Clarity może przyspieszyć innowacje w kryptowalutach, ale chronić obecnych graczy

Niepowodzenie promocji Clarity w Senacie przeniosło ciężar regulacji kryptowalut w USA do SEC i CFTC: agencje już próbują rozszerzyć legalny handel aktywami cyfrowymi i dostęp dla graczy instytucjonalnych, ale bez Kongresu kluczowe luki w nadzorze pozostają nierozwiązane.

Ustawa o jasności na rynku aktywów cyfrowych nie zyskała ruchu w Senacie. Teraz następny etap formułowania zasad dla branży kryptowalutowej w praktyce zależy od Komisji Papierów Wartościowych i Giełd USA oraz Komisji ds. Handlu Towarami. To otwiera drogę dla nowych narzędzi on-chain, tokenizacji i handlu instytucjonalnego, ale jednocześnie rodzi pytanie: jak trwała może być pewność regulacyjna, jeśli tworzą ją agencje, a nie ustawodawcy.

Liderzy firm i prawnicy ogólnie zgadzają się w jednym: regulacja aktywów cyfrowych będzie się rozwijać. Różnice zaczynają się tam, gdzie mowa o niezawodności tego procesu. Niektórzy uważają działania SEC i CFTC za wystarczającą podstawę do uruchomienia nowych produktów, inni ostrzegają, że zasady stworzone przez agencje łatwiej jest zmienić pod presją polityki lub sądów.

Lew Brejdo, adiunkt prawa w Szkole Prawa Williama i Mary, uważa, że historia z Clarity ujawniła wewnętrzne sprzeczności branży kryptowalutowej. Spory pojawiały się wokół najróżniejszych przepisów: od norm etycznych po walkę o rentowność, w którą zaangażowane są lokalne banki.

Koalicja, która wydawała się jednością w opozycji do Genslera, zrozumiała, że definicje tworzą zwycięzców i przegranych.

SEC i CFTC wypełniają luki bez nowej ustawy

Pomimo legislacyjnej przerwy, regulatorzy już zaczęli działać. 17 września SEC wprowadziła pięcioletnie "Wyjątkowe zezwolenie na innowacje". Umożliwia ono kwalifikowanym platformom handel tokenizowanymi akcjami USA za pośrednictwem blockchainowego puli płynności, podczas gdy agencja przygotowuje stałe zasady.

5 października CFTC poprosiła o komentarze dotyczące zasad handlu detalicznego kryptowalutami z dźwignią oraz nowej kategorii rejestracji dla rynków kryptowalutowych. To nie oznacza natychmiastowego uruchomienia gotowego trybu: chodzi o długi proces publicznej dyskusji i późniejszej pracy legislacyjnej.

Kolejnym ważnym kierunkiem jest przechowywanie aktywów. Propozycja SEC z 1 października pozwoli firmom powierniczym na poziomie stanowym zapewniać przechowywanie aktywów kryptograficznych klientów. Doradcy inwestycyjni i fundusze również będą mogły samodzielnie przechowywać takie aktywa, spełniając określone warunki.

Na horyzoncie 2027 roku Brejdo oczekuje, że SEC skupi się na finalizacji zasad dotyczących emisji i przechowywania aktywów cyfrowych, a także będzie kontynuować rozwój wyjątku dla tokenizowanych akcji. Jego zdaniem wspólne interpretacyjne wydanie SEC i CFTC, opublikowane w marcu, stało się ważnym wsparciem: zastępuje wcześniejsze zalecenia i daje agencjom możliwość koordynacji podejścia w ramach obowiązującego prawa.

Główna nierozwiązana kwestia pozostaje. Zwykły handel spotowy bez dźwigni wciąż nie ma pełnoprawnego federalnego reżimu, nie licząc uprawnień CFTC do walki z oszustwami i manipulacjami. To właśnie tę lukę miała wypełnić Clarity.

Dlaczego biznes widzi w przerwie możliwości

Dla części uczestników rynku brak ustawy nie wydaje się tylko przeszkodą. Przeciwnie, niektórzy liderzy uważają, że praca przez agencje regulacyjne może przynieść wyniki komercyjne szybciej niż długi proces legislacyjny.

SEC i CFTC już podejmują aktywne kroki, aby zapewnić rynkom niezbędną pewność regulacyjną. To może uruchomić falę transakcji M&A w aktywach cyfrowych, tradycyjnych usługach finansowych i fintechu.

Tak ocenil sytuację Pol McCaffrey, kierownik działu aktywów cyfrowych w banku inwestycyjnym KBW.

Główny dyrektor inwestycyjny Bitwise, Matt Hougan, również uważa, że ścieżka regulacyjna jest bardziej korzystna w krótkim okresie. Jego zdaniem, przyjęcie ustawy i tak wymagałoby kilku lat na opracowanie przepisów. Oczekuje również, że więcej protokołów zacznie stosować wykup tokenów, szczególnie model „wykup i spalanie”, ponieważ wyjaśnienia SEC, według niego, zwiększają pewność inwestorów.

Dla deweloperów kluczowe pytanie brzmi inaczej: czy regulator oddzieli tworzenie oprogramowania od działalności pośrednika finansowego. Kathy Yoon, główny prawnik Temporal, firmy zajmującej się badaniami i rozwojem w ekosystemie Solana, wyraziła nadzieję, że SEC uzna deweloperów za twórców oprogramowania i nie będzie automatycznie traktować ich pracy jako działalności związanej z papierami wartościowymi.

To, że pracownicy SEC są gotowi otwarcie mówić na te tematy, można już uznać za zwycięstwo.

Jednak Yoon podkreśliła, że odpowiedzi pracowników agencji na często zadawane pytania nie są oficjalnymi przepisami SEC.

Michael Lai, globalny kierownik ds. aktywów cyfrowych w firmie market-makingowej Flow Traders, uważa, że kompleksowa regulacja jest nieunikniona w miarę przechodzenia rynków finansowych na całodobowy handel. Uważnie obserwuje wyjątki dla innowacji i możliwe zmiany przepisów dla transfer agentów, podczas gdy europejskie i azjatyckie reżimy już posuwają się naprzód.

Głównym ryzykiem jest nie pomysł przepisów, ale ich wdrożenie

Prawnicy oczekują stopniowego postępu, ale uważają, że najtrudniejszym etapem jest praktyczne zastosowanie nowych podejść. Derek Lowery, szef działu prawnego Newton Labs, wcześniej znanego jako Magic Labs, nazywa wdrożenie głównym problemem w obecnym systemie.

Największym problemem jest wdrożenie.

Według Lowery'ego, bez ustawodawstwa nadzór nad giełdami, pośrednikami, DeFi i rynkami spotowymi pozostaje bardziej skomplikowany. Jednocześnie obowiązujące wymagania dotyczące przeciwdziałania praniu pieniędzy, zgodności z sankcjami i prowadzenia dokumentacji dają zespołom ds. zgodności podstawę, na której można polegać.

Kevin Kreutzer, główny doradca prawny D3, firmy zajmującej się tokenizacją nazw domen, uważa, że tokenizowane aktywa rzeczywistego świata szczególnie potrzebują jaśniejszych granic jurysdykcji.

Działania agencji są ważne i pomocne, ale nie zapewniają tak długoterminowej pewności, jaką może zapewnić ustawa.

Jim Petrila, główny doradca prawny Dromos Labs, dewelopera Aerodrome i Velodrome, patrzy na sytuację bardziej optymistycznie. Uważa, że wzrost płynności i rozpowszechnienie tokenizowanych papierów wartościowych na publicznych blockchainach mogą w ciągu dwóch lat uczynić powrót do przeszłości praktycznie niemożliwym.

Dla DeFi to byczy sygnał.

Jednak korzyści z nowego etapu regulacji mogą być rozłożone nierównomiernie. Hougan uważa, że niepowodzenie Clarity utrzymuje barierę regulacyjną, która jest korzystna dla Coinbase, Kraken i innych dużych graczy na rynku. Taka sytuacja może opóźnić pojawienie się konkurentów, którzy mogliby obniżyć koszty.

W rezultacie rynek otrzymuje paradoksalny obraz: eksperymenty mogą przebiegać szybciej, ale pytanie, kto dokładnie będzie mógł konkurować i jak trwałe będą nowe przepisy, pozostaje otwarte. Według Breydo, tylko Kongres jest w stanie stworzyć kompleksową ramę z trwałością pełnoprawnej ustawy.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.