Les avantages et les inconvénients des contrats à terme perpétuels selon les traders de crypto-monnaies

Parlez de trading de crypto-monnaies avec n'importe quel trader averti, et la première chose qui vient à l'esprit ces jours-ci est les contrats à terme perpétuels, ou "perps" --- des contrats dérivés qui permettent aux traders de contrôler une position beaucoup plus importante que l'argent détenu sur leur compte. Les perps fonctionnent comme des contrats à terme standard, mais avec un avantage clé : il n'y a pas d'expiration.

Alors que les traders de bitcoin et d'ether peuvent s'essayer au marché au comptant, aux contrats à terme, aux options, aux contrats à terme perpétuels et même aux produits structurés, pour les traders d'autres altcoins, les perps sont peut-être la seule voie pour accéder aux dérivés qui leur est disponible. Les contrats à terme datés (ceux avec expiration) pour les altcoins sont illiquides, et le marché au comptant est une réflexion après coup pour quiconque ne prévoit pas de conserver.

Ainsi, CoinDesk a parlé à des traders qui ont prospéré sur le marché des contrats à terme perpétuels pour expliquer ce qui rend les perps différents des autres dérivés, comment ils aident à gérer efficacement les besoins des traders institutionnels et des traders de détail, et quel est le coût réel du trading de perps.

Leurs réponses étaient claires et presque unanimes : tout le monde aime les perps en raison de leur liquidité profonde, de leurs frais de trading peu élevés et de leur efficacité brutale en matière de marge, qui est le montant d'exposition au trading que vous pouvez obtenir par unité de garantie que vous déposez.

Mais les frais de trading ne sont pas la seule dépense pour les traders. Il y a aussi un coût récurrent pour maintenir les positions ouvertes, appelé taux de financement. Pensez-y comme à un frais d'intérêt qui s'accumule plus vous maintenez votre position, et les traders avec qui nous avons parlé s'inquiètent de combien cela pourrait s'accumuler.

Pourquoi les perps ?

Si vous demandez aux traders pourquoi les perps de crypto-monnaies ont un volume quotidien moyen de plus de 200 milliards de dollars, ils vous diront que ce n'est pas une question de choix, mais de nécessité.

Lucas Krenn, un trader de dérivés chez la société de market-making STS Digital, et un trader indépendant depuis six ans, a déclaré que les perps sont la plomberie sous-jacente à tout ce que fait la société.

"En dehors du bitcoin et de l'ether, la liquidité des contrats à terme datés est si faible qu'elle en devient inutilisable," a-t-il déclaré. "Donc, les perps ne sont pas un outil parmi d'autres. Pour une entreprise native de la crypto, ils sont l'outil.

Les contrats à terme datés ne sont pas populaires principalement parce qu'ils doivent être remplacés par de nouveaux contrats à l'expiration, et ce processus coûte de l'argent. Ces mêmes coûts expliquent pourquoi les ETF basés sur des contrats à terme tendent à être moins efficaces que les ETF au comptant.

La liquidité fait référence à la capacité du marché à absorber de gros ordres d'achat et de vente à des prix stables. Selon Krenn, les contrats à terme datés standard sont largement illiquides, ce qui signifie que quelques gros ordres peuvent facilement influencer les prix dans un sens ou dans l'autre, augmentant le glissement et compromettant l'exécution pour les traders. (Le glissement est le prix auquel le trade a été soumis et le prix auquel il a réellement été exécuté.)

Kenneth Ong, un trader indépendant depuis six ans, dont la plupart des activités de trading sont concentrées sur les perps, a expliqué un attrait similaire pour les contrats à terme perpétuels du point de vue d'un trader de détail. Selon Ong, les perps offrent de meilleures exécutions, ce qui signifie que votre ordre est exécuté à un prix plus favorable que ce que vous attendiez ou que le prix du marché en cours lorsque vous avez envoyé l'ordre, des frais plus bas, et la possibilité de gérer les deux côtés en même temps via le mode de couverture. En termes simples, le mode de couverture permet au trader de détenir des positions longues (paris haussiers) et des positions courtes (paris baissiers) sur le même jeton en même temps dans le même compte. Celles-ci sont traitées comme des positions distinctes, et non nettes les unes contre les autres.

C'est un grand avantage par rapport à un lieu réglementé comme le CME, qui propose des contrats à terme standard dans lesquels un seul compte est généralement net par défaut.

Ong a commencé sur le marché au comptant et a presque entièrement dérivé vers les perps une fois qu'il a vu la différence. Le marché au comptant, pour lui maintenant, est "pour réellement détenir quelque chose à long terme."

Ong et Krenn ont tous deux déclaré à CoinDesk que l'efficacité de la marge était le véritable attrait des perps. Comme mentionné précédemment, pour la plupart des jetons, les perps listés sur différentes bourses sont le seul véritable lieu de trading. Cette fragmentation est un problème pour les perps, mais l'effet de levier qu'ils offrent, qui est significativement supérieur à celui des contrats à terme standard, aide à gérer le risque efficacement à travers différents lieux et jetons.

Parce que les contrats perpétuels nécessitent seulement une fraction de la valeur d'une position en tant que garantie, le même pool de capital peut être réparti sur une douzaine de plateformes tout en soutenant des positions significatives à chacune d'elles.

Perps et découverte des prix

La nature toujours active des contrats perpétuels a déplacé la découverte des prix pour se produire chaque fois qu'une nouvelle éclate, et pas seulement lorsque les marchés sont ouverts.

Ong s'est retrouvé au milieu de cela pendant le conflit en Iran, qui a éclaté à plusieurs reprises au cours de la première moitié de 2026. Cela a commencé avec le week-end d'ouverture du conflit à la fin février, lorsque le trading de pétrole tokenisé sur Hyperliquid a connu sa première véritable augmentation de volume.

"Ce week-end d'ouverture, toute la véritable réaction s'est produite sur les contrats perpétuels crypto/tokenisés, tandis que le marché 'officiel' était complètement fermé," a déclaré Ong. "D'ici lundi, une partie du réajustement avait déjà eu lieu ailleurs."

Krenn voit le même mécanisme se jouer dans les contrats perpétuels liés à d'autres actifs traditionnels.

Par exemple, construire un produit d'équité tokenisé approprié est réellement difficile principalement parce qu'il nécessite de recréer l'ensemble de la machinerie juridique, opérationnelle et réglementaire de la propriété d'actions traditionnelles sur la chaîne. Un contrat perpétuel qui fait référence au prix contourne tout cela, et est pratique pour ceux qui cherchent simplement à trader plutôt qu'à investir à long terme.

"C'est pourquoi cet instrument est si puissant et pourquoi il continue de se répandre dans de nouvelles classes d'actifs," a déclaré Krenn.

Les deux traders voient cette perpétualisation de divers actifs gagner en momentum dans les années à venir. Ong a déclaré que le trading de pétrole tokenisé pendant le week-end "est essentiellement un aperçu" de ce qui est à venir pour d'autres matières premières. Approfondissez cette liquidité à travers les matières premières et les actions, et "cela élimine l'une des dernières raisons de se soucier des contrats à terme obsolètes," a-t-il dit.

Attention au taux de financement

Demandez à n'importe quel trader crypto ce qui ne va pas avec les contrats perpétuels et vous obtiendrez généralement "liquidations," ou fermeture forcée de positions longues et courtes en raison d'un manque de marge. Mais, selon Krenn et Ong, le taux de financement est plus préoccupant.

Un contrat à terme daté vous indique immédiatement le taux d'intérêt de la transaction. Le trader sait exactement dans quoi il s'engage. Un contrat à terme perpétuel, en revanche, a un taux de financement qui change avec le temps et est généralement facturé toutes les huit heures. Le trader, par conséquent, reste exposé au taux flottant tout en maintenant la position, sans mécanisme intégré pour le verrouiller. Et si le marché ne bouge pas comme prévu, ce taux de financement devient un fardeau.

"Il est inquantifiable au moment de la transaction et non couvert par la suite," a déclaré Krenn.

Ong a été plus franc en exprimant son inquiétude : "Ce financement n'est pas juste une petite commission que vous pouvez ignorer. Ce n'est pas le cas. Si vous maintenez des positions pendant de longues périodes, cela peut potentiellement gonfler au point où une transaction rentable perd de l'argent."

Le mythe de la transaction sûre

Le marché baissier actuel de Bitcoin a commencé avec le crash du 10 octobre de l'année dernière, qui a déclenché un désendettement généralisé à la fois sur les positions perdantes et rentables. En un sens, c'était l'opposé de la réponse d'assouplissement quantitatif de la Fed aux crises passées, dans laquelle les injections de liquidité ont soutenu à la fois les actifs faibles et forts.

Le 10 octobre, les bourses ont socialisé les pertes pour protéger leurs propres systèmes. Les positions longues ont été liquidées sur le prix, ce qui est normal. Ensuite, les positions courtes rentables ont été fermées de force, car le fonds d'assurance de l'échange ne pouvait pas absorber les pertes provenant de l'autre côté. Avoir raison et être bien capitalisé n'avait pas d'importance, et les contrats perpétuels ont alors fait l'objet de nombreuses critiques.

Mais Krenn a déclaré que le problème ne venait pas des contrats perpétuels.

"Ce n'est pas un problème perpétuel. C'est un problème de modèle de marge des échanges crypto," a déclaré Krenn. "Les contrats à terme datés sur ces mêmes plateformes sont soutenus par les mêmes fonds d'assurance et la même file de désendettement.",

"La distinction qui compte n'est pas entre les contrats à terme perpétuels et datés. C'est de savoir si vous êtes face à une chambre de compensation appropriée avec un fonds de défaut mutualisé, ou à une bourse qui socialise les pertes sur les gagnants," a ajouté Krenn.

L'asymétrie que presque personne ne tarifie correctement

Krenn, le trader institutionnel, a offert un aperçu qui inverse ce que la plupart des gens supposent sur le risque perpétuel.

"Être long est le côté structurellement plus sûr," a déclaré Krenn.

Sa logique est que le financement positif est facile à arbitrer. Quiconque détient des stablecoins peut acheter au comptant, vendre le perp, et empocher l'écart, compressant ainsi le financement positif.

Cependant, lorsque le taux de financement est négatif, l'arbitrage, impliquant une position longue dans le perp et une position courte dans le spot, le soi-disant reverse cash-and-carry, est plus facile à dire qu'à faire. Cela ne fonctionne que si vous pouvez vendre à découvert le jeton sous-jacent et seuls les détenteurs existants peuvent facilement vendre à découvert, et cela devient encore plus difficile si l'offre en circulation est petite et concentrée. Avec l'arbitrage contraint, l'écart entre les prix perp et spot peut persister, ce qui signifie que les taux de financement peuvent rester extrêmement négatifs pendant de longues périodes.

Les taux de financement peuvent rester extrêmement élevés ou bas pendant longtemps.

"Donc, le côté long a un coût limité et un potentiel illimité. Le côté court a un potentiel limité et un coût illimité," a expliqué Krenn. "Cette asymétrie se trouve dans très peu de modèles de risque."

Il a cité le jeton du protocole de prêt Euler cette année comme exemple : une forte pression sur une cotation, une flottation petite et concentrée, un financement sur le perp devenant profondément négatif, une situation où les shorts "paient dans la région d'un pour cent toutes les quatre heures," aux longs avec presque personne capable de le compresser parce que presque personne n'avait la réserve de jetons.

La conclusion

Les perp semblent avoir démocratisé le trading de contrats à terme en résolvant le problème d'accès, de coût et d'efficacité des marges, mais ils ne sont pas sans points de douleur uniques, à savoir l'exposition volatile au taux de financement qui ne peut pas être quantifiée tout en prenant des paris et qui ne peut pas être couverte une fois le trade lancé.

Comme l'a dit Krenn : "Jusqu'à ce qu'il y ait une courbe datée liquide dans la crypto, tout le marché porte une exposition aux taux d'intérêt qu'il ne peut pas tarifer et ne peut pas couvrir."

En attendant, le financement est la taxe que tout le monde paie pour un accès facile à ce marché à effet de levier.

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