La SEC modifie les directives sur le rachat de tokens alors que les dépenses atteignent 638 millions de dollars

La Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a durci ses directives concernant les rachats de tokens cryptographiques seulement trois jours après les avoir publiées.

Le 25 septembre, le personnel de la SEC a déclaré qu'un émetteur de tokens pouvait annoncer un rachat sans que cette annonce soit considérée comme une promesse de gérer la valeur du token, tant que le système cryptographique était déjà fonctionnel. Le 28 septembre, l'agence a modifié cette réponse en ajoutant une autre condition : le système doit également avoir "aucune partie centrale".

Cela représente un changement important dans les directives, car de nombreux projets cryptographiques utilisent des rachats tout en laissant aux personnes, entreprises ou comités un certain contrôle sur la manière dont ces achats se déroulent.

La réponse mise à jour du personnel de la SEC indique désormais qu'une annonce de rachat pour un actif cryptographique non sécurisé ne constituerait pas, à elle seule, une promesse d'efforts managériaux essentiels lorsque le système est à la fois fonctionnel et n'a pas de partie centrale.

Si le système n'est pas encore fonctionnel, le personnel de la SEC indique qu'une annonce de rachat pourrait être considérée comme une telle promesse si l'émetteur présente les achats comme un moyen de générer des rendements pour les détenteurs.

Ce changement intervient alors que les rachats de tokens sont devenus de plus en plus importants dans le secteur de la cryptographie. Selon des rapports précédents de CryptoSlate, les projets cryptographiques ont dépensé un montant record de 638 millions de dollars pour des rachats de tokens jusqu'à fin août.

La FAQ reflète les opinions du personnel de la SEC. Elle n'est pas juridiquement contraignante et ne détermine pas si un token particulier est un titre. Néanmoins, ce changement soulève une question pratique pour les projets utilisant des rachats : qui contrôle réellement les achats ?

Un projet peut avoir déjà dépensé des millions pour acheter son token, mais ce chiffre en dit peu sur qui peut décider si le prochain achat a lieu, quelle en sera l'ampleur, ou si le programme s'arrête complètement.

La question derrière le rachat

La SEC a donné une définition plus claire d'une "partie centrale" dans son interprétation des actifs cryptographiques de mars.

Elle définit une partie centrale comme une personne, une entreprise ou un groupe qui a un contrôle opérationnel, économique ou de vote sur un système cryptographique. Un système décentralisé, en revanche, fonctionne sans ce type de contrôle.

Cette définition s'applique au système cryptographique dans son ensemble. Ainsi, avoir le contrôle sur le trésor d'un projet ou sur un programme de rachat ne signifie pas automatiquement que l'ensemble du système a une partie centrale. Mais cela peut être un élément de preuve lorsque l'on examine qui détient le contrôle économique.

Cela devient important lorsqu'un projet combine des rachats automatiques avec des décisions prises par des personnes.

Un contrat intelligent pourrait acheter automatiquement des tokens dans le cadre d'un programme, tandis qu'une entreprise, un comité ou une DAO peut décider si d'autres achats ont lieu.

La question clé n'est donc pas seulement de savoir si certains achats se font automatiquement, mais si des personnes ont toujours un pouvoir significatif sur le système et ses décisions économiques.

Pump.fun est un bon exemple de cela. Dans une divulgation du 28 avril, la plateforme a déclaré que les références aux achats de PUMP et à un "programme de rachat" décrivaient généralement des plans ou des fonctions de contrat intelligent plutôt qu'une promesse ferme d'acheter des tokens. Elle a fait une exception pour les achats déjà programmés pour se produire automatiquement via un code on-chain déployé avant le 28 avril 2026 UTC.

Pump.fun a également déclaré que les déclarations concernant l'utilisation d'environ 50 % des revenus de la plateforme pour des achats de tokens étaient des estimations, et non des garanties. Elle a ajouté que des tiers pouvaient réaliser certains achats.

Sa page de token PUMP indique que 50 % des revenus définis de la plateforme étaient programmatiquement verrouillés et alloués à être brûlés pendant un an à partir du 28 avril. Cependant, la même page indique que les achats futurs peuvent généralement être commencés, arrêtés ou modifiés, sauf s'ils étaient déjà programmés pour se produire automatiquement.

Les deux divulgations utilisent également des dates légèrement différentes lorsqu'elles décrivent quels achats relèvent de cette catégorie automatique. La divulgation du 28 avril fait référence à un code déployé avant le 28 avril UTC, tandis que la page de token fait référence à une activité programmée avant le 29 avril.

Néanmoins, le point important est le suivant : Pump.fun décrit deux types d'activité.

Certaines acquisitions de tokens sont programmées à l'avance et se produisent automatiquement. D'autres dépendent encore de décisions futures. Cela ne détermine pas si Pump.fun a une "partie centrale" selon la définition de la SEC. Répondre à cette question nécessiterait d'examiner qui contrôle le système dans son ensemble, et pas seulement ses rachats.

La pause d'Aave montre la discrétion en action

Aave est un autre exemple de la façon dont les gens peuvent encore contrôler un programme de rachat de tokens.

Dans une mise à jour de financement du 28 février, le fournisseur de services DAO TokenLogic a déclaré que le Comité des Finances d'Aave pouvait ajuster les volumes de rachat hebdomadaires d'AAVE dans une fourchette de 75 %. Le comité pouvait apporter ces modifications en fonction de facteurs tels que la liquidité, la volatilité du marché, le timing et les revenus du protocole. TokenLogic a déclaré que le DAO avait alloué 42 millions de dollars pour acheter plus de 205 000 AAVE au cours des 10 premiers mois du programme.

La discrétion du comité est devenue claire en avril. Un avis de gouvernance du 22 avril a indiqué que les rachats d'AAVE avaient été suspendus à partir du 19 avril après un incident de pont rsETH la veille.

TokenLogic a déclaré que la pause visait à donner plus de flexibilité à la trésorerie pendant que les conséquences de l'incident étaient évaluées. Il a également déclaré que tout redémarrage serait annoncé par le biais d'une mise à jour de financement normale.

Une mise à jour de financement ultérieure d'août/septembre a inclus AAVE parmi les actifs qui pouvaient être achetés grâce à des budgets de tokens mis à jour.

Cependant, cette mise à jour n'a pas clairement indiqué que les rachats d'AAVE avaient redémarré, ni fourni un enregistrement des achats effectués après la pause.

L'avis d'avril confirme donc que le programme a été arrêté à ce moment-là. La mise à jour ultérieure montre qu'il existait une capacité d'achat d'AAVE, mais n'établit pas clairement si les achats avaient repris.

L'expérience d'Aave montre pourquoi la nouvelle formulation de la SEC est importante.

Les gens ont pu changer la taille du programme de rachat et arrêter plus tard les achats lorsque les conditions ont changé.

Cela ne signifie pas automatiquement qu'Aave a une partie centrale selon la définition de la SEC. Le test de la SEC est plus large et examine qui a le contrôle opérationnel, économique ou de vote sur l'ensemble du système crypto.

Mais pour les investisseurs essayant de comprendre à quel point un rachat est vraiment décentralisé, il y a maintenant une question simple à poser :

Qui peut commencer, arrêter ou modifier le prochain achat, et quel autre pouvoir ont-ils sur le système ?

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