市場で語られること：自由主義のオデュッセイアがアウトサイダーの歌声を鼓舞し、クリスタリーナは無名で通り過ぎた

国際通貨基金（IMF）のトップ、クリスタリーナ・ゲオルギエバが国を訪れたことは、アルゼンチンの歴史や広範な二国間関係において本当に異例のことであり、市場の人々はアルゼンチンに関するブルガリアの経済学者の受け取りの告知だけを受け取った：マクロ経済は改善されたが、実体経済の大部分は依然として反応していないことを評価した。

テーブルでは、ワールドカップ後に雪へ向かう一定の流出があったため、少しほつれたものの、ミレイ政権のマクロの成果に対する称賛は熱心だったが、次の経済変革プログラムの段階に対する慎重さも隠さなかった。本質的には、合意の診断は次の通りである：現時点では、ある程度のマクロの安定性が回復したが、その持続可能性は投資の好循環を生むかどうかにかかっている。そしてそれは2027年の投票で何が起こるかに依存しているようだ。

自由主義のオデュッセイアがアウトサイダーの歌声を鼓舞する

その観点から、市場での会話は政治に関するものであり、大統領選挙までまだ1年以上あるにもかかわらず、金融よりも政治についての話が多い。おそらく、ミレイ時代の収益に飽き飽きしている人が多いためだ。確かに、各会合では選挙戦に向けた可能性のある「アウトサイダー」の歌声に関する質問が飛び交っている。この自由主義のオデュッセイアは、ミレイの再選に挑戦しようとする隠れた候補者に関する噂の工場を育んでいる。名前のダンスは、メルコニアン、ブリト、ハダッド、ゲベルなどの有名な候補者を超えて、驚くべきことにラクンザの自己候補もあり、最近では著名な企業グループに関連する内陸の男性が隠れた候補として登場したと、ある著名な共同ファンド業界のエグゼクティブがアルリオ近くの昼食中に語った。

別の非公式な集まりでは、マネージャーやリサーチャーが、ミレイと可能な中道右派のアウトサイダーとの間での決選投票のシナリオが本当に市場にとって有利かどうかを分析していた。経験豊富なアナリストは、その場合、疑いなく人々はより多くのドルを購入するだろうと断言した。彼らは、メルコのようなアウトサイダー候補者が、ミレイに挑むためにキルチネル主義の香りのない候補者を望む「モンソ」や「ピケット」の願望に合致していると考えている。

ホストは、「マストに縛りつける」か「イタカの王、ウリシーズのように耳に蝋を詰める」ことを勧めた。自由主義の歌声に対して、今日ではより知られているオデュッセウスのように。まだRivadaviaの椅子を争う人が誰になるかを決定するまで14ヶ月以上残っている中で、多くの憶測や二次的な解釈がある。すべては非常に早く、時が加速しているが、それは政府自身によって煽られている可能性がある。管理が凍結されたままであるため、ワールドカップ後の状況は、イニシアティブを再開するために圧力をかけている。

金融について話すと、伝説的なトレーダーが「コール」で新しいDL-Tamar債券は、いくつかの類似した特徴を持つ古い知り合い、AF20を思い出させるとコメントしていました。残念ながら、2018年に発行されたこのデュアル債券2020は、再構築から生まれたもので、悲しい歴史を持っています。さて、専門家たちはこれを銀行向けの債券と見ており、市場が為替保険に価値を与えれば、Tamar曲線よりも少し低い利回りになるのが理にかなっています。それでも、銀行にとっては資金調達コストに対していくつかのスプレッドポイントを残し、償却原価で評価し、準備金の統合に使用する可能性があります。これは小さな問題ではありません。しかし、中央銀行（BCRA）が新しいデュアル債券が一般為替ポジション（PGC）にカウントされないと確認したことで、為替調整に対するカバレッジを提供し、制限に影響を与えない特別な魅力を与えています。

話は続いていますが、リバタリアンの「インフルエンサー」と大統領の「友人」となった人々が、税の無罪が成功するだろうと煽っているにもかかわらず、実際には市場では顧客が質問することもなく、興味を示す声も聞こえません。30万人の納税者が関与しているにもかかわらずです。この件について、約9,000億ペソのMEPファンドに関する疑問が続いており、「キャリー」や現在4%を提供している交換に魅了されていません。共同ファンドについて話すと、今日もCNVの1030ファンドに関する不手際が響いています。特に、いわゆるアウトサイダーの一つに関連する企業がこの金融商品を発表した後、一時的に停止されたためです。公式の言い訳である財政コストは誰も信じていません。

AIファンドの崩壊への懸念

最も専門的な金融テーブルやバンカーでは、これまで成功していたAI（人工知能）に特化したヘッジファンド、Situational Awarenessの崩壊が響き渡りました。このファンドは元OpenAIのレオポルド・アッシェンブレナーが指揮し、450億ドル以上を持っていたことで知られ、急成長を遂げていました。どうやら、彼の20代のメンターによるAI関連の賭けは失敗し、強い損失を被った後、救いの手を差し伸べたのは、ケン・グリフィンの会社であるCitadelの人々でした。彼らは失敗したヘッジファンドの株式ポートフォリオの大部分を引き受けました。

市場ではアッシェンブレナーとは誰かと疑問が持たれました：ウォール街の一部では彼をAIのオラクルと見なしており、他の投資家たちは彼の会社の動きを注視していました。彼の会社は大規模なレバレッジ投資を行っていました。これらのテーブルでは、2021年のアーケゴスの混乱を思い出しました。今、AIファンドはTRS（総リターンスワップ）のマージンコールのために公募株を売却せざるを得なくなりました。どうやら、Citadelの競合であるミレニアムとSituational Awarenessの投資家であるジェーン・ストリートがそれぞれのオファーを出したという噂がありますが、「ビッグ・ケン」はエースのポーカーを持っていました。

アーケゴス事件とは？ 2020年から2021年にかけて、このファンドはほぼ単独で、メディアやテクノロジーの主要株式を劇的に押し上げるために膨大なレバレッジを利用しました。このファンド、アーケゴスは、今や悲劇的に有名なビル・ファンが運営しており、最小限の資本を基に大規模なレバレッジポジションを構築するためにTRSを使用しました。さらに注目すべきは、オフバランスのスワップであったため、誰も実際にどれだけの資産を保有しているかを見抜けなかったことです。しばらくの間、すべては順調で、主要な仲介業者は利益を得ており、アーケゴスは多くの利益を上げていました。ファンは天才で、株価は彼自身のバイヤーのサークルのおかげで上昇していました。しかし、2021年3月のある日、彼の主要株の一つ（バイアコムCBS）が予想以上に多くの株を売却したため、急落しました。銀行は損失をカバーするために追加の担保を要求しましたが、アーケゴスは現金を持っておらず、複数のブローカーからTRSを利用していたため、誰もそのことを知りませんでした。これがシステミックな危機を引き起こしました。主要な仲介業者は、最初に売却した者が利益を得ることが明らかになったため、保有株を清算せざるを得ませんでした。その結果、アーケゴスが保有していた企業の株価上昇は急落に転じました。{#p-1785467887911-24696}

教訓として、ホストは、大企業がAIバブルの継続的な推進と利息から得られる利益は、他の競合が同じことをしていることを知っているとき、見逃すにはあまりにも魅力的である可能性があると説明しました。{#p-1785466305284-8864}

懸念は何か？ 新たなアーケゴス、あるいはドミノ効果かもしれません。見ていきましょう。また、FRBについても話しました。ウォーシュが最近行った最も重要なことは、今後の見通しについて何も言わないことでした。これは、経済データの評価作業を中央銀行から市場に移行させる努力の一環です。FRBがすべてを同じに保つという決定は、9月のFOMCの次回会議を重要なものにし、投資家は現在、利上げの可能性を約4分の3と見積もっています。{#p-1785467897556-76582}

下半期に関するマネージャーとアナリストの間の別のやり取りでは、月次インフレのブレークイーブンが約1.7-1.8%であることから、短期CERが固定金利に対して魅力的であるという合意が得られました。企業の財務部門にとって、新しいデュアルTAMAR 2028は、為替レートが安定している場合に金利プレミアムを伴う為替ヘッジを提供します。株式市場では、ビスタ、YPF、パンパエネルギーのような株が、原油の修正後により合理的なエントリーポイントで長期的に魅力的に見えます。{#p-1785467906693-46256}

アジェンダ外のトピックについては、最近のIPCの良いニュースを超えて、より注目すべきデータがあることに合意しました。それは、プライマリ財政結果です。2026年の累積は2025年の半分、2024年の3分の1です。リサーチャーはこれを財政問題とは見なしていませんが、ペソ建ての債務の満期のほぼ100%をロールオーバーする必要性が高まっていることを認めています。この財務圧力が高まると、経済の他の部分へのクレジットと競合する可能性があり（クラウディングアウト）、実質金利を引き上げる可能性があります。したがって、財務部門にとっては、実質金利が上昇傾向にあり、高いボラティリティがあるシナリオでは、流動性の積極的な管理が鍵となります。つまり、どの金融商品がヘッジを提供し、どれが短期的に金利をキャッチし、道中で利回りを失わないかをよりよく理解することが重要です。{#p-1785467923596-41762}