暗号通貨の永久先物が急成長する中、イーサリアムの役割が変化している

長年にわたり、イーサリアムは分散型金融の代名詞でした。貸付プロトコルやトークン化された資産などのオンチェーン金融ツールを先駆けて開発し、今日の暗号経済の多くを支えています。しかし、暗号の急成長しているセクターの一つである永久先物（"perps"）は、主に他の場所で繁栄しています。

トレーダーにオンチェーンの永久先物が現在どこに存在するかを尋ねると、答えはイーサリアムよりもハイパーリキッドやソラナである可能性が高いです。これは、永久先物がイーサリアムの基盤層が最適化するように設計されていなかったもの、すなわち非常に迅速で低コスト、高頻度の取引を要求するからです。

「perpsは頻繁な取引、迅速な実行、深い流動性を必要とします」と、レイヤー2のアービトラムの主要開発企業であるオフチェーンラボの最高戦略責任者AJワーナーは述べています。「それはアービトラムプラットフォームにとって自然なユースケースです。」

この区別は、分散型永久取引所が暗号ネイティブな製品から機関投資家の注目を集める市場へと成熟するにつれて、ますます重要になっています。

イーサリアムL1が遅れをとった理由

永久先物は暗号の中で最も要求の厳しいアプリケーションの一つです。これらの取引所は、数千の迅速な更新、清算、資金支払い、注文実行を中断なく必要とします。

「オンチェーンのperpsは本当に難しいです」と、ジト財団のブライアン・スミスは言います。「重要なのは平均的なパフォーマンスだけではなく、99.99%の成功率です。あなたのperpsプラットフォームがダウンすると、それは存在のリスクです。」

イーサリアムのセキュリティファーストのアーキテクチャは、理想的な決済層を作り出しましたが、歴史的にそのブロック時間とガスコストは、レイテンシに敏感な取引アプリケーションを運営するには高価な場所でした。

2021年にアービトラムで分散型perps取引所GMXが立ち上がったとき、それは多くの他のプロジェクトが追随するテンプレートを確立しました。「イーサリアムメインネットの手数料は非常に高額で、自然にperpsビルダーをアービトラムに引き寄せました」とワーナーは言います。その後、オフチェーンラボはその勢いに乗り、戦略的カテゴリーとして永久先物を優先的に扱いました。

「この縦の優先順位をつけることで、私たちはエコシステムにビルダーと資本の集中を引き寄せることができました。」今日、イーサリアムの永久取引活動の多くは、イーサリアムメインネットではなく、アービトラムやますます増加しているベースのようなレイヤー2ネットワークに存在しています。

イーサリアムのレイヤー2エコシステムは、イーサリアムのセキュリティを維持しながら取引パフォーマンスを劇的に改善する妥協のようなものになっています。アービトラムやベースのようなネットワークは、ブロック時間を短縮し、成長するユーザーベースと流動性のおかげで、ますます魅力的な取引先となっています。

エアロドロームという分散型取引所の主要開発企業であるドロモスラボのクリス・ブーロスは、技術的なパフォーマンスは物語の一部に過ぎないと主張しています。

「取引は実質的にネットワーク効果のビジネスです」と彼は言います。「流動性とユーザーが現在存在する場所で構築する必要があります。」そのダイナミクスは自己強化的になっています：プロトコルはトレーダーが既にいる場所で立ち上がり、流動性提供者はトレーダーに続き、そして新しいアプリケーションは既存の流動性の周りに構築されます。これが、ブーロスがエアロドロームを永久取引所と競合するのではなく、補完的であると見なす理由の一つです。

「perpsは現物取引所の顧客のように考えることができます」とブーロスは言います。現物取引所は、永久市場が依存する価格設定、流動性、ヘッジ機会を提供します。「現物とperpsは同じ流動性コインの両面です。」

ソラナとハイパーリキッドが急成長した理由

それでも、イーサリアムのレイヤー2エコシステムは、高性能な取引インフラを構築できる唯一の場所ではありません。ハイパーリキッドは、ほぼ完全に永久取引のために最適化されたアプリケーション特化型チェーンを構築しました。一方、ソラナは低手数料とすでにメメコインやその他の投機的資産を積極的に取引している小売トレーダーの大規模な基盤を組み合わせました。

Jitoのスミスによると、ユーザーベースは技術と同じくらい重要です。「どの取引所プラットフォームにとっても、特にパーペチュアル（先物取引）にとって最も重要な要素は、小売のオーガニックフローです」と彼は述べました。「ソラナは小売取引活動の王者です。」

スミスはまた、イーサリアムが追加の課題に直面していると主張しています。それは断片化です。「すべてを単一のスポットで取引できる必要があります」と彼は言いました。「イーサリアムが苦しんでいるのは、断片化のレベルです。」

イーサリアムのスケーリング戦略は、主にアービトラムやベースのようなレイヤー2ネットワークに依存して、高ボリュームの活動を処理してきました。このアプローチはコストを劇的に削減し、パフォーマンスを向上させましたが、ユーザーと流動性を複数のエコシステムに分散させました。トレーダーはしばしばネットワーク間で資産をブリッジする必要があり、ソラナのような単一チェーンエコシステムよりもシームレスな体験ではありません。今年初め、イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリンは、元のレイヤー2のロードマップビジョンが「もはや意味を成さない」と認めました。レイヤー2は期待よりも遅く分散化しており、イーサリアムのベースレイヤー自体がよりスケーラブルになっているからです。

しかし、すべての人がその断片化を致命的な欠陥と見なしているわけではありません。イーサリアムの支持者の中には、実行に焦点を当てることがネットワークの長期的な役割を見逃していると主張する人もいます。MetaMaskのスタッフプロダクトマネージャーであるマチュー・サン・オリーブは、フレーミング自体が何が起こっているのかを見逃していると主張しています。「そもそも競争であるという前提に対して、穏やかに反論したいです」と彼はCoinDeskに語りました。

目的に特化した取引チェーンは、最終的には実行速度で勝つかもしれませんが、担保、流動性、ステーブルコイン、決済を調達する場所が必要です。「イーサリアムの役割は、最も深い流動性、最も広範な資産、ステーブルコイン、そして最も成熟したDeFiプライミティブが存在する決済と担保の基盤です。」

いくつかの主要なパーペチュアル取引プラットフォームは、イーサリアムのレイヤー2上で直接運営されているか、担保、決済、開発者ツールのためにイーサリアムのエコシステムに密接に関連しています。「L2は、イーサリアムが基盤層の価値を失うことなく、アクティブな取引のようなユースケースにスケールする方法です」とサン・オリーブは述べました。

機関投資家の疑問

機関投資家がオンチェーンのデリバティブにより注目し始める中、会話は分散型パーペチュアルが機能するかどうかから、従来のインフラと競争できるかどうかに移行しています。「それは実行、保管、予測可能性に帰着します。イデオロギーではありません」とサン・オリーブは述べました。

オフチェーンラボのワーナーは、機関投資家は依然としてより深い流動性、より効率的な資本使用、より良い実行が必要であると主張しました。「資本は依然として場所ごとに断片化されています」とワーナーは言いました。「機関投資家は、より良い信用アクセス、クロスマージン、そして大きな資本を無駄にせずに取引する能力を求めるでしょう。」

ブーロスにとって、次のマイルストーンは明確です。「従来の市場ではできない、または安くできないことをオンチェーンで行える必要があります。」

今日の多くの分散型パーペチュアルボリュームは依然として暗号資産に関連していますが、市場参加者はパーペチュアルを支えるインフラをより広範な資本市場の基盤と見なすようになっています。サン・オリーブは、パーペチュアルがプログラム可能な市場が何になり得るかをすでに示していると信じています。

「パーペチュアルは先行指標であり、従来の金融活動が本当にオンチェーンに移行するのを最初に見ることができる場所です」とサン・オリーブは述べました。

それはまた、イーサリアムの市場における役割が減少するのではなく進化している理由を説明しているかもしれません。

ソラナやハイパーリキッドのような目的に特化したチェーンは、トレーダーが高速取引を実行する場所として確立されています。一方、イーサリアムはそのレイヤー2エコシステムと広範なDeFiインフラを通じて、これらの市場を支える決済と担保のレイヤーとしての位置付けを強化しています。

イーサリアムが批判者が指摘するいくつかの課題、すなわちレイヤー2間の流動性の断片化、ネットワーク間の相互運用性の向上、そしてよりスムーズなユーザー体験をどれだけ早く解決できるかによって、この労働分担が持続するかどうかが決まります。もし解決できれば、支持者たちはイーサリアムが必ずしも永続的な取引を行うための最速の場所になる必要はないと主張しています。単に、最も深く、最も信頼される決済場所であり続ける必要があるのです。

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