La dure réalité de la DeFi : l’effondrement des rendements des stablecoins et l’ère du risque

Points clés

• L’ère autrefois prometteuse des rendements des stablecoins dans l’univers de la DeFi a fortement décliné, laissant les investisseurs face à des rendements nettement plus faibles.
• La chute de la valeur des tokens de cryptomonnaie et l’évolution de l’appétit pour le risque des investisseurs contribuent fortement à la baisse des rendements de la DeFi.
• Les marchés financiers traditionnels sont devenus plus attrayants, car ils offrent des rendements plus stables que ceux de la DeFi, de plus en plus risqués et moins rémunérateurs.
• Les évolutions réglementaires et du marché ont contraint les plateformes DeFi à réévaluer leur viabilité, favorisant leur maturité, mais aussi une contraction des possibilités de rendement.

WEEX Crypto News, 28/11/2025 10:04:13

Introduction : la fin des gains faciles

Dans l’univers autrefois florissant de la finance décentralisée (DeFi), les rendements des stablecoins ont été profondément bouleversés. Il y a tout juste un an, placer son argent dans des stablecoins semblait être une occasion en or, avec des rendements alléchants, prétendument sans risque. Aujourd’hui, ce rêve est en miettes. Les investisseurs et les adeptes du yield farming au sein de l’écosystème DeFi se retrouvent désormais dans un paysage où les rendements sont quasiment inexistants. Mais qu’est-ce qui a provoqué ce changement radical, transformant le taux annuel en pourcentage (APY) autrefois prospère et « sans risque » en ville fantôme ?

La fin du rêve d’un rendement « sans risque »

Souvenez-vous de l’âge d’or de 2021, lorsque divers protocoles distribuaient des rendements à deux chiffres, particulièrement attrayants, sur les stablecoins USDC et DAI, comme des friandises lors d’un défilé. Les plateformes centralisées attiraient les investisseurs en leur promettant un rendement de 8-18 %. Même les protocoles DeFi dits conservateurs séduisaient les investisseurs avec des rendements supérieurs à 10 % sur les dépôts en stablecoins. On aurait dit que nous avions percé les secrets du système financier et révélé aux masses un trésor d’argent gratuit. Les investisseurs particuliers ont afflué, convaincus d’avoir découvert un rendement magique, sans risque, d’environ 20 %.

Avançons jusqu’en 2025 : cette vision est presque morte. Les taux de rendement des stablecoins ont chuté à des niveaux négligeables, voire inexistants, balayés par une conjonction parfaite de facteurs. La promesse de rendements « sans risque » n’a jamais vraiment existé ; elle ressemblait davantage à une oie sans tête qu’à une oie d’or.

Chute des tokens et effondrement des rendements

Le premier responsable évident de cet effondrement des rendements est la phase baissière du marché des cryptomonnaies. La chute des cours des tokens a anéanti de nombreuses sources qui alimentaient ces rendements. La DeFi prospérait pendant les marchés haussiers, portée par des tokens coûteux. Ces tokens surévalués permettaient aux protocoles d’émettre et de distribuer des tokens de gouvernance de valeur, générant ainsi des rendements en pourcentage respectables. Mais lorsque la valeur des tokens a chuté de 80-90 %, la fête était finie. Les incitations au minage de liquidité se sont taries ou sont devenues presque sans valeur.

Par exemple, le token CRV de Curve a autrefois approché 6 $, mais il oscille désormais autour de moins de 0,50 $, ce qui affaiblit les incitations à fournir des liquidités. En termes simples, sans marché haussier, il n’y a pas de repas gratuit. À mesure que les prix baissaient, les liquidités ont connu un exode massif.

La valeur totale verrouillée (TVL) dans la DeFi a dégringolé depuis son sommet de la fin de 2021, chutant de plus de 70 % lors du krach de 2022-2023. Des milliards de capitaux ont quitté les protocoles, soit par désespoir des investisseurs, soit à la suite de défaillances de chaînes qui les ont contraints à retirer leurs fonds. Avec la moitié des capitaux évaporée, les rendements ont naturellement diminué : moins d’emprunteurs, des frais de trading en baisse et des incitations en tokens considérablement réduites. Par conséquent, la TVL de la DeFi — ou, plus justement, la « valeur totale perdue » — s’est affaiblie et n’a connu qu’une reprise modeste en 2024. Les champs étant en friche, les farms de rendement n’avaient plus rien à récolter.

Appétit pour le risque : de la soif à l’aversion

Le facteur le plus important qui étouffe les rendements est peut-être la nouvelle peur qui s’est emparée de la cryptosphère. La propension au risque des investisseurs crypto est tombée à zéro. Les histoires traumatisantes de la finance centralisée (CeFi) et les arnaques à la sortie dans la DeFi ont poussé même les spéculateurs les plus audacieux à répondre : « Non, merci. » Les particuliers comme les investisseurs baleines ont promis d’abandonner la chasse aux rendements, autrefois omniprésente. Après le fiasco de 2022, la plupart des investisseurs institutionnels ont mis leurs placements crypto en pause, tandis que les investisseurs particuliers désabusés abordent le secteur avec davantage de prudence. Le changement de sentiment est frappant : lorsqu’une application de prêt douteuse peut disparaître du jour au lendemain, un rendement de 7 % vaut-il le risque ?

Un dicton célèbre, « Si cela semble trop beau pour être vrai, c’est probablement le cas », a fini par faire écho. Dans la DeFi, les utilisateurs évitent désormais tout sauf les options les plus sûres. L’effet de levier, autrefois emblématique de l’été DeFi, est devenu un marché de niche. Les agrégateurs de rendement comme Yearn Finance ne font plus la une de Crypto Twitter. En clair, plus personne n’a envie de ces stratégies si particulières.

Cette aversion collective au risque étouffe les rendements qui récompensaient autrefois ces paris. Le manque d’appétit pour le risque signifie qu’il n’y a pas de prime de risque. Il ne reste que des taux de base dérisoires. Du côté des protocoles, les plateformes DeFi sont elles aussi devenues plus réticentes au risque : elles ont durci les exigences en matière de garanties et limité les montants empruntables. Après avoir assisté à l’effondrement de concurrents, ces protocoles ne cherchent plus à croître à tout prix, ce qui les conduit à adopter des modèles de taux plus prudents et à réduire encore davantage les rendements.

Le retour de la finance traditionnelle : la concurrence pour les rendements

Dans un retournement ironique, la finance traditionnelle (TradFi) commence à offrir des rendements plus attrayants que les cryptomonnaies. Les hausses des taux de la Réserve fédérale ont rapproché les taux sans risque de 5 % entre 2023 et 2024. À la surprise générale, les obligations de mamie ont réussi à faire mieux que de nombreux pools DeFi. Cela brise l’attrait des prêts en stablecoins, dont les rendements DeFi dépassaient autrefois largement les maigres offres des banques. Soudain, alors que les obligations d’État promettent 5 % sans risque, les faibles rendements à un chiffre de la DeFi semblent désespérément peu attrayants une fois le risque pris en compte.

Pourquoi un investisseur sensé immobiliserait-il ses dollars dans un smart contract précaire pour 4 %, quand l’Oncle Sam offre des rendements supérieurs ? Cet écart grandissant entre les rendements a détourné les capitaux des cryptomonnaies. Les grands investisseurs institutionnels ont commencé à placer leurs liquidités dans des investissements obligataires sûrs et des fonds monétaires, plutôt que dans des farms de stablecoins.

Même les émetteurs de stablecoins réorientent leurs réserves vers des bons du Trésor afin d’obtenir des rendements lucratifs, dont ils conservent une part importante. Résultat : les stablecoins restent inutilisés dans les portefeuilles. Le coût d’opportunité lié à la détention de stablecoins rapportant 0 % devient considérable : des milliards sont perdus en intérêts tandis que les liquidités restent inactives et que les taux du monde réel grimpent.

En résumé, la finance traditionnelle a pris le repas de la DeFi. Pour que les rendements de la DeFi soient compétitifs, une demande importante est indispensable ; à défaut, les capitaux disparaissent. Les plateformes DeFi actuelles, comme Aave ou Compound, offrent un rendement annualisé d’environ 4 % sur l’USDC, avec des risques variables, mais les bons du Trésor américain à un an rapportent autant, voire davantage. D’un point de vue mathématique et ajusté au risque, la DeFi peine à rivaliser avec la finance traditionnelle. Les investisseurs avisés l’ont compris et attendent avec impatience une évolution du marché avant d’envisager un retour.

Émission de tokens par les protocoles : un modèle insoutenable en déclin

Pour être franc, de nombreux rendements élevés étaient fictifs dès le départ. Ils reposaient sur l’inflation des tokens, des subventions de capital-risque ou une économie purement pyramidale, et ne pouvaient être viables que pendant un temps limité. En 2022, plusieurs protocoles ont dû faire face à la réalité : sur un marché baissier, un rendement de 20 % ne pouvait pas perdurer sans aboutir à un échec spectaculaire. De nombreux protocoles ont réduit leurs récompenses ou fermé des projets non viables. Les opérations de minage de liquidité se sont raréfiées, les coffres se sont vidés et les incitations en tokens ont été réduites. Certaines farms de rendement ont littéralement épuisé leurs émissions de tokens, obligeant les chasseurs de rendement à chercher ailleurs.

Le paysage exubérant du yield farming d’autrefois est devenu un désert. Les projets qui imprimaient sans cesse des tokens en subissent désormais les conséquences : des cours de tokens déprimés et des investisseurs qui ont depuis longtemps disparu. La belle aventure a déraillé. Les projets de cryptomonnaie ne peuvent pas continuer à créer de l’argent magique pour attirer les utilisateurs sans dévaloriser leurs tokens ou provoquer la colère des autorités de régulation. À mesure que le nombre de nouveaux investisseurs prêts à miner ces tokens puis à les vendre diminue, cette boucle de rendement insoutenable s’est effondrée. Les seuls rendements qui subsistent sont ceux véritablement soutenus par des revenus réels — frais de trading ou écarts de taux d’intérêt — et ils sont généralement bien plus faibles.

La DeFi entre dans une phase de maturité, mais ses taux de rendement sont retombés à leur niveau réel.

Le yield farming, une ville fantôme

Ensemble, ces facteurs ont transformé le yield farming en une véritable ville fantôme. Les farms autrefois dynamiques et les stratégies agressives semblent appartenir à une époque lointaine. Parcourez Crypto Twitter aujourd’hui : voit-on des gens se vanter d’APY de 1 000 % ou de nouveaux tokens de farm ? À peine. Ce sont plutôt des vétérans épuisés et des réfugiés en quête de liquidités qui dominent la scène. Les rares possibilités de rendement restantes présentent soit des risques minimes en apparence, mais élevés en réalité — et sont donc ignorées par les capitaux traditionnels — soit des rendements désespérément faibles.

Les investisseurs particuliers laissent leurs stablecoins dormir, sans rendement mais en sécurité, ou les convertissent en monnaie fiduciaire pour investir dans des fonds monétaires hors chaîne. Les baleines négocient des accords de rémunération avec des institutions traditionnelles ou conservent simplement leurs liquidités, ayant perdu tout intérêt pour la quête de rendements DeFi. Résultat : les farms sont désertées. L’hiver de la DeFi est là ; les récoltes ne pousseront pas. Là où des rendements existent, l’atmosphère est complètement différente.

Les protocoles DeFi défendent désormais l’intégration d’actifs du monde réel (RWA) pour grappiller ici et là un rendement ponctuel de 5 % ou de 6 %. En substance, ils reconnaissent leur dépendance à la finance traditionnelle pour générer des rendements compétitifs et admettent que les activités purement on-chain ne peuvent pas produire de rendements durables. L’ambition d’un univers crypto capable de générer des rendements de façon autonome s’estompe. La DeFi comprend que, pour trouver des rendements « sans risque », il faut imiter la finance traditionnelle, en achetant des obligations d’État ou des actifs tangibles. Au mieux, ces rendements évoluent autour de quelques pour cent. La DeFi a perdu son avantage.

Voilà donc notre réalité actuelle : les rendements traditionnels des stablecoins sont morts. Les rêves de rendements annualisés de 20 %, voire de 8 %, appartiennent au passé. Nous sommes confrontés à une réalité difficile : ceux qui recherchent aujourd’hui des rendements élevés dans les cryptomonnaies doivent soit accepter des investissements risqués, au risque de tout perdre, soit se fier à des promesses fantaisistes. Les taux moyens de prêt en stablecoins dans la DeFi dépassent à peine ceux des dépôts à terme bancaires, quand ils les dépassent. Une fois le risque pris en compte, les rendements de la DeFi sont désormais dérisoires.

Il n’y a plus de repas gratuit dans les cryptomonnaies

Sur un ton prophétique, disons-le sans détour : les rendements faciles des stablecoins ont disparu. La promesse de rendements sans risque de la DeFi n’est pas seulement morte ; elle a été tuée collectivement par la gravité du marché, la peur des investisseurs, la concurrence de la finance traditionnelle, l’évaporation des liquidités, une économie des tokens insoutenable, les réactions réglementaires et la réalité crue. Les cryptomonnaies ont jadis connu une frénésie débridée de gains, digne du Far West, qui s’est terminée dans les larmes. Les survivants fouillent les décombres et se réjouissent d’un maigre rendement de 4 %, qu’ils considèrent comme une victoire.

Est-ce la fin de la DeFi ? Pas nécessairement. L’innovation peut toujours créer de nouvelles possibilités. Cependant, le récit fondateur a irrémédiablement changé. Les gains dans les cryptomonnaies doivent provenir d’une valeur réelle et d’un risque véritable, sans dépendre d’argent magique venu d’Internet. L’époque où l’on pouvait croire à des « rendements de stablecoins à 9 % grâce à la hausse des chiffres » est révolue.

La DeFi n’est plus un choix plus judicieux que votre compte bancaire ; à bien des égards, elle est même pire. On peut se demander, de manière provocatrice, si le yield farming va rebondir ou s’il n’était qu’une curiosité de l’ère des taux zéro. Pour l’instant, les perspectives semblent sombres. Peut-être que si les taux d’intérêt mondiaux replongent, la DeFi pourra renaître et attirer des capitaux grâce à de meilleures marges. Mais même dans ce cas, la confiance est déjà profondément ébranlée. Il est désormais difficile de faire rentrer avec assurance le génie de la méfiance dans sa bouteille.

Aujourd’hui, la communauté crypto doit affronter une dure vérité : aucun rendement de 10 % sans risque ne l’attend dans la DeFi. Ceux qui recherchent des rendements élevés doivent placer leurs capitaux dans des investissements volatils ou des montages complexes, précisément le bourbier auquel les stablecoins étaient censés permettre d’échapper. L’essence même des revenus en stablecoins était de constituer un refuge rémunérateur. Cette illusion s’est brisée. Les marchés ont compris que l’« épargne en stablecoins » équivalait souvent à un appétit pour le risque édulcoré.

En définitive, cette remise en question est peut-être bénéfique. Elle pourrait ouvrir la voie à des possibilités plus authentiques et évaluées de façon rationnelle, en éliminant les rendements artificiels et les engagements intenables. Mais cela reste un objectif à long terme. Aujourd’hui, la situation demeure sombre : les stablecoins promettent toujours la stabilité, mais plus le rendement. Le secteur du yield farming crypto recule, et de nombreux anciens agriculteurs ont raccroché leurs outils. La DeFi était autrefois un Éden de rendements à deux chiffres ; aujourd’hui, elle peine à égaler les résultats des obligations, tout en présentant davantage de risques.

Les gens ont observé la situation et votent avec leurs pieds (et leurs fonds).

Conclusion

À y regarder de près, difficile de ne pas rester intellectuellement provocateur : si une révolution financière aussi novatrice ne peut même pas surpasser le portefeuille obligataire de mamie, quelle utilité a-t-elle ? La DeFi doit répondre à cette question. D’ici là, l’hiver des rendements des stablecoins continuera de freiner les ambitions. L’engouement s’est dissipé, les rendements se sont évaporés et peut-être les observateurs occasionnels aussi. L’industrie doit maintenant faire face à ses limites. En attendant, faisons nos adieux au récit des « rendements sans risque ». Il a fait son temps. De retour à la réalité, où les rendements des stablecoins sont pratiquement inexistants, le monde crypto doit s’adapter à l’après-fête. Préparez-vous en conséquence et méfiez-vous des nouvelles promesses de « rendement facile ». Sur ce marché, les repas gratuits n’existent tout simplement pas. Prendre conscience de cette réalité permet de rétablir la confiance et, peut-être, de découvrir des rendements véritablement mérités, plutôt que distribués gratuitement.

FAQ

Qu’est-ce qui a provoqué la baisse des rendements des stablecoins dans la DeFi ?

La baisse des rendements des stablecoins s’explique par divers facteurs, notamment la chute de la valeur des tokens de cryptomonnaie, la diminution de l’appétit des investisseurs pour le risque, la concurrence accrue de la finance traditionnelle qui offre de meilleurs rendements et des modèles économiques de tokens insoutenables. Ensemble, ces éléments ont réduit l’attrait et la viabilité des rendements élevés autrefois promis par la DeFi.

Comment les rendements de la finance traditionnelle se comparent-ils à ceux de la DeFi ?

Ces dernières années en particulier, la finance traditionnelle a commencé à offrir des rendements plus compétitifs que la DeFi. Avec les hausses des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, les obligations d’État offrent de nouveau des rendements substantiels, supérieurs à ceux de nombreux produits DeFi et associés à des risques nettement plus faibles. Ce changement a incité les investisseurs à privilégier les instruments financiers traditionnels plutôt que les investissements DeFi.

La DeFi peut-elle se remettre de l’effondrement des rendements ?

L’innovation pourrait créer de nouvelles possibilités, mais la capacité de la DeFi à offrir des rendements compétitifs dépend largement de l’évolution du marché, des changements réglementaires et du rétablissement de la confiance des investisseurs. La DeFi doit innover pour offrir une véritable valeur grâce à des structures de risque et de rendement réelles, et s’éloigner de sa dépendance passée aux rendements gonflés par l’émission de tokens.

Quel rôle l’appétit pour le risque a-t-il joué dans la baisse des rendements ?

Après les crises de la finance centralisée et les arnaques à la sortie dans la DeFi, l’appétit pour le risque de la communauté crypto a fortement diminué. Cela s’est traduit par une participation moindre aux activités de rendement de la DeFi, car même les spéculateurs les plus audacieux hésitent désormais à risquer leurs capitaux dans des projets incertains, malgré les rendements potentiels.

Existe-t-il encore des possibilités de rendement viables dans la DeFi ?

Si les rendements élevés traditionnels se sont largement évaporés, certaines possibilités subsistent, principalement soutenues par des revenus tangibles provenant des frais de trading ou des écarts de taux d’intérêt. Elles offrent toutefois généralement des rendements plus faibles, et les investisseurs doivent soigneusement évaluer les risques associés par rapport aux gains potentiels lorsqu’ils les envisagent.