危機が暗号の永久先物の進化を導いた

2020年3月12日、BitMEXは200百万ドルの清算売りに対してわずか2000万ドルの買い注文を持っていました。このように、危機が暗号の永久先物の進化を導きました。

重要なポイント

• 自動デレバレッジはHuobiから生まれ、BitMEXによって採用されました。

この不均衡は、繰り返される傾向を物語っています。BitMEXの停止は、BTCのデリバティブ市場を脅かす清算の連鎖を中断し、危機は担保、清算システム、契約をスポット価格に結びつけるルールを変更することを促しました。

2020年の清算の連鎖を止めたBitMEXの停止

2020年3月12日の崩壊の際、BitMEXはサーバーを切断し、未処理の清算注文が残っている買いオファーを圧倒するのを防ぎました。

公式には、プラットフォームは中断をDDoS攻撃に起因するとしました。しかし、歴史的な再構築では、Arthur Hayesがシステム的崩壊を防ぐためにプラットフォームを切断したと描写されています。

12時間余りで、ビットコインの価格は約7,800ドルから3,800ドルに急落しました。マーケットメーカーは流動性を引き上げ、ブロックチェーンの混雑がアービトラージを妨げました。

BitMEXの契約は、一時的にCoinbaseのスポット価格より500ドル低い価格で取引されました。これは、価格のアンカーがストレスの下でどれほど早く崩れるかを示す信号です。

暗号の永久先物の進化における価格のアンカーと保険基金

永久先物は期限がなく、資金支払いを使用してその価格をスポット市場に近づけます。BitMEXはこのメカニズムに外部のスポット価格インデックスを追加しました。

さらに、急激な注文書のピークに直接反応するのではなく、清算を決定する「スムーズな」マーク価格があります。

社会化されたクローバックから自動デレバレッジへ

損失の分配方法も変わりました。2018年8月3日、OKExの四半期先物で約50,000 BTCのポジションが社会化されたクローバックのコストを示しました：利益を上げているトレーダーは、他のトレーダーの失敗をカバーするために一部の利益を放棄しました。

Huobiは2014年から2015年にかけて自動デレバレッジ（ADL）を開発し、BitMEXは2016年に修正されたバージョンを採用しました。損失を多くの人に分配する代わりに、ADLは非常に負債の多い対戦相手を強制的に閉じます。

BitMEXは2025年のブログ投稿でこの借用を認めました：<<HuobiのADLメカニズムをコピーしましたが、いくつかの調整を加えました>>。

保険基金の役割

保険基金は、ADLが発動する前に清算からの損失を吸収します。大手取引所の基金は数億ドルから10億ドル以上に及びます。

公開データによると、Binanceの基金は2026年初頭に5億から8億ドルの範囲です。BybitのUSDTの永久先物基金は4億ドルを超えています。

マージン付きステーブルコイン契約と部分的清算

2020年以降、マージン付きのステーブルコイン契約はコインの逆マージン製品に取って代わりました。暗号担保が下落すると、崩壊の際に取引損失が悪化しました。

部分的清算は「全か無か」の閉鎖に取って代わりました：ポジションは段階的に減少し、アカウントの全ポートフォリオを自動的に売却することはありません。