イエレン氏、AIをインフレ要因と見なし、米国の利下げを否定

By: rootdata|2026/07/25 12:32:21

ジャネット・イエレン氏、元連邦準備制度理事会（FRB）議長および元米国財務長官は、人工知能（AI）が短期的に世界経済の問題を解決することを期待している人々に冷水を浴びせました。彼女によれば、AIへの巨額の投資は、現時点では生産的というよりもインフレを引き起こす要因であるとのことです。これにより、FRBが金利に関して何をすべきかという全体的な計算が変わります。

この発言は、Expert XPでのパネルディスカッション中に行われ、AIインフラへの投資ブームと米国の金融政策の軌跡という、通常は並行して進行する二つの議論を相互依存的なものとして扱いました。

イエレン氏の主張は明確です。AIモデルを訓練し運用するために必要なデータセンター、半導体、エネルギーを求める競争が、すでに圧力の下で運営されている市場に需要ショックを引き起こしています。先進的なチップは依然として不足しています。処理センターの電力需要は数十年ぶりの成長率を記録しています。これらすべてが価格を押し上げています。

元FRB議長は、歴史的に新しい技術が初期コストを補う生産性の向上をもたらしてきたことを認めました。しかし、期待と証拠を区別することが重要だと強調しました。「生産性は過去の新技術の採用と同様に再び向上する可能性がありますが、現時点ではその証拠は見られません」と述べました。

文脈を提供するために、イエレン氏は自身が近くで経験したエピソードを取り上げました。1996年、FRBの理事会の一員だったとき、アラン・グリーンスパン氏はデジタル革命による生産性の向上がインフレを抑制し、金利の引き上げが不要になると一人で主張していました。理事会の大多数は異議を唱えましたが、待つことに決めました。グリーンスパン氏は正しかった。米国の労働者の生産性は1996年から2004年の間に年平均2.5%増加し、前の10年間の1.5%を大きく上回りました。

しかし、今回はイエレン氏は同じ理論を受け入れていません。「AIのために金利を下げることはできません。今は無理です。中期的には可能かもしれません」と述べました。これは、世界の金融市場を追う人々にとって重要な区別です。AIへの投資サイクルは、効率を収穫する段階ではなく、キャッシュを消費する段階にあります。

イエレン氏は、FRBが待機モードを維持するという物語を超えて進みました。彼女の見解では、米国の中央銀行はデータを分析しているだけでなく、インフレが予想以上に上昇した場合には行動を起こし、金利を引き上げる準備ができているとのことです。

彼女が挙げた要因の組み合わせは懸念すべきものです：異なる市場における供給ショック、半導体とエネルギーの需要の高まり、そして中東の紛争が商品に与える影響です。これに加えて、イエレン氏は米国が課した貿易関税を「巨大だが一時的な」影響を持つものとして分類しました。

後半に金利引き下げを見込んでいた投資家にとって、メッセージは明確です。イエレン氏の基本シナリオには、早期の金融緩和は含まれていません。関税が市場に与える影響を追っている人々は、保護主義とインフレ圧力の組み合わせがリスク資産にとって特に困難な環境を生み出すことを知っています。

ドルの世界的な準備通貨としての役割について、イエレン氏は現実的なトーンを採用しました。彼女は、2022年にロシアに対する制裁を課した際、他の国々が米ドルの代替を求める動きを加速させたことを認めました。

「多くの国が、もし自国が間違った側にいたらどうなるかを考え始めました」と彼女は認めました。これは、地政学的な武器としてグローバル金融システムを使用する決定に直接関与していた人物からの注目すべき発言です。

それでも、イエレン氏は急速な変化は見込んでいません。その理由は実用的です：規模で実行可能な代替手段は存在しません。ユーロには構造的な制約があります。中国の人民元は資本管理の下で運営されています。そして、脱ドル化に関する議論が強まっているにもかかわらず、グローバルな金融インフラは依然としてドルを中心に回っています。IMFのデータによれば、2024年末時点で米ドルは世界の外貨準備の約58%を占めており、徐々に減少しているものの、依然として支配的な地位を維持しています。

イエレン氏の発言の中で最も不快な部分は、米国の財政状況についてのものでした。彼女はこの問題を、投資家が持つべき大きな懸念の一つとして位置付け、年齢層の高まりが年金や医療費をほぼ自動的に引き上げるという構造的な問題を挙げました。

米国の財政赤字は2024年度にGDPの6.3%に達し、これは他の国では警戒すべき水準です。公的債務はすでにGDPの120%を超えています。

財政調整の必要性を国民にどう伝えるかという質問に対して、イエレン氏は極めて実用的でした。「非常に難しいです。これを行う人は通常選挙に負けます。」この発言は、どの西側民主主義にも当てはまるものであり、パネルの司会者はブラジルの状況との類似点を指摘する機会を逃しませんでした。

投資家にとって、イエレン氏のメッセージはパニックではなく、再調整の必要性を示しています。AIがインフレを解決し、金利を低く保つという理論は実現する可能性がありますが、市場が見込んでいるほど早くはありません。その間、FRBは金融政策を引き締めるための弾薬と意欲を持っています。そして、米国の財政問題は、誰もが見ているが誰も直面したくない象徴的な問題として残り続けています。

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