暗号通貨は株式仲介業者を排除すると約束したが、現在そのトークン化市場の94%はアルパカに依存している

アルパカは、トークン化された株式を支える15億ドル以上の株式を保管していると述べており、公共のトラッカーによる測定では、市場の大部分を占めることになる。

DTCCが10月に独自のトークン化サービスを開始する準備を進めている中、SECは第三者の株式トークンが投資家に追加の所有権や仲介リスクをもたらす可能性があると警告しており、数字は分散型として宣伝されている市場の下に集中した仲介層が存在することを示している。

| トークン化とは、現実の資産をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表現する実践であり、トークンを所有することは、その物自体を所有すること、または少なくとも追跡することを意味します。株式に適用されると、これはAppleやNvidiaの株式のバージョンが暗号ウォレットに存在し、暗号取引所で24時間取引され、従来の仲介口座に触れることなく数分で買い手の間を移動することを意味します。
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世界のほぼどこからでも、同じアプリを使用してビットコインを取引することで、米国企業へのエクスポージャーを保持でき、いつでも、部分的な金額で取引でき、市場はSolana、Ethereum、その他のいくつかのチェーンに広がる数百のトークン化された資産に成長し、競合プラットフォームによって発行され、決して閉じない取引所を通じて販売されている。

これに付随するセールスピッチは、投資家と株式の間に立つすべての仲介者を排除すること、すなわち仲介の排除でした。しかし、これらのトークンのいずれかを実際の株式市場に戻ると、その道筋はほとんどの人が聞いたことのないカリフォルニアの単一の仲介業者に収束します。

2015年に設立された自己清算ブローカー・ディーラーのアルパカは、トークン化された米国株式とETFの約94%をクリアまたは保管しており、その背後にある株式は15億ドル以上を保持しています。7月16日、ピークXV主導で1億3500万ドルを調達し、クラーケンの親会社Paywardからの債務とBMOからの資金がパッケージを4億3500万ドルに引き上げました。仲介者を減らすことを目的とした市場は、新たな支配的な仲介者を生み出しました。

トークン化された株式の背後にある機械

トークン化された株式は、仲介ライセンスを持つ誰かが実際の株式を購入し、米国の保管規則の下で保持し、トークン供給を在庫に一致させる場合にのみ機能します。暗号プラットフォームが求めてきたとき、ほとんどの確立されたブローカーはそのビジネスを望んでいなかったため、この市場を構築した発行者たちは、彼らを受け入れる仲介業者を通じてルーティングしました。

アルパカは、現れたことで共通のカウンターパーティーとなり、その役割は単なる株式の保管を超えて大きく成長しました。

会社の広報担当者はCryptoSlateに対し、アルパカは基礎となる株式を1対1で保持し、取引を実行・クリアし、仲介ポジションをオンチェーントークンに変換し、再び戻すInstant Tokenization Networkを通じてリアルタイムのミンティングと償還を行っていると述べました。

彼らは、配当、分割、その他の類似のイベントを含む企業行動を処理し、すべてのパートナーのために行っています。また、発行者や市場メーカーに株式貸出、ショートロケート、保険付き現金スイープを提供しています。市場メーカーは、トークン価格を実際の株式と一致させる取引会社であり、アルパカはBroadridgeと提携して、トークン化された株式に代理投票と株主ガバナンスをもたらしています。

広報担当者が引用した顧客リストには、Binance、Kraken、Ondo、Dinariが含まれており、小売バイヤーが実際に遭遇する製品ファミリーのほとんどをカバーしています。

アルパカ自身の15億ドルの明確化は、数字を確認しながらも、はるかに複雑にしました。

広報担当者は、2026年7月時点で測定されたこの数字は、流通中のトークンを支える株式のみをカウントし、アルパカが通常の仲介クライアントのために保管している株式は除外されると述べました。その定義は公的データとの直接比較を招き、その比較は非常に迅速に曖昧になります。

RWA.xyzは7月初旬に約18.5億ドルの分配トークン化株式価値を測定しましたが、CoinGeckoは第1四半期末に約4.87億ドルと計算しました。この差は、ダッシュボードがデータを測定する方法の違いを反映しています。

Alpacaの数字をより大きなトラッカーの数値と比較すると、同社は測定された市場の約4分の3を支えているように見えますが、他の場所に分類されたトークンや、トラッカーが見ることのない機関保有製品、ミントとダッシュボード更新の間のタイミングのギャップがすべて分母をぼやけさせています。

これらの定義が調整されるまで、94％のシェアと正確なパーセンテージは同社自身の測定システムに依存しており、Alpacaもトラッカーも外部者が数学を確認できるような調整を公表していません。

あなたのウォレットにあるトークンは実際には何か

トークン保有者が自分が所有していると思っているものを所有している場合、集中は好奇心を引き起こすでしょう。SECの1月のトークン化証券に関する声明は関連する線を引きました：発行会社がスポンサーとなるトークンは株式の法的権利を持つことができますが、今日の市場を支配する第三者トークンは、その保有者に経済的なエクスポージャーと新たなリスク、すなわちトークンと株式の間に立つ仲介者の失敗をもたらすかもしれません。

現在、ほとんどのAlpaca支援製品の保有者は投票権も直接的な配当権も受け取っておらず、彼らの請求は株式に到達する前に契約条件に基づいてトークン発行者に向けられます。Broadridgeのガバナンス作業は、これらの保護がまだトークンと共に移動しないことを暗黙に認めています。

トークン化された株式市場に対する最大のストレステストは6月に発生しました。SpaceXが歴史上最大のIPOを価格設定し、Binance、Bybit、Bitget、MEXCがxStocksを通じて10億ドル以上のトークン化されたプレIPOアクセスを販売しました。その中には、Binanceだけで約5.57億ドルが含まれています。

しかし、株式は決して到着せず、キャンペーンは上場日にキャンセルされ、すべての購入者は返金されました。分配層での崩壊が発生し、株式が調達される場所で、Alpacaの保管デスクの上流に位置し、注文を受けた発行者に責任が置かれました。それでも、トークンは在庫に関する約束であり、その約束は保有者が見ることのできない仲介者の連鎖に依存していることを示しました。

発行者が離れることができるかどうか尋ねられた際、同社はその取り決めは誰もロックインするようには設計されておらず、DTCを通じて基礎となるポジションを移転するには数日かかり、実際のタイムラインはAPI統合の再構築と市場メーカーとのミントおよび償還の切り替えを調整することによって設定されると述べました。

その市場メーカーは、広報担当者が指摘したように、Alpacaにもいます。移行を検討している発行者は、流動性プロバイダーにサービスを提供するブローカーを離れることになるため、これは市場が正式にオープンした後も長期間にわたって統合され続ける重力の一種です。

10月はAlpacaとDTCCの両方に属する

10月は、これら2社にとって非常に重要な月になります。預託信託および決済公社（DTCC）は、アメリカの株式市場の決済のバックボーンであり、ほぼすべての米国株取引の背後にある存在です。その子会社である預託信託会社（DTC）を通じて、実際の証券を保管し、114兆ドル以上の証券を保有し、2025年には4.7京ドルの取引を決済します。米国株を所有することは、最も深いレベルでは、DTCがあなたの株をその帳簿に記録していることを意味します。

10月には、同社がトークン化サービスを開始し、DTCが保有する証券を直接トークンとして発行し、従来の形式とトークン化された形式の間で相互に変換できるようにし、参加者が選択したウォレットに配信されます。

7月15日に行われた最初の生産取引は、BlackRock、Goldman Sachs、JPMorganを含む30社以上と共に行われ、これが試験運用となりました。商業サービスは10月に開始され、2025年12月に付与された3年間のSEC認可の下、Russell 1000、主要ETF、米国債から始まります。

このローンチは、この記事で説明されている市場を実質的に再編成します。DTCを通じて発行されたトークンは、それが表す株式と同じ投票権、配当、法的所有権を持ちます。なぜなら、それは誰が何を所有しているかを記録するシステム内で発生し、最初にトークン化された株式の需要を生み出す大企業名に上陸するからです。

トークン化されたAppleやNvidiaは、株主保護が完全に付与された形で預託機関自体によって発行され、第三者製品から距離を置いていた同じ機関に提供されることになります。今日一般的なトークン化のバージョンは、そのシステムの外で構築され、所有権に至らない契約上の請求を提供する経済的エクスポージャーを提供していますが、最も求められる株式をカバーする公式な競合が突然現れました。

10月はAlpacaにとって危険な時期に見え、同社の立場に関する説明はそれをほぼ確認しています。

広報担当者は、Alpacaが2024年からDTCCで自己清算を行っており、トークン化サービスを設計した業界作業グループの50社以上の企業の中に位置していること、そして7月15日に伝統的な株式権利をDTCCトークンに変換する参加者の一員であったことを述べました。

Ondoがこれらの権利に基づいて最初のトークン化された株式をデビューさせたとき、Alpacaはそのデモをエンドツーエンドで支え、独自のネットワークを通じてDTCCトークンを鋳造し、ウォレットインフラを通じてそれらを保管および償還しました。広報担当者の説明によれば、DTCCのサービスは決済レイヤーを提供し、トークン化された株式が大規模に取引されるための機能、すなわちクリアリング、マージン、株式貸出、ロケートはブローカーのビジネスに残り、Alpacaはすでに生産においてこれらの2つのレイヤーが連携して機能することを示しています。

このフレーミングは10月にテストされるべきです。なぜなら、すべてのDTC参加者は原則として同じアクセスを得ることができ、Alpacaがサービスを形作るのを助けた作業グループの席は、競合他社に何を構築すべきかを正確に示すからです。

ここには3つの結果が考えられます。DTCCがAlpacaをゲートウェイとして強化し、発行者がそれにアクセスするために使用するか、競合他社がその接続性に匹敵し、初期のリードを侵食するか、または2つの市場が並行して決済され、公式な権利を持つトークンが規制された機関にサービスを提供し、第三者トークンがオフショアのすべての人々にサービスを提供するかです。

現在の証拠が支持する最も強い主張はかなり狭いです。トークン化された株式は、投資家がそれらを保持し取引するレイヤーでは本当に分散化されており、アメリカ市場に再接続するレイヤーでは異常に集中しています。

1社が自らの支配の条件を設定し、それに挑戦するための決済システムのルールを作成するのを助け、10月にどのように進展しても株式を保持しています。ブロックチェーンは株式が買い手に届く方法を変え、ブローカーを以前よりも大きくしました。

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