Les contrats à terme perpétuels RWA atteignent 4,3 milliards de dollars, même pendant le week-end

Les contrats à terme perpétuels sur des actifs réels tokenisés (RWA) s'imposent rapidement en contournant à la fois les contraintes horaires du marché financier traditionnel et les barrières d'accès aux marchés non cotés. Alea Research a récemment analysé que les positions ouvertes des contrats à terme perpétuels RWA sur l'ensemble des DEX et CEX ont atteint 4,3 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de 15 fois par rapport au début de l'année. Le rapport indique que ce marché va au-delà d'une simple expérience de "tokenisation", absorbant à la fois la demande de prix des risques macroéconomiques pendant le week-end et la demande d'exposition des investisseurs individuels aux entreprises non cotées.

Selon le rapport, le volume moyen des transactions sur le marché boursier américain dépasse déjà 1 trillion de dollars, mais la liquidité clé est concentrée pendant les heures de marché régulières, de 9h30 à 16h00, heure de l'Est. Même les ATS de nuit, qui soutiennent le commerce nocturne, n'ont traité qu'environ 1 milliard de dollars par jour en 2025, ce qui ne représente qu'environ 0,1 % du volume des transactions régulières. Cependant, la nature de cette demande est claire. Les investisseurs de la région Asie-Pacifique et d'Europe cherchent à négocier des actions américaines pendant leurs heures de jour, soutenant ainsi les sessions nocturnes, et environ 35 % du volume des transactions récentes provient de la Corée du Sud.

Ces limites structurelles sont devenues plus évidentes lors des événements du week-end. Alea Research a cité l'exemple des frappes américaines en Iran survenues le samedi 28 février, notant que seul le marché basé sur l'hyperliquidité a pu refléter en temps réel le choc pendant le week-end, lorsque toutes les bourses réglementées étaient fermées. Par la suite, le volume des transactions sur l'ATS Blue Ocean a quadruplé par rapport à la normale le dimanche soir, et le volume des contrats de pétrole brut CME a presque doublé par rapport à la moyenne de la semaine précédente. Cela prouve qu'il existe une demande claire pour refléter les risques macroéconomiques du week-end dans les prix.

Un autre aspect des contrats à terme perpétuels RWA est le marché non coté. Récemment, les entreprises ont maintenu un statut non coté pendant en moyenne environ 14 ans, ce qui signifie qu'une grande partie de l'augmentation de la valeur avant l'introduction en bourse revient aux initiés et aux investisseurs qualifiés. Le rapport a analysé que pour le groupe d'entreprises introduites en bourse entre 2020 et 2023, environ 41 % des revenus des IPO ont été générés avant l'introduction en bourse. Dans cette structure, il est difficile pour les investisseurs individuels d'accéder à des entreprises non cotées prometteuses comme OpenAI ou Anthropic. En revanche, les contrats à terme perpétuels sur des actions avant leur introduction en bourse offrent une exposition aux prix de ces actifs sans nécessiter de qualification d'investisseur, en se basant sur des paiements en USDC.

Techniquement, les contrats à terme perpétuels RWA sont des contrats synthétiques qui ne détiennent pas réellement l'actif sous-jacent. Pendant les heures de marché régulières aux États-Unis, le prix de marque est formé sur la base des prix des oracles, et le coût de financement joue un rôle pour rapprocher le prix du marché du prix au comptant. Cependant, dans les périodes où l'oracle de référence disparaît, comme après la fermeture du marché le vendredi, il faut explorer les prix via le carnet de commandes propre. Pour éviter les fluctuations soudaines dues à un carnet d'ordres mince et à des liquidations forcées, TradeXYZ utilise des dispositifs de limitation tels que le "Discovery Bound". Cela montre que les contrats à terme perpétuels RWA ne sont pas simplement des produits spéculatifs à effet de levier, mais qu'ils nécessitent une conception sophistiquée pour maintenir la fonction de découverte des prix pendant le week-end et la nuit.

Les modèles de transaction réels soutiennent également cet objectif. Selon le rapport, le volume des transactions des contrats à terme perpétuels RWA augmente le plus juste après l'ouverture du marché américain, avec 9 % du flux de transactions quotidien concentré dans la première heure. En même temps, 25 % du volume total des transactions se produit entre 20h00 et 4h00, lorsque les plateformes de négociation d'actions américaines sont arrêtées. Au cours des 8 dernières semaines, selon les données hyperliquides, 65,1 % du volume nominal des transactions des contrats à terme perpétuels RWA a eu lieu en dehors des heures de marché régulières, et 11,5 % s'est produit le week-end. Bien que le volume des transactions le week-end soit réduit à environ 18,5 % de la moyenne des jours de semaine, les positions ouvertes n'ont pas été significativement affectées. Le taux de rotation pendant les jours de semaine était de 1,23, tandis que le week-end, il n'était que de 0,24, ce qui indique que les traders gèrent les risques du week-end tout en maintenant leurs positions plutôt que de simplement faire des transactions à court terme.

La précision des prix est également un indicateur clé de l'efficacité du marché. Le rapport indique que parmi 137 marchés de contrats à terme perpétuels RWA, 125 maintenaient le prix de marque dans une fourchette de 25 points de base par rapport à l'oracle, et l'écart médian entre les marchés était de seulement 3 points de base. En comparant le VWAP des périodes sans transactions pendant les vacances du 4 juillet et le prix de réouverture, l'écart médian était d'environ 0,5 %. En particulier, pendant le conflit en Iran survenu un samedi, le VWAP du pétrole WTI pendant les périodes sans transactions était de 71,64 dollars, et le prix de réouverture CME était de 72,30 dollars, avec une différence de moins de 0,9 %. Après l'annonce des résultats de Micron, les prix nocturnes ont également évolué à un niveau inférieur de 3,3 % par rapport au prix d'ouverture du lendemain, mais cela n'a pas considérablement déformé la direction.

Les contrats à terme perpétuels sur des actions avant leur introduction en bourse sont un domaine plus difficile, mais dans certains cas, ils ont donné des signaux significatifs. Cerebras (CBRS) a été négocié pendant 13 jours avant son introduction en bourse, formant un prix d'ouverture de 290,40 dollars le jour de l'introduction, avec un écart de moins de 2,3 % par rapport au prix des contrats à terme perpétuels avant l'introduction. SpaceX (SPCX) a également vu l'écart entre le VWAP la veille de l'introduction et le prix d'ouverture réel rester à environ 2,7 %. En revanche, Quantinuum (QNT) a connu une forte chute le jour de l'introduction, entraînant un écart important par rapport au prix de clôture. Le rapport explique que les contrats à terme perpétuels avant l'introduction en bourse peuvent bien capturer la "demande reflétée dans le prix d'ouverture", mais qu'ils ont du mal à refléter complètement la pression de vente qui se manifeste après que les volumes de circulation réels sont libérés. Néanmoins, la moyenne des écarts pour les 5 événements majeurs combinés était de +0,2 %, avec un écart médian de 2,7 %.

Le leadership du marché est actuellement détenu par les DEX. TradeXYZ, utilisant le modèle de constructeur basé sur HIP-3 de Hyperliquid, a introduit de nombreux contrats sur des actions américaines, des matières premières, des devises et des contrats avant leur introduction en bourse, représentant 56,9 % des positions ouvertes des contrats à terme perpétuels RWA, soit environ 3,1 milliards de dollars. Grâce à une structure d'introduction non réglementée, ils peuvent fournir de nouveaux titres beaucoup plus rapidement que les bourses traditionnelles. En revanche, les CEX ciblent d'autres domaines en mettant en avant une base d'utilisateurs fondée sur le KYC, des rampes d'accès aux devises fiduciaires et une structure favorable à la réglementation. Binance a déclaré que 73 % des utilisateurs de produits connexes proviennent de pays émergents, tandis que Kraken, OKX et Coinbase adoptent une stratégie d'absorption des investisseurs institutionnels et des particuliers étrangers dans le cadre de la réglementation.

En fin de compte, l'essence des contrats à terme perpétuels RWA réside dans la résolution des problèmes de "temps" et d'"accessibilité" plutôt que dans la tokenisation elle-même. Ce produit fonctionne comme un dispositif alternatif de découverte des prix et un moyen d'exposition pendant les week-ends et les nuits où la finance traditionnelle est fermée, ainsi que sur le marché non coté inaccessible aux investisseurs ordinaires. Alea Research estime qu'à l'avenir, si les plateformes de négociation réglementées s'étendent à un système de 23 heures 5 jours, la prime pour le commerce 24 heures pourrait diminuer, mais la compétitivité des contrats à terme perpétuels RWA dans les domaines du commerce de week-end, de l'effet de levier et des titres que la finance traditionnelle ne peut pas introduire en bourse restera. Un indicateur clé pour évaluer la durabilité du marché est le "volume des positions ouvertes des contrats à terme perpétuels RWA". Si ce chiffre est maintenu, cela signifie que la demande réelle est confirmée, tandis que s'il stagne, cela pourrait signifier que la croissance rapide actuelle n'est qu'une expansion temporaire due à l'amélioration de l'accessibilité.