ヴァーレのCPI：なぜ国会は政府の干渉を狙っているのか

By: rootdata|2026/07/19 15:32:22

ヴァーレのガバナンスを巡る国会と政府の緊張

ヴァーレの取締役会選挙が水曜日（22日）に予定されているが、これは単なる企業の問題ではなくなり、政治的な問題となった。議員たちは、連邦政府がラテンアメリカ最大の鉱業会社のガバナンスに直接干渉しているかどうかを調査するために、特別調査委員会（CPI）を設置する可能性について議論している。

争いの中心には、鉱山・エネルギー大臣アレクサンドル・シルヴェイラがいる。国会で流れている情報によれば、大臣はヴァーレの取締役に個別に電話をかけ、行政が好む候補者への支持を求めたという。この行動は、会社の戦略的方向性を決定する委員会の構成に影響を与えようとする試みとして解釈された。

ヴァーレに投資している人や商品市場を追っている人にとって、このエピソードは具体的な理由から重要である。政治的な干渉は、歴史的に少数株主にとって価値を損なうからだ。2011年から2014年にかけて、ペトロブラスが価格政策の手段として利用された事例が、市場で最もよく知られている。

ヴァーレの取締役会での争い

水曜日の選挙では、2つのポジションが争われている。最初のポジションは取締役会の議長で、現副議長のマルセロ・ガスパリーノと、オリーとして知られるマヌエル・リノ・シルバ・デ・ソウザ・オリベイラが対決する。オリーは、ブラジル銀行の従業員年金基金であるプレヴィの候補者であり、ヴァーレの最大の個人株主で、6.8%の持ち株を持っている。

取締役会の2つ目のポジションでは、プレヴィの支持を受けたホセ・マウリシオ・ペレイラ・コエーリョと、鉱業会社の現管理側の候補者であるイエダ・ゴメス・イェルが対立している。この一見小さな争いは、実際には長期的な計画の中心的な要素である。

プレヴィは最大の株主であるが、単独で会社を支配するほどの持ち株はない。彼らは他の株主との投票を調整して過半数を構築することを行っている。政府の支援があるとされるこの調整が、国会を不快にさせている。

市場を懸念させる段階的な後継計画

争いで最も注目されるのは、政府に帰属する動きの洗練さである。これは単に取締役会の議長を選ぶことではない。国会の情報筋によれば、この計画は複数の段階を含んでいる。

もしオリーが選ばれれば、彼はヴァーレの取締役会の議長に就任し、ロンドンに本社を置く子会社ヴァーレ・ベースメタルズを指揮するために働くことになる。その後、彼は取締役会の議長を辞任し、2027年4月まで顧問として残ることになる。

この辞任は、ブラジル銀行の社長タルシアナ・メデイロスに近いとされるホセ・マウリシオ・ペレイラ・コエーリョへの道を開く。コエーリョは、2027年から2029年の任期の取締役候補者リストを作成する委員会に参加し、後継者としての地位を確立する。チェスの駒として挙げられているもう一つの名前は、ブラジルのアングロ・アメリカンの元CEOビル・ブルインで、ヴァーレのグローバルな競争相手であり、オリーがキャリアを築いた会社である。

ブラジルのコーポレートガバナンスを追っているアナリストにとって、このような連続的な動きは取締役会の独立性に対する正当な疑問を引き起こす。

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スティーラーの辞任と取締役の不快感

現在のガバナンス危機は、ダニエル・スティーラーが取締役会の議長を辞任したことに起因している。6月、プレヴィはスティーラーの解任を画策した。彼は2021年に取締役に指名された。初めは抵抗があったが、彼は合意を受け入れ、7月6日に辞任を正式に発表した。

辞任の前に、鉱山・エネルギー省はすべての取締役との会議を要請していた。この要請は不快感を引き起こした。取締役たちは、同省が会社と政府の自然な対話者ではないと理解していた。会議は行われなかったが、メッセージは記録された。

鉱業会社の執行委員会の情報筋によれば、政府の次のステップはCEOグスタボ・ピメンタの交代であるという。理由は、戦略的プロジェクトが合意通りに進展していないというものである。もし確認されれば、この交代は1997年の民営化以来、ヴァーレの経営に対する最も深刻な干渉を示すことになる。

株主にとっての問題

ヴァーレの時価総額は2500億レアルを超え、ブラジルの数千人の個人投資家にとって主要なポジションである。ガバナンスにおける重要な変更は、株式のリスク認識に直接影響を与える。

市場はすでにガバナンスを割引またはプレミアムの要因として価格設定している。ペトロブラスが政治的干渉を受けた際、2010年から2016年の間にその株価は70%以上下落した。ヴァーレは、定義された支配者のない法人であるため、理論的にはこの種の調整に対してより脆弱である。

CPIの可能性は、さらなる不確実性の層を追加する。ブラジルのCPIは、具体的な罰則をもたらすことは稀だが、長期的な政治的騒音を生み出し、会社内の戦略的決定を妨げる可能性がある。

投資家にとっての中心的なポイントは、水曜日の選挙結果を監視することである。政府に沿った候補者が両方の争いに勝利すれば、市場は常にヴァーレをペトロブラスやエレトロブラスのような国営企業と区別してきたガバナンスのプレミアムを再評価する傾向がある。

根本的な問題は新しいものではない。民営化以来、異なる政治的指向の政府がヴァーレに影響を与えようとしてきた。今変わるのは、動きの透明性と国会の制度的反応であり、これが企業の争いを政治的危機に変える可能性がある。

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