L'inflation aux États-Unis détermine la direction du dollar et des taux d'intérêt de la Fed

Le dollar évolue pratiquement stable ce lundi, se négociant à 5,087 R$, après un vendredi qui a secoué les attentes du marché. Le rapport sur l'emploi de juillet a surpris négativement, montrant que l'économie américaine a perdu des emplois pour la première fois depuis des mois. Les chiffres des deux mois précédents ont également été révisés à la baisse de manière significative.

La réaction immédiate a été une réduction des paris sur une hausse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale lors de la prochaine réunion. Mais le marché sait qu'une donnée isolée ne change pas la direction de la politique monétaire. C'est pourquoi toutes les attentions sont désormais tournées vers l'indice des prix à la consommation (IPC) des États-Unis, qui sera publié mercredi.

Le rapport sur l'emploi faible a créé une narration : l'économie américaine pourrait ralentir plus rapidement que prévu par la Fed. Si l'IPC de juillet confirme cette tendance, avec une inflation en baisse, le scénario change substantiellement. Les économistes interrogés par Reuters projettent une hausse de 3,4 % sur une base annuelle, contre 3,5 % le mois précédent.

Un ralentissement de 0,1 point de pourcentage peut sembler insignifiant sur le papier. Mais, dans le contexte actuel, cela représente le deuxième mois consécutif de recul, ce qui renforcerait la thèse selon laquelle le resserrement monétaire fonctionne. Comme nous l'expliquons dans notre couverture sur la politique monétaire, la Fed a conditionné ses décisions à des données concrètes, et la combinaison d'un emploi faible avec une inflation en baisse compliquerait la justification d'une nouvelle hausse des taux.

D'autre part, si l'IPC dépasse les attentes, le marché devra se recalibrer rapidement. Des taux d'intérêt élevés plus longtemps aux États-Unis signifient un dollar plus fort à l'échelle mondiale, ce qui pèse sur les monnaies émergentes comme le réal.

La stabilité du dollar ce lundi est, en soi, une donnée pertinente. Après le rapport sur l'emploi faible, il serait raisonnable d'attendre une baisse plus marquée de la monnaie américaine. Cela ne s'est pas produit. Le dollar à terme pour septembre se négocie à 5,114 R$, pratiquement au même niveau que la session précédente.

La lecture est que le marché est dans une attente prudente. Personne ne veut prendre de positions significatives avant l'IPC. C'est le comportement classique de "rester les bras croisés" qui précède des données macroéconomiques de haute importance.

Pour l'investisseur brésilien, cette dynamique est particulièrement importante. Le niveau du dollar affecte directement le coût des importations, l'inflation domestique et, par conséquent, les décisions de la Banque centrale concernant le Selic. Comme nous l'avons abordé dans des analyses précédentes sur le scénario des taux d'intérêt, les cycles monétaires du Brésil et des États-Unis sont plus interconnectés que jamais.

Au-delà des données économiques, le scénario géopolitique reste à l'ordre du jour. L'Iran a déclaré que les négociations avec Oman concernant le transit par le détroit d'Ormuz sont en phase finale, mais a conditionné la réouverture de la voie navigable au respect des exigences par les États-Unis.

Le détroit d'Ormuz est l'un des corridors maritimes les plus importants du monde pour le transport de pétrole. Toute instabilité dans la région tend à faire monter les prix des matières premières, ce qui a des effets en cascade sur l'inflation mondiale et, par extension, sur les décisions des banques centrales.

Pour le Brésil, qui est un exportateur net de pétrole, l'effet est ambigu. Des prix plus élevés bénéficient à la balance commerciale et à des entreprises comme Petrobras, mais augmentent les coûts des produits dérivés en interne et compliquent le travail de la Banque centrale dans le contrôle de l'inflation.

Mercredi sera le jour le plus important de la semaine pour les marchés mondiaux. L'IPC américain, combiné aux données sur l'emploi déjà publiées, façonnera la narration sur les taux d'intérêt jusqu'à la prochaine réunion de la Fed.

Il existe essentiellement trois scénarios possibles :

• IPC en dessous de 3,4 % : renforce la thèse d'une pause des taux. Le dollar tend à reculer, les actifs risqués montent, le réal se renforce.
• IPC conforme aux attentes (3,4 %) : maintient le scénario actuel d'incertitude. Le dollar reste dans la fourchette de 5,05 R$ à 5,15 R$.
• IPC au-dessus de 3,4 % : ravive les paris sur une nouvelle hausse des taux. Le dollar se renforce, les marchés émergents subissent des pressions.

Pour ceux qui ont une exposition à des actifs américains, que ce soit via des BDR, des ETF ou un investissement direct, l'IPC peut modifier la relation risque-rendement de ces positions à court terme. Pour ceux qui sont positionnés en revenu fixe brésilien, la question est de savoir si l'écart de taux d'intérêt entre le Brésil et les États-Unis va s'élargir ou se réduire.

Le rapport sur l'emploi a déjà donné un indice. L'inflation va confirmer ou contredire. Et c'est dans cette confirmation que réside la différence entre un dollar à 4,90 R$ et un dollar à 5,30 R$ dans les semaines à venir.

La seule certitude, pour l'instant, est que le marché ne prendra pas de grandes décisions avant mercredi. Et, pour ceux qui investissent, la patience est, en ce moment, la position la plus rationnelle.

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