyenne un avantage de délai d'environ 25 millisecondes. Les frais d'enchère sont directement déduits du solde HYPE du compte de l'utilisateur.

Priorité d'écriture des ordres (Order Priority) : droit de couper la file d'attente pour l'exécution des transactions

Savoir "à l'avance" ne suffit pas ; la capacité d'exécuter les ordres en premier est la clé pour déterminer les gains ou les pertes.

Pour les ordres IOC (Immediate or Cancel) et ALO (Maker Only), les utilisateurs peuvent spécifier eux-mêmes les paramètres de frais pour acheter la priorité de classement dans la mémoire tampon. Dans une fourchette de frais de 0 à 8 points de base, chaque augmentation d'un point de base des frais de priorité peut réduire le délai d'exécution de l'ordre d'environ 45 millisecondes. Dans une fenêtre de 70 millisecondes, les ordres avec des frais dépassant 8 points de base seront classés par ordre décroissant de montant de frais de priorité.

Le principal avantage de ce design est qu'il transforme la compétition matérielle traditionnelle pour le matériel physique et les réseaux dédiés en un jeu économique public sur la chaîne. La vitesse n'est plus monopolisée par le matériel, mais est répartie par la tarification du marché.

Explosion du potentiel de revenus, le protocole capte la valeur intrinsèque du MEV

Les frais de priorité sont une nouvelle fonctionnalité, mais en peu de temps, ils ont généré 5 millions de dollars de revenus, et pourraient même atteindre un chiffre d'affaires annualisé de 100 millions de dollars, ce qui reflète le besoin structurel actuel du marché des dérivés décentralisés.

"La certitude" est la ligne de vie

Hyperliquid attire de nombreux baleines et fonds institutionnels, dont les comptes ont longtemps maintenu une taille de position supérieure à 5,4 milliards de dollars. Dans le jeu des contrats perpétuels à fort effet de levier, un écart de quelques dizaines de millisecondes peut suffire à déterminer le succès ou l'échec d'une stratégie d'arbitrage, la rentabilité d'une opération de couverture, voire à décider si un compte sera liquidé.

Particulièrement pour les teneurs de marché, les frais de priorité sont une "taxe de protection" qu'ils doivent payer. Pour éviter d'être "prévus" ou de voir leurs ordres "mangés" lors de fortes fluctuations du marché, ils préfèrent payer des frais de priorité élevés pour s'assurer que leurs ordres ou annulations sont précisément positionnés en tête de la file, afin d'obtenir la certitude d'exécution des transactions.

Les teneurs de marché, bénéficiant de la protection des ordres et des annulations, seront plus enclins à fournir une liquidité plus profonde sur le carnet, réduisant ainsi l'écart entre les prix d'achat et de vente sur Hyperliquid, permettant aux utilisateurs ordinaires de bénéficier d'une meilleure profondeur de carnet et de frais de transaction plus bas.

Cependant, l'amélioration de l'efficacité s'accompagne souvent d'un transfert d'équité. Les frais de priorité ne font pas exception ; leur essence est de transformer l'avantage du capital en un avantage de délai. Les institutions de trading quantitatif disposant de fonds importants peuvent payer des frais de priorité élevés sur le long terme, occupant toujours les premières positions lors des liquidations, des arbitrages et des appariements d'ordres. Pendant ce temps, les utilisateurs ordinaires, lors de fortes fluctuations du marché, sont plus susceptibles de rencontrer des glissements importants ou des retards dans l'exécution des ordres, devenant ainsi des "victimes" dans le "jeu d'enchères".

Les bénéfices du MEV "ne profitent pas aux étrangers"

Dans les modèles traditionnels de chaînes publiques ou de DEX, des arbitrageurs comme Flashbots paient des pots-de-vin ou augmentent les frais de gaz pour devancer les transactions, la plupart des valeurs allant aux validateurs externes ou aux chercheurs de MEV. Hyperliquid, grâce à son mécanisme d'enchères de frais de priorité, internalise la valeur du MEV qui aurait autrement fui, en tant que revenus du protocole. Cela revient à ce que la plateforme détienne le pouvoir de tarification du classement des blocs, empochant les "frais de passage" dans sa propre poche, représentant une nouvelle mise à niveau du modèle commercial de Perp DEX et ouvrant un nouveau point de croissance des bénéfices en dehors des frais de transaction habituels.

L'expansion de l'écosystème stimule un effet de levier

La croissance des frais de priorité est également liée à l'expansion des frontières de l'écosystème de la plateforme.

Avec l'expansion continue du marché HIP-3, la diversité des catégories d'actifs augmente, et les opportunités d'arbitrage inter-marchés et inter-catégories devraient croître de manière exponentielle. Les activités d'arbitrage exigent généralement une vitesse d'exécution très élevée, ce qui pourrait créer un cycle positif de "l'expansion des actifs écologiques → l'augmentation de la demande d'arbitrage → l'augmentation des revenus des frais de priorité".

Modèle économique des jetons : double destruction + immobilisation des fonds

L'explosion des frais de priorité n'augmente pas seulement une source de revenus, mais renforce fondamentalement la chaîne de capture de valeur des jetons HYPE, résonnant avec le système économique des jetons existant.

Depuis longtemps, le mécanisme du fonds d'assistance d'Hyperliquid utilise 97 % des frais de transaction du protocole pour racheter de manière continue et automatique des jetons HYPE sur le marché secondaire. À ce jour, le fonds d'assistance a dépensé plus de 2,5 milliards de dollars pour acheter des HYPE, représentant environ 18 % de l'offre en circulation, constituant ainsi une force centrale pour soutenir le prix des jetons.

Le mécanisme des frais de priorité ajoute un deuxième moteur d'effet "déflationniste" pour HYPE. Contrairement aux frais de transaction qui entrent dans le fonds et sont rachetés sur le marché secondaire, les HYPE perçus en tant que frais de priorité sont directement détruits par des contrats intelligents, réduisant ainsi l'offre en circulation sans passer par le marché secondaire.

D'autre part, les frais de priorité entraînent également un effet d'immobilisation des fonds. Les frais de priorité d'écriture des ordres doivent être déduits du "solde HYPE non délégué" (Undelegated Staking Balance), et les institutions de trading quantitatif doivent maintenir un montant important de HYPE non délégué dans leurs comptes pour conserver leur droit de couper la file d'attente pour le trading haute fréquence, verrouillant ainsi indirectement les jetons en circulation sur le marché, réduisant considérablement la pression de vente marginale potentielle due au déblocage des jetons, et offrant une stabilité supplémentaire au prix de HYPE.

Plus important encore, le mécanisme des frais de priorité ouvre un nouveau modèle de génération de valeur pour l'économie des chaînes publiques. Les chaînes publiques traditionnelles dépendent souvent d'une forte émission de jetons pour subventionner les validateurs, tombant dans un cycle de "nouvelle émission → pression de vente → nouvelle émission". Hyperliquid, en revanche, vend le délai comme une ressource rare, prouvant que les réseaux décentralisés peuvent réaliser une auto-génération de valeur économique réelle (Real Economic Value) et redistribuer les bénéfices aux détenteurs de jetons.

Cependant, comment équilibrer les besoins d'efficacité des baleines et l'équité des transactions pour les petits investisseurs sera un sujet à long terme que le mécanisme des frais de priorité devra résoudre au cours de son processus de maturation.