Le S&P Merval en dollars a rebondi de 3 % en juillet, mais le risque pays a mis fin à sa série baissière de trois mois

Juillet a laissé un bilan majoritairement positif pour les actifs argentins, dans un mois qui a combiné des signes de consolidation sur le front local, avec l'accumulation de réserves, une désinflation en cours et l'annonce de la réforme de la Charte organique de la Banque centrale, mais avec un contexte international à contre-courant, qui s'est à nouveau tendu en raison de la géopolitique, du bond du pétrole et d'une saison de résultats qui a mis en doute le retour des investissements en intelligence artificielle.

Ainsi, durant le mois, le S&P Merval a enregistré 4 % en pesos et 3 % en dollars, favorisé par la relative stabilité des changes, tandis que les entreprises énergétiques ont de nouveau tiré le panel leader. En revanche, la dette souveraine en dollars n'a pas réussi à suivre et le risque pays a augmenté de 2 %, mettant fin à la série descendante qui durait depuis avril, malgré l'amélioration de la note de Moody's à la fin du mois.

Le front macro s'est consolidé, mais l'activité a continué à deux vitesses

La narration de stabilisation de l'équipe économique s'est renforcée durant juillet, bien que l'amélioration soit restée concentrée sur les secteurs liés au front extérieur et ait coexisté avec une activité interne inégale.

En matière de change, le dollar interbancaire a progressé de 0,2 % et a terminé près de 1.485 $, tandis que le dollar bleu a augmenté de 3 % pour atteindre 1.560 $ et les opérations financières se sont déroulées avec une relative calme. Cependant, Juan Manuel Franco, de SBS Research, a averti que la demande de couverture reste présente et pourrait s'intensifier à l'approche du cycle électoral de 2027. De plus, il a rappelé que l'A3500 a atteint un maximum nominal de 1.499,84 $ et que le CCL a atteint 1.600 $, bien que les deux aient corrigé après l'adjudication du Trésor.

En même temps, l'IPC de juin était de 1,9 % mensuel et 33,5 % annuel, ce qui a perforé le 2 % pour la première fois en dix mois et a consolidé la désinflation entamée en avril. Dans ce contexte, SBS a maintenu une vision favorable sur le taux fixe court comme véhicule de carry, bien que Franco ait souligné que "la gestion du risque de change reste cruciale".

D'autre part, la BCRA a acheté 2.162 millions de dollars en juillet et a accumulé 13.327 millions de dollars depuis le début de l'année, malgré l'interruption d'une série de 135 jours avec un solde positif. Pendant ce temps, les réserves sont restées durant le mois autour de 49.000 millions de dollars et, lors de sa visite à Buenos Aires, Kristalina Georgieva a salué cette performance et a exhorté à "continuer à acheter". De plus, elle a affirmé que le FMI ne voyait pas la nécessité d'un financement supplémentaire, bien que SBS ait rappelé que l'Argentine doit payer plus de 2.700 millions de dollars à l'organisme durant le reste de l'année.

La donnée institutionnelle la plus importante est arrivée le 30 juillet, lorsque Javier Milei a annoncé l'envoi au Congrès de la réforme de la Charte organique de la BCRA. Le projet vise à limiter son mandat à la stabilité monétaire, interdire le financement de l'État, éliminer les lettres intransférables et rendre plus difficile la révocation de ses autorités. Par ailleurs, il a incorporé le "fardeau fiscal", qui activerait un ajustement automatique des dépenses en cas de deux trimestres de déficit primaire sans plan correctif.

Depuis Guardian Capital, ils ont considéré que l'initiative représente "le signal institutionnel le plus puissant depuis le début du programme", car elle pourrait créer une ancre monétaire qui transcende les gouvernements. Cependant, ils ont averti que son approbation n'est pas garantie dans une année électorale.

Enfin, l'EMAE de mai a chuté de 0,5 % par rapport au mois précédent et a augmenté de 0,2 % par rapport à l'année précédente, avec l'agriculture, l'exploitation minière et l'énergie en hausse, tandis que l'industrie, le commerce et l'intermédiation financière sont restés faibles. Dans le même sens, Guardian Capital a indiqué que le pétrole, le gaz, l'exploitation minière et l'agriculture ont conduit l'amélioration, mais que la construction, les services et la logistique sont restés à la traîne. Néanmoins, la balance commerciale a enregistré un excédent de 3,504 milliards de dollars et a accumulé trente mois positifs, soutenue par des exportations record de 9,537 milliards de dollars.

La BCRA a maintenu l'accumulation de réserves tandis que le gouvernement a promu une réforme pour renforcer son autonomie.

Les énergétiques ont de nouveau tiré le S&P Merval

Le S&P Merval a clôturé juillet avec 13 de ses 20 actions en hausse et a progressé de 4 % en pesos et de 3 % en dollars, favorisé par la stabilité du taux de change et l'élan énergétique. Cependant, la recherche de l'IEB a indiqué que l'indice a latéralisé autour de 2,100 dollars et a considéré que la saison des bilans pourrait rompre cette dynamique.

Dans ce contexte, YPF a mené les hausses avec une progression de 14 %, suivie par Metrogas, qui a gagné 12 %, Edenor, qui a augmenté de 8 %, et Pampa Energía, qui a ajouté 8 %. En revanche, Transener a chuté de 5 %, Grupo Valores a perdu 5 % et BYMA a reculé de 4 %.

La lecture sectorielle a confirmé cette prédominance. En ce sens, l'Énergie a enregistré une amélioration moyenne de 6 %, avec YPF, TGS et Comercial del Plata parmi les principaux moteurs, tandis que les Services Publics ont gagné 5 %. Pour sa part, les Services Financiers ont terminé presque neutres, car les hausses de Galicia, Supervielle et Banco Macro ont été compensées par les baisses de Grupo Valores et BYMA. En revanche, les Matériaux ont chuté, affectés par Ternium et Aluar.

La performance énergétique a été soutenue par l'augmentation de la production et par un pétrole plus cher. Selon l'IEB, le brut a été en moyenne à 96,68 dollars le baril au cours du deuxième trimestre, soit 44 % de plus qu'un an auparavant, tandis que les restrictions dans le détroit d'Ormuz et les négociations entre l'Iran et les États-Unis ont accru la volatilité.

De plus, la société a maintenu une vision favorable sur YPF en raison de sa désinvestissement dans des domaines matures, de la réduction des coûts, de son accent sur le schiste et du projet Argentina LNG. En même temps, elle a mis en avant Pampa pour son record de production à Rincón de Aranda et pour son expansion vers la fabrication d'urée. Elle a également valorisé la mise à jour mensuelle des tarifs, qui a amélioré la prévisibilité des régulées.

À partir de cette lecture, l'IEB a maintenu 40 % de son portefeuille local dans le secteur Oil & Gas et 30 % dans les régulées, avec des positions dans YPF, Pampa, Vista, Metrogas, Edenor, TGN et Ecogas. Ainsi, elle a conservé une forte exposition aux secteurs qui ont dominé juillet.

YPF a dirigé l'élan énergétique qui a soutenu le S&P Merval en juillet.

La rente fixe a montré une performance disparate en juillet. Alors que les souverains en dollars étaient sous pression, la dette provinciale en hard dollar et les instruments en pesos ont clôturé avec des rendements positifs.

Ainsi, les Globales ont chuté de 0,89 % en moyenne, avec des baisses de 3,5 % pour le GD46, 2,2 % pour l'AL41 et 1,7 % pour le GD35. En revanche, l'AN29 a gagné 1,3 % et l'AO28 a progressé de 0,8 %. De cette manière, le risque pays a augmenté de 2 %, mettant fin à la tendance baissière qui durait depuis avril et a terminé près de 430 points, après avoir atteint 402 unités le 10 juillet.

Dans ce contexte, Justina Gedikian, analyste senior en Rente Fixe chez Cohen, a averti que "le risque pays ne pourrait pas se comprimer au-delà de la zone des 370-400 pb". De plus, elle a soutenu que "la relation risque-rendement ne récompense pas l'étirement" tant que l'incertitude électorale de 2027 n'est pas levée, car le rendement des souverains longs ne compense pas la volatilité.

À partir de cette analyse, Gedikian a maintenu sa préférence pour le segment court. Pour les profils conservateurs, elle a mis en avant l'AO27, avec un TEA de 3,9 %, échéance dans le mandat actuel et coupons mensuels de 6 %. Par ailleurs, pour ajouter de la sensibilité face à une éventuelle compression, elle a mentionné l'AL30, avec un TEA de 7,4 %, qui aura restitué 52 % du capital initial à la fin de la gestion.

En même temps, elle a recommandé de diversifier vers des obligations d'entreprises et des sous-souverains à plus long terme, qui permettent de capter une partie de l'amélioration avec une exposition réduite au bruit politique. Parmi les premières, elle a cité Pampa Energía, Tecpetrol, YPF, Pluspetrol, TGS et Vista Energy, tandis que dans la dette provinciale, elle a maintenu sa préférence pour Córdoba, Santa Fe et CABA.

Cette stratégie a coïncidé avec la performance mensuelle. Dans ce sens, la dette provinciale en hard dollar a été la meilleure classe en dollars, avec une hausse moyenne de 1,65 %. En pesos, les CER coupon zéro ont mené avec 1,93 %, suivis par les duales TAMAR, avec 1,65 %, tandis que les dollar linked ont perdu 1,15%.
Le risque pays a de nouveau augmenté en juillet, malgré l'amélioration du crédit et la bonne performance de la dette provinciale.

Pétrole, la Fed et les bilans technologiques ont marqué le pouls mondial

Juillet a été conditionné par la géopolitique, les banques centrales et la saison des bilans.

L'escalade entre les États-Unis et l'Iran a maintenu le pétrole au centre des marchés. Cela a conduit à ce que le Brent ait augmenté de 20 % dans le mois et a ravivé les attentes d'inflation. Cependant, TSA Bursátil a signalé que le brut a commencé la dernière semaine presque 9 % en dessous de la clôture précédente et s'est ensuite stabilisé près de 90 USD.

Dans ce contexte, la Réserve fédérale a maintenu son taux entre 3,50 % et 3,75 %. Le vote de neuf contre trois a révélé une position plus restrictive, tandis que Kevin Warsh a confirmé l'objectif d'inflation de 2 % et n'a pas écarté de nouvelles hausses. Par ailleurs, la Banque d'Angleterre et la Banque du Japon ont maintenu leurs taux, bien qu'elles aient laissé ouverte la possibilité de durcir leur politique.

En même temps, Wall Street a clôturé juillet dans le rouge. Le S&P 500 a chuté de 1 %, le Dow Jones a cédé 0,5 % et le Nasdaq a perdu 4 %, affecté par les doutes sur la rentabilité des investissements dans l'intelligence artificielle.

Concernant les actions, Alphabet a reculé de plus de 7 % après avoir augmenté son plan d'investissement et signalé un flux de trésorerie libre négatif, malgré une croissance de 82 % de Google Cloud. Pendant ce temps, Meta a chuté de près de 9 % après avoir présenté des prévisions faibles et une contraction de 91 % de son flux de trésorerie libre.

En revanche, Microsoft a enregistré sa meilleure performance depuis 2008, avec une hausse d'environ 8 % et près de 450 milliards de dollars ajoutés à sa capitalisation, soutenue par Azure et Copilot. Selon TSA Bursátil, ses revenus ont augmenté de 18 %, tandis qu'Amazon a vu son chiffre d'affaires augmenter de 20 %, soutenu par AWS, et a progressé d'environ 15 %.

Pour sa part, Apple a gagné près de 15 % en juillet, son meilleur mois en trois ans, bien qu'elle ait chuté d'environ 10 % au cours de la dernière semaine après avoir présenté des prévisions inférieures aux attentes. Ainsi, la réaction mitigée a montré que les investisseurs ont commencé à exiger une plus grande efficacité dans les dépenses technologiques. Néanmoins, TSA Bursátil a souligné que la croissance annuelle attendue des bénéfices du S&P 500 est passée de 37,9 % à 47,4 %.

L'escalade au Moyen-Orient a fait monter le pétrole et a de nouveau accru les tensions sur les marchés mondiaux.

Que regardera le marché en août

À l'approche du nouveau mois, l'attention sera portée sur le traitement législatif de la réforme de la Charte organique de la BCRA et sur le reste de l'agenda de réformes annoncé par le gouvernement, dans un contexte où le facteur électoral commence à prendre de l'importance dans les décisions des investisseurs.

Sur le front financier, la capacité du Trésor à continuer de renouveler les échéances en pesos sans injecter une liquidité excessive, le rythme de l'accumulation de réserves et l'évolution du coût de financement en dollars apparaissent comme les variables clés pour définir la trajectoire du risque pays au second semestre.

Sur le plan externe, le prix du pétrole, l'évolution du conflit entre les États-Unis et l'Iran et les signaux de la Fed en direction de septembre ainsi que la saison des résultats continueront d'influencer le climat pour les actifs émergents.