À l'intérieur de la bataille entre la CME et la CFTC sur les contrats à terme perpétuels on-chain

Il est très inhabituel que le plus grand opérateur de bourse de dérivés aux États-Unis, le CME Group, soit en guerre avec son régulateur, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) --- mais c'est maintenant le cas dans une situation provoquée par la décision de l'agence de permettre des produits de contrats à terme perpétuels basés sur la blockchain.

Le mois dernier, la CME a poursuivi la CFTC et son président, Mike Selig, contestant sa décision de permettre à la plateforme de marchés prédictifs Kalshi et à l'échange de cryptomonnaies Coinbase (COIN) de lister des contrats perpétuels crypto, des contrats dérivés décentralisés qui permettent aux utilisateurs de spéculer sur le prix d'un actif avec effet de levier et sans date d'expiration.

Maintenant, les deux parties attendent une action du tribunal fédéral qui pourrait avoir une influence significative sur la manière dont les États-Unis abordent l'arène en pleine croissance, avec un volume de contrats perpétuels non américains atteignant apparemment 60 trillions de dollars l'année dernière.

La CME affirme que l'agence étiquette mal les produits, et donc applique mal la loi. Les contrats à terme ont besoin d'une date de fin, et les produits connus sous le nom de perp sont conçus pour permettre aux traders de prendre une position financière sur l'avenir d'un actif sans aucune échéance. Le procès soutient que ces perp sont nuisibles à ses produits de contrats à terme à long terme et allègue que l'adhésion soudaine de la CFTC à ceux-ci n'a pas pris en compte les ramifications.

La tension croissante entre les deux entités s'est intensifiée autour du début du conflit en Iran, qui a vu un intérêt croissant pour les contrats perpétuels sur les prix du pétrole échangés 24/7 sur des échanges de finance décentralisée (DeFi) offshore comme Hyperliquid, ainsi que sur des marchés prédictifs basés sur la blockchain hébergeant des transactions liées aux marchés pétroliers.

Ceux du côté de l'agenda de réforme de la CFTC dans cette scission hautement politisée expriment leur frustration, sinon leur indignation.

"Il est incroyablement inhabituel de voir la plus grande bourse d'Amérique attaquer son propre régulateur, où le régulateur dit essentiellement que tout le monde qui est enregistré, y compris la CME, peut offrir ces types de produits, et la CME dit que personne ne devrait être autorisé à les offrir," a déclaré Jake Chervinsky, PDG du Hyperliquid Policy Center (HPC) dans une interview.

HPC est une organisation à but non lucratif basée à Washington, D.C., axée sur la création de DeFi conforme aux États-Unis, fortement concentrée sur les perp et sur l'infrastructure financière on-chain, et soutenue par une initiative de 28 millions de dollars de la Hyper Foundation.

Peu de temps après que la CME a déposé sa plainte, ce désaccord a pris un autre tournant, lorsque l'échange a fait une offre pour accélérer le trading 24/7 des contrats à terme sur le pétrole brut mais a été bloqué par la CFTC. Le contrat à terme traditionnel de la CME Group sur le pétrole brut West Texas Intermediate (WTI) 24/7 est un produit à terme traditionnel avec expiration, plutôt qu'un swap perpétuel de style crypto. La CME avait cité le désir des investisseurs de gérer leurs positions "quand les nouvelles éclatent."

Les représentants de la CFTC ont refusé de commenter. À l'époque, le président de la CFTC, Mike Selig, a déclaré sur X que "la décision de la CME d'ignorer l'effort de la Commission pour entreprendre une analyse raisonnée des questions critiques en jeu est totalement inappropriée."

La CME, qui a joué un rôle significatif dans l'inscription des contrats à terme sur le bitcoin et a été utile pour faire accepter et adopter la crypto aux États-Unis, a une profonde influence sur les matières premières que l'échange a habilement exercée à Washington D.C. au fil des ans, grâce en grande partie à son président franc, Terry Duffy.

"La définition d'un swap est assez claire," a-t-il déclaré dans une interview avec CoinDesk. "Lorsque deux parties échangent des paiements l'une à l'autre, cela est considéré comme un swap," a-t-il dit. "Lorsque vous traitez des contrats de swaps, cela vient avec des obligations de maintenir une marge de cinq jours et de s'enregistrer auprès de la CFTC en tant que participant sur le marché des swaps.",

Duffy a affirmé que la CFTC n'a pas suivi le protocole qui est effectivement la loi en vigueur, ajoutant une plainte selon laquelle la CFTC pourrait ne pas être prête à appliquer correctement sa politique émergente sur les contrats perpétuels, comme bloquer les traders non américains de négocier sur Kalshi ou d'autres plateformes régulées par la CFTC. "Que faites-vous pour empêcher les participants américains de participer à quelque chose qui est illégal pour eux ?" a demandé Duffy.

"Je n'ai pas encore vu de réponse à cela, mais ils retardent mon contrat de certification autonome 24/7," a-t-il déclaré.

Duffy avait déjà eu des accrochages avec des opposants dans le domaine des actifs numériques, ayant débattu une fois avec l'ancien PDG de FTX, Sam Bankman-Fried, sur les efforts de l'industrie pour éliminer les intermédiaires, quelques mois avant l'effondrement de l'entreprise de Bankman-Fried et son emprisonnement pour une condamnation liée à la fraude.

Lors de l'appel sur les résultats du deuxième trimestre de la CME, Duffy a abordé la présence croissante des contrats à terme perpétuels sur le marché, déclarant que les clients institutionnels n'utilisent pas les perpétuels pour la couverture. Il a déclaré que la CME a "toutes les capacités techniques et opérationnelles pour lancer des contrats à terme perpétuels" mais "n'a pas entendu de demande de nos clients pour ces produits." Duffy a ensuite décrit les marchés perpétuels de ses concurrents comme "un système d'incubation que je ne paie pas."

En ce qui concerne le fonctionnement des contrats à terme sur les matières premières traditionnelles, la structure diffère de celle des cryptomonnaies, selon Liz Davis, partenaire et co-présidente de la pratique des services financiers au cabinet d'avocats Davis Wright Tremaine.

"Ces contrats perpétuels qui ont commencé dans l'espace crypto sont un type de produit différent de, disons, du ventre de porc ou du pétrole brut," a déclaré Davis lors d'une interview. "Il y a une tension sous-jacente avec ces nouveaux types de produits offerts sur les matières premières traditionnelles. Ici, vous avez des problèmes de livraison, et ce n'est pas vraiment négocié 24/7, car vous avez des contrats mensuels que vous renouvelez d'un mois à l'autre."

Davis a déclaré qu'il y a beaucoup à considérer dans un marché où les matières premières auxquelles les perpétuels sont liés ne peuvent être échangées que cinq jours par semaine et doivent changer de mains uniquement pendant certaines heures, contrairement à un fonctionnement continu.

"Vous devez simplement réfléchir aux divers problèmes en termes de liquidité marginale et de garde pendant le week-end ; le personnel et les ressources ; votre surveillance doit maintenant s'étendre aux week-ends et aux jours fériés, etc.," a-t-elle déclaré.

La position de Duffy sur les perpétuels crypto est perçue par les natifs de la crypto et les passionnés de DeFi comme typique de la manière dont les grands acteurs établis gèrent l'innovation qui pourrait menacer leur domination.

"Cela va vraiment se résumer à une sorte de combat politique entre cet énorme acteur établi et le régulateur qui essaie de permettre à des challengers de cet acteur établi, permettant une concurrence que l'acteur établi ne veut pas voir se produire," a déclaré Chervinsky de HPC, ajoutant :

"Le problème avec la CME n'est pas de savoir s'ils sont pro ou anti-crypto. C'est un acteur établi utilisant la réglementation pour repousser la concurrence, et ils sont prêts à prendre des positions opposées selon le moment pour essayer de repousser la concurrence."

Ainsi, l'avenir des perpétuels pilotés par la CFTC reste incertain alors que la CME prépare son dossier, qui comprend des allégations selon lesquelles l'agence a approuvé la demande de Kalshi, qui avait été soumise un jour avant l'approbation.

"La CFTC a approuvé les perpétuels malgré un historique d'arguments selon lesquels ils sont des swaps et sans émettre de réglementation malgré une demande de commentaires publics en avril 2025," a noté Jaret Seiberg, analyste de politique financière chez TD Cowen, arguant que la CME pourrait avoir l'"avantage" dans ce litige juridique. "Cette distinction est importante car les régimes réglementaires et fiscaux pour les swaps et les contrats à terme sont différents."

Bien que la CFTC soit censée être une commission de cinq membres, le président Selig occupe actuellement le leadership en tant que membre unique, donc sa voix est la seule de l'agence. Et il souhaitait que le régulateur ouvre la voie aux perpétuels américains dans l'espace crypto, en approuvant un produit Kalshi et en validant l'activité des clients chez Coinbase.

« C'est intéressant que cela soit fait avec une commission d'une seule personne », a déclaré Davis. « Lorsque vous avez une commission de cinq personnes, l'élaboration des règles ne progresse pas aussi rapidement, en raison des points de vue opposés. Vous êtes donc un peu privé de ce point de vue opposé, à part le fait que la CME intente une action en justice et leurs commentaires. »

Les représentants de Kalshi et Coinbase ont refusé de commenter la situation réglementaire des contrats à terme.

Jusqu'à présent, l'agence de Selig ouvre ce marché américain par le biais d'une déclaration de politique --- et non d'une nouvelle élaboration de règles qui donnerait aux parties intéressées la possibilité de commenter et d'essayer d'orienter le résultat. C'est une approche crypto très similaire à celle de son agence sœur, la Securities and Exchange Commission, qui a publié une large gamme de nouvelles déclarations de politique sans encore poursuivre des règles formelles et durables.

La CFTC a déterminé qu'un processus d'examen au cas par cas était approprié pour les contrats à terme. En conséquence, l'offre de lancement de Kalshi a émergé le mois dernier, et la société a déclaré avoir atteint plus de 1 milliard de dollars de volume de transactions en moins d'une semaine.

Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, promotions en ligne ou informations mentionnées ici ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, trader ou effectuer toute autre opération sur des actifs crypto. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. La disponibilité des services, produits et événements liés à WEEX peut varier selon les régions. Veuillez vous assurer que votre participation respecte les lois et réglementations locales applicables.